Investigación institucional

El informe sostiene que los márgenes de Medicare Advantage y Medicaid están mejorando, mientras que los modelos PBM transparentes, la concentración de farmacias especializadas, la atención basada en valor y AI crean oportunidades de largo plazo.

• Se espera que la expansión del margen de Medicare Advantage alcance cerca de 100 puntos básicos en 2026 y aproximadamente 50 puntos básicos anuales hasta 2030.
• Se espera que los márgenes de Medicaid gestionado mejoren conforme la tendencia de tarifas se aproxime al 5% frente a una tendencia de costes del 4% en la segunda mitad de 2026.
• Los márgenes PBM tradicionales parecen haberse reajustado a un rango sostenible de 1.5%-2.0%, y los nuevos servicios ofrecen una vía de crecimiento renovado.
• CVS, Accredo y Optum controlan conjuntamente cerca del 70% de la farmacia especializada, aunque el escrutinio sobre integración vertical es un riesgo relevante.
• Bernstein espera que Optum Health se recupere de su pérdida de 2025 a medida que se reprecifique el riesgo y se amplíe la adopción de atención basada en valor.
• La oportunidad de AI de Optum Insight en proveedores podría extenderse desde eficiencia administrativa hasta automatización del flujo de trabajo clínico.

Mega-cap growth y tecnología han superado ampliamente al mercado desde finales de julio, aunque el posicionamiento sigue por debajo de extremos previos. El informe identifica la volatilidad de tasas y las elevadas asignaciones sistemáticas como las principales restricciones de corto plazo para la renta variable en general.

• MCG & Tech subió 14% desde finales de julio, mientras que el resto del S&P 500 cayó 3%.
• El posicionamiento en MCG & Tech alcanzó 0.79 desviaciones estándar sobre neutral, o el percentil 80, por debajo de picos anteriores.
• El posicionamiento sistemático en renta variable está elevado, mientras que los inversores discrecionales siguen siendo relativamente cautos.
• Los fondos de renta variable registraron salidas semanales de $10.2bn, lideradas por $21.2bn desde fondos estadounidenses.

Deutsche Bank sostiene que influyentes asociaciones industriales alemanas están adoptando una postura más firme frente a las dependencias relacionadas con China. No obstante, espera que Alemania y la UE se apoyen principalmente en instrumentos de defensa comercial existentes y específicos, en lugar de introducir barreras amplias.

• La BDI sostiene que el coste a largo plazo de no actuar frente a las dependencias estratégicas superaría el coste de la reducción de riesgos.
• La BDI y la VDA respaldan instrumentos existentes, como los aranceles antisubvenciones, en lugar de nuevas herramientas de política comercial.
• El informe espera una respuesta política limitada de Alemania y la UE para evitar un conflicto comercial más amplio.
• Los responsables políticos alemanes podrían tomar como modelo el enfoque de Japón para asegurar suministros de materias primas críticas.

Los fondos globales de renta variable registraron $10bn de salidas netas en la semana terminada el 23 de septiembre, tras entradas de $80bn la semana previa. Los flujos hacia renta fija siguieron siendo positivos, liderados por fondos de corta duración y protegidos contra la inflación, mientras los fondos de larga duración registraron salidas.

• Los fondos globales de renta variable registraron $10bn de salidas netas semanales tras $80bn de entradas la semana anterior.
• Los fondos estadounidenses impulsaron las salidas de renta variable en mercados desarrollados, mientras los fondos chinos impulsaron las salidas en mercados emergentes.
• Los fondos de tecnología, financieros e industriales registraron las mayores salidas sectoriales de renta variable.
• Los fondos de renta fija recibieron $17.4bn de entradas semanales, con apoyo continuado para productos de corta duración y protegidos contra la inflación.
• Los flujos transfronterizos de FX siguieron siendo positivos, liderados por la demanda de USD y EUR.

Bernstein considera USD/JPY 150 como la referencia neutral para las ventas entrantes de FY2027 y sostiene que un yen más fuerte reduciría principalmente el número de visitantes fuera de China, no el gasto por visitante de quienes aún viajan a Japón. PPIH tiene la mayor exposición a ventas entrantes y libres de impuestos, mientras que la diversificación y una menor proporción de ventas entrantes limitan el riesgo de beneficios para la mayoría de las demás compañías cubiertas.

• Japón registró 36.9 million visitantes entrantes en 2024 y el gasto entrante aumentó 53% interanual hasta ¥8.1 trillion.
• Las llegadas chinas cayeron 61% interanual en enero de 2026 y seguían 59% por debajo en agosto; Bernstein supone que permanecerán en el mínimo de 2026 durante 2027.
• Las llegadas fuera de China se modelan según su relación histórica con USD/JPY; se supone que el gasto de compras por visitante se mantiene cerca de US$400.
• Con USD/JPY 130, Bernstein estima que los ingresos entrantes de PPIH, Asics y Fast Retailing caerían 57%, 55% y 56%, respectivamente, frente a la referencia de 150.
• El sistema de reembolso libre de impuestos que comienza el 1 de noviembre de 2026 podría añadir fricción al pago y a la salida, pese a que el beneficio fiscal no cambia.

