China ports — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización del sector de puertos chinos combina los resultados de 1H26 con supuestos revisados de volumen y precios. Goldman Sachs espera que el crecimiento de los volúmenes se modere en 2H26, pero ve respaldo para el ASP por una mezcla de carga de mayor valor, la apreciación del RMB y, en determinadas terminales, una capacidad ajustada y poder de fijación de precios asociado a la congestión.

Perspectivas principales

Goldman Sachs eleva ligeramente su previsión de crecimiento del volumen de contenedores de los puertos de China continental a 4.7% interanual en 2026E, al tiempo que mantiene previsiones de 3.6% para 2027E y 2028E. La previsión para 2026E implica una desaceleración a 3.6% interanual en 2H26 desde 5.7% en 1H26. El informe vincula esta moderación a que el crecimiento del volumen de exportaciones se desaceleraría de 7.8% interanual en 1H26 a 5.3% en 2H26 y aproximadamente 5% en 2027, a una previsión de NRF de una caída de 0.8% interanual en las importaciones estadounidenses de contenedores en 2H26 por el fin de una temporada alta inusualmente temprana, y a posibles fricciones comerciales entre China y la UE. La UE representó 15% de las exportaciones chinas en 2025. En 7M26, el volumen total de los puertos chinos aumentó 4.9% interanual: el comercio exterior creció alrededor de 6%, mientras que el comercio interno cayó a una tasa de un solo dígito bajo. Los equipos directivos generalmente guían a un crecimiento de volumen de un dígito bajo a medio; COSCO Shipping Ports registró un crecimiento de volumen de 7.9% interanual en 1H26 y de 5.4% en julio. La perspectiva más constructiva del informe para los precios se basa en la mezcla de carga y la divisa, además de las subidas de las tarifas contractuales. Los contenedores de comercio exterior de mayor valor, incluidos los envíos de EV y baterías de litio, tienen primas frente a los contenedores de transbordo y comercio interno de menor margen. COSCO Shipping Ports registró en 1H26 un crecimiento del ASP de 3.2% interanual en RMB en sus terminales chinas y de 2.1% en EUR en sus terminales europeas; el crecimiento implícito de 2Q26 fue de 6-7% y 3-4%, respectivamente. El ASP combinado de China Merchants Port Holdings creció 8.3% interanual en 1H26, atribuible a aumentos tarifarios de 2-3% y 3-4% en terminales domésticas y extranjeras. Para 2H26, las compañías chinas de puertos cubiertas esperan crecimiento inflacionario de las tarifas contractuales nacionales y mejor crecimiento en las terminales extranjeras; mientras tanto, una mezcla de volumen más favorable y la apreciación del RMB afectarán al ASP combinado. Para 2027E, Goldman Sachs considera que terminales con alto crecimiento de volumen como Qingdao y Shenzhen podrían elevar los precios contractuales. China Merchants Port Holdings también espera revisar los precios máximos de las terminales nacionales, que se han mantenido estables desde el incremento de aproximadamente 10% en 2022. La congestión es un factor adicional para la perspectiva de precios y ganancias. La congestión persistente en Europa refleja una inversión portuaria limitada frente al despliegue creciente de capacidad por las navieras. La congestión en terminales costeras del este de China y Filipinas, especialmente en Shanghái, suele ser temporal y relacionada con tifones, aunque el papel de Shanghái como centro marítimo crítico podría afectar a una cadena de suministro más amplia. La congestión en África Occidental y Asia Meridional se atribuye principalmente a desvíos de las navieras ante la incertidumbre geopolítica alrededor del Mar Rojo y el Estrecho de Ormuz. Goldman Sachs espera que la congestión relacionada con el clima se alivie estacionalmente, pero considera que la causada por disrupción geopolítica y falta de inversión regional podría ser persistente, lo que podría respaldar los ingresos por almacenamiento y el poder de fijación de precios de las terminales bien situadas. Los resultados de 1H26 fueron mixtos, pero en conjunto respaldaron las previsiones actualizadas. COSCO Shipping Ports reportó un beneficio neto de 2Q26 de US$188 million, un aumento de 92% interanual, atribuible a US$52 million de reversión única de provisiones; excluyendo partidas únicas y la pérdida de Chancay por su puesta en marcha, la dirección indicó un crecimiento de ganancias básicas de un solo dígito bajo, en gran medida en línea con las expectativas. SIPG reportó un beneficio neto ajustado de 2Q26 de RMB3.9 billion, un aumento de 8% interanual y superior a las estimaciones de Goldman Sachs, principalmente por un ASP combinado mejor de lo previsto, que creció 5% interanual en 1H26, y un ingreso de inversión modestamente mayor de asociadas/JV. El beneficio neto recurrente de China Merchants Port Holdings en 1H26 fue HK$4.0 billion, un aumento de 9% interanual; el mayor crecimiento de ingresos fue parcialmente compensado por costes de traslado de personal y jubilación anticipada. HPHT superó ligeramente las estimaciones de Goldman Sachs gracias a un mejor ASP en Yantian. El coste y la utilización son factores diferenciadores importantes. Para COSCO Shipping Ports, los gastos de depreciación e intereses relacionados con Chancay son de aproximadamente US$8 million al mes, de los cuales 60% son asumidos por COSCO Shipping Ports; la dirección espera que Chancay alcance el punto de equilibrio con una utilización de 55%, frente a 36% actualmente. La automatización podría reducir los costes unitarios de manipulación en aproximadamente 10%, y el cambio de equipos aplicables de petróleo a electricidad podría ahorrar costes de combustible. Para China Merchants Port Holdings, los costes de traslado y jubilación anticipada fueron únicos en 1H26; la dirección prevé que los salarios aumenten 3-4% interanual en 2026E, con menor plantilla y automatización para mitigar el efecto. Tras incorporar los resultados de 1H26 y los últimos supuestos de volumen y ASP, Goldman Sachs ajusta sus previsiones de beneficio neto de los puertos chinos para 2026-28E entre -7% y +21%. Al adelantar un año los precios objetivo a 2027E, revisa el precio objetivo de 12 meses basado en SOTP de China Merchants Port a HK$16.9 desde HK$15.4; el de COSCO Shipping Ports a HK$6.9 desde HK$6.6; y los precios objetivo basados en DCF de SIPG a RMB4.9 desde RMB4.7 y de HPHT a US$0.23 desde US$0.22. Mantiene Buy en COSCO Shipping Ports por las continuas alzas tarifarias, el crecimiento de volumen impulsado por la matriz, la expansión internacional, el sólido desempeño de terminales europeas y la expansión de Chancay. Mantiene Neutral en China Merchants Port Holdings y HPHT, y Sell en SIPG, donde las presiones a corto plazo sobre los ingresos de inversión de las navieras asociadas y las importantes necesidades de gasto de capital superan el potencial alcista de las tarifas y el crecimiento del hinterland.

