ams-Osram (AMS.S): Negócio Principal Acelerando, Credibilidade dos Novos Motores de Crescimento Melhorando

Visão geral

Este relatório analisa o desempenho da ams-Osram no segundo trimestre de 2026. Embora os resultados possam ter sido parcialmente impulsionados por compras antecipadas antes da transação com a Infineon, o J.P. Morgan acredita que, excluindo esse fator, os negócios principais automotivo e industrial ainda aceleraram de forma notável, enquanto o negócio de consumo não Android permaneceu sólido. A empresa também está se beneficiando da recuperação cíclica, de ganhos de participação de mercado, do aumento de conteúdo por veículo ou dispositivo e do sucesso de produtos como Eviyos. O progresso de execução nos dois novos negócios, Fotônica para IA e óculos inteligentes, aumentou a confiança do mercado no crescimento em 2027 e além.

Visões principais

As principais visões incluem: primeiro, o crescimento de aproximadamente 9% em base de moeda constante e comparável indica uma recuperação substancial do negócio principal; segundo, a estratégia de consolidação do setor no negócio de L&S está melhorando o crescimento e as margens; terceiro, a expansão das soluções de Fotônica para IA para subsistemas e encapsulamento favorece a adoção pelos parceiros e aumenta o potencial de receita; quarto, a preparação para produção em massa de óculos inteligentes pode impulsionar uma aceleração a partir do início de 2027; quinto, 2026 permanece um ano de transição com mudanças nos limites dos ativos, mas espera-se que economias de custos, melhora cambial e crescimento orgânico sustentem uma recuperação do EBITDA em 2027; sexto, a desalavancagem contínua melhorará o perfil financeiro, embora pensões, a opção de venda da Osram e a pressão sobre o fluxo de caixa livre ainda exijam atenção.

Estrutura de análise

O relatório avalia o negócio principal combinando tendências operacionais do segundo trimestre, métricas de moeda constante e negócios comparáveis, além de informações sobre pedidos e design wins; constrói uma ponte de EBITDA para 2027 por meio de mudanças nos limites dos ativos, câmbio, economias do Simplify e conversão de lucros do crescimento orgânico; em seguida, atualiza as previsões de lucros para 2026–2028 e deriva o preço-alvo de dezembro de 2027 utilizando uma metodologia de múltiplo de EBIT de 2028.

Notas metodológicas

• Previsão de LucrosPonte de Vetores de EBITDA

  Derivação dos lucros de 2027 a partir dos lucros-base de 2026

  Com base em aproximadamente €560m de EBITDA ajustado em 2026, incorporando um impacto negativo de aproximadamente €60m–€75m de mudanças nos limites dos ativos, um impacto cambial positivo de aproximadamente €10m, um impacto positivo de aproximadamente €50m–€60m das economias do Simplify e conversão de lucros do crescimento orgânico na faixa média a alta de 20%, resultando em uma previsão para 2027 de aproximadamente €615m.

• AvaliaçãoMetodologia de Múltiplo de EBIT do Ano-Alvo

  Avaliação baseada no EBIT de 2028

  A aplicação de um múltiplo de avaliação inalterado de 12.5x à previsão de EBIT de 2028, incorporando o balanço patrimonial atual, os recursos esperados da alienação para a Infineon e a mais recente ponte de valor da empresa, resulta em um preço-alvo de dezembro de 2027 de CHF24.00.

• Análise OperacionalBase de Moeda Constante e Negócios Comparáveis

  Observação do crescimento orgânico excluindo câmbio e mudanças nos limites dos ativos

  O relatório estima crescimento de aproximadamente 9% em base de moeda constante e escopo de negócios comparáveis, usado para avaliar o verdadeiro impulso operacional dos negócios principais automotivo, industrial e de consumo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ams-Osram (AMS.S)

  Ação coberta pelo relatório e objeto da recomendação Overweight

  Pontos fortes

  Recuperação nos negócios automotivo e industrial, Eviyos impulsionando ganhos de participação e conteúdo, melhora no crescimento e na rentabilidade de L&S, Fotônica para IA e óculos inteligentes proporcionando crescimento incremental de médio a longo prazo, e economias do Simplify e desalavancagem melhorando a posição financeira.

  Pontos fracos

  2026 permanece um período de ajustes nos limites dos ativos, com lucros e fluxo de caixa livre sob pressão, enquanto a alavancagem financeira e o ônus das pensões e da opção de venda da Osram continuam relativamente elevados.

  Comparação

  O preço-alvo corresponde a EV/EBITDA de 2027 e 2028 de 8.5x e 7.3x, respectivamente, e P/L de 20.6x e 13.4x, respectivamente; o relatório também usa o Índice SOX como referência para o desempenho do preço da ação.

