ams-Osram (AMS.S): El negocio principal se acelera y mejora la credibilidad de los nuevos motores de crecimiento

Visión general

Este informe revisa el desempeño de ams-Osram en el segundo trimestre de 2026. Aunque los resultados pudieron verse parcialmente impulsados por compras anticipadas antes de la transacción con Infineon, J.P. Morgan considera que, excluyendo este factor, los negocios principales de automoción e industrial aún se aceleraron de forma notable, mientras que el negocio de consumo no Android se mantuvo sólido. La empresa también se está beneficiando de la recuperación cíclica, las ganancias de cuota de mercado, el mayor contenido por vehículo o dispositivo y el éxito de productos como Eviyos. El avance de ejecución en los dos nuevos negocios, Fotónica de IA y gafas inteligentes, ha aumentado la confianza del mercado en el crecimiento de 2027 y años posteriores.

Perspectivas principales

Las opiniones principales incluyen: primero, un crecimiento de aproximadamente el 9% sobre una base de tipo de cambio constante y comparable indica una recuperación sustancial del negocio principal; segundo, la estrategia de consolidación del sector en el negocio L&S está mejorando el crecimiento y los márgenes; tercero, la expansión de las soluciones de Fotónica de IA hacia subsistemas y encapsulado favorece la adopción por parte de socios y aumenta el potencial de ingresos; cuarto, la preparación para la producción en masa de gafas inteligentes puede impulsar un aumento a partir de principios de 2027; quinto, 2026 sigue siendo un año de transición con cambios en los perímetros de activos, pero se espera que los ahorros de costes, la mejora cambiaria y el crecimiento orgánico respalden una recuperación del EBITDA en 2027; sexto, el desapalancamiento continuo mejorará el perfil financiero, aunque las pensiones, la opción put de Osram y la presión sobre el flujo de caja libre aún requieren atención.

Marco de análisis

El informe evalúa el negocio principal combinando las tendencias operativas del segundo trimestre, métricas a tipo de cambio constante y negocio comparable, e información sobre pedidos y adjudicaciones de diseño; construye un puente de EBITDA para 2027 mediante cambios en los perímetros de activos, tipo de cambio, ahorros de Simplify y conversión de beneficios procedentes del crecimiento orgánico; posteriormente actualiza las previsiones de beneficios de 2026–2028 y deriva el precio objetivo de diciembre de 2027 mediante una metodología de múltiplo EBIT de 2028.

Notas metodológicas

• Previsión de beneficiosPuente de impulsores del EBITDA

  Derivación de los beneficios de 2027 a partir de los beneficios base de 2026

  Partiendo de aproximadamente €560m de EBITDA ajustado en 2026, incorporando un impacto negativo de aproximadamente €60m–€75m por cambios en los perímetros de activos, un impacto positivo de tipo de cambio de aproximadamente €10m, un impacto positivo de aproximadamente €50m–€60m por ahorros de Simplify y la conversión de beneficios del crecimiento orgánico en el rango medio a alto del 20%, lo que resulta en una previsión para 2027 de aproximadamente €615m.

• ValoraciónMetodología de múltiplo EBIT del año objetivo

  Valoración basada en el EBIT de 2028

  La aplicación de un múltiplo de valoración sin cambios de 12.5x a la previsión de EBIT de 2028, incorporando el balance actual, los ingresos esperados de la desinversión de Infineon y el último puente de valor empresarial, arroja un precio objetivo para diciembre de 2027 de CHF24.00.

• Análisis operativoBase de tipo de cambio constante y negocio comparable

  Observación del crecimiento orgánico excluyendo el tipo de cambio y los cambios en los perímetros de activos

  El informe estima un crecimiento de aproximadamente el 9% sobre una base de tipo de cambio constante y alcance de negocio comparable, utilizado para evaluar el verdadero impulso operativo de los negocios principales de automoción, industrial y consumo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ams-Osram (AMS.S)

  Acción cubierta por el informe y objeto de la recomendación de Sobreponderar

  Fortalezas

  Recuperación en los negocios de automoción e industrial, Eviyos impulsando ganancias de cuota y contenido, mejora del crecimiento y la rentabilidad en L&S, Fotónica de IA y gafas inteligentes proporcionando crecimiento incremental a medio y largo plazo, y ahorros de Simplify y desapalancamiento mejorando la posición financiera.

  Debilidades

  2026 sigue siendo un periodo de ajustes en los perímetros de activos, con presión sobre los beneficios y el flujo de caja libre, mientras que el apalancamiento financiero y la carga derivada de las pensiones y la opción put de Osram permanecen relativamente elevados.

