ICE soft commodities outlook — Interpretación del informe

Visión general

La perspectiva de Citi para los soft commodities evalúa cómo un El Niño en fortalecimiento podría afectar al azúcar, cacao y café. Su conclusión central es que la exposición climática por sí sola no determina los precios: las materias primas con inventarios agotados son las más vulnerables, lo que hace del azúcar su visión alcista de mayor convicción.

Perspectivas principales

Citi sostiene que el Super El Niño en desarrollo es su riesgo agrícola de mayor convicción para finales de 2026 e inicios de 2027. La actualización de NOAA de agosto de 2026 asigna una probabilidad superior al 90% a un evento muy fuerte y una probabilidad de 69% de que supere la intensidad de todos los episodios de El Niño desde 1950 durante octubre-diciembre. El marco Production-at-Risk de Citi sugiere que las cotizaciones actuales reflejan solo una parte de los riesgos potenciales a la baja para la producción agrícola global. El aceite de palma, café robusta, arroz, azúcar, cacao y trigo australiano son las materias primas más expuestas al clima, con riesgos concentrados en Australia, India, el Sudeste Asiático y partes de Brasil. Sin embargo, el informe recalca que la relación histórica entre clima y precios depende principalmente de los inventarios: los déficits son más disruptivos cuando el mal tiempo coincide con colchones de existencias ya reducidos. El azúcar es la visión alcista de mayor convicción de Citi. Eleva su objetivo a 3 meses a $0.19/lb, 4% por encima del spot, desde $0.17/lb tras superarse el objetivo anterior, y su objetivo a 12 meses a $0.22/lb, 21% por encima del spot. Citi proyecta que el balance mundial de azúcar pasará de un superávit de 0.9mmt en 2025/26 a un déficit de 1.3mmt en 2026/27, ya que la producción global cae de 180.9mmt a 178.7mmt mientras el consumo se mantiene en 180.0mmt. La autorización de India de 1mmt de importaciones de azúcar crudo libre de aranceles se interpreta como una señal clara de que las existencias internas son mucho más ajustadas de lo indicado por las estimaciones oficiales. El desvío al mercado doméstico de crudo que podría haberse refinado y reexportado reduce también la disponibilidad exportable de India y ajusta los flujos comerciales regionales. Los riesgos de oferta de India se agravan por lluvias inferiores a lo normal en Karnataka, Marathwada y partes de Maharashtra, regiones que representan aproximadamente un tercio de la producción azucarera del país. Citi ve un riesgo creciente de que la estimación actual de producción 2026/27 cercana a 30.5mmt resulte demasiado optimista si persiste el estrés hídrico. El uso equivalente de azúcar para etanol se prevé en alrededor de 0.8mmt, muy por debajo de años anteriores; la necesidad simultánea de reducir el uso para etanol y autorizar importaciones evidencia la escasez subyacente. Brasil sigue siendo el proveedor clave de equilibrio, pero las lluvias frecuentes han ralentizado los envíos y la cosecha. Más precipitaciones durante el pico de agosto-octubre podrían alterar la molienda de caña, limitar la recuperación de azúcar y retrasar las exportaciones. Los riesgos de rendimiento relacionados con el clima en Tailandia y las condiciones cálidas y secas, la menor superficie de remolacha y el consumo interno más fuerte de lo esperado en la UE reducen aún más la flexibilidad de oferta; Citi estima que el giro de la UE de excedente exportable a mayor importador elimina más de 1mmt de los flujos comerciales globales. Citi es neutral sobre el cacao y mantiene sus objetivos de $5,000/t en 3 meses y $6,000/t en 12 meses, este último 2% por debajo del spot. El clima es la principal fuente de riesgo alcista: Costa de Marfil recibió solo 19mm de lluvia durante la pequeña estación seca de agosto, frente a un promedio de largo plazo de aproximadamente 50mm; si las lluvias estacionales no regresan en septiembre, podrían deteriorarse la supervivencia de las mazorcas, la formación de fruto y los rendimientos de la cosecha principal. La sequedad relacionada con El Niño en Indonesia y el exceso de lluvia en Ecuador, que puede elevar la presión de enfermedades black pod y frosty pod rot, añaden incertidumbre sobre la producción. No obstante, Citi no prevé que se repitan las condiciones de déficit agudo de 2023/24. Las moliendas globales son aproximadamente 7% inferiores interanualmente, principalmente por Europa, y los inventarios visibles en países consumidores se han recuperado de forma importante desde los mínimos de mediados de 2024. Su balance muestra un superávit global de cacao de 0.111mmt en 2025/26 antes de un déficit previsto de 0.056mmt en 2026/27, lo que respalda una postura neutral de corto plazo en lugar de una nueva tesis alcista. Para el café Arábica, Citi pasa a neutral-bajista y eleva los objetivos a $3.00/lb en 3 meses, 12% por debajo del spot, y $2.75/lb en 12 meses, 19% por debajo del spot. Los precios repuntaron por cobertura de cortos, temores de El Niño, interrupciones portuarias y de exportación en Colombia, y preocupación por que la lluvia brasileña afecte la calidad de la cereza. Los inventarios permanecen cerca de mínimos de varios años y su continuo descenso indica que el consumo podría ser más resiliente de lo supuesto. Aun así, Citi espera que domine la mejora de disponibilidad: la cosecha brasileña de Arábica está aproximadamente 85% completada, la de conillon está prácticamente terminada y Cecafe elevó de forma significativa los registros de exportación tras corregir problemas de reporte de certificados de origen, con los envíos de agosto cerca de niveles récord. Citi considera que parte relevante de la estrechez percibida provino de reportes retrasados y retención de productores, no de una escasez estructural. Su balance de café proyecta un superávit de 8.2m-bag en 2026/27, tras un superávit de 10.6m-bag en 2025/26. Persisten riesgos de medio plazo en Indonesia, donde la sequedad durante la floración podría dañar la cosecha de robusta 2027/28 si no llueve en septiembre, así como en Vietnam y Colombia, donde las condiciones de precipitación siguen siendo desiguales.

