机构研报

Nomura认为，自8月底以来，与美国政策相关的市场压力已显著重现。近期压力上升主要由10年期美国国债收益率走高推动，背景包括通胀担忧、能源价格上涨和美国经济活动保持韧性。

• Nomura市场压力指标达到近期高点+2.8标准差，高于8月27日的-0.10标准差。
• 最初的上升源于美国股市走弱，随后全球能源价格上涨进一步推高压力。
• 自9月10日以来，指标上升主要由10年期美国国债收益率大幅走高推动。
• Nomura表示，美国政府面临的压力正在上升，可能需要缓和激进的政策行动或言论。

Morgan Stanley维持Meta首选及增持评级，目标价为$775。报告认为，新增零售连接器、语音与可穿戴设备整合，以及VR眼镜的改进，扩大了Muse的长期商业潜力；同时Meta核心广告、用户互动和效率趋势持续改善。

• Muse新增与Walmart、Best Buy、Dick's Sporting Goods、Gap等零售商的整合。
• Morgan Stanley估计，智能体服务可触达的消费者支出总潜在市场约为$30 trillion。
• Meta计划推出Muse Voice、AR眼镜整合、Apple电脑整合、电子邮件功能及更广泛的国际化服务。
• 新款轻量化Meta VR眼镜预计于春季推出，起售价为$1,299。
• $775目标价基于对Morgan Stanley 2027年和2028年$34及$35每股收益预测均值应用约23x市盈率。

Nomura认为，台湾和韩国从AI相关科技出口中获得的收益明显更大，而部分东南亚经济体面临更大的外部赤字及更严重的油价贸易条件冲击。其预计，这种分化将使东南亚更易受外部融资条件和货币贬值影响。

• 截至2026年7月，东北亚经常账户盈余的12个月滚动总和达到创纪录的USD538bn。
• 台湾和韩国凭借较高附加值的上游科技供应链地位，获得更多AI需求上行空间。
• 泰国进口密集型的数据中心投资导致持续的电子产品贸易逆差。
• 油价上涨恶化了东南亚的贸易条件，泰国、菲律宾和印度尼西亚尤为明显。
• Nomura预计东北亚将拥有更强的外部缓冲能力，东南亚则面临更高的货币脆弱性。

Bernstein认为，AI服务器正推动MLCC需求转向技术要求更高、价格更高的产品，而Murata在小型化和制造方面具备显著优势。该机构给予Murata“Outperform”评级，目标价为¥10,000。

• AI数据中心电力需求预计将以19% CAGR增长至2030E。
• 数据中心MLCC市场预计将从2024年的约US$2.8bn增至2032E的US$27.7bn。
• Bernstein预计Murata在AI数据中心MLCC市场的份额将从2025年的47%升至2031E的76%。
• 受高端产品结构改善和更高ASP推动，Murata电容器收入未来五年预计将以23% CAGR增长。
• 报告预计，在持续供应紧张下，尖端MLCC价格短期将上涨15–30%，长期上涨5–10%。

Goldman Sachs认为，AI购物智能体可在未来3-5+年逐步将电商从发现环节延伸至购买和支付。报告识别出AI平台、商业基础设施、支付、身份验证、反欺诈、网络安全和一级票务领域的潜在长期受益者。

• 报告识别出$2.6tn近期可由智能体商业覆盖的美国消费者支出。
• 高可能性线下刷卡消费类别约2%的渗透率，可能为整体电商增长增加约1个百分点。
• 采用应是渐进式的，首先从低风险、重复性和标准化购买开始。
• 随着授权和验证需求上升，卡组织、身份服务商、反欺诈平台和网络安全供应商可能受益。
• 战略竞争的核心在于谁控制产品发现、消费者意图、分销经济和客户关系。

报告认为，Meesho受益于印度价值商业市场的扩张，其轻资产模式、物流编排能力和AI驱动的用户参与构成支持。可是，Nomura的INR 167 DCF目标价较INR 232的当前股价隐含下跌空间，原因是该股相对增长更快的即时零售同业存在估值溢价。

• Nomura预计FY27-30F期间NMV CAGR约为23%。
• 预计年度交易用户数将以约19%的CAGR增长，订单频次将以约5%的CAGR增长。
• 预计FY30F贡献利润率将升至7.8%，市场平台调整后EBITDA利润率将升至NMV的2.9%。
• 预计约29天的负营运资本将支持自由现金流，FY30F自由现金流预计为NMV的3.8%。
• 报告认为，第三方物流中断和竞争加剧将威胁利润率改善。

在工厂参观后，UBS预计信邦电子2026年仍有进一步上行空间，受半导体设备订单可见度延续至2030年支撑。该机构维持买入评级，将2026E EPS上调7.7%，并将目标价从NT$278上调至NT$300。

• 管理层预计半导体设备订单将强劲增长至2030年，受销量、产品复杂度和新客户推动。
• 信邦计划于H226将数据中心液冷产品送样；UBS认为送样结果可能成为催化剂。
• UBS将2026E EPS从NT$13.91上调至NT$14.98，维持买入评级，目标价为NT$300。
• 一座新工厂正在建设中，计划于2028年投产。

在NVIDIA CES发布后，UBS认为Rubin机架转向全液冷将提高每个机架的冷板内容量，即使已假设ASP下调。UBS偏好AVC和Jentech，并指出Auras第四季度销售存在上行空间。

• NVIDIA Rubin架构预计将对主要机架部件实现100%液冷。
• UBS假设VR冷板ASP约下调50%，但预计每个GPU机架的冷板数量增加将予以抵消。
• 供应链调研显示，MCL测试可能支持在2026年底或2027年初推出超频VR200 SKU。
• AVC隐含的2025年第四季度销售额高于UBS及市场预期；Auras在泰国的产能爬坡推动第四季度表现超预期。

UBS预计Auras将从风冷供应商转型为机架级液冷解决方案供应商，液冷收入占比将由2025E的31%升至2030E的74%。其NT$1,380目标价基于2027E 20x P/E，而2025年12月4日股价为NT$890。

• UBS预计直接液冷市场将在2030E达到US$31bn，CAGR为51%。
• Auras液冷销售额预计在2025-30年实现49%的CAGR。
• 2026E收入预计同比增长51%至NT$34.1bn；冷板销售额预计超过NT$9.1bn。
• 主要下行风险是NVIDIA L10标准化和更广泛的微通道盖板采用可能造成零部件ASP压力。
• UBS的基准、上行和下行情景目标价分别为NT$1,380、NT$1,775和NT$710。