China county-level food-and-beverage value retail: La política de consumo en condados podría acelerar la expansión de los minoristas de valor en niveles inferiores de China

Visión general

El informe evalúa el apoyo de las políticas al consumo a nivel de condado en China y sus implicaciones para los minoristas de alimentos y bebidas de valor con profunda penetración en niveles inferiores. Goldman Sachs considera que las medidas son un viento de cola estructural significativo para la expansión en condados y reitera Buy sobre Busy Ming y Fujian Wanchen Food.

Perspectivas principales

El 18 de agosto, el Ministerio de Comercio y otros ocho ministerios emitieron 18 medidas destinadas a estimular la vitalidad de los mercados de menor nivel y el consumo a nivel de condado. Goldman Sachs sostiene que la política respalda directamente la expansión en condados de los minoristas de alimentos y bebidas de valor mediante la mejora de los canales e infraestructura comerciales locales, el impulso a las cadenas de marca y formatos de valor, y la reducción de barreras operativas. Las disposiciones relevantes incluyen aprobaciones simplificadas para supermercados y tiendas de conveniencia, «una licencia, múltiples establecimientos» dentro de un condado elegible y el fomento de contratos de arrendamiento más largos para propiedades comerciales estatales. El informe también destaca el apoyo por el lado de la oferta. La política fomenta más bienes de alta calidad y buena relación calidad-precio, suministro localizado flexible y desarrollo de marcas propias, lo que Goldman Sachs considera alineado con los surtidos localizados y guiados por la demanda, y con las fortalezas de marca propia de los minoristas de valor. También promueve centros centralizados de compras y distribución, almacenes, instalaciones de cadena de frío y apoyo al uso del suelo para cadenas de suministro propias. El apoyo a eventos, deportes, cultura y turismo nocturnos, integración online-offline, medidas fiscales y financieras, empleo y crecimiento de ingresos podría ampliar el tráfico, las ocasiones de gasto y el poder adquisitivo local. Goldman Sachs presenta a los condados como una base de consumo sustancial: China tenía cerca de 1,870 condados en 2024, que representaban aproximadamente 50% de la población nacional y alrededor de 40% del PIB. Los 100 principales condados, pese a representar menos de 2% de la superficie y cerca de 7% de la población, aportaron aproximadamente 10% del PIB nacional; 62 tenían un PIB anual superior a Rmb100bn en 2024. En 7M26, las ventas minoristas rurales de bienes de consumo crecieron 2.4% interanual, 1.3 puntos porcentuales más rápido que las ventas urbanas. Fue el 55.º mes consecutivo en que el crecimiento rural superó o se mantuvo en términos generales a la par del urbano, mientras que los mercados de condados y municipios representaron 39.1% de las ventas minoristas totales, 0.3 puntos porcentuales más interanual. El informe atribuye el impulso del consumo en los condados al desarrollo industrial, el crecimiento de ingresos y la urbanización respaldados por políticas; a la mejora de la logística y las entregas; a una mayor penetración del comercio mediante vídeos cortos y contenidos; y a un gasto de los hogares relativamente resiliente. Estos cambios han reducido los costes de distribución y mejorado el acceso a productos. La demanda de los consumidores también está pasando de la sensibilidad pura al precio hacia la relación calidad-precio combinada con calidad de vida, especialmente entre los consumidores de 20–40 años. Goldman Sachs espera que esto favorezca surtidos localizados, reposición más rápida, retail omnicanal, cadenas estandarizadas, fortaleza de marca y cadenas de suministro eficientes. El análisis de densidad de tiendas indica tanto evidencia de demanda como espacio aún disponible. A finales de 2025, los 20 principales condados por número de tiendas tenían una densidad de tiendas de descuento de snacks de aproximadamente 1.5–2.5 tiendas por 10.000 habitantes, frente a menos de 1 a nivel nacional; un gráfico relacionado cita una media nacional de 0.5. Sin embargo, muchos condados siguen estando poco penetrados. Los discounters de snacks ya tienen una presencia densa en el este y centro de China, mientras que el norte, noroeste y suroeste de China conservan un número absoluto de tiendas relativamente bajo pese a una alta cobertura. Sobre la base de datos de ingresos y ventas minoristas sociales de GeoQ, el informe identifica el este de China, incluidos Shandong, Zhejiang y Jiangsu, como los principales grupos de potencial para una mayor penetración. También señala margen de crecimiento en las regiones suroeste y norte, donde la mayoría de los condados tienen menos que la media nacional de 14 tiendas por condado. Goldman Sachs observa que el retail de los condados se basa principalmente en comunidades: las tiendas comunitarias representan más de 80% de los establecimientos a nivel de condado, mientras que los centros comerciales representan solo 6%, frente a una media general de 14%. Esto respalda una selección de ubicaciones orientada al vecindario. La firma afirma que 47% de las nuevas aperturas de minoristas de valor encadenados de alimentos y bebidas se produjeron en condados en 2025 y que 1H26 registró una aceleración de las aperturas en condados. Atribuye la atractiva economía unitaria de los niveles inferiores a menores ratios de alquiler sobre ventas, formatos más grandes y consumidores más sensibles al precio. Por tanto, la política podría facilitar la captación de franquiciados, incluidos operadores que cambian desde otros formatos de cadena, acelerar el despliegue por parte de franquiciados existentes y mejorar el perfeccionamiento de la cadena de suministro y el desarrollo de marcas propias. Goldman Sachs cree que los minoristas de valor pueden beneficiarse más que los supermercados y las tiendas de conveniencia por su propuesta de valor más sólida y una economía más atractiva para los franquiciados. La firma reitera Buy sobre Busy Ming, valorada a 13x 2027E adjusted P/E según estimaciones de Goldman Sachs de Rmb5.6bn de beneficio neto ajustado, y a 17x 2026E adjusted P/E según Rmb4.3bn. También reitera Buy sobre Wanchen, valorada a 12x 2027E P/E según Rmb3.3bn de beneficio neto y a 15x 2026E P/E según Rmb2.6bn.

