macro: Los elevados ahorros, los flujos de caja internos y los préstamos bancarios en moneda local respaldarán el superciclo de capex de Asia

Visión general

El informe examina cómo las empresas asiáticas financiarán un nuevo ciclo de capex. Morgan Stanley concluye que Asia cuenta con elevados ahorros internos, superávits por cuenta corriente y efectivo corporativo relativamente abundante, mientras que la financiación externa está dominada por préstamos bancarios en moneda local. Por ello, no se espera que la aceleración del capex encuentre un cuello de botella significativo de financiación macroeconómica.

Perspectivas principales

El informe caracteriza primero el actual aumento del capex asiático como un superciclo potencial que podría aproximarse al ciclo de mediados de la década de 2000 en intensidad y duración. La IA y la infraestructura digital relacionada, la energía, la defensa y la inversión industrial más amplia constituyen cuatro impulsores estructurales interconectados. Las empresas asiáticas necesitan tanto ponerse al día con la inversión estadounidense en IA como actuar como grandes proveedores en la cadena global de suministro de IA. El consumo eléctrico relacionado con la IA, la transición energética y la seguridad energética están impulsando al alza la inversión en energía; las tensiones geopolíticas refuerzan la expansión existente de los presupuestos de defensa; y la localización de las cadenas de suministro transmite este gasto al sistema industrial más amplio. El informe espera que el capex asiático aumente de US$11 billones en 2025 a US$16 billones en 2030. Las estimaciones detalladas muestran que el capex total aumenta de US$12,11 billones en 2026 a US$15,69 billones en 2030. El capex combinado de los hiperescalares de IA y los fabricantes de semiconductores aumenta de US$450.000 millones a US$830.000 millones, el capex impulsado por nueva demanda estructural aumenta de US$1,61 billones a US$2,75 billones, el capex industrial amplio aumenta de US$4 billones a US$5,24 billones y otro capex crece de US$6,5 billones a US$7,7 billones. Con respecto a las restricciones de financiación macroeconómica, el informe sostiene que el crecimiento del capex y de las exportaciones elevará la productividad y el ahorro agregado del sector corporativo, haciendo que los ahorros aumenten más rápido que la inversión y recreando la ampliación de los superávits por cuenta corriente observada en la mayoría de las economías asiáticas a mediados de la década de 2000. Ocho de las 12 economías de la región presentan actualmente superávits por cuenta corriente, y el informe espera que esta tendencia continúe hasta 2027. El superávit por cuenta corriente de Asia como proporción del PIB también ha aumentado hasta un máximo posterior a la crisis financiera global. Por lo tanto, incluso mientras la demanda de financiación corporativa aumenta junto con el capex, los ahorros internos deberían seguir proporcionando la principal base de financiación. Asia difiere marcadamente de Estados Unidos en su estructura de financiación externa. Después de los flujos de caja corporativos internos, los préstamos bancarios siguen siendo el canal más importante de Asia para financiar el capex, mientras que Estados Unidos depende más de instrumentos basados en el mercado y de financiación no bancaria. Al primer trimestre de 2026, los préstamos representaban el 70% de la financiación total del sector empresarial en China y aproximadamente el 60% en Asia excluida China. El resumen del informe de los flujos recientes de financiación en Asia excluida China muestra préstamos de aproximadamente el 70% y renta variable de aproximadamente el 9%. En China, los títulos de deuda representan el 15%, situándose detrás de los préstamos. Las acciones y participaciones en fondos de inversión suelen ser la segunda mayor fuente de financiación de Asia, mientras que los mercados de crédito desempeñan un papel menos importante, lo que refleja que los mercados de crédito asiáticos están menos desarrollados que los de Estados Unidos. En comparación con Asia, la zona euro depende más de una combinación de préstamos y