Siemens Healthineers AG (SHL.GR): Diagnósticos pressionam a orientação, enquanto pedidos fortes e resiliência do negócio principal sustentam a recomendação Outperform

Visão geral

O relatório analisa os resultados do terceiro trimestre do exercício fiscal de 2025/26 da Siemens Healthineers e atualiza seu modelo de lucros. O crescimento da receita do grupo ficou abaixo das expectativas, com o negócio de diagnósticos sob pressão significativa devido a ajustes estruturais no mercado chinês de diagnósticos in vitro e a quedas em plataformas legadas na Europa e nas Américas; enquanto isso, Imagem e Terapia de Precisão mantiveram o crescimento, e a relação book-to-bill de equipamentos foi forte. A companhia reduziu sua orientação de crescimento de receita, mas elevou a orientação de EPS do período atual devido a um reembolso tarifário único. A Bernstein mantém sua recomendação Outperform, mas reduz as previsões de lucros futuros e o preço-alvo.

Visões principais

A visão central é que o desempenho dos negócios da companhia continua divergente: Diagnósticos permanece a principal fraqueza do portfólio e dificilmente escapará, no curto prazo, ao impacto dos ajustes de mercado relacionados às compras baseadas em volume na China e das quedas das plataformas legadas; Imagem se beneficia da adoção de tecnologias de ponta, como CT por contagem de fótons e MRI DryCool, e espera-se que parte dos atrasos nas entregas do terceiro trimestre seja resolvida no quarto trimestre; Terapia de Precisão, impulsionada por Advanced Therapies e Varian, continua sendo um dos motores de crescimento mais fortes. O exercício fiscal de 2026/27 enfrentará normalização da alíquota tributária, custos de refinanciamento, custos operacionais autônomos após a separação da Siemens e pressão inflacionária, mas a mitigação tarifária, atualizações de produtos e pedidos fortes podem proporcionar compensações parciais.

Estrutura de análise

O relatório atualiza o modelo de receita e EPS combinando resultados trimestrais frente às expectativas de mercado, crescimento e margens por negócio e região, orientação da administração para o ano inteiro e o quarto trimestre, relação book-to-bill e ventos contrários aos lucros; a avaliação utiliza uma abordagem ponderada de P/L e fluxo de caixa descontado, com o retorno potencial medido pelo preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaAvaliação por P/L

  Aplica um múltiplo P/L de 17.0x com base no EPS ajustado do exercício fiscal de 2026/27 e atribui-lhe peso de 70% no preço-alvo.

  Esse método reflete o poder de lucro futuro da companhia e o múltiplo de avaliação que o mercado atribui às empresas de tecnologia médica.

• Avaliação absolutaAvaliação por fluxo de caixa descontado

  A análise de fluxo de caixa descontado utiliza um custo médio ponderado de capital de 8% e uma taxa de crescimento perpétuo de 3%, e atribui-lhe peso de 30% no preço-alvo.

  Esse método complementa a avaliação relativa por meio do valor descontado dos fluxos de caixa futuros, reduzindo o impacto de uma única premissa de P/L.

• Análise de impulso operacionalRelação book-to-bill

  Avalia a visibilidade da conversão em receita futura por meio da relação entre pedidos de equipamentos e receita de equipamentos no período atual.

  A relação book-to-bill de equipamentos do terceiro trimestre foi de 1.27x, e de 1.17x excluindo projetos de parceria de longo prazo, demonstrando forte demanda por pedidos no negócio principal.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Siemens Healthineers AG (SHL.GR)

  A ação listada na Alemanha diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Forte relação book-to-bill de equipamentos, contínua penetração de tecnologias de imagem de ponta, crescimento relativamente rápido em Terapia de Precisão e Varian, e sólido desempenho de fluxo de caixa livre.

  Pontos fracos

  A receita e as margens de Diagnósticos caíram significativamente, e os lucros subjacentes são afetados por tarifas, câmbio, mix de negócios e pressão de custos.

