台湾 CCL 景气上行，美银上调 EMC/TUC 目标价
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台湾 CCL 景气上行，美银上调 EMC/TUC 目标价
报告认为 PCB 需求强劲、CCL 供需偏紧与持续涨价将支撑 EMC 和 TUC 2026-2028 年增长，并分别上调目标价至 NT$4,600 和 NT$1,180。
- Panasonic 已宣布 20-30% 涨价，TUC 也将对部分产品上调 ASP 20-40%，显示 CCL 行业定价环境更有利。
- 美银预计 EMC/TUC 2Q26 收入均将环比增长 17%，并上调 2026-2028E EPS 预测。
- EMC 目标价由 NT$3,900 上调至 NT$4,600；TUC 目标价由 NT$1,000 上调至 NT$1,180。
- 高端 PCB 供应商自 2026 年起积极扩产，AI 服务器与高端交换机需求有望使 CCL 供需紧张延续至 2027 年以后。
研报解读
概览
本报告聚焦台湾覆铜板（CCL）行业，核心判断是 PCB 下游需求强劲、AI 服务器和高端网络交换机带动高端 CCL 需求增长，同时行业涨价正在改善 EMC 与 TUC 的盈利前景。美银因此上调两家公司目标价，并维持买入评级。
核心观点
报告认为，CCL 行业价格环境明显改善，Panasonic 与 TUC 的涨价动作验证了供需偏紧。EMC 更受益于 2Q26 涨价对收入的直接拉动；TUC 因低中端市场敞口更高、产品组合优化空间更大，涨价受益可能持续更久。长期看，下游 PCB 厂商针对 AI 服务器、高端 PCB/HDI 与数据中心应用的资本开支和扩产计划，将支撑 CCL 供应商在 2027-2028 年的增长能见度。
分析框架
报告采用行业供需、价格假设、下游 PCB 扩产计划、盈利预测调整和 P/E 估值倍数相结合的方法，分别评估 EMC 与 TUC 的收入、利润率、EPS 与目标价。
方法论与常识提炼
用高端 PCB 扩产与 AI 服务器需求判断 CCL 供需格局
报告汇总多家高端 PCB 供应商 2026-2028 年扩产和资本开支计划，认为需求扩张有助于 CCL 供需在 2027 年以后保持有利。
以预期 EPS 乘以目标市盈率推导目标价
EMC 目标价使用 30x 2H27-1H28E P/E；TUC 目标价使用 27x 2027E P/E，均处于历史估值区间高端。
将更强收入增长和更有利定价纳入 2026-2028E 盈利预测
报告将 EMC 2026-2028E EPS 上调 1-2%，将 TUC 2026-2028E EPS 上调 10-18%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Elite Material (EMC, 2383 TT / ETMCF)核心受益标的之一
- 优势
- 高端 CCL 市场地位强，在服务器和网络应用中具备结构性增长机会；报告预计 2027-2028 年营业利润率超过 25%。
- 劣势
- 估值已使用历史高端倍数，对持续增长和市场份额扩张依赖较高。
- 对比
- 相对 TUC，EMC 在高端 CCL 的主导地位更强，因此估值期滚动至 2H27-1H28E。
- 风险
- iPhone 市占率流失、高端 CCL 竞争加剧、汇率和原材料成本不利变化。
- Taiwan Union Technology Corporation (TUC, 6274 TT / TWUNF)核心受益标的之一
- 优势
- 低中端市场敞口较高，涨价受益可能更持久；2027 年较早出现显著产能增加，产品组合改善空间较大。
- 劣势
- 毛利率更易受原材料价格波动影响，且 CCL 竞争加剧可能压缩利润率。
- 对比
- 相对 EMC，TUC 的 EPS 上调幅度更大，主要来自更强收入增长与产品组合优化潜力。
- 风险
- 原材料价格波动、CCL 竞争加剧、新型上游材料替代、执行不及预期导致市占率流失或客户动能下降。
关键数据
- EMC 目标价NT$4,600，原 NT$3,900估值基础为 30x 2H27-1H28E P/E。
- TUC 目标价NT$1,180，原 NT$1,000估值基础为 27x 2027E P/E。
- 2Q26 收入预期EMC/TUC 均预计环比增长 17%主要受 CCL 涨价与需求增长推动。
- EMC EPS 调整2026-2028E EPS 上调 1-2%反映略强的收入增长假设。
- TUC EPS 调整2026-2028E EPS 上调 10-18%反映更强收入增长与产品组合改善空间。
- TUC 收入增长预期2026-2028 年收入 CAGR 约 60%报告预计 TUC 在该期间收入快速增长。
- TUC 利润率假设2026-2028E 毛利率约 26%，营业利润率约 19-20%用于支持较高估值倍数。
影响与含义
若报告判断兑现，CCL 供应商将受益于涨价、AI 服务器和高端网络需求，盈利预测和估值中枢可能继续上修。投资含义上，EMC 更偏高端 CCL 长期能见度，TUC 则更具产品组合优化和低中端涨价弹性。
风险
- 原材料价格波动可能压缩或扰动 CCL 企业毛利率。
- 高端 CCL 竞争加剧可能削弱价格上行和利润率改善。
- 下游 AI 服务器、高端 PCB/HDI 或网络设备扩产若低于预期，将削弱需求支撑。
- 汇率和原材料成本变化可能对盈利产生不利影响。
- 新型上游材料采用可能带来行业商业模式和需求不确定性。
后续跟踪
- TUC 对部分产品上调 ASP 20-40% 后的实际落地情况。
- EMC 与 TUC 2Q26 收入是否实现约 17% 环比增长。
- 高端 PCB 供应商在台湾、泰国、中国、马来西亚等地的扩产进度。
- AI 服务器和高端网络交换机需求是否持续超预期。
- EMC/TUC 2026-2028E 毛利率、营业利润率与 EPS 修正趋势。