鸿海5月营收超预期9%，2Q26展望上调

概览

摩根士丹利于2026年6月5日发布鸿海精密（2317.TW）月度营收跟踪报告。核心信息是：5月营收NT$859bn，环比+3%、同比+40%，超出摩根士丹利预期9%，主因AI服务器/机柜出货强劲以及iPhone拉货动能不减。基于此，摩根士丹利将2Q26营收展望从之前约9%的环比增长上调至超过14%，并维持Overweight评级，目标价NT$310。报告认为AI服务器/机柜将是未来2-3年利润增长的主要驱动力。

核心观点

**5月营收大幅超预期：** 鸿海5月营收NT$859bn，环比增长3%、同比大增40%，超出摩根士丹利此前预期的9%。从业务板块看：消费者业务（以iPhone组装为主）受益于强劲的拉货动能而环比增长；服务器相关营收大致环比持平，尽管机柜出货量仍在爬坡；计算业务因季节性调整而环比放缓。 **2Q26展望显著上调：** 基于近期渠道调研，摩根士丹利判断2Q26营收环比将增长超过14%（此前约为9%的展望），好于一个月前的可见度。AI服务器/机柜的强劲出货能够有效弥补消费者和计算业务在传统淡季的影响。按此推算，6月营收至少为NT$757bn（同比+40%，但环比-12%）。摩根士丹利对2Q26的营收预测为NT$2,329bn（环比+9%，同比+30%），且认为目前预测有上行潜力。 **中长期增长逻辑清晰：** 摩根士丹利维持Overweight评级，目标价NT$310。核心逻辑是：AI服务器/机柜出货强劲将驱动2026-2028年利润强劲增长。具体订单可见性方面，GB300服务器机柜订单可见性覆盖至明年年底；VR NVL72服务器机柜预计于3Q26末量产，并将在1Q27成为主流。此外，AI ASIC服务器机柜的交付量也将增加，贡献在2H26将占到AI服务器收入的30%。

分析框架

摩根士丹利采取**月度营收跟踪+前瞻指引**的分析方式。首先，通过5月营收数据（实际值vs预期值）验证公司当前业务动能，并拆解各板块（消费者、服务器、计算）的环比变化以定位驱动因素。其次，基于渠道调研和订单可见度，上调2Q26营收展望，并推导出6月营收的隐含水平。最后，结合更长维度的订单可见性（GB300、NVL72、ASIC）和财务预测（PE、EPS），评估公司中期盈利前景并重申投资评级。估值方面，报告使用了剩余收益模型（Residual Income Model），关键假设为：股权成本8.5%、中期增长率13%、终值增长率3%。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  实际数据与模型预期的对比跟踪

  机构通过比较公司实际营收与自身模型预测的差异来快速判断经营趋势是否超预期或低于预期。本篇报告发现5月营收超出预期9%，是上调后续展望的关键依据。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  营收环比变化的分业务板块拆解

  机构将整体营收增长按业务分部（消费者、服务器、计算）逐一分析各自环比变化，从而定位增长的真正来源。报告发现环比增长主要来自消费者业务（iPhone拉货），而服务器出货量虽在爬坡但营收环比持平，说明不同业务线对当期利润贡献差异明显。

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型的估值逻辑

  剩余收益模型从公司创造超过股权资本成本的利润出发来评估价值，本篇用于确定鸿海的目标价。关键参数是股权成本（8.5%）、中期增长率（13%）、终值增长率（3%），这些参数变化会直接影响目标价高低。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 鸿海精密 (2317.TW)

  受益标的：AI服务器/机柜出货强劲，是2Q26营收超预期及展望上调的核心驱动力

  优势

  GB300订单可见性至明年年底；NVL72机柜预计3Q26末量产；AI ASIC服务器贡献预计2H26占AI服务器收入30%；营收结构持续向高附加值AI硬件倾斜

  劣势

  消费者业务（iPhone组装）和计算业务面临季节性淡季压力

  风险

  iPhone销量低于预期；AI业务利润贡献较小；电动车业务进展慢于预期；地缘政治影响外资投资

关键数据

• 5月营收NT$859bn环比+3%，同比+40%，超出摩根士丹利预期9%
• 2Q26营收展望（更新）环比增长超过14%此前预计约9%，上调幅度明显，主因AI服务器/机柜出货强劲
• 隐含6月营收NT$757bn同比+40%，环比-12%
• 2Q26营收预测NT$2,329bn环比+9%，同比+30%，且认为有上行空间
• 目标价NT$310.00基于剩余收益模型，隐含约9%上行空间
• 当前股价（2026/06/05）NT$284.5052周区间NT$152.00-314.00
• 每股收益预测（2026e/2027e/2028e）NT$16.38 / 19.90 / 23.03逐年增长，反映AI服务器对盈利的持续拉动

影响与含义

摩根士丹利认为，鸿海精密AI服务器/机柜出货的强劲势头表明公司已成功抓住AI基础设施建设的增长机遇，这将持续驱动其营收和利润结构改善，从传统的消费电子组装向高附加值AI硬件生产转型。上调2Q26展望进一步强化了市场对公司短期业绩的信心。GB300、NVL72等新产品的量产时间表清晰，也为中期成长提供了可见度。维持Overweight评级意味着机构认为相对于行业覆盖范围，该股票未来12-18个月风险调整后的总回报有超越平均水平的潜力。

风险

• iPhone销量低于预期（下行风险）。
• AI业务利润贡献低于预期（下行风险）。
• 电动车业务发展进度慢于预期（下行风险）。
• 地缘政治发展可能对外国投资产生负面影响（下行风险）。
• iPhone销量超预期（上行风险）。
• AI服务器业务进展更快（上行风险）。
• 新并购活动提升市场情绪（上行风险）。

后续跟踪

• 6 月营收数据是否能达到或超过 NT$757bn。
• VR NVL72 机柜的量产时间（预计 3Q26 末）及后续订单能见度。
• AI ASIC 服务器在 2H26 的收入贡献（目标占 AI 服务器收入 30%）。
• GB300 服务器机柜订单的交付节奏。