  Comparación

  El precio objetivo corresponde a EV/EBITDA de 2027 y 2028 de 8.5x y 7.3x, respectivamente, y a P/E de 20.6x y 13.4x, respectivamente; el informe también utiliza el Índice SOX como referencia para el desempeño de la cotización.

  Riesgos

  Adopción de nuevos negocios más lenta de lo esperado, competencia intensificada en el mercado principal de automoción, debilitamiento de la demanda de teléfonos inteligentes, una venta o refinanciación fallida de Kulim II y que la reestructuración y el capital circulante sigan lastrando el flujo de caja.

Datos clave

• Precio actual de la acciónCHF17.10A fecha de 4 de agosto de 2026
• Precio objetivoCHF24.00Precio objetivo de diciembre de 2027, valor anterior CHF24.40
• Potencial alcista implícitoaproximadamente 40.4%Calculado con base en el precio objetivo de CHF24.00 y el precio actual de CHF17.10
• Crecimiento del negocio principal en base comparableaproximadamente 9%Estimado sobre una base de tipo de cambio constante y alcance de negocio comparable
• Previsión de ingresos de 2026€3,296mElevada aproximadamente un 1.2% desde la previsión anterior de €3,258m
• Previsión de ingresos de 2027€3,432mSe espera un crecimiento interanual de 4.1%
• EBITDA ajustado de 2027€615mSe espera un crecimiento interanual de 9.5%, con un margen de 17.9%
• EBITDA ajustado de 2028€715mSe espera que el margen aumente a 19.5%
• Flujo de caja libre de 2026negativo €320mRefleja el periodo de transición, la reestructuración y la presión sobre el capital circulante
• Apalancamiento esperado de la deuda financiera neta al cierre del año2.1xLa opción put de Osram y las obligaciones por pensiones añaden otra carga de aproximadamente 1.7x
• EV/EBITDA implícito del precio objetivo8.5x en 2027, 7.3x en 2028Base de valoración del precio objetivo
• P/E implícito del precio objetivo20.6x en 2027, 13.4x en 2028Base de valoración del precio objetivo

Impacto e implicaciones

Para AMS.S, se espera que la recuperación del negocio principal y la mayor credibilidad de los nuevos proyectos de crecimiento desplacen el foco del mercado desde los beneficios del periodo de transición de 2026 hacia la recuperación de beneficios y la revalorización de la valoración ancladas en 2027–2028. El precio objetivo actual aún ofrece un elevado potencial de rentabilidad, pero la tesis de inversión depende de que la Fotónica de IA, las gafas inteligentes, los ahorros de costes y el desapalancamiento se materialicen según lo previsto; si se retrasa la comercialización o el flujo de caja libre sigue siendo débil, la recuperación de la valoración podría verse obstaculizada.

Riesgos

• La velocidad o escala de adopción de la solución de interconexión para centros de datos Micro LED puede ser inferior a lo esperado, o la cuota de mercado de ams-Osram puede estar por debajo de las hipótesis.
• La adopción del mercado o el aumento de ingresos de las gafas inteligentes puede ser más lento de lo esperado, o la cuota de mercado de la empresa puede no alcanzar las hipótesis.
• La presión competitiva en el mercado principal de automoción puede aumentar.
• El mercado final de teléfonos inteligentes puede desacelerarse, afectando a la demanda de la empresa como proveedor de componentes.
• Puede no haber avances en la venta de Kulim II, o la empresa puede no lograr completar una refinanciación a tipos de interés más bajos.
• Los cargos de reestructuración y los cambios en el capital circulante pueden seguir afectando a la calidad de los beneficios y al flujo de caja libre.
• Las compras anticipadas antes de la transacción con Infineon pueden haber llevado a sobreestimar la fortaleza de la demanda subyacente en el segundo trimestre.
• Las obligaciones por pensiones y la opción put de Osram pueden seguir presionando el balance.

Aspectos que vigilar

• Si los negocios de automoción, industrial y consumo no Android pueden mantener el impulso de crecimiento sobre una base de tipo de cambio constante y comparable.
• La adopción por socios, las adjudicaciones de diseño y el calendario de producción en masa de las soluciones de subsistemas o encapsulado de Fotónica de IA.
• El avance en la preparación para la producción en masa de gafas inteligentes y si los ingresos empiezan a aumentar a principios de 2027.
• La mejora continua del crecimiento, la cuota de mercado y los márgenes del negocio L&S.
• Si el programa Simplify puede lograr aproximadamente €50m–€60m de ahorros anualizados en 2027.
• Si el EBITDA ajustado de 2027 puede alcanzar aproximadamente €615m y un margen de 17.9%.
• El apalancamiento de deuda neta, la venta de Kulim II, la refinanciación y los acuerdos de pago de la opción put de Osram.
• El impacto de la reestructuración y los cambios en el capital circulante sobre la recuperación del flujo de caja libre.