Lasertec Corporation (6920.T): Previsiones a corto plazo bajo presión, pero la recuperación de pedidos y la expansión de la demanda de inspección EUV refuerzan las expectativas de crecimiento a medio plazo

Visión general

Lasertec Corporation proporciona principalmente sistemas de inspección y medición de fotomáscaras y productos relacionados basados en tecnologías ópticas aplicadas, y los productos relacionados con semiconductores representan alrededor del 90% de las ventas. Los resultados de FY6/26 estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas, pero las previsiones de beneficios para FY6/27 estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, principalmente debido a cambios en la mezcla de productos y al aumento de la inversión en I+D y personal. UBS considera que esto no representa un deterioro fundamental de la rentabilidad de los productos, y que la recuperación de pedidos, el despliegue acelerado de equipos de fabricación en el segundo semestre y el crecimiento estructural de la demanda de inspección EUV seguirán respaldando el potencial alcista de los beneficios a medio plazo.

Perspectivas principales

En primer lugar, las ventas de FY6/26 estuvieron en línea con las expectativas de consenso y el beneficio operativo solo estuvo ligeramente por debajo de las expectativas, mientras que las ventas de equipos de producción de semiconductores del cuarto trimestre aumentaron un 65% intertrimestral hasta ¥43.4bn, lo que indica una mejora del impulso en los envíos. En segundo lugar, las previsiones de ventas y beneficio operativo para FY6/27 son de ¥290bn y ¥125bn, respectivamente, ambas por debajo de las expectativas de consenso, y se espera que el margen de beneficio disminuya 2.6 puntos porcentuales, principalmente por la mezcla de productos y las inversiones para el crecimiento. En tercer lugar, los pedidos de ACTIS y MATRICS se han recuperado significativamente, y la dirección espera que los pedidos de FY6/27 alcancen ¥300–400bn. En cuarto lugar, el aumento de la inversión en chips lógicos y de memoria impulsada por la IA, junto con las aplicaciones en inspección de partículas finas, máscaras curvilíneas y películas protectoras EUV, debería respaldar la expansión estructural de la demanda de inspección EUV; aunque el mercado chino se ve afectado por las restricciones a la exportación de EUV, la demanda de DUV centrada en MATRICS aún podría impulsar una duplicación de los pedidos.

Marco de análisis

El informe compara los resultados reales, las previsiones de la compañía y las expectativas de consenso del mercado, y ajusta las previsiones de beneficios para FY6/27–FY6/29 en función de la cartera de pedidos, la mezcla de productos, el ritmo de despliegue de fábricas y las tendencias tecnológicas de EUV; la valoración utiliza un método EV/EBITDA basado en las previsiones de beneficios de FY6/28.

Notas metodológicas

• Análisis de beneficiosComparación entre resultados reales, previsiones y consenso

  Evalúa las desviaciones de beneficios y las brechas de expectativas comparando los resultados financieros reales, las previsiones de la dirección y las expectativas de consenso del mercado.

  Los resultados de FY6/26 estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas, pero las previsiones de beneficio operativo para FY6/27 estuvieron claramente por debajo de las expectativas de consenso; el crecimiento de pedidos y las perspectivas de demanda a medio plazo constituyen factores positivos de revisión.

• Previsión de beneficiosPrevisión impulsada por pedidos y demanda de productos

  Proyecta los ingresos y beneficios futuros con base en los pedidos, la cartera de pedidos, el ritmo de despliegue de equipos y la demanda tecnológica de los mercados finales.

  UBS elevó sus previsiones de beneficio operativo para FY6/27–FY6/29 basándose en la recuperación de los pedidos de ACTIS y MATRICS y la expansión de la demanda de inspección EUV.

• ValoraciónValoración EV/EBITDA

  Determina la valoración objetivo utilizando un múltiplo del valor empresarial en relación con los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.

  El precio objetivo se basa en las previsiones de beneficios de FY6/28 y un EV/EBITDA de 22x. Aunque el múltiplo de valoración se redujo desde el anterior 25x, las mayores previsiones de beneficios elevaron el precio objetivo a ¥47,200.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Lasertec Corporation (6920.T)

  Sujeto directo de investigación

  Fortalezas

  Cuenta con tecnologías ópticas aplicadas clave en equipos de inspección y medición de fotomáscaras y productos relacionados; se beneficia de la adopción de EUV, la inversión en lógica y memoria impulsada por IA, y la recuperación de pedidos de ACTIS y MATRICS.