Marco de análisis

Goldman Sachs vincula las medidas de política con los mecanismos operativos de los minoristas —aprobaciones de tiendas, arrendamientos, captación de franquiciados, surtido de productos e infraestructura de distribución— y luego contrasta la oportunidad mediante la escala económica de los condados, comparaciones del crecimiento de ventas minoristas rurales y urbanas, datos de densidad de tiendas, análisis de la huella geográfica y verificaciones de canal. Aplica la lógica resultante de expansión y economía unitaria a sus minoristas de valor cubiertos y a su valoración mediante múltiplos de beneficios.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda del retail a nivel de condado

  El informe combina evidencia de una creciente demanda de consumo en condados con apoyo político para tiendas, logística, cadenas de suministro y oferta de productos localizados para explicar por qué los minoristas de valor pueden expandirse más rápido.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión operativa de la política a los minoristas

  El análisis sigue cómo los cambios de política en aprobaciones, arrendamientos, compras, almacenamiento, cadena de frío y poder adquisitivo podrían trasladarse a la captación de franquiciados, el despliegue de tiendas y el desarrollo de marcas propias.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E futura

  Goldman Sachs presenta los múltiplos de valoración de Busy Ming y Wanchen frente a sus estimaciones de beneficio neto para 2026E y 2027E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Busy Ming Group

  Goldman Sachs identifica a Busy Ming como posible beneficiario de la expansión del retail de valor a nivel de condado y reitera Buy.

  Fortalezas

  Penetración profunda en niveles inferiores, propuesta de valor por dinero y una economía unitaria potencialmente favorable para franquiciados en ciudades de menor nivel.

  Comparación

  El informe considera que los minoristas de alimentos y bebidas de valor pueden beneficiarse más que los formatos de supermercados y tiendas de conveniencia.

• Fujian Wanchen Food

  Goldman Sachs identifica a Wanchen como posible beneficiario de la expansión del retail de valor a nivel de condado y reitera Buy.

  Fortalezas

  Exposición al crecimiento del retail de valor, surtidos localizados y oportunidades de desarrollo de cadena de suministro y marca propia.

  Comparación

  El informe considera que los minoristas de alimentos y bebidas de valor pueden beneficiarse más que los formatos de supermercados y tiendas de conveniencia.

Datos clave

• Número de condadosc.1.87k countiesChina tenía aproximadamente 1,870 condados en 2024.
• Participación de los condados en población y PIBc.50% of population; c.40% of GDPContribución de las regiones a nivel de condado en 2024.
• Crecimiento de ventas minoristas rurales2.4% YoY in 7M261.3 puntos porcentuales más rápido que las ventas minoristas urbanas.
• Participación de ventas minoristas de condados y municipios39.1%Aumentó 0.3 puntos porcentuales interanual en 7M26.
• Participación de aperturas en condados47%Participación de las nuevas aperturas de minoristas de valor encadenados de alimentos y bebidas en condados en 2025.
• Densidad de tiendas de descuento de snacks en principales condados1.5–2.5 stores per 10k populationLos 20 principales condados a finales de 2025, frente a menos de 1 a nivel nacional.
• Valoración de Busy Ming13x 2027E adjusted P/E; 17x 2026E adjusted P/EBasada en estimaciones de Goldman Sachs de beneficio neto ajustado de Rmb5.6bn y Rmb4.3bn, respectivamente.
• Valoración de Wanchen12x 2027E P/E; 15x 2026E P/EBasada en estimaciones de Goldman Sachs de beneficio neto de Rmb3.3bn y Rmb2.6bn, respectivamente.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el paquete de políticas puede reforzar un entorno favorable para la expansión de los minoristas de alimentos y bebidas de valor, especialmente en condados donde el impulso de la demanda, el espacio disponible, los formatos de tiendas comunitarias y la economía de las ciudades de menor nivel respaldan la penetración de cadenas. La firma espera que las medidas ayuden a la expansión de franquicias, el desarrollo de la cadena de suministro y las capacidades de marca propia, beneficiando a sus minoristas de valor cubiertos.