financiación mediante mercados de renta variable. La financiación en dólares estadounidenses no es la opción preferida de las empresas asiáticas en este ciclo. Los tipos de interés locales en Asia son inferiores a los de Estados Unidos, mientras que las monedas asiáticas enfrentan presión de depreciación, lo que hace que la deuda en dólares estadounidenses sea más costosa y más riesgosa en términos cambiarios que la financiación en moneda local. Por lo tanto, se espera que las economías asiáticas continúen dependiendo de los mercados en moneda local, y la emisión neta de crédito asiático en dólares estadounidenses ha sido negativa durante cuatro años consecutivos. El informe sostiene que esto no refleja una capacidad general de financiación insuficiente, sino un cambio activo de la actividad de financiación hacia préstamos bancarios locales de menor coste y otros canales en moneda local. La estructura de financiación del capex de IA reduce aún más la presión sobre los mercados externos. El informe espera que el capex asiático de IA se dispare de US$80.000 millones en 2025 a US$195.000 millones en 2026 y alcance US$250.000 millones en 2027, aunque permanecerá por debajo del nivel estadounidense. Se espera que aproximadamente el 85% de la financiación proceda de acumulaciones internas y efectivo en balance. Los saldos de efectivo remanentes de las principales empresas asiáticas de semiconductores siguen aumentando, y el informe considera que su capex podría financiarse potencialmente en su totalidad con efectivo interno. En comparación, las necesidades totales de financiación relacionadas con la IA en Estados Unidos ascienden a US$3,21 billones, de las cuales se espera que el 54,5% sea proporcionado por los mercados de crédito, lo que indica una dependencia estadounidense significativamente mayor de la financiación crediticia externa. Las combinaciones de financiación varían entre economías. En China, los bancos proporcionan el 70% de la financiación, con los títulos de deuda en segundo lugar con el 15%, pero la demanda interna sigue siendo relativamente débil y la recuperación de los flujos de financiación corporativa ha sido comparativamente modesta. La financiación de Japón está fuertemente sesgada hacia los préstamos, que ahora representan más del 100% de la financiación neta, en parte porque las recompras de acciones han vuelto negativa la financiación mediante renta variable; los títulos de deuda quedan muy por detrás en segundo lugar. Los préstamos siguen siendo la mayor fuente de financiación de Corea del Sur, pero el crédito comercial, las cuentas por pagar, la inversión extranjera directa y los créditos externos también se han recuperado, haciendo que la estructura de financiación sea cada vez más diversificada. Los préstamos bancarios han liderado la reciente recuperación de la financiación corporativa india, con la inversión extranjera directa y las acciones y participaciones en fondos de inversión como canales complementarios. En Taiwán, el crédito comercial y las cuentas por pagar son la mayor fuente de financiación, superando a los préstamos, mientras que la financiación mediante renta variable también desempeña un papel importante. En Australia, los préstamos y las acciones o participaciones en fondos de inversión dominan conjuntamente la financiación en proporciones casi iguales. Por último, el informe evalúa la durabilidad del ciclo basándose en la capacidad de los balances. A diciembre de 2025, el crédito corporativo no financiero en Asia excluida China se situaba en el 74% del PIB, por debajo del 75% de una década antes, lo que indica que la aceleración del capex no se basa en un apalancamiento crediticio corporativo materialmente más elevado. Mientras tanto, el crecimiento del crédito bancario en Asia excluida China ha subido a un máximo de 19 años. Por lo tanto, Morgan Stanley concluye que los préstamos bancarios seguirán siendo el canal dominante de financiación externa para el capex corporativo en este ciclo, mientras que el apalancamiento inicial relativamente moderado, los elevados ahorros y los flujos de caja internos prolongarán el ciclo de capex.

