GRAIL INC: La perovskita podría convertirse en la tecnología solar de próxima generación, pero su comercialización aún depende de la estabilidad y los rendimientos de producción masiva.

Visión general

Este informe se centra en la tecnología solar de perovskita. Combinando conversaciones con Bernstein y con Scott Wharton, CEO de Tandem PV, con su propia investigación, evalúa la eficiencia, los costos, las vías de fabricación y las barreras de comercialización de la perovskita frente al silicio cristalino y el CdTe. El informe sostiene que la perovskita ofrece una alta eficiencia de absorción de luz, flexibilidad de procesamiento y potencial para reducir los costos de fabricación, pero debe demostrar estabilidad y bancabilidad a largo plazo antes de ingresar al mercado de financiamiento a escala de servicios públicos.

Perspectivas principales

La visión central es que la perovskita es la promesa de próxima generación en energía solar: como material tándem de silicio, puede aumentar sustancialmente la eficiencia de los módulos y potencialmente reducir el costo nivelado de la electricidad bajo restricciones de terreno, mano de obra, módulos y conexión a la red. Sin embargo, su red iónica blanda también crea vulnerabilidad química, ya que la humedad, el calor y el entorno natural causan degradación de la estructura cristalina. El informe considera que la comercialización es más probable alrededor de 2028. A corto plazo, la tecnología es más adecuada para aplicaciones de alto valor o con restricciones de potencia, mientras que el despliegue a gran escala para servicios públicos aún requiere garantías confiables y datos de campo.

Marco de análisis

El informe combina comparaciones tecnológicas, entrevistas del sector y mapeo de las empresas cubiertas. Primero compara las propiedades de los materiales, la eficiencia, los métodos de fabricación y la fiabilidad del silicio cristalino, el CdTe y la perovskita; luego distingue entre arquitecturas tándem monolíticas 2T y apiladas mecánicamente 4T; finalmente, vincula el progreso tecnológico con empresas relacionadas, incluidas FSLR, TE y Tandem PV, para evaluar amenazas de sustitución, posicionamiento defensivo, relocalización de la fabricación en EE. UU. y posibles oportunidades de colaboración.

Notas metodológicas

• Comparación tecnológicaComparación de silicio cristalino, CdTe y perovskita

  Eficiencia relativa, madurez de fabricación y fiabilidad

  El informe caracteriza en términos generales la eficiencia de CdTe, silicio cristalino y perovskita como 20%, 25% y 30%, respectivamente. Destaca que el silicio cristalino cuenta con una cadena de suministro madura y amplios datos de campo de largo plazo, que el CdTe es un semiconductor de película delgada de composición fija y que la perovskita es una familia ajustable de materiales absorbentes de película delgada procesables en solución.

• Vía tecnológicaArquitecturas tándem perovskita-silicio 2T y 4T

  Equilibrio entre integración monolítica e independencia eléctrica

  La vía 2T deposita perovskita directamente sobre una célula de silicio, simplificando la integración del módulo y el inversor, pero acoplando eléctricamente las dos células y concentrando el riesgo de rendimiento. La vía 4T mantiene las células de perovskita y silicio eléctricamente independientes y puede ser compatible con vías de silicio como TOPCon, HJT, PERC o IBC.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Metodología de precio objetivo de First Solar

  La valoración de FSLR utiliza un enfoque de suma de las partes, que incluye un múltiplo de 9x aplicado al beneficio bruto excluyendo créditos fiscales, la reducción gradual de créditos fiscales a partir de 2030, una tasa de descuento del 10% para la cartera de pedidos, una tasa de descuento del 12% para la opción de licencia TOPCon y un componente de efectivo ponderado por probabilidad, dando como resultado un precio objetivo de $197/acción.

• Método de valoraciónMúltiplo de EBITDA ponderado por probabilidad

  Metodología de precio objetivo de T1 Energy

  La valoración de TE utiliza un múltiplo de 8x basado en escenarios de EBITDA de 2030 de $690MM en el caso alcista, $560MM en el caso base y $280MM en el caso bajista, a los que se asignan probabilidades de 30%, 40% y 30%, respectivamente, dando como resultado un precio objetivo de $9/acción.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• First Solar, Inc. (FSLR)

  Empresa cubierta con la relación más directa; el avance de la perovskita podría afectar la posición competitiva del CdTe.