Marco de análisis

El informe comienza con indicadores de comercio, exportaciones e importaciones desde una perspectiva general para establecer supuestos de volumen del sector, y los contrasta con las previsiones de la dirección portuaria y datos mensuales. Evalúa el ASP mediante cambios tarifarios, mezcla de carga, congestión y efectos del RMB; incorpora los resultados y factores de coste reportados; y actualiza las previsiones de las compañías y los precios objetivo a 12 meses mediante métodos de valoración DCF o SOTP/NAV.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de volumen portuario, flujos comerciales, capacidad y congestión

  Goldman Sachs relaciona la demanda de exportaciones e importaciones, la carga de comercio interno y exterior, la capacidad portuaria y la congestión para determinar el crecimiento esperado del volumen y el poder de fijación de precios de las terminales.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen de procesamiento y ASP

  El informe separa el crecimiento de volumen de los cambios de ASP y explica cómo la mezcla de carga, las subidas tarifarias y la apreciación del RMB pueden influir en los ingresos portuarios incluso cuando el crecimiento del volumen se modera.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF para SIPG y HPHT

  El informe deriva los precios objetivo de SIPG y HPHT descontando flujos de caja futuros, utilizando los supuestos divulgados de WACC y crecimiento terminal cuando se proporcionan.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración SOTP basada en NAV 2027E para China Merchants Port Holdings y COSCO Shipping Ports

  El informe valora por separado los activos portuarios y de inversión subyacentes de las compañías para derivar precios objetivo basados en NAV 2027E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• COSCO Shipping Ports Ltd. (1199.HK)

  Operador portuario cubierto preferido; Goldman Sachs mantiene Buy.

  Fortalezas

  Desempeño de las terminales europeas, expansión de Chancay, crecimiento de volumen impulsado por la matriz, alzas tarifarias, expansión internacional y una rentabilidad por dividendo FY26E de aproximadamente 5%.

  Debilidades

  Chancay aún genera pérdidas durante su puesta en marcha y conlleva costes de depreciación e intereses.

  Comparación

  El informe considera que su rentabilidad por dividendo por encima del ciclo medio es barata, dada la naturaleza defensiva del modelo de negocio y el incremento esperado adicional del DPS.

  Riesgos

  Comercio mundial peor de lo esperado y ejecución deficiente en M&A internacional.

• China Merchants Port Holdings (0144.HK)

  Operador portuario cubierto con calificación Neutral.

  Fortalezas

  La exposición a Shanghái y Shenzhen podría ganar cuota de mercado a Hong Kong, y las alzas tarifarias pueden trasladar la inflación a las navieras.

