Kingboard Laminates（01888）研报解读

概览

本会议纪要总结了 Kingboard Laminates 管理层对覆铜板定价、产能扩张及上游供应的观点。核心信息是，供应紧张和 AI 相关需求正在支撑价格，而垂直一体化旨在保护生产和交付的可靠性。

核心观点

管理层表示，在1H26 上游覆铜板材料供应紧张之后，强劲的覆铜板需求正推动价格上行。公司正将部分现有产能转向 AI 相关产品，但指出相关收入和利润贡献的体现可能需要约两个月。管理层还预计供需达到平衡需要时间，因此定价环境仍取决于新增供应释放的速度。 报告将 Kingboard Laminates 的垂直一体化视为其在供应紧张时期的关键运营优势。公司供应覆铜板以及玻璃纤维布、玻璃纤维纱、铜箔和环氧树脂等上游原料。管理层认为，这种全产业链覆盖能力可在外部材料供应受限时支持接近满负荷生产和按时交付。Kingboard Laminates 在中国及海外拥有20多家工厂，服务于消费电子、家电、汽车和工业等多元终端市场。 产能扩张聚焦于特种材料和 AI 应用。Kingboard 正在清远扩建第一代和第二代低 DK、低 CTE 及石英玻璃纤维纱产能，预计公司特种玻璃纤维纱的总增长将在2H26E 加速。在玻璃纤维布方面，韶关项目的目标年产能为95mn metres；南沙项目目标于3Q27E 启动；清远基地则聚焦 AI 应用产品。 高盛将管理层的评论与其对 AI PCB/CCL 的积极观点相联系。高盛预计，下一代高端 AI 服务器平台带来的规格升级将提升高单位价值材料的需求。其预测全球 AI 服务器覆铜板市场将在2026-28E 以161% CAGR 增长，并于2028E 达到US$48bn。Kingboard Holdings 是 Kingboard Laminates 的母公司，生产 PCB，同时也是该公司的主要客户之一。

分析框架

报告先总结管理层在亚洲领袖会议上的评论，随后评估其对覆铜板供需和定价的影响。报告将公司的上游一体化布局及特种材料扩产，与高盛对 AI 服务器覆铜板需求和规格升级的更广泛展望联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  覆铜板供需和定价分析

  报告通过上游材料供应紧张、产能扩张及供需再平衡所需时间，解释覆铜板价格的上行趋势。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  垂直一体化覆铜板供应链分析

  报告说明，在供应紧张期间，对玻璃纤维材料、铜箔及其他上游投入品的控制如何支持覆铜板产能利用率和交付表现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kingboard Laminates (1888.HK)

  报告讨论的主体公司；其覆铜板及上游材料的垂直一体化平台，被认为与供应紧张环境下的供应保障有关。

  优势

  拥有玻璃纤维布、玻璃纤维纱、铜箔和环氧树脂等覆铜板原料的覆盖能力；在中国及海外拥有20多家工厂；管理层强调，在供应紧张期间可支持接近满负荷生产和按时交付。

  劣势

  AI 相关产能调整对收入和利润的影响可能需要约两个月才能体现。

  风险

  供需平衡可能需要时间才能恢复。

• Kingboard Holdings (0148.HK)

  母公司及重要客户，其业务涉及 PCB 生产。

  优势

  提供重要的 PCB 客户关系。

关键数据

• AI 服务器覆铜板市场 CAGR161%高盛对2026-28E 的预期
• AI 服务器覆铜板市场规模US$48bn预计于2028E 达到
• 收入和利润体现时间~2 months管理层所述产能调整和定价影响反映在业绩中的滞后时间
• 韶关玻璃纤维布产能目标95mn metres annually目标年产能
• 南沙项目启动目标3Q27E计划启动时间
• 特种玻璃纤维纱增长Accelerate in 2H26E管理层预期

影响与含义

报告认为，持续的覆铜板需求、AI 驱动的材料升级以及供应受限可支撑价格。报告认为，Kingboard Laminates 的上游一体化供应和特种材料扩产，有助于其在该环境下维持产能利用率和交付执行。

后续跟踪

• 覆铜板供需再平衡的时间及其对价格的影响。
• 特种玻璃纤维纱增长是否会在2H26E 加速。
• 韶关产能目标的推进情况，以及南沙项目按目标于3Q27E 启动的进展。
• AI 相关覆铜板需求和规格升级的推进速度。