  Fortalezas

  Cuenta con una base en tecnología de película delgada de CdTe, inversión interna en I+D, la adquisición de Evolar, una línea de desarrollo de perovskita en Perrysburg y una licencia de patente estadounidense no exclusiva de Oxford PV.

  Debilidades

  La licencia de Oxford PV se interpreta en el informe como una medida defensiva, lo que podría indicar que la I+D interna de perovskita aún no ha alcanzado el umbral de comercialización de la dirección; la licencia excluye explícitamente las arquitecturas tándem de silicio cristalino.

  Comparación

  La perovskita tiene un potencial de eficiencia mayor que el CdTe y, si se alcanza el calendario de 2028, podría representar una amenaza de sustitución para FSLR.

  Riesgos

  Resultado adverso en litigios de TOPCon, expansión futura de capacidad o utilización por debajo de las expectativas, riesgo persistente de aranceles a las importaciones y aceleración de la sustitución por perovskita.

• T1 Energy Inc. (TE)

  Relevancia de segundo orden; podría formar futuras asociaciones con desarrolladores de perovskita.

  Fortalezas

  Cumplimiento de FEOC, elegibilidad para créditos fiscales 45X y una narrativa de fabricación solar en EE. UU. alineada con el tema de fabricación nacional de Tandem PV.

  Debilidades

  No hay superposición directa con la tecnología de perovskita; el impacto a corto plazo proviene principalmente de la política industrial y las expectativas de una posible colaboración.

  Comparación

  TE y Tandem PV forman parte del tema estadounidense de relocalización de la fabricación solar intensiva en capital respaldado por IRA/45X, pero no son competidores directos.

  Riesgos

  Cambios en el apoyo de políticas, reducción gradual de los créditos fiscales 45X, riesgo de ejecución en fabricación y cambios en el entorno de financiamiento.

• Tandem PV

  Desarrollador privado de perovskita; sujeto de entrevista y estudio de caso tecnológico en el informe.

  Fortalezas

  Utiliza una arquitectura 4T en la que una capa de vidrio de perovskita puede apilarse mecánicamente sobre una célula de silicio independiente, ofreciendo independencia respecto de la vía de silicio; su línea de fabricación de demostración de Fremont abrió en abril de 2026.

  Debilidades

  La eficiencia de demostración de 30.4% aún requiere certificación de terceros, mientras que el desempeño a tamaño comercial, el rendimiento, las garantías y la fabricación escalada siguen pendientes de validación.

  Comparación

  En comparación con la vía 2T, la vía 4T es más flexible y puede seguir beneficiándose de las mejoras de eficiencia en células de silicio como TOPCon, HJT, PERC o IBC.

  Riesgos

  Uniformidad y rendimiento a gran escala, degradación a largo plazo, gestión de fugas de plomo y aceptación de la bancabilidad por parte de los clientes.

• Tecnología fotovoltaica de perovskita

  Activo temático del informe; una potencial plataforma de tecnología solar de próxima generación.

  Fortalezas

  Alta eficiencia de absorción de luz, materiales ajustables y procesabilidad en solución; como material tándem de silicio, puede aumentar la generación de energía por unidad de superficie y reducir el LCOE.

  Debilidades

  La red iónica blanda crea vulnerabilidad química, haciendo que la tecnología sea susceptible a la degradación por humedad, calor, exposición a la luz y el entorno natural.

  Comparación

  En comparación con el silicio cristalino, la perovskita tiene menos datos de campo y una cadena de suministro menos madura; frente al CdTe, la perovskita tiene un límite de eficiencia más atractivo, pero su fiabilidad sigue estando menos demostrada.

  Riesgos

  Falta de garantías de más de 20 años, toxicidad del plomo, ingeniería de encapsulación insuficiente y mayores retrasos en la producción masiva.

