BOE（000725）研报解读

概览

本会议纪要涵盖BOE的显示技术升级，以及其基于玻璃加工和大规模制造能力开拓新增长领域的努力。高盛仍看好面板行业竞争改善及BOE的市场地位和产品组合升级，但维持Neutral评级及Rmb4.79的12个月目标价。

核心观点

高盛于8月31日至9月2日在香港举办的Asia Leaders Conference 2026期间接待了BOE管理层。讨论重点是显示技术和产品升级，以及基于BOE核心能力开拓的新增长机会。报告维持对面板行业竞争正趋于健康的积极看法，同时强调BOE在大尺寸LCD面板的领先市场地位及其产品组合升级：小尺寸面板正从LCD转向柔性OLED，而大尺寸面板的增长包括增加55英寸及以上电视面板的出货量。 管理层介绍了LCD、柔性OLED和MLED的持续升级。在LCD领域，BOE正推进UB Cell、Oxide和LTPS技术，同时优化产品组合并扩大高端产品供应。柔性OLED出货量也在持续增长，受产品创新和应用扩展支持。BOE还在将AI与显示技术及终端产品结合，利用其技术品牌和系统级创新能力，增强高端显示产品的竞争力并巩固其显示市场地位。 在显示业务之外，管理层正基于显示技术、玻璃加工和大规模一体化制造能力寻求新增长。公司正拓展玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏，并与产业伙伴合作加速技术开发和商业化。管理层预计，技术、产品和商业模式的持续创新将支持商业化进程，拓宽BOE的产业边界并形成额外的增长动力。 高盛重申对BOE的Neutral评级。其12个月目标价为Rmb4.79，基于2026E EV/EBITDA。4.9x的目标EV/EBITDA倍数设定在BOE平均值减一个标准差的水平，以反映面板行业的周期性。报告显示，截至2026年9月1日的收盘价为Rmb5.91，意味着相对目标价存在19.0%的下行空间。关键变量包括柔性OLED出货增长、大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED的市场份额提升，以及新工厂——尤其是用于大尺寸LCD的B17和柔性OLED工厂——为支持产品组合升级而实现爬坡的速度。

分析框架

报告结合管理层会议要点，对BOE的技术路线、产品组合、市场地位和商业化计划进行评估。高盛采用2026E EV/EBITDA倍数对BOE估值，该倍数参考公司的历史估值区间及面板行业的周期性确定。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  2026E EV/EBITDA估值

  高盛以4.9x的2026E EV/EBITDA倍数推导Rmb4.79目标价；该倍数设定在BOE平均值减一个标准差的水平，以反映面板行业周期性。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产品组合和出货增长分析

  报告通过LCD、柔性OLED及大尺寸电视面板出货量的变化评估BOE，并以产品组合升级解释其对市场地位和增长的潜在影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BOE (000725.SZ)

  主要覆盖公司；其显示技术升级及向玻璃基新兴业务的扩展是报告的核心主题。

  优势

  大尺寸LCD面板的领先市场地位；LCD、柔性OLED和MLED的升级；技术及大规模一体化制造能力。

  对比

  目标EV/EBITDA倍数设定在公司平均值减一个标准差的水平，反映面板行业周期性。

  风险

  柔性OLED出货增长、市场份额提升和工厂爬坡进度可能快于或慢于预期。

关键数据

• 评级Neutral高盛维持该评级。
• 12个月目标价Rmb4.79基于2026E EV/EBITDA。
• 参考价格Rmb5.91截至2026年9月1日的收盘价。
• 隐含下行空间19.0%目标价相对参考价格。
• 目标EV/EBITDA倍数4.9x设定在BOE平均值减一个标准差的水平。
• 收入预测Rmb221,421.6mn for 2026E; Rmb255,181.1mn for 2027E高盛预测数据。
• EBITDA预测Rmb47,798.8mn for 2026E; Rmb51,350.6mn for 2027E高盛预测数据。
• EPS预测Rmb0.21 for 2026E; Rmb0.28 for 2027E高盛预测数据。

影响与含义

报告认为，显示技术升级以及向柔性OLED和更大尺寸电视面板的转型将支持BOE的竞争地位和产品组合改善。若技术开发和商业化如管理层预期推进，新的玻璃基业务可能拓宽其产业范围并增加增长动力；而Neutral评级反映了报告的估值框架和面板行业的周期性背景。

风险

• 柔性OLED出货增长可能快于或慢于预期。
• BOE在大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED的市场份额提升可能快于或慢于预期。
• 新工厂，尤其是用于大尺寸LCD面板的B17和柔性OLED工厂，可能快于或慢于预期实现爬坡，从而影响产品组合升级。

后续跟踪

• 柔性OLED出货增长。
• 大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED的市场份额趋势。
• B17及其他新建大尺寸LCD和柔性OLED工厂的爬坡进展。
• 玻璃基先进封装、光互连和钙钛矿光伏的商业化进展。