  Debilidades

  Las previsiones de beneficios para FY6/27 están por debajo de las expectativas del mercado, y los cambios en la mezcla de productos junto con el aumento de la inversión en I+D y personal provocarán una disminución del margen operativo a corto plazo.

  Comparación

  Los resultados reales de FY6/26 estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas; las previsiones para FY6/27 fueron más débiles que las expectativas de consenso, pero UBS elevó significativamente sus previsiones de beneficios para FY6/28 y FY6/29.

  Riesgos

  Entrada de competidores en el mercado AMPI, reducción de los planes de gasto de capital de clientes importantes, retrasos en el reconocimiento de ingresos de ACTIS y restricciones a la exportación de EUV en el mercado chino.

Datos clave

• Ventas de FY6/26¥230.5bnDescenso interanual del 8.3%, en líneas generales en línea con las expectativas de consenso.
• Beneficio operativo de FY6/26¥105.2bnDescenso interanual del 14.3%, ligeramente por debajo de la previsión de consenso de ¥106.2bn.
• Cartera de pedidos al cierre del período¥322.9bnAumento de ¥7bn desde el comienzo del ejercicio fiscal, impulsado principalmente por la recuperación de los pedidos de ACTIS y MATRICS.
• Ventas de equipos de producción de semiconductores del cuarto trimestre¥43.4bnAumento intertrimestral del 65%.
• Previsión de ventas de la compañía para FY6/27¥290bnAumento interanual del 26%, ligeramente por debajo de la previsión de consenso de ¥292.8bn.
• Previsión de beneficio operativo de la compañía para FY6/27¥125bnPor debajo de la previsión de consenso de ¥139.6bn.
• Expectativa de pedidos para FY6/27¥300–400bnRango esperado por la dirección, con un punto medio de ¥350bn.
• Previsión de beneficio operativo de UBS para FY6/27¥137.0bnLa previsión anterior era de ¥134.7bn.
• Previsión de beneficio operativo de UBS para FY6/28¥186.7bnLa previsión anterior era de ¥162.6bn.
• Previsión de beneficio operativo de UBS para FY6/29¥219.0bnLa previsión anterior era de ¥191.0bn.
• Precio objetivo¥47,200Anteriormente ¥46,600, basado en las previsiones de FY6/28 y un EV/EBITDA de 22x.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, las previsiones de beneficios de FY6/27 por debajo de las expectativas de consenso pueden limitar la expansión de la valoración, y las inversiones en I+D y personal también presionarán los márgenes. Sin embargo, la mejora de los pedidos y de la cartera de pedidos indica que la visibilidad de los ingresos se está fortaleciendo. Si el despliegue de fábricas se acelera en el segundo semestre y la inversión relacionada con la IA en lógica y memoria, así como las aplicaciones de inspección EUV, crecen según lo esperado, los beneficios después de FY6/28 podrían ser significativamente superiores a las previsiones anteriores. El precio objetivo actual implica un potencial alcista inferior al 10% frente al precio de mercado, coherente con la calificación Neutral.

Riesgos

• Entrada de competidores en el mercado AMPI, debilitando la posición tecnológica y de mercado de la compañía.
• Clientes importantes reevaluando o recortando sus planes de inversión, lo que provocaría que los pedidos de equipos y los ingresos no alcancen las expectativas.
• Retrasos en el reconocimiento de ventas de ACTIS, que afectarían el ritmo de ingresos y la materialización de beneficios.
• Los cambios en la mezcla de productos y el aumento de la inversión en I+D y personal pueden mantener los márgenes bajo presión durante más tiempo de lo esperado.
• El mercado chino sigue afectado por las restricciones a la exportación de equipos EUV.
• Una producción en masa de 2nm o una adopción de High-NA más lenta de lo esperado podría debilitar la demanda incremental a medio y largo plazo.

Aspectos que vigilar

• Si los pedidos de FY6/27 pueden alcanzar el rango esperado por la dirección de ¥300–400bn.
• Si la recuperación de los pedidos de ACTIS y MATRICS puede continuar y convertirse en ingresos.
• El despliegue de equipos de fábrica en el segundo semestre y el progreso de la introducción de A200 HIT.
• El crecimiento de la demanda relacionado con la inspección EUV de partículas finas, las máscaras curvilíneas y las películas protectoras EUV.
• Si los pedidos de MATRICS para aplicaciones DUV en China pueden duplicarse.
• El impacto real de la mezcla de productos y de la inversión en I+D y personal sobre los márgenes operativos.
• El progreso de la producción en masa de 2nm y el ritmo de adopción de la tecnología High-NA.