京东方2Q26净利指引超预期，但质量受非经常性收益影响

概览

本报告关注BOE Technology 2Q26净利润指引。公司给出的2Q26净利润和调整后净利润均显示环比改善，表观净利润明显高于花旗和市场预期，但报告强调超预期主要来自交易性金融资产公允价值变动等非经常性收益，因而核心经营利润质量并不同等强劲。

核心观点

花旗的核心判断是：投资者已逐步淡化面板周期波动，更多关注玻璃基板进展和光连接相关机会；但由于玻璃基板预期可能已在股价中反映，评级为Neutral。短期看，LCD在1H补库存后产能利用率可能边际回落，OLED出货受智能手机需求疲弱制约。

分析框架

报告以公司2Q26净利润指引、调整后净利润、LCD产能利用率、OLED出货量和面板需求为主要分析线索，并结合估值框架评估目标价。估值采用P/B而非单纯P/E，理由是BOE属于周期性、重资产公司。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  以2026E每股账面价值的2.3x估值确定目标价

  花旗使用2.3x 2026E book value per share，对应目标价Rmb8.7；该倍数设在5年高点，以反映LCD业务集中度和盈利能力改善，以及2027年起玻璃基板应用可能带来的正面市场情绪。

• earnings_qualityrecurring versus non-recurring profit analysis

  区分表观净利润与经常性利润

  2Q26净利润指引高于预期，但约Rmb1.8bn来自非经常性收益，因此报告认为经常性利润可能略低于预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BOE Technology (000725.SZ)

  研究标的；A股显示面板公司

  优势

  2Q26表观净利润高于预期；LCD业务集中度和盈利能力改善；玻璃基板应用可能从2027年带来正面情绪。

  劣势

  2Q26超预期主要由非经常性收益驱动；经常性利润可能略逊预期；3Q26 LCD利用率和OLED出货存在边际压力。

  对比

  2Q26净利润中值较CitiE约Rmb2.019bn高76%，较BBGe约Rmb1.991bn高78%。

  风险

  面板价格、面板需求、终端销售和玻璃基板采用速度均可能导致股价偏离目标价。

关键数据

• 2Q26净利润指引Rmb3.3-3.8bn中值约Rmb3.543bn，环比增长108%，同比增长117%。
• 2Q26调整后净利润指引Rmb1.6-1.9bn中值约Rmb1.757bn，环比增长22%，同比增长89%。
• 非经常性利润约Rmb1.8bn主要来自交易性金融资产公允价值变动收益。
• 1H26 OLED出货80mn+1Q26为40mn+；3Q26预计约40mn。
• LCD产能利用率82%Omdia数据显示2Q26约82%，1Q26约83%；花旗预计3Q26降至80%。
• 目标价Rmb8.7基于2.3x 2026E book value per share。
• 市场资本化Rmb280,405M / US$41,423M来自报告首页估值摘要。

影响与含义

短期业绩表观超预期可能支撑情绪，但由于利润主要来自非经常性收益，对核心盈利上修的信号有限。市场焦点可能继续从传统面板周期转向玻璃基板和光连接进展，但若相关预期已被充分计入，股价进一步上行空间受限。

风险

• 面板价格复苏快于或慢于预期。
• 面板需求强于或弱于预期。
• 终端销售表现高于或低于预期。
• 玻璃基板采用或应用推进速度加快或放缓。
• 智能手机需求疲弱可能压制OLED出货。

后续跟踪

• 3Q26 LCD产能利用率是否如预期降至约80%。
• 3Q26 OLED出货是否维持约40mn。
• 玻璃基板应用进展及市场是否继续给予估值溢价。
• 非经常性收益剔除后的经常性盈利趋势。
• 面板价格和补库存周期变化。