  Comparação

  O preço-alvo de €44.50 está 20% acima do preço de fechamento de referência de €37.03; a recomendação Outperform baseia-se no desempenho esperado em relação ao benchmark do mercado europeu nos próximos 12 meses.

  Riscos

  Ajustes estruturais no mercado de diagnósticos da China, queda de plataformas legadas na Europa e nas Américas, inflação de custos, custos de refinanciamento e custos operacionais autônomos podem continuar pressionando os lucros.

• Imagem

  O segmento central de negócios de imagem da companhia

  Pontos fortes

  CT por contagem de fótons, MRI DryCool e o negócio de radiofármacos estão crescendo bem, com forte impulso de pedidos.

  Pontos fracos

  A receita do terceiro trimestre cresceu apenas 2.3%, o mercado chinês caiu e as margens excluindo o reembolso tarifário recuaram em relação ao ano anterior.

  Comparação

  O crescimento foi mais fraco que o de Terapia de Precisão, mas espera-se que acelere para crescimento de um dígito alto no quarto trimestre, impulsionado pela recuperação nas entregas de MRI.

  Riscos

  Momento das entregas, tarifas, inflação de custos e demanda fraca na China podem afetar a realização da receita e as margens.

• Diagnósticos

  O segmento de negócios de diagnósticos in vitro da companhia

  Pontos fortes

  Reduções de custos decorrentes do plano de transformação e crescimento na Ásia-Pacífico e no Japão oferecem algum suporte.

  Pontos fracos

  A receita comparável do terceiro trimestre caiu 5.5%, a margem EBIT ajustada caiu de 9.2% no período do ano anterior para 4.1%, e o mercado chinês e as plataformas legadas continuaram pressionando.

  Comparação

  É o negócio com pior desempenho entre os três segmentos principais; a Bernstein espera que a receita do exercício fiscal de 2025/26 caia 5.2% e que a margem seja de apenas 2.6%.

  Riscos

  Ajustes estruturais relacionados às compras baseadas em volume na China, queda da base instalada de plataformas legadas, mix de negócios desfavorável e pressão cambial podem persistir.

• Terapia de Precisão

  O segmento de negócios de terapia de precisão da companhia

  Pontos fortes

  O crescimento do terceiro trimestre foi de 9.2%, com fortes contribuições de Advanced Therapies e Varian, e o crescimento regional foi amplamente disseminado no geral.

  Pontos fracos

  A margem excluindo o reembolso tarifário foi de 14.1%, ligeiramente abaixo de 14.4% no período do ano anterior, e a Varian enfrenta uma base de comparação mais elevada.

  Comparação

  Atualmente é o negócio principal de crescimento mais rápido, significativamente acima da taxa de crescimento do grupo no terceiro trimestre de 2.8%.

  Riscos

  Tarifas, progresso no lançamento de plataformas, volatilidade nos mercados da Ásia-Pacífico e da China, e uma base elevada podem afetar a sustentabilidade do crescimento.

