Simmtech（222800）：UBS上调Simmtech目标价，预计SOCAMM2需求将加速其盈利与利润率增长。

概览

UBS认为，AI服务器平台在2026年下半年至2027年期间的SOCAMM2放量将使Simmtech成为主要受益者。报告上调盈利预测和目标价，同时维持Buy评级，理由是SOCAMM销量增长、产能利用率改善以及向高利润率封装产品的结构转变。

核心观点

UBS的核心观点是，AI服务器CPU需求扩张将带动SOCAMM PCB和基板需求。根据其亚太科技考察及台湾峰会调研，UBS认为除GPU外，ASIC和CPU需求也在被上调至2027E。Nvidia的Vera CPU预计自2H26起采用768GB SOCAMM2，而Grace为512GB。因此，UBS预计Simmtech将受益于SOCAMM2放量，并估计其在2026E将取得约55%的相关PCB/MCP收入总可服务市场份额。 UBS的自下而上分析预计，Simmtech的SOCAMM相关收入将从2026E的约Won224bn、约占收入11%，增至2027E的Won453bn和2028E的Won670bn，分别占收入17%和21%。这一预测得到公司指引支持：SOCAMM模组PCB加MCP收入在2026E约为Won230bn，2027E至少Won400bn。分析假设存储供应商会提前一至两个季度备货PCB。其基础市场模型预计，SOCAMM模组PCB TAM将在2026E为Won250bn、2027E为Won628bn，另加LPDDR5X基板TAM分别为Won157bn和Won379bn。 报告还预计，更广泛的存储需求复苏将推高产能利用率和盈利能力。UBS援引行业调研称，以SOCAMM、DDR5和服务器SSD等服务器需求为主的DRAM/NAND比特出货量将在2026E同比增长27%/19%，并在2027E同比增长23%/21%。Simmtech的产能利用率预计将从2025年的约76%升至2026E的87%和2027E的95%。营业利润预计将从2025年的Won12bn升至2026E的Won251bn和2027E的Won466bn，营业利润率则从2025年的约1%恢复至2026E和2027E的约12%和17%。UBS将利润率改善归因于更高的产能利用率、SiP、FC-CSP和GDDR模组等高利润率mSAP产品占比提升，以及通过更高ASP转嫁材料成本的可能性。 除存储领域外，UBS认为Simmtech将逐步扩大非存储半导体封装业务。公司目前约20%的销售额来自非存储封装，主要包括用于固态硬盘控制器和服务器缓冲IC的FC-CSP，以及SiP模组。公司正寻求改善客户及应用结构，转向汽车PMIC/MCU和消费产品SoC。UBS认为，这些应用因ASP更高而有利于利润率。 为支持需求放量，Simmtech计划投入Won270bn资本开支，将SOCAMM模组PCB年产能从Won300bn提升至超过Won500bn，增幅超过50%，地点位于Cheongju；同时将mSAP和RF-SiP基板产能分别扩大约10%和25%，以在2028E前实现爬坡。UBS预计2026E和2027E经营现金流分别约为Won152bn和Won344bn，意味着在基准情景下经营现金流应可覆盖大部分资本开支。报告仍讨论融资风险：若可转债为全部资本开支提供资金，UBS认为这种情形不太可能，因为公司表示不会进行股权融资，则按9月21日股价计算，预计稀释约为5.5%。计入未偿还的Won28bn可转债，即约1.3m股后，短期股本稀释风险可能高达约9.1%。 UBS将3Q26营业利润预测从Won79bn上调至Won82bn，并将2026E预测从Won244bn上调至Won251bn，反映SOCAMM PCB放量强于原先预期。由于提高SOCAMM模组PCB利润率假设及新增产能贡献，UBS将2027E和2028E营业利润预测从Won433bn和Won544bn上调至Won466bn和Won600bn。调整后的营业利润预测在2026E与一致预期大致一致，并在2027E和2028E分别高于一致预期14%和6%。 估值方面，UBS将12个月目标价从Won190,000上调至Won195,000，并维持Buy评级。目标价基于6.35x 2027E P/BV，较全球PCB/基板同业约有10%的折让，原因是Simmtech规模较小且收入以存储业务为主。UBS认为，鉴于其假设的2026E-30E长期ROE为32.5%、股权成本为8.2%、长期增长率为3.5%，该折让合理。截至9月21日，UBS指出股价已较7月高点回调17%，交易于4.3x 2027E P/BV和13.4x 2027E P/E；其认为市场隐含的23.0%长期ROE低于UBS的32.5%预测。

