GRAIL INC: La energía solar de perovskita se acerca a la ventana de comercialización, pero la estabilidad y el rendimiento de producción en masa siguen siendo obstáculos clave
Bernstein considera que las perovskitas podrían convertirse en la tecnología solar de próxima generación gracias a una mayor eficiencia y costes de fabricación potencialmente más bajos, pero aún no se ha verificado suficientemente una vida útil realmente financiable superior a 20 años, lo que hace más probable la comercialización hacia 2028.
Resumen
Bernstein considera que las perovskitas podrían convertirse en la tecnología solar de próxima generación gracias a una mayor eficiencia y costes de fabricación potencialmente más bajos, pero aún no se ha verificado suficientemente una vida útil realmente financiable superior a 20 años, lo que hace más probable la comercialización hacia 2028.
- Como material tándem para células de silicio, las perovskitas pueden mejorar significativamente la eficiencia; el informe cita un aumento de eficiencia de aproximadamente el 30 % tras la integración tándem.
- Los principales obstáculos ya no son la prueba de concepto, sino la degradación provocada por el calor húmedo y la exposición a la luz, el riesgo de fuga de plomo, la falta de un historial de garantías de 20 años y la uniformidad y el rendimiento a escala.
- La relevancia más directa es para FSLR: la licencia de Oxford PV se considera una medida defensiva y, si las perovskitas avanzan conforme al calendario de 2028, FSLR podría afrontar una amenaza de sustitución.
- La relevancia para TE es de segundo orden: su fabricación solar en EE. UU. y la narrativa IRA/45X son similares a las de Tandem PV, y podría asociarse potencialmente con desarrolladores de perovskitas en el futuro.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe se centra en la tecnología solar de perovskita dentro de la energía y la transición energética de las Américas. Combinando conversaciones con Scott Wharton, CEO de Tandem PV, y la investigación propia de Bernstein, examina las perovskitas frente al silicio cristalino y al CdTe en términos de eficiencia, coste, arquitectura, panorama competitivo, oportunidades y riesgos de comercialización, y proporciona lecturas para la cobertura de FSLR y TE.
Perspectivas principales
La visión central es que las perovskitas son una candidata importante para la tecnología solar de próxima generación, con ventajas que incluyen una alta eficiencia de absorción de luz, procesamiento en solución y costes de fabricación potencialmente bajos; como material tándem para células de silicio, pueden lograr una eficiencia superior a la de los módulos convencionales actuales. Sin embargo, su red iónica blanda también crea vulnerabilidades químicas, y la humedad, el calor, la luz y los entornos naturales provocan degradación de la estructura cristalina. Por lo tanto, la clave para la comercialización no son los récords de eficiencia a corto plazo, sino demostrar más de 20 años de operación estable, lograr rendimientos de producción en masa y obtener aceptación de la financiación de proyectos. El informe considera que la comercialización es más probable hacia 2028.
Marco de análisis
El informe combina comparaciones de rutas tecnológicas, análisis del panorama competitivo corporativo, desgloses de escenarios de aplicación y lecturas para las empresas cubiertas. A nivel tecnológico, compara silicio cristalino, CdTe y perovskitas; a nivel industrial, distingue las arquitecturas tándem monolítica 2T y mecánica 4T; a nivel de inversión, relaciona el avance de las perovskitas con la ruta CdTe de FSLR y el tema de fabricación solar estadounidense de TE.
Notas metodológicas
Comparación de tecnologías de silicio cristalino, CdTe y perovskita
El silicio cristalino es una ruta madura de oblea gruesa, el CdTe es un semiconductor de película delgada con composición fija y las perovskitas son una clase de materiales absorbentes de película delgada ajustables con estructura ABX3; el informe compara las tres en eficiencia, coste, fiabilidad y vías de fabricación.
Arquitectura tándem de dos terminales frente a cuatro terminales
La arquitectura 2T deposita perovskitas directamente sobre una célula de silicio, ofreciendo una integración más sencilla pero riesgos de rendimiento concentrados; la arquitectura 4T mantiene las células de perovskita y silicio eléctricamente independientes y puede combinarse con rutas de silicio como TOPCon, HJT, PERC o IBC.
Métodos de valoración para las empresas cubiertas
FSLR se valora mediante SOTP, incluido un múltiplo de beneficio bruto, la reducción gradual de créditos fiscales, la cartera descontada, la opción de licencia TOPCon y efectivo ponderado por probabilidad; TE se valora utilizando un escenario de EBITDA de 2030 ponderado por probabilidad y un múltiplo de 8x.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- First Solar, Inc. (FSLR)Nombre cubierto con la lectura más directa
- Fortalezas
- Ruta establecida de película delgada de CdTe, inversión interna en I+D, adquisición de Evolar en 2023, una línea de desarrollo de perovskitas en Perrysburg y una licencia de patente estadounidense de Oxford PV.
- Debilidades
- El informe interpreta la licencia de Oxford PV como una medida defensiva, lo que podría indicar que la I+D interna de perovskitas aún no ha alcanzado el umbral de comercialización; la licencia también excluye explícitamente las arquitecturas tándem de silicio cristalino.
- Comparación
- Si las perovskitas avanzan conforme al calendario de 2028, la ruta CdTe de FSLR podría enfrentarse a presión de sustitución por tecnologías de mayor eficiencia.
