Interpretación del informeHilo Research

Centros de datos e infraestructura eléctrica: La expansión de centros de datos enfrenta cuellos de botella duales por electricidad y comunidades, lo que beneficia a los activos con capacidad de «asegurar energía rápidamente»

Morgan Stanley considera que el escrutinio estatal y la resistencia comunitaria hacia los centros de datos de EE. UU. se están intensificando, pero el déficit eléctrico impulsado por la demanda de cómputo continúa respaldando oportunidades a mediano y largo plazo para los Proveedores de Carcasas Energizadas, la generación in situ y determinados activos eléctricos.

InstituciónMorgan Stanley

Fecha2026-08-17

SectorCentros de datos e infraestructura eléctrica

Resumen

Perspectiva temática positiva; CIFR es la selección preferida en el proceso ERCOT Batch, mientras que GLXY y VST también son favorecidos.

Texas está auditando proyectos de centros de datos en el proceso de interconexión de ERCOT; aproximadamente el 90% de más de 474GW de solicitudes de interconexión pendientes están relacionadas con centros de datos.
Virginia está impulsando el principio de «quien causa el costo paga», exigiendo que las grandes nuevas cargas asuman una responsabilidad de financiación más clara para instalaciones de transmisión dedicadas.
La designación de Base Load en ERCOT Batch Zero puede considerarse luz verde para la interconexión; Studied Load enfrenta mejoras del sistema, incertidumbre de capacidad y riesgos de estudios prolongados.
El informe estima una brecha de energía para centros de datos de EE. UU. de 38GW en 2026—2028; incluso tras incorporar soluciones de suministro eléctrico rápido, podría persistir una brecha de 1—11GW.
Los beneficiarios preferidos incluyen CIFR, GLXY y VST; la incertidumbre de la red también favorece soluciones eléctricas in situ como SEI, BE e INIO.

Interpretación del informe

Visión general

El informe actualiza las restricciones de política, comunidad y red que enfrenta la expansión de centros de datos en EE. UU. y resume las conclusiones de conversaciones con expertos. La visión central es que la oposición comunitaria ha evolucionado de ser un problema puramente comunicacional a una restricción para el desarrollo de proyectos; mientras tanto, las carencias eléctricas impulsadas por la computación de IA continúan creando oportunidades estructurales para empresas con recursos conectados a la red o capacidades de suministro eléctrico rápido.

Perspectivas principales

Las auditorías de proyectos en Texas tienen más probabilidades de retrasar los proyectos de alta calidad entre 1—3 meses que de debilitar la demanda general. Los cambios regulatorios en Virginia incrementan la proporción de costos de infraestructura dedicada que asumen los grandes centros de datos. Los proyectos que califiquen como Base Load en ERCOT Batch Zero mejorarán materialmente la certeza de interconexión y podrían servir como catalizadores para los Proveedores de Carcasas Energizadas. Para los activos eléctricos convencionales, los retrasos de proyectos a corto plazo deprimen las expectativas de precios eléctricos futuros, pero la tensión de oferta y demanda a largo plazo continúa respaldando oportunidades de generación y contratación.

Marco de análisis

El informe realiza investigación temática combinando actualizaciones de políticas a nivel estatal, procesos y cronogramas de interconexión de ERCOT, entrevistas con expertos, datos de capacidad y depósitos de proyectos, así como brechas de oferta-demanda eléctrica y comparaciones de valoración EV/Watt.

Notas metodológicas

Evaluación de riesgos de políticas y proyectosMarco de evaluación de restricciones de desarrollo
Incorpora riesgos políticos y comunitarios en las evaluaciones de desarrollo de proyectos junto con terreno, electricidad y mano de obra.
Distingue los problemas de agua, emisiones y terreno que pueden mitigarse mediante ingeniería o inversión incremental de la oposición social, que es más difícil de abordar mediante el diseño del proyecto; también utiliza registros tempranos de reuniones municipales y redes sociales locales como indicadores adelantados de riesgo.
Clasificación de interconexiónERCOT Batch Zero
Utiliza las clasificaciones Base Load y Studied Load para determinar la certeza de interconexión de los proyectos.
Base Load representa una carga madura y con suficiente compromiso que, por lo general, puede avanzar hacia la interconexión; Studied Load debe someterse a estudios de mejora del sistema y no tiene garantizada toda la capacidad solicitada ni un calendario de interconexión.
Marco de valoraciónMarco 15/15/15
Evalúa a los Proveedores de Carcasas Energizadas sobre la base de arrendamientos a 15 años, retornos de capital de 15% y $15 de creación de valor patrimonial.
El informe utiliza este marco para concluir que el valor potencial de los activos PSP sigue sin estar suficientemente valorado por el mercado y los compara con operadores maduros de centros de datos utilizando EV/Watt.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