分析框架

UBS将上游行业调研和管理层指引与自下而上的SOCAMM需求模型相结合。该模型将预期服务器机架和CPU部署量转化为SOCAMM模组数量、PCB/基板面积、ASP和预估市场份额，再将相应收入和利润率贡献纳入分部预测。报告还通过经营现金流预测评估资本开支融资，并采用与全球PCB/基板同业比较的远期P/BV估值框架。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  自下而上的SOCAMM需求和可服务市场分析

  UBS根据预期服务器机架和CPU部署、模组配置、库存、PCB/基板面积、ASP及汇率估算SOCAMM需求，再以假设的市场份额估算Simmtech收入。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  利用率、产品组合及ASP驱动的利润率分析

  报告将更强的存储相关销量和工厂利用率、更高利润率的产品组合，以及潜在的材料成本转嫁，与收入及营业利润率恢复联系起来。

• 估值方法PB 估值

  12个月远期P/BV估值

  UBS以6.35x 2027E P/BV估值Simmtech，并相对全球同业给予折让，以反映规模及存储业务敞口。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  以经营现金流评估资本开支融资

  UBS将预测经营现金流与Won270bn资本开支计划比较，以评估扩产是否可由内部资金支持，并界定潜在稀释风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Simmtech (222800.KS)

  主要覆盖公司，预计将受益于SOCAMM2 PCB和基板需求扩张。

  优势

  预期的SOCAMM市场份额地位、利用率改善、更高利润率的产品结构以及计划中的产能扩张。

  劣势

  与全球PCB/基板同业相比，规模较小且收入以存储业务为主。

  对比

  UBS相对全球PCB/基板同业给予约10%的P/BV折让。

  风险

  传统DRAM/NAND ASP及供应复苏慢于预期可能降低利用率和盈利；在悲观情景下融资可能造成股本稀释。

关键数据

• 12个月目标价Won195,000由Won190,000上调；维持Buy。
• SOCAMM相关收入Won224bn / Won453bn / Won670bnUBS对2026E / 2027E / 2028E的预测。
• 营业利润Won251bn / Won466bn / Won600bnUBS对2026E / 2027E / 2028E的预测；此前为Won244bn / Won433bn / Won544bn。
• 营业利润率12.1% / 17.3% / 18.4%UBS对2026E / 2027E / 2028E的预测，而2025年为0.8%。
• 产能利用率87% / 95%2026E / 2027E预测，2025年约为76%。
• 资本开支计划Won270bn用于SOCAMM模组PCB、mSAP和RF-SiP产能扩张。
• 预测股价升幅49.2%基于UBS目标价及2026年9月21日股价。

影响与含义

UBS认为，SOCAMM2放量可使Simmtech与存储相关的PCB和基板业务成为多年收入和利润增长动力。其认为，利用率改善、产品结构优化及产能扩张将支持盈利增长至2028E，而基准情景下内部产生的现金流应可限制对稀释性融资的需求。

风险

• 传统DRAM和NAND ASP及供应复苏慢于预期，可能降低Simmtech的产能利用率和盈利，因其经营杠杆较高。
• 使用可转债的融资情景可能造成稀释；UBS估计计入未偿可转债后的短期稀释风险最高约为9.1%。
• 包括智能手机需求在内的终端市场需求好于预期，被列为上行风险。

后续跟踪

• 2H26的SOCAMM2收入放量，以及对2027E需求的能见度。
• 与SOCAMM2收入放量和需求能见度相关的约31 October 2026催化剂。
• 通过经营现金流而非稀释性融资为Won270bn资本开支计划提供资金的进展。
• 存储需求复苏、利用率改善、ASP转嫁及利润率。