- Riesgos
- La comercialización de perovskitas podría crear una amenaza de sustitución; los litigios adversos sobre TOPCon, la expansión de capacidad o una menor utilización y los riesgos de aranceles de importación también representan riesgos a la baja.
- T1 Energy Inc. (TE)Nombre cubierto con lectura de segundo orden
- Fortalezas
- Cumplimiento de FEOC, elegibilidad para 45X y una narrativa de relocalización de la fabricación solar en EE. UU. similar al tema de fabricación tándem en EE. UU. de Tandem PV.
- Debilidades
- Actualmente no existe solapamiento directo con la tecnología de perovskitas; la relevancia está impulsada más por posibles asociaciones futuras que por ventajas tecnológicas existentes.
- Comparación
- Tanto TE como Tandem PV se benefician del retorno a EE. UU. de la fabricación solar intensiva en capital respaldada por IRA/45X, pero no son competidores directos.
- Riesgos
- Dependencia del apoyo político, la ampliación de la fabricación y la ejecución de futuras asociaciones; la relevancia actual sigue siendo indirecta.
- Tandem PVEmpresa privada de perovskitas y objeto de entrevista del informe
- Fortalezas
- Utiliza una arquitectura 4T teóricamente compatible con múltiples rutas de células de silicio; su línea de fabricación de demostración en Fremont abrió en abril de 2026 y está orientada a clientes de servicios públicos.
- Debilidades
- Aún requiere certificación por terceros, validación de módulos comerciales de tamaño completo, datos de estabilidad a largo plazo y prueba de rendimientos de fabricación a escala.
- Comparación
- En comparación con la ruta 2T, la ruta 4T sacrifica cierta simplicidad de integración, pero conserva flexibilidad respecto a la ruta tecnológica del lado del silicio.
- Riesgos
- Degradación, cobertura de garantía, toxicidad del plomo, uniformidad de fabricación y financiabilidad para clientes.
Datos clave
- Calendario de comercialización de perovskitasAproximadamente 2028El informe considera que la comercialización a escala es más probable hacia 2028.
- Marco de eficiencia de tecnologías convencionalesCdTe aproximadamente 20 %, silicio cristalino aproximadamente 25 %, perovskitas aproximadamente 30 %El informe resume las eficiencias aproximadas de las tres tecnologías de paneles solares como 20 %-25 %-30 %.
- Aumento de eficiencia del tándem silicio-perovskitaAproximadamente 30 %El informe afirma que añadir perovskitas a paneles de silicio añade poco peso y puede aumentar la eficiencia en aproximadamente un 30 %.
- Resultado de demostración de Tandem PV30,4 % de eficiencia para un módulo de demostración de 100cm²Resultado de prueba interna en proceso de certificación por terceros; la subcélula de perovskita logró 21,7 % y la célula IBC Maxeon subyacente logró 8,7 %.
- Financiación de Tandem PVAproximadamente $100MLa ficha de la empresa indica aproximadamente siete rondas de financiación desde su creación, con la Serie A liderada por Eclipse.
- Calificación y precio objetivo de FSLRUnderperform, $197/acciónBernstein mantiene una visión infraponderada sobre First Solar.
- Calificación y precio objetivo de TEMarket-Perform, $9/acciónBernstein califica a T1 Energy como Market-Perform.
Impacto e implicaciones
Si las perovskitas logran una comercialización financiable hacia 2028, podrían reconfigurar el panorama competitivo de los módulos solares: los módulos de alta eficiencia exigirían una prima en entornos limitados por terreno, capacidad de interconexión a la red, mano de obra y espacio en tejados. Para FSLR, las perovskitas podrían debilitar la ventaja relativa de la ruta CdTe; para TE, no existe solapamiento tecnológico a corto plazo, pero su narrativa de fabricación estadounidense podría crear oportunidades de asociación con desarrolladores de perovskitas.
Riesgos
- Las perovskitas pueden experimentar migración iónica, segregación de haluros e ingreso de humedad bajo exposición a la luz y al calor, lo que provoca degradación del rendimiento.
- Las formulaciones de alta eficiencia suelen contener plomo; una encapsulación dañada o una manipulación inadecuada podrían crear riesgos de fuga de plomo, mientras que las alternativas sin plomo aún están rezagadas en eficiencia y estabilidad.
- El objetivo de garantía de 20 años carece de suficiente respaldo de datos de campo, mientras que los proyectos de servicios públicos suelen requerir validación de vidas útiles de activos de 20 a 30 años.
- La uniformidad y el rendimiento de fabricación a escala podrían convertirse en las principales razones de retrasos en la producción en masa.
- Para FSLR, el avance de las perovskitas podría crear una amenaza de sustitución tecnológica; para TE, la ejecución de futuras asociaciones y el apoyo político siguen siendo inciertos.
Aspectos que vigilar
- Si las empresas de perovskitas pueden ofrecer garantías de 20 años y datos de campo financiables en 2027-2028.
- Los objetivos de eficiencia de módulos comerciales de tamaño completo de Tandem PV y el avance hacia la certificación por terceros.
- Qué arquitectura, 2T o 4T, alcanza antes una producción en masa estable.
- El avance de la licencia de Oxford PV de FSLR, la I+D interna de perovskitas y las mejoras de eficiencia de CdTe.
- El nivel de apoyo que IRA/45X de EE. UU., el cumplimiento de FEOC y las políticas de relocalización de la fabricación solar brindan a TE y a los fabricantes de perovskitas.