CIFR
Beneficiario preferido de ERCOT Batch Zero y de los Proveedores de Carcasas Energizadas
Fortalezas
El informe espera que su solicitud de interconexión de aproximadamente 2GW pueda calificar como Base Load, con recursos eléctricos existentes que pueden convertirse para uso de centros de datos.
Debilidades
La valoración y el avance del proyecto dependen en gran medida de la clasificación de interconexión y de la ejecución de arrendamientos de IA.
Comparación
Frente a GLXY, el informe muestra una preferencia más fuerte por CIFR basándose en los resultados de Base Load y el posicionamiento temático.
Riesgos
Si se clasifica como Studied Load, si las auditorías se prolongan o si la demanda de clientes se debilita, la materialización del valor se retrasará.
GLXY
Beneficiario de los Proveedores de Carcasas Energizadas
Fortalezas
Se considera relativamente probable que reciba una notificación favorable de Batch Zero y se beneficie de convertir recursos eléctricos existentes para computación de alto rendimiento.
Debilidades
Persiste la incertidumbre respecto al estado de interconexión y la ejecución del desarrollo.
Comparación
Al igual que CIFR, es un potencial beneficiario de Base Load, pero el informe identifica explícitamente a CIFR como la selección preferida.
Riesgos
Riesgos de cola de estudios, gasto en mejoras del sistema y ejecución de arrendamientos.
VST
Beneficiario clave como generador eléctrico del aumento de la demanda de electricidad de ERCOT
Fortalezas
El informe considera que, si proyectos más grandes ingresan a Base Load, la confirmación de demanda respaldaría los precios eléctricos futuros y las oportunidades de contratación para las unidades existentes.
Debilidades
La reciente debilidad de los precios futuros de ERCOT para 2027—2028 genera presión marginal sobre la valoración.
Comparación
El informe considera que VST está mejor posicionada para una dinámica alcista de precios eléctricos.
Riesgos
Retrasos de proyectos de centros de datos, precios futuros más débiles e incertidumbre de políticas.
SEI、BE、INIO
Beneficiarios de la generación in situ y las soluciones de suministro eléctrico rápido
Fortalezas
La incertidumbre de interconexión a la red puede impulsar a los centros de datos a adoptar energía in situ y crear sinergias con proyectos PSP o de categoría Allocated.
Debilidades
La economía de los proyectos, el despliegue de equipos y el suministro de combustible aún requieren validación.
Comparación
En comparación con proyectos que dependen de mejoras de red a largo plazo, la energía in situ ofrece una ventaja de tiempo hasta disponer de energía más rápida.
Riesgos
Riesgos de entrega de equipos, permisos, costos y ejecución de clientes de proyectos.
EQIX、DLR
Operadores de centros de datos de colocación
Fortalezas
Su escala, condición de infraestructura crítica y experiencia de relacionamiento comunitario los hacen relativamente defensivos; ambos han acelerado el desarrollo y elevado su guía de gasto de capital.
Debilidades
Los retornos del desarrollo y el crecimiento de ingresos aún dependen de una expansión sostenida y de asegurar capacidad con éxito.
Comparación
En comparación con proyectos greenfield o más pequeños, los operadores maduros tienen mayor resiliencia frente a la oposición local.
Riesgos
Si la resistencia política dirige la capacidad incremental hacia regiones de menor fricción en EE. UU. o mercados internacionales, el crecimiento y los retornos del desarrollo pueden verse limitados.

