Kanzhun Limited (BOSS Zhipin) (BZ.US): BOSS Zhipin passa a priorizar a melhoria do índice de pagantes e do ARPPU, com expansão de margem sustentando a recomendação de Compra reiterada pelo UBS

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da BOSS Zhipin no segundo trimestre de 2026 e concentra-se na mudança da estratégia de monetização da companhia, que deixa de enfatizar a expansão de usuários para melhorar simultaneamente o índice de pagantes e a receita média por usuário pagante. O UBS acredita que a expansão de margens, os retornos aos acionistas e as oportunidades internacionais de longo prazo continuam favoráveis e mantém sua recomendação de Compra, mas reduz o preço-alvo devido à reprecificação negativa de valuation em todo o setor.

Visões principais

A receita da BOSS Zhipin no segundo trimestre de 2026 ficou em linha com as expectativas do mercado, sua margem operacional superou as expectativas e os retornos aos acionistas foram sólidos. O UBS acredita que a mudança mais importante é a abordagem mais proativa da administração em relação à monetização da plataforma em meio a um ambiente macroeconômico fraco. Em 2023, a empresa era a maior plataforma de recrutamento online da China por usuários ativos mensais médios, com 166.8 milhões de candidatos verificados, 24.5 milhões de usuários empresariais verificados e 42.3 milhões de usuários ativos mensais médios, proporcionando a base de usuários para uma monetização aprimorada. A administração apresentou um plano de crescimento de cinco anos no qual a composição do crescimento mudará de uma ênfase predominante na expansão de usuários para uma combinação mais equilibrada de crescimento de usuários e ARPPU, incluindo o incentivo para que empresas gratuitas ou com baixo gasto aumentem seus gastos. A empresa adotará estratégias diferenciadas conforme a maturidade do mercado: aumentará gradualmente a intensidade de monetização em cidades de primeiro nível e em algumas cidades de segundo nível mais maduras, enquanto continuará a priorizar maior penetração de usuários em cidades de menor nível. A administração também reconhece uma lacuna entre o valor fornecido pela plataforma e sua precificação atual, com o preço unitário ainda abaixo do das plataformas de recrutamento internacionais; novos produtos e recursos de IA podem criar oportunidades incrementais de receita. O UBS espera que o índice de pagantes e o ARPPU aumentem gradualmente, possivelmente começando em verticais específicos nas cidades de maior nível. Portanto, ainda não está excessivamente preocupado com danos significativos à participação de mercado ou à experiência do usuário, mas acredita que os resultados efetivos da execução e o feedback dos clientes empresariais exigem monitoramento contínuo. Os retornos aos acionistas são outro fator de suporte. Dividendos e recompras de ações no acumulado do ano totalizaram aproximadamente US$530m, excedendo 100% do lucro líquido ajustado do exercício de 2025; com base nas estimativas do UBS, isso implica um yield de retorno total de aproximadamente 9% para o exercício de 2026. O UBS espera que a administração permaneça comprometida com os retornos aos acionistas no segundo semestre de 2026 e posteriormente. É importante distinguir que o dividend yield na tabela de retorno previsto do UBS é de 0.0%; o retorno previsto da ação de 33.0% provém principalmente da valorização esperada das ações, enquanto o retorno total informado pela empresa também inclui recompras de ações. A expansão internacional é vista como fonte de crescimento de longo prazo, mas levará tempo para se materializar. A Offer Today busca gerar receita anual de US$100m a US$150m em Hong Kong dentro de cinco anos e poderá entrar em outras cidades internacionais selecionadas. O UBS acredita que isso proporciona uma oportunidade adicional de crescimento de longo prazo, mas não se tornará rapidamente um grande contribuinte para os lucros. Quanto às margens, embora a empresa aumente os investimentos em marketing da Copa do Mundo e IA, o UBS ainda espera que a alavancagem operacional e as melhorias de eficiência sejam suficientes para impulsionar a expansão da margem operacional ajustada no terceiro trimestre de 2026 e no exercício de 2026. O relatório ajustou ligeiramente suas previsões de receita para o segundo semestre e o ano completo de 2026 para refletir a incerteza macroeconômica, mas ainda espera crescimento anual da receita de baixa casa dos dois dígitos em 2026. A previsão de receita para 2026 foi reduzida em 0.5%, de RMB9.349bn para RMB9.306bn; a previsão para 2027 foi reduzida em 0.9%, de RMB10.503bn para RMB10.411bn; e a previsão para 2028 foi reduzida em 2.0%, de RMB11.743bn para RMB11.505bn; as previsões correspondentes de crescimento da receita são 12.4%, 11.9% e 10.5%, respectivamente. Após incorporar a superação da margem no segundo trimestre, o UBS elevou sua previsão de margem operacional ajustada para 2026 em 0.5 ponto percentual, acreditando que os ganhos de eficiência superarão a pressão de custos do marketing da Copa do Mundo e dos investimentos em IA no segundo semestre. As mudanças gerais nas previsões de lucros são limitadas. Para o lucro diluído por ação, a previsão para 2026 foi reduzida em aproximadamente 1%, de RMB8.61 para RMB8.54; a previsão para 2027 foi elevada em aproximadamente 1%, de RMB9.57 para RMB9.64; e a previsão para 2028 foi reduzida em aproximadamente 1%, de RMB11.02 para RMB10.89. O UBS prevê lucro líquido de RMB3.976bn, RMB4.514bn e RMB5.124bn para 2026 a 2028, respectivamente. Quanto ao valuation, o UBS continua a utilizar valuation por fluxo de caixa descontado, mas reduziu seu preço-alvo de 12 meses de US$23.00 para US$21.00 devido à reprecificação negativa de valuation em todo o setor, e não a uma deterioração significativa das previsões de lucros. O novo preço-alvo corresponde a 15 vezes os lucros previstos para 2027, sustentado por crescimento composto de lucros na baixa casa dos dois dígitos e um sólido compromisso com retornos aos acionistas. Com base no preço de US$15.79 em 25 de agosto de 2026, o UBS prevê tanto potencial de valorização da ação quanto retorno total da ação de 33.0%; o retorno de mercado assumido é 11.2%, e o retorno excedente previsto é 21.9%, sustentando sua recomendação de Compra mantida. A avaliação quantitativa de curto prazo do UBS não indica uma mudança direcional clara: a estrutura do setor e o ambiente regulatório receberam ambos pontuação 3 para os próximos seis meses, indicando condições amplamente inalteradas; as condições da empresa nos últimos três a seis meses receberam pontuação 3; espera-se que a próxima atualização de lucro por ação fique amplamente em linha com o consenso do mercado, e os riscos de alta e baixa para os resultados de lucros são avaliados como equilibrados. O relatório também conclui que não há catalisadores claros nos próximos três meses, uma visão de curto prazo que difere do horizonte temporal da recomendação de Compra para 12 meses. Os principais riscos de baixa identificados no relatório incluem flutuações na macroeconomia e na demanda por recrutamento da China, intensificação da concorrência no mercado de serviços online de talentos, riscos regulatórios nos setores de internet e serviços de talentos, danos à imagem da marca, falhas na proteção da privacidade ou qualidade dos dados, riscos relacionados à capacidade de P&D e TI e dependência de pessoal-chave da administração. Os riscos de alta explicitamente identificados são uma recuperação macroeconômica mais forte que o esperado e maiores ganhos de participação de mercado pela empresa no mercado de recrutamento online.