  Riscos

  Adoção dos novos negócios mais lenta que o esperado, intensificação da concorrência no mercado automotivo principal, enfraquecimento da demanda por smartphones, venda malsucedida de Kulim II ou refinanciamento, e reestruturação e capital de giro continuando a pressionar o fluxo de caixa.

Dados principais

• Preço Atual da AçãoCHF17.10Em 4 de agosto de 2026
• Preço-AlvoCHF24.00Preço-alvo para dezembro de 2027, valor anterior CHF24.40
• Potencial de Valorização Implícitoaproximadamente 40.4%Calculado com base no preço-alvo de CHF24.00 e no preço atual de CHF17.10
• Crescimento do Negócio Principal em Base Comparávelaproximadamente 9%Estimado em base de moeda constante e escopo de negócios comparáveis
• Previsão de Receita para 2026€3,296mElevada em aproximadamente 1.2% em relação à previsão anterior de €3,258m
• Previsão de Receita para 2027€3,432mCrescimento esperado de 4.1% em relação ao ano anterior
• EBITDA Ajustado de 2027€615mCrescimento esperado de 9.5% em relação ao ano anterior, com margem de 17.9%
• EBITDA Ajustado de 2028€715mEspera-se que a margem suba para 19.5%
• Fluxo de Caixa Livre de 2026negativo em €320mReflete período de transição, reestruturação e pressão sobre o capital de giro
• Alavancagem Esperada da Dívida Financeira Líquida no Fim do Ano2.1xA opção de venda da Osram e as obrigações previdenciárias adicionam outro ônus de aproximadamente 1.7x
• EV/EBITDA Implícito no Preço-Alvo8.5x em 2027, 7.3x em 2028Base de avaliação do preço-alvo
• P/L Implícito no Preço-Alvo20.6x em 2027, 13.4x em 2028Base de avaliação do preço-alvo

Impacto e implicações

Para AMS.S, espera-se que a recuperação do negócio principal e a maior credibilidade dos novos projetos de crescimento desviem o foco do mercado dos lucros do período de transição de 2026 para a recuperação dos lucros e a reprecificação da avaliação ancoradas em 2027–2028. O preço-alvo atual ainda oferece elevado potencial de retorno, mas a tese de investimento depende de que a Fotônica para IA, os óculos inteligentes, as economias de custos e a desalavancagem sejam entregues conforme planejado; se a comercialização atrasar ou o fluxo de caixa livre permanecer fraco, a recuperação da avaliação poderá ser prejudicada.

Riscos

• A velocidade ou a escala de adoção da solução de interconexão de data centers Micro LED pode ser menor que o esperado, ou a participação de mercado da ams-Osram pode ficar abaixo das premissas.
• A adoção pelo mercado ou a aceleração de receita dos óculos inteligentes pode ser mais lenta que o esperado, ou a participação de mercado da empresa pode ficar abaixo das premissas.
• A pressão competitiva no mercado automotivo principal pode aumentar.
• O mercado final de smartphones pode desacelerar, afetando a demanda pela empresa como fornecedora de componentes.
• Pode haver falta de progresso na venda de Kulim II, ou a empresa pode não conseguir concluir o refinanciamento a taxas de juros menores.
• As despesas de reestruturação e as mudanças no capital de giro podem continuar a pesar sobre a qualidade dos lucros e o fluxo de caixa livre.
• Compras antecipadas antes da transação com a Infineon podem ter levado a uma superestimação da força da demanda subjacente no segundo trimestre.
• As obrigações previdenciárias e a opção de venda da Osram podem continuar pressionando o balanço patrimonial.

Pontos a observar

• Se os negócios automotivo, industrial e de consumo não Android conseguem sustentar o impulso de crescimento em base de moeda constante e comparável.
• Adoção pelos parceiros, design wins e cronograma de produção em massa das soluções de subsistemas ou encapsulamento de Fotônica para IA.
• Progresso na preparação para produção em massa de óculos inteligentes e se a receita começa a acelerar no início de 2027.
• Melhora contínua no crescimento, participação de mercado e margens do negócio de L&S.
• Se o programa Simplify consegue alcançar aproximadamente €50m–€60m de economias anualizadas em 2027.
• Se o EBITDA ajustado de 2027 pode alcançar aproximadamente €615m e uma margem de 17.9%.
• Alavancagem da dívida líquida, venda de Kulim II, refinanciamento e acordos de pagamento da opção de venda da Osram.
• O impacto da reestruturação e das mudanças no capital de giro sobre a recuperação do fluxo de caixa livre.