Marco de análisis

Citi aplica primero su marco Production-at-Risk para estimar las pérdidas potenciales de producción relacionadas con El Niño por cultivo y luego compara esos riesgos con las revisiones de producción ya incorporadas a las estimaciones oficiales. Usa episodios históricos de El Niño para evaluar cómo los choques de rendimiento y los colchones de inventario afectaron a los precios, y después analiza cada soft commodity mediante balances de oferta y demanda, condiciones climáticas en regiones productoras clave, inventarios, consumo o moliendas, avance de cosecha y flujos de exportación.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de balances de oferta-demanda e inventarios de materias primas

  El informe compara producción prevista, consumo, superávits o déficits y colchones de inventario para determinar si las perturbaciones climáticas pueden generar presión sostenida sobre los precios.

• OtroOtro

  Production-at-Risk (PAR) framework

  Citi estima la exposición potencial de producción global combinando la participación de producción de cada país, la beta de rendimiento frente a ENSO, la probabilidad de El Niño, la sensibilidad de la etapa del cultivo y la severidad del calendario agrícola, con base en episodios históricos de El Niño de moderado a fuerte.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de clima a producción, inventarios y precios

  El informe explica que el clima afecta los rendimientos y la ejecución de cosecha, pero las reacciones de precios son máximas cuando los inventarios no pueden absorber el déficit de oferta resultante.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ICE sugar

  Visión alcista de soft commodity de mayor convicción de Citi

  Fortalezas

  Balance global más ajustado, autorización de importación de India, menor desvío a etanol y crecientes riesgos climáticos en India, Tailandia y la UE

  Debilidades

  Brasil debe aportar gran parte de la oferta de equilibrio

  Comparación

  Citi considera que el azúcar es más vulnerable que el cacao porque su colchón de inventarios es más reducido

  Riesgos

  La ejecución de la cosecha y los envíos brasileños podría afectar la trayectoria de oferta

• ICE cocoa

  Visión neutral sobre la materia prima

  Fortalezas

  Los riesgos climáticos en Costa de Marfil, Indonesia y Ecuador podrían reducir rendimientos o aumentar la presión de enfermedades

  Debilidades

  Las débiles moliendas y la recuperación de inventarios aportan un contrapeso

  Comparación

  Citi considera que el cacao entra en este El Niño con una posición de existencias más cómoda que en 2023/24