Estrutura de análise

O UBS primeiro comparou os resultados reais do segundo trimestre com as expectativas do mercado, confirmando que a receita ficou em linha enquanto a margem operacional superou as expectativas. Em seguida, analisou o plano de monetização de cinco anos da administração e avaliou os impulsionadores de receita em crescimento de usuários, índice de pagantes, ARPPU, maturidade das cidades e produtos de IA. Posteriormente, o relatório avaliou os efeitos dos retornos aos acionistas, expansão internacional e investimentos em custos sobre as margens, e ajustou suas previsões de receita, margem e lucro por ação para 2026 a 2028. Por fim, determinou o preço-alvo usando DCF e o confrontou com o P/L previsto para 2027 e o retorno previsto de 12 meses, ao mesmo tempo em que utilizou um questionário quantitativo de curto prazo para avaliar o setor, a regulação, surpresas de lucros e catalisadores.

Notas metodológicas

• Método de ValuationDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Valuation por fluxo de caixa descontado DCF

  O UBS determina seu principal preço-alvo com base no valor descontado dos fluxos de caixa futuros da empresa. As mudanças nas previsões de lucros foram limitadas nesta atualização, mas a reprecificação negativa de valuation em todo o setor reduziu o preço-alvo de US$23.00 para US$21.00.

