Under Armour Inc. (UAA.US): Controle de despesas sustenta a rentabilidade, mas enfraquecimento do consumo adia ainda mais a recuperação da receita da UAA

Visão geral

Este relatório analisa os resultados do F1T27 da Under Armour Inc. e a orientação atualizada para o AF27. A companhia alcançou EPS ajustado e margem EBIT melhores que o esperado por meio do controle de despesas de vendas, gerais e administrativas, mas receita, margem bruta e tráfego de consumidores ficaram todos abaixo das expectativas. Desde o fim de maio, a demanda na América do Norte e na Ásia-Pacífico enfraqueceu visivelmente, com pressões macroeconômicas compensando o progresso em inovação de produtos, marketing de marca e parcerias de atacado. Por isso, o Goldman Sachs tornou-se mais cauteloso quanto ao ritmo de recuperação de receita e lucro, mantendo a recomendação Neutra e reduzindo o preço-alvo.

Visões principais

A superação dos lucros foi impulsionada principalmente por cortes de custos, e não por uma melhora substancial no lado da receita. A administração manteve a orientação de EBIT ajustado e EPS para o AF27 reduzindo gastos de marketing, controlando remunerações e avançando medidas de eficiência, mas a contrapartida foi uma redução significativa nas expectativas de receita para o ano inteiro. O Goldman Sachs acredita que o impulso de vendas no curto prazo enfraqueceu simultaneamente em diversas regiões, e o caminho de recuperação carece de clareza. Ao mesmo tempo, a alavancagem de custos existente começou a surtir efeito, e a margem para compensar ainda mais a pressão sobre a receita por meio de reduções adicionais de custos pode ser limitada. Dado o desempenho mais fraco da UAA frente aos pares cobertos e sua avaliação relativamente alta, são necessárias evidências mais duradouras de melhora nas vendas antes de adotar uma visão mais construtiva.

Estrutura de análise

O relatório compara os resultados trimestrais realizados com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso da FactSet, detalhando as variações em receita, margem bruta, despesas de vendas, gerais e administrativas e margem EBIT ajustada. Em seguida, avalia as mudanças estruturais na orientação da administração para o AF27 e ajusta as previsões de lucros do AF27 ao AF29 em conformidade. O preço-alvo é derivado usando um método de avaliação relativa por EV/EBITDA baseado do quinto ao oitavo trimestres futuros, incorporando melhor controle de custos, avaliações dos pares e riscos de recuperação de receita para determinar o múltiplo-alvo.

Notas metodológicas

• Análise de resultadosComparação dos resultados realizados com as expectativas do mercado

  Análise de variação das expectativas de lucros

  Compara a receita, EPS, margem bruta, despesas de vendas, gerais e administrativas e margem EBIT do F1T27 realizados com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso da FactSet para identificar as fontes da superação dos lucros e as fraquezas operacionais.

• Análise de avaliaçãoMétodo de avaliação EV/EBITDA do quinto ao oitavo trimestres futuros

  Avaliação relativa por múltiplo de valor da empresa

  O Goldman Sachs avançou a janela de avaliação e aplicou um múltiplo-alvo EV/EBITDA de 9,75x, acima dos 9,00x anteriores, para refletir um controle de despesas mais forte; isso resulta em um preço-alvo de 12 meses de US$ 5,50.

• Análise de fatoresPerfil de fatores do Goldman Sachs

  Classificações de fatores de crescimento, retornos financeiros, avaliação e compostos

  Esta estrutura utiliza classificações padronizadas de receita futura, EBITDA, EPS, ROE, ROCE, CROCI e múltiplas métricas de avaliação para comparar a UAA com ações das Américas cobertas e pares de marcas de vestuário e acessórios.

• Análise de M&AClassificação de M&A do Goldman Sachs

  Classificação da probabilidade de se tornar um potencial alvo de aquisição

  A classificação de M&A da UAA é 3, correspondendo a uma probabilidade aproximada de 0% a 15% de se tornar alvo de aquisição, considerada sem impacto material; portanto, nenhum prêmio de M&A está incluído no preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ação da Under Armour Inc. (UAA.US)

  Ação da empresa-alvo diretamente coberta por este relatório

  Pontos fortes

  O controle de despesas de vendas, gerais e administrativas foi mais forte que o esperado, enquanto a inovação de produtos, o marketing de marca e as parcerias de atacado continuam avançando; uma nova aceleração do negócio direto ao consumidor e a recuperação nos mercados internacionais poderiam impulsionar as margens e a receita.

  Pontos fracos

  O impulso de vendas está enfraquecendo simultaneamente em diversas regiões, e as iniciativas de marca e produto ainda não produziram melhora sustentada da demanda; as previsões de EPS de médio prazo foram significativamente reduzidas, e a recuperação depende mais de reduções de despesas.

  Comparação

  A perspectiva mais recente da administração é mais cautelosa que a de outras empresas de consumo cobertas pelo Goldman Sachs; a UAA apresenta menor resiliência no ambiente atual de consumo, e sua avaliação é relativamente alta em comparação com os pares.

  Riscos

  Fraqueza prolongada na América do Norte, pressões promocionais e de custos, concorrência intensificada, perda de relevância da marca e novo enfraquecimento macroeconômico suprimindo a demanda discricionária dos consumidores.