Marco de análisis

El informe identifica primero cuatro categorías de demanda estructural —IA, energía, defensa e inversión industrial— y estima sus contribuciones al capex total entre 2026 y 2030. Luego evalúa la suficiencia de financiación macroeconómica mediante la relación entre ahorros, inversión y cuentas corrientes, antes de desglosar las fuentes de financiación corporativa en flujo de caja interno, préstamos, renta variable, bonos, crédito comercial e inversión extranjera directa, y compararlas con Estados Unidos y la zona euro. Por último, el informe evalúa la capacidad de financiación del sistema bancario utilizando flujos de financiación móviles de cuatro trimestres, crédito corporativo como proporción del PIB y datos por economía. Su tratamiento de los flujos de financiación chinos excluye la financiación mediante bonos gubernamentales y deduce los cambios en los préstamos al consumidor pendientes para aproximar mejor la financiación del sector empresarial.

Notas metodológicas

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesCiclo de capacidad/equipamiento (Juglar)

  Comparación histórica de ciclos de capex

  El informe compara el actual aumento del capex asiático con el ciclo de mediados de la década de 2000 y utiliza la intensidad de inversión, la duración, los ahorros y el desempeño de la cuenta corriente para evaluar si el ciclo actual puede persistir.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Estimaciones de demanda estructural de capex

  El informe estima por separado la demanda de inversión en IA y semiconductores, energía, defensa y actividad industrial amplia, y luego las agrega en el capex asiático total para explicar las fuentes de crecimiento hasta 2030.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de valor ascendente, intermedia y descendente

  Bucle de refuerzo de la cadena de suministro para el capex

  El gasto en IA, energía y defensa no solo incrementa directamente la inversión en las industrias pertinentes, sino que también impulsa un capex industrial más amplio mediante las cadenas de suministro asiáticas y la localización industrial.

• Marco macroeconómicoCiclo de crédito/deuda

  Análisis de ahorros, crédito y capacidad de financiación

  El informe combina los superávits por cuenta corriente, el crédito corporativo como proporción del PIB y el ritmo de aceleración del crédito bancario para determinar si las empresas enfrentan restricciones macroeconómicas de financiación o de apalancamiento al incrementar la inversión.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Desglose estructural de las fuentes de financiación corporativa

  El informe descompone los flujos de financiación en flujo de caja interno, préstamos, renta variable, bonos, crédito comercial, cuentas por pagar e inversión extranjera directa para comparar los principales canales de financiación entre economías.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sector corporativo asiático

  El objeto general del análisis del superciclo de capex, cuya financiación depende principalmente, en orden, de los flujos de caja internos, los préstamos bancarios y los mercados de renta variable.

  Fortalezas

  Elevados ahorros internos, superávits por cuenta corriente y baja dependencia de la financiación en dólares estadounidenses.

  Debilidades

  Los mercados de crédito asiáticos están menos desarrollados que los de Estados Unidos, y la estructura de financiación externa depende en gran medida de los bancos.

  Comparación

  En comparación con Estados Unidos, Asia depende más de los bancos y del efectivo interno, mientras que Estados Unidos utiliza más financiación basada en el mercado y no bancaria.

• Sector corporativo chino

  Los préstamos bancarios proporcionan el 70% de la financiación del sector empresarial, con los títulos de deuda en segundo lugar con el 15%.

  Fortalezas

  Los canales de financiación bancaria ocupan la posición dominante.

  Debilidades

  La demanda interna sigue siendo relativamente débil y la recuperación de los flujos de financiación corporativa ha sido comparativamente modesta.

  Comparación

  La participación de préstamos es superior a la participación global de aproximadamente el 60% en Asia excluida China.

• Hiperescalares asiáticos de IA y empresas de semiconductores

  Son impulsores importantes del crecimiento del capex, mientras financian la inversión principalmente con efectivo interno.

  Fortalezas

  Aproximadamente el 85% del capex de IA se financia mediante acumulaciones internas y efectivo, mientras los saldos de efectivo remanentes de las principales empresas de semiconductores continúan aumentando.

  Debilidades

  El capex asiático de IA sigue estando por debajo del nivel estadounidense.

  Comparación

  En Estados Unidos, se espera que el 54,5% de las necesidades de financiación relacionadas sea cubierto por los mercados de crédito, lo que indica una mayor dependencia de la financiación externa.

• Sector corporativo japonés

  Los préstamos bancarios son el canal de financiación abrumadoramente dominante, con los títulos de deuda en segundo lugar.

  Fortalezas

  La financiación mediante préstamos está creciendo rápidamente.

  Debilidades

  Las recompras de acciones han vuelto negativa la financiación mediante renta variable.

  Comparación

  Los préstamos representan más del 100% de la financiación neta, haciendo que la estructura de financiación esté más orientada a los bancos que en otras grandes economías.

• Sector corporativo surcoreano

  Los préstamos siguen siendo la mayor fuente de financiación, y el crédito comercial y las cuentas por pagar sirven como complementos importantes.

  Fortalezas

  Se han recuperado múltiples flujos de financiación, incluidos préstamos, crédito comercial, inversión extranjera directa y créditos externos.

  Comparación

  La estructura de financiación se está volviendo más diversificada que la de Japón.

• Sector corporativo indio

  Los préstamos bancarios han liderado la reciente recuperación de la financiación corporativa.

  Fortalezas

  Además de los préstamos, las empresas pueden acceder a inversión extranjera directa y a acciones y participaciones en fondos de inversión.

