研报解读河洛投研

Hon Hai Precision（2317）研报解读

8月销售额同比增长52%至NT$921.8bn，尽管环比下降；AI服务器与iPhone业务的能见度改善，支持3Q26收入至少达到管理层指引区间的高端。J.P. Morgan维持Overweight评级及NT$330的2027年6月目标价。

机构JPMorgan

日期20260907

公司Hon Hai Precision

代码2317.TW

行业Technology and Telecoms

评级Overweight

摘要

Overweight；2027年6月目标价NT$330；截至2026年9月7日股价为NT$256.00。

8月销售额为NT$921.8bn，环比下降3%，同比增长52%。
7月至8月收入已达到J.P. Morgan 3Q26预测的67%，并达到Bloomberg一致预期的66%。
管理层表示，3Q26增长可能至少达到4-14%环比指引区间的高端。
J.P. Morgan预计AI服务器收入将在2026年和2027年分别同比增长130%和70%。

研报解读

概览

报告在鸿海公布强劲的8月销售后更新观点，认为AI服务器和新一代iPhone周期的能见度改善，使3Q26收入增长达到至少管理层指引高端的可能性上升。J.P. Morgan维持Overweight评级，并以约14x的12个月远期EPS估值。

核心观点

鸿海8月销售额为NT$921.8bn，环比下降3%，但同比增长52%。环比下降反映8月iPhone产品换代及PC拉货需求放缓，但云与网络业务在强劲AI服务器需求和持续GB300动能支持下实现显著环比增长。7月至8月收入已达到J.P. Morgan 3Q26预测的67%和Bloomberg一致预期的66%，令该机构更有信心季度收入可至少达到管理层4-14%环比指引的高端。J.P. Morgan和一致预期分别预计3Q26收入环比增长11%和12%。报告将更强的展望归因于GB向VR过渡期间好于预期的GB300需求，以及iPhone 17周期末拉货和iPhone 18的初步爬坡。该机构预计AI服务器将成为2026年下半年收入的主要驱动力，鸿海AI收入在3Q26和4Q26预计分别环比增长18%和25%。不过，新一代iPhone爬坡速度仍是关键变数。 J.P. Morgan预计AI服务器收入在2026年和2027年将分别同比增长130%和70%，受GPU和ASIC机会共同推动。假设VR机架顺利爬坡，该机构预计2026年全行业VR机架出货量最高可达10K。鸿海预计将受益于VR世代更高的份额，包括Google和SpaceX等新客户，以及相对GB300约2倍的平均售价。报告还指出，与SpaceX、CoreWeave和Lambda的合作接洽可能带来上行空间；SpaceX可能成为重要的AI机架客户，并可能在明年成为NVIDIA最大的GPU客户之一。在ASIC方面，鸿海ASIC收入预计到2026年底将达到AI服务器收入的20%，主要受TPU v7/v8机架组装和CPU托盘推动，并可能在年底实现TPU v8托盘爬坡。该机构还认为，将AI服务器寄售商业模式占比从1H26的10%提升至2026年底的20%，将为利润率提供支持。持续推进垂直整合，预计可缓冲大宗商品成本上升带来的毛利率稀释。J.P. Morgan维持NT$330的2027年6月目标价，基于约14x的12个月远期EPS；该倍数高于五年平均水平，反映更强的AI敞口。

分析框架

J.P. Morgan结合月度销售跟踪、季度收入预测完成进度和管理层指引进行分析，并将展望与AI服务器需求、iPhone周期时点、客户及产品爬坡、商业模式结构、利润率和远期EPS估值相联系。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
远期市盈率估值
J.P. Morgan以约14x的12个月远期EPS得出NT$330的2027年6月目标价；由于AI敞口更强，该倍数高于五年平均水平。
行业/产业分析框架供需框架
AI服务器需求与产品爬坡分析
报告通过GB300和VR机架需求、客户爬坡、出货预期、定价，以及从GPU向ASIC相关业务的转换来评估收入。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Hon Hai Precision (2317.TW)
主要覆盖公司，预计将受益于AI服务器需求、VR世代份额提升和客户拓展。
优势
AI服务器增长强劲、GB300动能持续、VR份额提升潜力、ASIC业务扩张、垂直整合及AI服务器寄售模式占比提高。
劣势
8月销售额环比受到iPhone产品换代和PC拉货需求放缓的影响。
对比
VR机架的平均售价预计约为GB300的2倍；由于AI敞口更强，目标估值倍数高于五年平均水平。
风险
在Blackwell或Rubin世代取得的AI服务器份额低于预期，以及iPhone需求弱于预期。

关键数据

8月销售额NT$921.8bn环比下降3%，同比增长52%。
3Q26指引4-14% QoQ管理层表示收入可能至少达到高端。
J.P. Morgan 3Q26收入预测11% QoQ相比Bloomberg一致预期的12% QoQ。
AI服务器收入增长预测130%/70% YoY in 2026/2027由GPU和ASIC动能推动。
AI服务器寄售模式占比20% by end-2026高于1H26的10%。

影响与含义

报告认为，AI服务器增长将日益成为2026年下半年收入的驱动力，并支持更强的盈利和估值表现；同时，iPhone爬坡执行和AI服务器市场份额仍将决定展望。

风险

鸿海在NVIDIA的Blackwell或Rubin世代取得的AI服务器份额可能低于预期。
iPhone需求可能弱于预期。

后续跟踪

3Q26收入能否至少达到4-14%环比指引区间的高端。
GB300需求以及4Q26早期VR200机架爬坡的进展。
新一代iPhone的爬坡速度，J.P. Morgan将其视为关键收入变数。
AI服务器寄售模式占比向20%提升的进展，以及持续的垂直整合。