Dados principais

• Receita do terceiro trimestre€57.64 centenas de milhõesCrescimento comparável de 2.8%, 170 pontos-base abaixo da expectativa de mercado de 4.5%.
• Margem EBIT ajustada do terceiro trimestre19.1%15.4% excluindo o reembolso tarifário, 10 pontos-base acima da expectativa de mercado de 15.3%.
• EPS ajustado do terceiro trimestre€0.70€0.55 excluindo o reembolso tarifário, cerca de 4% acima da expectativa de mercado de €0.53.
• Fluxo de caixa livre€10 centenas de milhõesCerca de €8 centenas de milhões excluindo o reembolso tarifário.
• Relação book-to-bill de equipamentos1.27x1.17x excluindo projetos de parceria de longo prazo.
• Orientação de crescimento da receita comparável para o ano inteiro3.5% a 4.0%A orientação anterior era de 4.5% a 5.0%; o corte ocorreu principalmente devido à contínua fraqueza no negócio de diagnósticos.
• Orientação de EPS ajustado para o ano inteiro€2.35 a €2.45Anteriormente €2.20 a €2.30; o aumento reflete principalmente um reembolso tarifário único dos EUA.
• Crescimento de Diagnósticos no terceiro trimestre-5.5%A margem EBIT ajustada foi de 4.1%, ou 3.0% excluindo o reembolso tarifário, versus 9.2% no período do ano anterior.
• Crescimento de Imagem no terceiro trimestre2.3%A margem EBIT ajustada foi de 26.5%, ou 21.6% excluindo o reembolso tarifário.
• Crescimento de Terapia de Precisão no terceiro trimestre9.2%O crescimento comparável da Varian foi de 9.3%; a margem EBIT ajustada do segmento foi de 17.6%, ou 14.1% excluindo o reembolso tarifário.
• Previsão de EPS ajustado para o exercício fiscal de 2026/27€2.36Cerca de 5% de crescimento versus a previsão para o exercício fiscal de 2025/26 excluindo o reembolso tarifário, mas 8% abaixo da previsão anterior após a atualização do modelo.
• Preço-alvo e potencial de alta€44.50, 20%Preço-alvo reduzido de €45.70; o preço de fechamento de referência é €37.03 em 31 de julho de 2026.

Impacto e implicações

O corte na orientação de receita confirma que a pressão estrutural no negócio de diagnósticos continuará, e o reembolso tarifário único significa que a elevação atual do EPS não representa integralmente uma melhora nos lucros subjacentes. Os catalisadores de curto prazo para a cotação das ações vêm principalmente da recuperação das entregas de Imagem no quarto trimestre, da conversão de pedidos fortes e do crescimento de Terapia de Precisão; os retornos de médio prazo dependem da estabilização do negócio de diagnósticos, da execução do plano de mitigação tarifária e do controle da inflação. Com base no preço de fechamento de referência de €37.03, o preço-alvo de €44.50 ainda oferece 20% de potencial de alta, de modo que a Bernstein mantém uma recomendação positiva enquanto reduz a avaliação.

Riscos

• Ajustes estruturais no mercado chinês de diagnósticos in vitro e o impacto das compras baseadas em volume podem durar mais do que o esperado.
• O aumento dos custos de chips de memória, de algumas matérias-primas e de logística pode compensar os benefícios da mitigação tarifária.
• A normalização da alíquota tributária, custos mais elevados de refinanciamento e custos operacionais autônomos após a separação da Siemens pressionarão o EPS do exercício fiscal de 2026/27.
• Ações regulatórias podem restringir as vendas ou a produção de produtos.
• O progresso de P&D de novas tecnologias ou do pipeline de produtos abaixo das expectativas pode enfraquecer a posição de mercado.
• Uma desaceleração da demanda de mercado causada por pressão sobre os orçamentos de saúde pode afetar as vendas de equipamentos e consumíveis.
• Flutuações cambiais, especialmente um dólar americano mais forte frente ao euro, podem afetar os lucros e a avaliação.
• O reembolso tarifário único eleva o lucro do período atual e pode mascarar a pressão sobre as margens subjacentes.

Pontos a observar

• Se as entregas de MRI atrasadas no quarto trimestre podem impulsionar crescimento de um dígito alto no negócio de Imagem.
• Se as quedas de receita e as margens do negócio de Diagnósticos na China, Europa, Oriente Médio e África e Américas podem se estabilizar.
• O ritmo efetivo em que a relação book-to-bill de equipamentos de 1.27x se converte em receita e fluxo de caixa.
• O progresso do plano da companhia para mitigar integralmente cerca de €4 centenas de milhões de impacto tarifário até o exercício fiscal de 2027/28.
• Se a inflação em chips de memória, matérias-primas e logística compensa os benefícios da mitigação tarifária.
• O lançamento da nova plataforma de radioterapia da Varian e o alcance de sua meta de crescimento de um dígito alto.
• O impacto final da alíquota tributária, da despesa financeira líquida e dos custos operacionais autônomos do exercício fiscal de 2026/27.
• O ritmo de adoção de CT por contagem de fótons e MRI DryCool e sua contribuição para as margens de Imagem.