  Debilidades

  La financiación sigue estando muy concentrada en préstamos.

  Comparación

  Las fuentes secundarias de financiación están más orientadas a la inversión extranjera directa y a los canales de renta variable.

• Sector corporativo taiwanés

  El crédito comercial y las cuentas por pagar son las mayores fuentes de financiación, seguidas de los préstamos y la financiación mediante renta variable.

  Fortalezas

  Las fuentes primarias de financiación son relativamente amplias.

  Comparación

  A diferencia de otras grandes economías asiáticas, el crédito comercial es más importante que los préstamos bancarios.

• Sector corporativo australiano

  Los préstamos y las acciones o participaciones en fondos de inversión dominan conjuntamente la financiación corporativa.

  Fortalezas

  Ambos grandes canales de financiación se han fortalecido.

  Comparación

  Los préstamos bancarios y la financiación mediante renta variable tienen una importancia casi igual.

Datos clave

• Capex asiático2025 US$11tn; 2030 US$16tnLa previsión general del informe, que representa un aumento de aproximadamente US$5 billones en cinco años
• Estimación detallada del capex total2026E US$12,110bn; 2030E US$15,690bnTotal de las estimaciones detalladas por impulsores, que representa un aumento de US$3.580.000 millones
• Capex de hiperescalares de IA2026E US$200bn; 2030E US$400bnUno de los impulsores estructurales del capex
• Capex de fabricación de semiconductores2026E US$250bn; 2030E US$430bnCombinado con los hiperescalares de IA, aumenta de US$450.000 millones a US$830.000 millones
• Capex energético2026E US$900bn; 2030E US$1,350bnImpulsado por el consumo eléctrico relacionado con IA, la transición energética y las necesidades de seguridad energética
• Capex de defensa2026E US$260bn; 2030E US$570bnLas tensiones geopolíticas refuerzan aún más los planes de gasto existentes
• Economías con superávits por cuenta corriente8 out of 12El informe espera que el patrón de superávit persista hasta 2027
• Participación de la financiación mediante préstamos en China70%Participación de la financiación total del sector empresarial al primer trimestre de 2026; los títulos de deuda ocupan el segundo lugar con el 15%
• Participación de la financiación mediante préstamos en Asia excluida ChinaApproximately 60%Participación global de financiación al primer trimestre de 2026; el informe resume por separado los flujos recientes de financiación como 70% préstamos y 9% renta variable
• Capex asiático de IA2025 US$80bn; 2026 US$195bn; 2027 US$250bnCrecimiento rápido, aunque el informe indica que la escala sigue por debajo de la de Estados Unidos
• Participación financiada internamente del capex asiático de IAApproximately 85%Procedente de acumulaciones internas y efectivo en balance
• Necesidades de financiación relacionadas en Estados UnidosUS$3.21tnDel cual se espera que el 54,5% sea cubierto por los mercados de crédito
• Crédito corporativo como proporción del PIB en Asia excluida China74% in December 2025Por debajo del 75% de una década antes
• Crecimiento del crédito bancario en Asia excluida China19-year highRespalda que los préstamos bancarios sigan desempeñando la función principal de financiación externa
• Emisión neta de crédito asiático en dólares estadounidensesNegative for the fourth consecutive yearLa financiación en dólares estadounidenses cuesta más que la financiación en moneda local y conlleva presión cambiaria
• Préstamos japoneses como proporción de la financiación netaMore than 100%Las recompras de acciones han vuelto negativa la financiación mediante renta variable, lo que hace que los préstamos superen la financiación neta total

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la expansión del capex asiático no dependerá principalmente del mercado de bonos en dólares estadounidenses, sino que estará respaldada por efectivo corporativo interno, préstamos bancarios en moneda local y cierta financiación mediante renta variable. Por lo tanto, el sistema bancario seguirá siendo el proveedor clave de financiación externa para el ciclo de capex, mientras que las sólidas posiciones de efectivo de las empresas de IA y semiconductores pueden reducir aún más la presión de financiación externa. Los superávits por cuenta corriente y el apalancamiento crediticio corporativo relativamente moderado significan que el aumento de la inversión no tiene por qué traducirse rápidamente en una brecha de financiación externa, lo que ayuda a prolongar el actual ciclo industrial y de capex.