Datos clave

• Cronograma de comercialización de la perovskitaAlrededor de 2028El informe considera que la comercialización a gran escala es más probable alrededor de 2028.
• Niveles ilustrativos de eficienciaCdTe aproximadamente 20%, silicio cristalino aproximadamente 25%, perovskita aproximadamente 30%El informe utiliza estas cifras para resumir la eficiencia aproximada de las diferentes tecnologías de paneles solares.
• Mejora de eficiencia del tándem de perovskitaAproximadamente +30%Cuando la perovskita se integra en tándem con paneles de silicio, el aumento de peso es limitado, pero la eficiencia puede mejorar sustancialmente.
• Cuota de mercado del silicio cristalinoAproximadamente 90%+ de los paneles globalesEl silicio cristalino es la tecnología fotovoltaica predominante actualmente, con una cadena de suministro madura y muchos años de datos de campo.
• Eficiencia de demostración de Tandem PV30.4%Resultado de prueba interna para un módulo de demostración de 10 centímetros cuadrados; la certificación de terceros está en curso.
• Objetivo a corto plazo de Tandem PV28%El objetivo es alcanzar esta eficiencia en módulos de tamaño comercial completo para clientes de servicios públicos.
• Calificación y precio objetivo de FSLRRendimiento inferior; $197La perovskita es más directamente relevante para FSLR, y la licencia de Oxford PV se considera en el informe una medida defensiva.
• Calificación y precio objetivo de TERendimiento de mercado; $9TE no tiene superposición tecnológica directa con la perovskita, pero está relacionada con el tema de la relocalización de la fabricación solar en EE. UU.

Impacto e implicaciones

Si se resuelven los problemas de estabilidad y producción masiva de la perovskita, los módulos de alta eficiencia beneficiarían inicialmente a aplicaciones con restricciones de terreno, conexión a la red y potencia, y podrían reformular el panorama competitivo de los módulos solares. Para FSLR, la perovskita podría ser tanto una oportunidad para mejorar la eficiencia como una amenaza para la posición tecnológica del CdTe; para TE, el impacto a corto plazo se relaciona más con la narrativa de relocalización de la fabricación estadounidense y posibles opciones de colaboración que con una sustitución tecnológica directa.

Riesgos

• La perovskita puede sufrir degradación bajo humedad, calor y exposición a la luz debido a la migración iónica, la segregación de haluros y la entrada de vapor de agua.
• Las formulaciones de alta eficiencia suelen utilizar haluros de plomo, lo que crea riesgo de fuga de plomo de módulos dañados o encapsulados incorrectamente.
• Los proyectos de servicios públicos requieren vidas útiles de activos de 20-30 años, pero el historial de envíos comerciales de la perovskita es corto y carece de datos de campo suficientes para respaldar garantías de 20 años.
• Los riesgos de uniformidad y rendimiento en la fabricación a gran escala podrían retrasar aún más el cronograma de producción masiva.
• FSLR enfrenta incertidumbre por litigios de TOPCon, reducciones graduales de créditos fiscales, aranceles a las importaciones y sustitución por perovskita.
• TE enfrenta complejidad en la toma de decisiones de inversión derivada de subsidios de políticas, ejecución de fabricación en EE. UU. y divulgaciones sobre posibles relaciones de banca de inversión.

Aspectos que vigilar

• Si las empresas de perovskita pueden ofrecer garantías de 20 años y datos de campo confiables de terceros en 2027-2028.
• La certificación de terceros de la eficiencia de 30.4% del módulo de demostración de Tandem PV y el avance hacia su objetivo de 28% a tamaño comercial.
• Los cronogramas de producción masiva de Oxford PV, LONGi, fabricantes chinos, GCL y Tandem PV en las vías 2T y 4T.
• El avance de la línea de desarrollo de perovskita de FSLR en Perrysburg, la integración de Evolar y la licencia de Oxford PV.
• El impacto de IRA/45X de EE. UU., el cumplimiento de FEOC y las políticas nacionales de fabricación solar sobre TE y posibles asociaciones.
• La aceptación de primas por módulos de alta eficiencia en aplicaciones con restricciones de potencia, como terreno, interconexión a la red y techos de centros de datos.