Datos clave

Solicitudes de interconexión pendientes de ERCOTMás de 474GWAproximadamente el 90% están relacionadas con centros de datos.
Retraso potencial para proyectos ERCOT de alta calidad1—3 mesesEl informe considera que la auditoría afecta principalmente el calendario, mientras que la fecha de resultados del estudio del 9 de abril de 2027 permanece sin cambios por ahora.
Grandes cargas calificadas preliminarmente en Batch ZeroAproximadamente 205GWAún sujetas a la confirmación de depósitos financieros.
Escala esperada de proyectos Base LoadAproximadamente 65GWEl informe considera que la escala podría superar las expectativas del mercado.
Brecha de energía de centros de datos de EE. UU. en 2026—202838GWEstimación antes de incorporar soluciones de suministro eléctrico rápido.
Brecha tras incorporar soluciones de suministro eléctrico rápido1—11GWIndica que el cuello de botella eléctrico no se elimina por completo.
Precios eléctricos futuros de ERCOT y nivel de incentivo para nueva carga baseAproximadamente $50/MWh, frente a más de aproximadamente $95/MWhEl informe considera que una mayor demanda de Base Load podría respaldar los precios eléctricos futuros.
Rango EV/Watt de PSP$1.44—$5.09 por vatioEl informe continúa suponiendo que estas empresas pueden cotizar a $15 por vatio.
Creación neta de valor de la transacción WULF—AnthropicAproximadamente $19 por vatioEl informe estima que el proyecto requiere aproximadamente $3 por vatio de financiación de capital.

Impacto e implicaciones

Los inversores deben distinguir el riesgo de demanda del riesgo de calendario de interconexión: políticas más estrictas y resistencia comunitaria elevan los requisitos para la selección de proyectos, la ubicación y el costo de capital, pero no necesariamente debilitan la demanda eléctrica relacionada con la IA. Las empresas con calificaciones maduras de interconexión, infraestructura eléctrica reutilizable o generación in situ de rápida implementación tienen ventajas relativas más sólidas; los grandes operadores de centros de datos de colocación están relativamente protegidos por su escala, condición de infraestructura crítica y experiencia de relacionamiento comunitario, aunque aún enfrentan el riesgo de que la capacidad migre a regiones de menor fricción en EE. UU. o al extranjero.

Riesgos

La oposición comunitaria puede traducirse en prohibiciones a largo plazo, restricciones de zonificación o requisitos ambientales más estrictos.
Los mecanismos de «quien causa el costo paga» para grandes cargas pueden aumentar los gastos de capital de los proyectos y los costos de interconexión.
Las auditorías de ERCOT y las clasificaciones de Batch Zero pueden retrasar proyectos, y los proyectos Studied Load están particularmente expuestos a incertidumbre de largo plazo.
La volatilidad de los precios eléctricos futuros puede afectar las expectativas de ganancias a corto plazo de productores independientes de energía y empresas de servicios públicos.
El desarrollo de centros de datos puede migrar a regiones menos pobladas y más frías o al extranjero, cambiando potencialmente las regiones beneficiarias y la asignación de activos.
Las valoraciones de PSP dependen de arrendamientos de IA a largo plazo, calificaciones de interconexión y retornos de gasto de capital; una ejecución inferior a lo esperado generaría riesgo de valoración.

Aspectos que vigilar

Se espera que ERCOT publique los resultados de designación de Batch Zero a más tardar el 2 de septiembre de 2026.
Avance de los proyectos que subsanen deficiencias de modelos dinámicos o de datos antes del 31 de agosto de 2026.
MW asignados y fechas de operación comercial en el informe de estudio ERCOT Batch Zero del 9 de abril de 2027.
La duración de la auditoría de Texas, los requisitos de cumplimiento y la ejecución por parte de grandes desarrolladores.
El tratamiento final de Virginia de los costos de mejoras de transmisión a nivel de sistema y las tarifas GS-5 para grandes cargas.
Desarrollos de políticas en Ohio y otros estados sobre impuestos a centros de datos, estándares ambientales, compensación a residentes y moratorias de aprobación.
Precios eléctricos futuros de ERCOT, economía de arrendamientos de centros de datos y pedidos de proyectos de generación in situ.