El S&P 500 avanzó 1.2% en la semana, con AI inference, Agentic AI y redes ópticas superando al mercado. La mesa ve menor presión vendedora sistemática, pero sigue atenta a las tasas, el petróleo, la geopolítica y las ventas de fin de mes.

• AI Inference Chips subió 7.03% en la semana, Agentic AI 6.31% y Optical Networks 6.22%.
• Las acciones estadounidenses registraron ventas netas, pero Information Technology fue el sector con mayores compras netas por cuarta semana consecutiva.
• La posición neta larga institucional en índices estadounidenses cayó de 48% del interés abierto en mayo a 36% hasta mediados de septiembre; la mesa no espera que continúen las ventas sistemáticas en su escenario base.
• Con una expansión superior a 100bp en el rendimiento a 10 años y GSXUNPTC superando al S&P 500 en más de 20 puntos porcentuales durante el último año, la mesa considera muy atractiva una posición corta en Non-Profitable Tech.

Los indicadores de alta frecuencia de consumo y movilidad mejoraron en general, mientras que las señales de producción fueron mixtas y la emisión de bonos especiales de gobiernos locales siguió por debajo del nivel interanual. El informe también destaca mayores precios internos de combustibles, un leve aumento de la demanda de petróleo y cambios en el renminbi y los indicadores monetarios.

• El volumen de transacciones del mercado inmobiliario primario en 30 ciudades aumentó durante la semana y superó el nivel interanual.
• Los vuelos nacionales de pasajeros y la congestión del tráfico aumentaron, mientras que la tasa de cancelación de vuelos descendió.
• La producción de acero cayó ligeramente, pero el consumo de carbón en provincias costeras aumentó y se situó por encima del nivel interanual.
• Los precios internos de gasolina y diésel aumentaron en RMB395/tonne y RMB385/tonne, respectivamente, el 25 de septiembre.
• La emisión acumulada de bonos especiales de gobiernos locales alcanzó RMB3.33tn, pero se mantuvo por debajo del nivel interanual.

Nomura interpreta la declaración del MPC del tercer trimestre como un giro hacia un apoyo más firme al crecimiento ante la debilidad de la demanda interna, aunque mantiene su previsión de que no habrá recortes de la tasa de política ni del RRR hasta finales de 2026. Espera que los bancos de política desempeñen el papel principal en el despliegue de la nueva herramienta de financiación de RMB800bn.

• La declaración del tercer trimestre eliminó el “ajuste entre ciclos” y destacó el fortalecimiento del ajuste contracíclico.
• Nomura prevé que no habrá recortes de la tasa de política ni del RRR hasta finales de 2026.
• El despliegue por bancos de política de la herramienta de financiación de RMB800bn podría impulsar el crecimiento del crédito y de la inversión en activos fijos en el cuarto trimestre.
• El PBoC advirtió sobre comportamientos de manada en los mercados FX ante la aceleración de la apreciación del RMB.

Microsoft ha consolidado las funciones de Copilot en Home, Code y Autopilot, ampliando su propuesta de IA empresarial. Deutsche Bank mantiene una calificación Buy y destaca la neutralidad de modelos, el contexto empresarial, la base de usuarios y la experiencia empresarial de Microsoft.

• La nueva "superaplicación" Copilot combina funciones de la cartera en tres pestañas: Home, Code y Autopilot.
• Microsoft reportó más de 30m de puestos M365 Copilot de pago al cierre del trimestre anterior.
• Las funciones avanzadas se cobran por uso y están desactivadas de forma predeterminada mientras los clientes resuelven cuestiones de costes, gobierno de datos y ROI.
• La fijación de precios de Copilot sigue evolucionando hacia una combinación de precios por usuario y Copilot Credits basados en uso.

Los nuevos pedidos de Tigermed crecieron aproximadamente 30% interanual en 1H26, impulsados por expansión de volumen y precios más altos. Goldman Sachs mantiene Buy, citando demanda resiliente de biotecnología, demanda farmacéutica en aceleración, oportunidades internacionales y ganancias de productividad impulsadas por AI.

• Los nuevos pedidos crecieron aproximadamente 30% interanual en 1H26, incluida una subida de precios combinada de 5-6%.
• Las subidas de precios en contratos nuevos recientes alcanzaron aproximadamente 10%; la conversión de la cartera de pedidos debería respaldar ingresos y márgenes progresivamente desde 2027.
• La biotecnología en fase inicial sigue siendo la principal fuente de crecimiento de pedidos, mientras que la demanda farmacéutica nacional y multinacional se acelera.
• El precio objetivo a 12 meses de la acción H es HK$52.10 y el de la acción A es Rmb65.90.