  Debilidades

  Su principal asociada, SIPG, representó 59% de las ganancias de 2024 y probablemente verá una contracción de rentabilidad en los negocios de transporte de contenedores y propiedad.

  Comparación

  El precio objetivo se basa en NAV 2027E derivado de una valoración SOTP.

  Riesgos

  Escalada de los aranceles estadounidenses sobre bienes chinos y volumen de procesamiento inferior al esperado.

• Shanghai International Port Group (600018.SH)

  Operador portuario cubierto con calificación Sell.

  Fortalezas

  Potencial al alza en las tarifas portuarias y una sólida economía del hinterland.

  Debilidades

  Los ingresos de inversión de las navieras asociadas podrían disminuir a corto plazo; el gran gasto de capital de Yangshan Phase V podría presionar la capacidad de pago de dividendos.

  Comparación

  El informe considera exigente la valoración actual, dado que cotiza con una rentabilidad por dividendo de 4% frente al 7% ofrecido por otros valores de alto dividendo de puertos y autopistas.

  Riesgos

  Los riesgos al alza citados incluyen un crecimiento del comercio mundial de contenedores más rápido de lo previsto, mejor rentabilidad de las asociadas de navieras, mayor alza de ASP y menor gasto de capital de Yangshan Phase V de lo esperado.

• Hutchison Port Holdings (HPHT.SI)

  Operador portuario cubierto con calificación Neutral.

  Fortalezas

  Mejor ASP en Yantian y una valoración no exigente, con una rentabilidad por dividendo FY26 cercana a su promedio histórico de aproximadamente 8% en 2017-2022.

  Debilidades

  El crecimiento de volumen de Yantian podría ser compensado por la caída del volumen de Hong Kong; el margen para subir tarifas portuarias es limitado y los ingresos únicos por almacenamiento podrían disminuir al aliviarse la congestión.

  Comparación

  Goldman Sachs utiliza un precio objetivo de US$0.23 basado en DCF, con WACC de 10.2% y tasa de crecimiento terminal de 1.0%.

  Riesgos

  Cambios en las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, política doméstica favorable o desfavorable sobre tarifas portuarias y subidas de tipos de interés.

Datos clave

• Crecimiento del volumen de contenedores de China continental4.7% YoY in 2026E; 3.6% YoY in 2027E and 2028ELa previsión de 2026E implica un crecimiento interanual de 3.6% en 2H26 frente a 5.7% en 1H26.
• Crecimiento del volumen de exportaciones de China5.3% YoY in 2H26Se espera que se modere desde 7.8% interanual en 1H26; se prevé un crecimiento de aproximadamente 5% en los años posteriores.
• Importaciones estadounidenses de contenedores-0.8% YoY in 2H26Previsión de NRF citada por el informe, que refleja el fin de una temporada alta inusualmente temprana.
• Volumen de los puertos chinos en 7M26+4.9% YoYEl comercio exterior aumentó alrededor de 6% interanual, mientras que el comercio interno cayó a una tasa de un solo dígito bajo.
• Beneficio neto de COSCO Shipping Ports en 2Q26US$188 million, +92% YoYIncluyó US$52 million de reversión única de provisiones.
• Beneficio neto ajustado de SIPG en 2Q26RMB3.9 billion, +8% YoYSuperó las estimaciones de Goldman Sachs, respaldado por el ASP y los ingresos de inversión de asociadas/JV.
• Beneficio neto recurrente de China Merchants Port Holdings en 1H26HK$4.0 billion, +9% YoYEl mayor crecimiento de ingresos fue parcialmente compensado por costes de traslado y jubilación anticipada.
• Utilización de equilibrio de Chancay55%Expectativa de la dirección frente a una utilización actual de 36%.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs espera que los puertos chinos sigan siendo una historia de crecimiento de volumen más lento en 2H26, pero considera que los precios y la mezcla pueden amortiguar las ganancias. Ve la oportunidad sectorial más fuerte en COSCO Shipping Ports, mientras adopta una postura más cautelosa sobre la valoración y las necesidades de gasto de capital de SIPG, y mantiene opiniones Neutral sobre China Merchants Port Holdings y HPHT.

Riesgos

• La fricción comercial entre China y la UE podría intensificarse, afectando el volumen de exportaciones chinas y el volumen portuario.
• Las importaciones estadounidenses de contenedores podrían caer más de lo esperado al disiparse la demanda de temporada alta.
• Los ingresos por almacenamiento relacionados con la congestión podrían disminuir a medida que se alivie la congestión relacionada con el clima.
• COSCO Shipping Ports afronta riesgos de comercio mundial más débil y ejecución de M&A internacional.
• China Merchants Port Holdings afronta riesgos de aranceles estadounidenses más altos sobre bienes chinos y volumen de procesamiento inferior al esperado.
• HPHT afronta riesgos relacionados con las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, la política de tarifas portuarias y cambios de tipos de interés.