Dados principais

• EPS ajustado do F1T27$0.05Acima da previsão do Goldman Sachs de US$ 0,01 e da expectativa de consenso da FactSet de US$ 0,02.
• Crescimento da receita líquida do F1T27-3.2%Excluindo efeitos cambiais, foi de -4,4%, abaixo da previsão do Goldman Sachs de -2,3% e da expectativa de consenso de -2,2%.
• Margem bruta do F1T2754.1%Expandiu aproximadamente 590 pontos-base em relação ao ano anterior, mas ficou ligeiramente abaixo da previsão do Goldman Sachs e da expectativa de consenso de 54,3%.
• Índice de despesas ajustadas de vendas, gerais e administrativas do F1T2749.3%Significativamente melhor que a previsão do Goldman Sachs de 51,2% e a expectativa de consenso de 51,1%, refletindo a eficácia do controle de despesas.
• Margem EBIT ajustada do F1T274.8%Acima da previsão do Goldman Sachs de 3,1% e da expectativa de consenso de 3,2%.
• Orientação de EPS ajustado para o AF27$0.08-$0.12Inalterada; a previsão do Goldman Sachs é de US$ 0,10, e a expectativa de consenso é de US$ 0,11.
• Orientação de EBIT ajustado para o AF27$140mn-$160mnInalterada; a previsão do Goldman Sachs é de US$ 149,3 milhões, e a expectativa de consenso é de US$ 148,7 milhões.
• Orientação de receita para o AF27Mid-single-digit declineA orientação anterior era de uma leve queda, indicando uma deterioração clara na perspectiva de demanda.
• Orientação de receita para o F2T27High-single-digit declineEspera-se que a América do Norte e a Ásia-Pacífico caiam em um dígito alto, enquanto Europa, Oriente Médio e África deve cair em dois dígitos baixos.
• Previsões de EPS do AF27 ao AF29$0.10/$0.14/$0.22As previsões anteriores eram de US$ 0,10/US$ 0,22/US$ 0,30, refletindo principalmente um crescimento de vendas mais fraco e uma recuperação mais lenta no médio prazo.
• Preço-alvo de 12 meses$5.50Anteriormente US$ 6,00; implica potencial de queda de aproximadamente 10,0% em relação ao preço de fechamento de US$ 6,11.
• Múltiplo-alvo EV/EBITDA9.75xAnteriormente 9,00x; o aumento do múltiplo reflete capacidades aprimoradas de controle de custos.
• Capitalização de mercado e valor da empresa$2.6bn/$2.7bnCapitalização de mercado e valor da empresa divulgados no relatório.
• Desempenho da ação na data do relatórioUAA -4.5%O S&P 500 subiu 0,6% no mesmo período, com a UAA apresentando desempenho significativamente inferior ao mercado.

Impacto e implicações

Para os investidores, o aspecto positivo destes resultados é que a disciplina de despesas pode sustentar a rentabilidade no curto prazo quando a receita está sob pressão, mas a qualidade dos lucros continua inclinada a cortes de custos. O corte na orientação de receita, a deterioração do tráfego entre regiões e as fortes reduções nas previsões de lucros do AF28 ao AF29 indicam uma desaceleração significativa na trajetória de recuperação de médio prazo. Embora a redução dos gastos de marketing ajude a proteger os lucros, ela pode limitar o dinamismo da marca e a recuperação da demanda. Como o preço-alvo está abaixo do preço atual e a avaliação é relativamente alta frente aos pares, a relação risco-retorno não sustenta atualmente uma recomendação mais construtiva.

Riscos

• Fraqueza prolongada na demanda da América do Norte pode dificultar o reposicionamento da marca e a recuperação das vendas.
• O aumento da atividade promocional e das pressões de custos pode fazer a recuperação da margem bruta e da margem geral estagnar.
• A intensificação da concorrência no setor de vestuário esportivo pode limitar a recuperação de participação de mercado e a melhora da relevância da marca.
• Novo enfraquecimento do ambiente macroeconômico pode continuar pressionando a demanda discricionária global dos consumidores e o tráfego.
• A manutenção dos lucros por meio de gastos de marketing reduzidos pode enfraquecer a construção subsequente da marca e o crescimento da receita.
• As medidas de controle de custos já estão sendo implementadas; se as vendas continuarem a se deteriorar, a alavancagem adicional de despesas disponível para compensar a pressão sobre a receita pode ser limitada.

Pontos a observar

• Se o tráfego de consumidores na América do Norte e na Ásia-Pacífico mostra melhora sustentada no F2T27 e no segundo semestre após a deterioração desde o fim de maio.
• Se a receita do F2T27 pode cumprir a orientação de queda em um dígito alto, e se a queda em dois dígitos baixos na Europa, Oriente Médio e África diminui.
• Se a inovação de produtos, o marketing de marca e as parcerias de atacado podem se traduzir em vendas sustentáveis a preço cheio e ganhos de participação de mercado.
• Se o canal direto ao consumidor pode reacelerar e impulsionar uma expansão estrutural de margem.
• Se as economias em despesas de vendas, gerais e administrativas podem continuar a ser realizadas sem prejudicar o investimento na marca e o crescimento de médio prazo.
• Se o EBIT ajustado do AF27 pode permanecer dentro da faixa de US$ 140 milhões a US$ 160 milhões, e se a margem bruta pode suportar pressões promocionais e de custos.
• O ritmo de recuperação dos mercados internacionais e se as previsões de receita e EPS do AF28 e AF29 ainda enfrentam risco de queda.