京东方：面板价格短期展望相对稳定，维持 Overweight
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京东方：面板价格短期展望相对稳定，维持 Overweight
Morgan Stanley 认为供给端纪律和高端化转型有望支撑京东方在面板周期中的相对表现，短期电视面板价格预计较稳定，但下半年仍取决于终端需求。
- 2026年二季度面板价格预计相对稳定，主要受前期补库存和供给端纪律支撑。
- 智能手机显示市场分化，高端 LTPO、折叠屏和柔性 OLED 表现预计优于低端方案。
- 京东方目标将今年 OLED 智能手机面板出货量提升至1.6亿片，高于2025年的1.5亿片。
- 车载、笔记本和平板等中尺寸 OLED 应用仍处于低渗透率阶段，未来几年有望继续提升。
- 折旧预计未来两年见顶，并自2028年起更明显下降。
研报解读
概览
本报告聚焦 BOE Technology 的面板价格、OLED 出货与中长期供需展望。管理层认为，前期补库存推动过去数月电视面板价格上涨，2026年二季度价格应相对稳定；2026年下半年走势则取决于终端需求。宏观不确定性、地缘政治紧张和存储成本上升可能压制消费电子需求，但主要面板厂商的供给纪律有望避免价格在偏弱情景下大幅下跌。
核心观点
核心观点是：电视面板涨价动能可能在2026年二季度后期放缓，但京东方仍具备相对偏好的投资属性，原因包括估值较低、竞争优势、向高端产品迁移以及 OLED 在多个应用场景中的渗透提升。智能手机显示市场呈现两极分化，柔性 OLED 在中高端市场预计更稳健，a-Si 在低端市场仍具竞争力，而 rigid OLED 和 LTPS 可能进一步承压。
分析框架
报告主要结合管理层指引、行业供需判断、面板价格趋势、OLED 出货目标、折旧周期和相对估值进行分析。估值上采用 P/B 方法，认为该方法更适合反映面板行业周期性下京东方的内在价值。
方法论与常识提炼
以2026e P/B 作为基础估值框架
报告采用 P/B 估值，因为面板行业周期性较强，该方法被认为更能反映京东方的内在价值，并与大中华区其他面板厂商的估值方法保持一致。
基础指标来源
除非另有说明，报告中的指标基于 Morgan Stanley ModelWare 框架，部分共识数据由 Refinitiv Estimates 提供。
相对收益评级
Morgan Stanley 的 Overweight 表示未来12至18个月内，股票总回报预期在风险调整后高于分析师覆盖行业的平均总回报。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BOE Technology (000725.SZ)核心覆盖公司
- 优势
- 估值相对便宜、供给纪律支撑价格、高端化和 OLED 转型推进、多个中尺寸 OLED 应用存在渗透提升空间。
- 劣势
- 行业周期性较强，电视面板涨价动能可能在2026年二季度后期减弱，智能手机需求受存储成本上升影响。
- 对比
- 报告认为其1.4x 2026e P/B 目标倍数与2015年以来1.4-1.5x P/B 平均水平相近，并使用与大中华区其他面板厂商一致的估值方法。
- 风险
- 行业 ASP 低于预期、G10.5 良率偏低、AMOLED 爬坡慢于预期。
- 电视面板主要价格周期变量
- 优势
- 前期补库存带动价格上涨，供给端纪律有望避免价格大幅下行。
- 劣势
- 涨价动能可能在2026年二季度后期减弱，下半年依赖终端需求。
- 对比
- 相较更悲观情景，报告认为主要面板厂纪律性供给可缓冲价格下跌幅度。
- 风险
- 消费电子需求走弱、宏观不确定性和地缘政治紧张影响终端消费。
- OLED 智能手机面板成长业务和结构升级方向
- 优势
- 柔性 OLED 在中高端市场预计表现较稳健，LTPO 和折叠屏等高端型号预计跑赢。
- 劣势
- 竞争格局仍具挑战，低端方案如 RAM-less 可能表现较弱。
- 对比
- 高端 OLED 方案优于低端 OLED 方案，柔性 OLED 优于 rigid OLED 和 LTPS。
- 风险
- 海外品牌客户拓展不及预期，AMOLED 爬坡慢于预期。
关键数据
- 报告日期2026-04-02报告首页时间为 April 2, 2026 06:30 PM GMT。
- 评级Overweight报告正文写明 Stay OW，即维持 Overweight。
- 目标价历史最新值5.2价格目标历史记录中最新条目为 1/5/26: 5.2。
- OLED 智能手机面板出货目标1.6亿片京东方目标今年 OLED 智能手机面板出货量达到1.6亿片，高于2025年的1.5亿片。
- 2026e P/B 目标倍数1.4x报告认为1.4x 2026e P/B 合理，接近京东方2015年以来约1.4-1.5x的平均 P/B 区间。
- 2024-2026年 ROE 估计4-6%报告估计2024-2026年 ROE 为4-6%，与2015-2022年约7%的平均水平相近。
影响与含义
对投资含义而言，报告偏向认为京东方短期受益于供给端纪律和价格稳定，中长期受益于有限新增产能、稳健需求增长和 OLED 渗透提升。若面板 ASP 好于预期、G10.5 产线良率改善或 AMOLED 爬坡快于预期，股价和盈利预期可能上修；反之则可能承压。
风险
- 行业整体 ASP 弱于预期。
- G10.5 产线良率低于预期。
- AMOLED 爬坡速度慢于预期。
- 存储成本上升压制智能手机和消费电子需求。
- 地缘政治紧张和宏观不确定性影响终端消费。
- 2026年下半年电视面板价格仍取决于终端需求。
后续跟踪
- 2026年二季度后期电视面板涨价动能是否放缓。
- 主要面板厂是否继续维持供给端纪律。
- 2026年下半年终端消费电子需求表现。
- 京东方 OLED 智能手机面板出货量能否达到1.6亿片目标。
- LTPO、折叠屏和其他高端 OLED 型号的客户导入进展。
- 车载、笔记本和平板 OLED 渗透率提升速度。
- 折旧是否按管理层指引在未来两年见顶，并在2028年后明显下降。