China industrial enterprise profit growth：中国8月工业利润增速放缓至4.2%，科技和采矿业主导的复苏仍不均衡

概览

这份宏观数据更新考察了中国8月工业利润表现。J.P. Morgan的结论是，复苏仍呈K型：科技制造业和采矿业表现强劲，但公用事业、消费相关制造业及整体利润率限制了增长的广度。

核心观点

中国8月工业利润同比增速从7月的11.2%放缓至4.2%，但年初至今增速仍为15.7%。报告将这一格局描述为持续的K型复苏：受AI需求和更高商品价格支持的行业表现领先，而工业的其他多数领域仍较疲弱。年初至今销售收入增长6.6%，销售成本增长6.1%，整体利润率与7月持平，为5.66%。 科技制造业仍是主要增长引擎。计算机和电子行业利润在8月年初至今增长109.9%，较7月的105.0%加快。报告将其归因于需求和利润率的共同改善：年初至今收入增长20.1%，快于16.7%的运营成本增幅。报告估计，该行业在8月产生了约20%的工业利润总额，从而显著抵消了其他行业的疲弱。J.P. Morgan预计，持续的AI需求和科技通胀周期将继续支持科技制造业利润。 受商品价格回升支持，采矿业是第二个增长支柱，这一点也反映在8月走强的PPI中。采矿业利润年初至今增长35.1%，与7月的34.9%大致持平。煤炭开采利润增长51.6%，石油和天然气开采利润增长17.0%，化工产品利润仍处于51.0%的高位，但低于7月的56.6%。展望9月，更高的油价应有利于上游能源生产商，但会对下游利润率造成压力。 公用事业成为主要拖累。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润年初至今下降12.0%，其中电力和热力利润下降15.1%。报告将其归因于2025年8月的高基数——当时夏季需求旺盛且煤价较低；今年8月火电产量同比下降4.3%；以及煤炭和天然气价格高企压缩了利润率。 非科技制造业表现分化，但整体偏弱。汽车行业利润年初至今下降16.0%，较7月下降20.4%有所改善，原因是8月单月实现正增长。然而，年初至今收入仅增长2.9%，成本却增长4.0%，报告称激烈的价格竞争可能继续拖累盈利能力。消费相关制造业进一步走弱：饮料制造业利润年初至今下降34.7%，而7月为下降16.1%；农副食品加工和家具制造业利润也出现显著下降。因此，J.P. Morgan预计9月利润增长将保持温和，能源和科技行业盈利走强将抵消其他领域的疲软，复苏广度仍将有限。

分析框架

报告跟踪国家统计局按行业划分的工业利润数据，将单月及年初至今利润增速与收入、成本、利润率、产出和商品价格情况进行比较。随后，报告识别出推动或拖累整体利润增长的行业，并据此形成对9月的展望。

关键数据

• 工业利润总体增速4.2% year-on-year in August较7月的11.2%放缓。
• 工业利润增速15.7% year-to-date in August尽管单月增速放缓，但仍保持稳健。
• 计算机和电子行业利润增速109.9% year-to-date in August较7月的105.0%加快；该行业估计占8月工业利润约20%。
• 采矿业利润增速35.1% year-to-date in August与7月的34.9%大致持平。
• 公用事业利润增速-12.0% year-to-date in August电力和热力利润下降15.1%。
• 汽车行业利润增速-16.0% year-to-date in August较7月的-20.4%改善，但收入增长2.9%仍落后于4.0%的成本增长。
• 饮料制造业利润增速-34.7% year-to-date in August较7月的-16.1%进一步恶化。

影响与含义

报告显示，中国工业利润扩张正由有限的一组科技和上游商品相关行业支撑。更高的能源价格可能改善上游生产商利润，同时恶化下游利润率；国内消费行业疲弱预计将使复苏基础保持狭窄。

风险

• 激烈的价格竞争可能继续拖累汽车行业盈利能力。
• 更高的煤炭和天然气价格正在压缩公用事业利润率。
• 更高的油价可能对下游利润率造成压力。
• 国内消费相关行业不太可能显著改善，从而限制复苏广度。

后续跟踪

• 9月工业利润增速，以及科技和采矿业的强劲表现能否继续抵消其他行业的疲弱。
• 支持科技制造业利润的AI需求和科技通胀周期能否延续。
• 油价、煤价和天然气价格，以及它们对上游利润、公用事业和下游利润率的不同影响。
• 消费相关制造业和汽车行业利润率是否出现实质性改善。