  Riesgos

  El regreso de las lluvias estacionales o la persistencia de una demanda débil podría limitar el alza de precios impulsada por el clima

• ICE Arabica coffee

  Visión neutral-bajista sobre la materia prima

  Fortalezas

  Los inventarios siguen cerca de mínimos de varios años y el consumo puede ser más resiliente de lo previsto

  Debilidades

  El avance de cosecha brasileño y los datos revisados al alza de exportaciones apuntan a una mejor disponibilidad

  Comparación

  Citi espera que mejoren las condiciones de oferta de Arábica aunque las regiones productoras de robusta sigan expuestas al clima

  Riesgos

  La sequedad en Indonesia y el clima desigual en Vietnam y Colombia podrían afectar la perspectiva de oferta de medio plazo

Datos clave

• Probabilidad de un El Niño muy fuerte>90%Probabilidad de la actualización de NOAA de agosto de 2026
• Probabilidad de un El Niño más fuerte que todos los episodios desde 195069%Probabilidad para octubre-diciembre
• Objetivo de precio del azúcar$0.19/lb in 3 months; $0.22/lb in 12 monthsObjetivos elevados; 4% y 21% frente al spot, respectivamente
• Balance global de azúcar0.9mmt surplus in 2025/26; 1.3mmt deficit in 2026/27Balance de oferta-demanda Oct/Sep de Citi
• Autorización de importación de azúcar crudo de India1mmtImportaciones libres de aranceles citadas como evidencia de una oferta interna más ajustada
• Moliendas de cacaoApproximately 7% lower y/yLa debilidad se concentra principalmente en Europa y compensa las preocupaciones de oferta relacionadas con el clima
• Objetivo de precio del cacao$5,000/t in 3 months; $6,000/t in 12 monthsSin cambios; el objetivo a 12 meses está 2% por debajo del spot
• Objetivo de precio del café Arábica$3.00/lb in 3 months; $2.75/lb in 12 monthsObjetivos elevados, pero aún 12% y 19% por debajo del spot, respectivamente
• Progreso de la cosecha de Arábica en BrasilApproximately 85% completeRespalda la expectativa de Citi de exportaciones más fuertes y mejor disponibilidad

Impacto e implicaciones

El informe considera que el complejo de soft commodities depende cada vez más de la interacción entre choques climáticos y cobertura de inventarios. Espera las condiciones más ajustadas y sensibles al precio en el azúcar, donde India, Tailandia, la UE y Brasil dejan poco margen de flexibilidad de oferta. Los inventarios recuperados y la débil demanda de procesamiento limitan el efecto inmediato de los riesgos climáticos en cacao, mientras que la mejora de las exportaciones de café brasileño debería aliviar la estrechez del Arábica pese a los bajos inventarios y la incertidumbre climática regional.

Riesgos

• Para el azúcar, la sequedad prolongada en regiones cañeras clave de India, el clima adverso en Tailandia y la UE, o perturbaciones por lluvia en la cosecha y exportaciones de Brasil podrían profundizar el déficit de oferta.
• Para el cacao, que las lluvias estacionales no regresen a Costa de Marfil, la sequedad en Indonesia o el exceso de lluvia y presión de enfermedades en Ecuador podrían hacer que las previsiones de producción resulten demasiado optimistas.
• Para el café, la sequedad durante la floración en Indonesia podría perjudicar la cosecha de robusta 2027/28, mientras que la lluvia desigual en Vietnam y Colombia sigue siendo un riesgo de oferta de medio plazo.

Aspectos que vigilar

• La intensidad y evolución de El Niño durante finales de 2026 e inicios de 2027.
• La lluvia de septiembre y el desarrollo de la caña en India, especialmente en Karnataka, Marathwada y Maharashtra.
• El avance de la cosecha de azúcar de Brasil, las condiciones de molienda y la ejecución de exportaciones durante el pico de agosto-octubre.
• Si regresan las lluvias estacionales a Costa de Marfil y si las moliendas de cacao se recuperan desde su nivel débil actual.
• Los datos de exportaciones de café de Brasil, los inventarios certificados de Arábica y las condiciones de lluvia en Indonesia, Vietnam y Colombia.