• Método de ValuationValuation PE/PEG

  Verificação cruzada de P/L previsto

  O relatório traduz o preço-alvo de DCF em 15 vezes os lucros previstos para 2027 para avaliar se o valuation é consistente com o crescimento composto de lucros na baixa casa dos dois dígitos e o compromisso com retornos aos acionistas; P/L não é a principal metodologia de precificação do relatório.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do crescimento de usuários e ARPPU

  O relatório decompõe o crescimento da receita da plataforma em escala de usuários, índice de pagantes empresariais e receita média por usuário pagante, e espera que as contribuições para o crescimento nos próximos cinco anos sejam mais equilibradas do que no passado.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Alavancagem operacional e melhoria de eficiência

  O UBS compara o lucro incremental proveniente das melhorias de eficiência com os custos adicionais de marketing da Copa do Mundo e investimentos em IA, concluindo que o primeiro pode superar o segundo e, assim, apoiar a expansão contínua da margem operacional ajustada.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Questionário de fatores de curto prazo da Revisão de Pesquisa Quantitativa

  O UBS usa um questionário de 1 a 5 para avaliar o setor e o ambiente regulatório nos próximos seis meses, as tendências recentes da empresa, a direção da próxima surpresa de lucros e a assimetria dos riscos de lucros, enquanto examina separadamente os catalisadores nos próximos três meses; essa avaliação de curto prazo usa um horizonte temporal diferente da recomendação da ação para 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kanzhun Limited/BOSS Zhipin (BZ.US)

  Ativo central coberto pelo relatório; o UBS mantém sua recomendação de Compra e acredita que melhorias graduais no índice de pagantes e no ARPPU, expansão de margem e retornos aos acionistas podem sustentar o retorno em 12 meses.

  Pontos fortes

  Uma plataforma líder de recrutamento online na China com grande base de usuários; espaço para aumentar a precificação unitária; melhoria da eficiência operacional; fortes retornos aos acionistas; e oportunidades de expansão de longo prazo em Hong Kong e outras cidades internacionais.

  Pontos fracos

  A demanda por recrutamento é afetada pelo ambiente macroeconômico, as melhorias de monetização devem equilibrar participação de mercado, experiência do usuário e aceitação dos clientes empresariais, e as operações internacionais também levarão tempo considerável para se materializar.

  Comparação

  O relatório observa que sua precificação unitária permanece abaixo da das plataformas de recrutamento internacionais e afirma que a empresa era a maior plataforma de recrutamento online da China por usuários ativos mensais médios em 2023.

  Riscos

  Flutuações macroeconômicas e na demanda por recrutamento, intensificação da concorrência, regulação, questões de marca, privacidade e qualidade de dados, capacidades de P&D e TI, dependência de pessoal-chave e feedback negativo sobre a execução da monetização.

Dados principais

• Recomendação para 12 mesesCompraRecomendação mantida
• Preço-alvo para 12 mesesUS$21.00Anteriormente US$23.00; reduzido devido à reprecificação negativa de valuation em todo o setor
• Preço de referência da açãoUS$15.79Em 25 de agosto de 2026
• Retorno previsto da ação33.0%Potencial previsto de valorização da ação de 33.0%, dividend yield previsto de 0.0%
• Retorno excedente previsto21.9%Retorno de mercado assumido de 11.2%
• Dividendos e recompras de ações no acumulado do anoAproximadamente US$530mExcedendo 100% do lucro líquido ajustado do exercício de 2025
• Yield estimado de retorno total para o exercício de 2026Aproximadamente 9%Estimativa do UBS, incluindo mecanismos de retorno aos acionistas
• Meta de receita de cinco anos da Offer TodayUS$100m a US$150m anualmenteMeta para o mercado de Hong Kong
• Previsão de receita para 2026RMB9,306mReduzida em 0.5% em relação à previsão anterior, com crescimento anual de 12.4%
• Previsão de receita para 2027RMB10,411mReduzida em 0.9% em relação à previsão anterior, com crescimento anual de 11.9%
• Previsão de receita para 2028RMB11,505mReduzida em 2.0% em relação à previsão anterior, com crescimento anual de 10.5%
• Previsão de margem operacional ajustada para 2026Elevada em 0.5 ponto percentualEspera-se que as melhorias de eficiência superem a pressão do marketing da Copa do Mundo e dos investimentos em IA
• Previsões de lucro diluído por ação para 2026 a 2028RMB8.54, RMB9.64, RMB10.89Aproximadamente -1%, +1% e -1%, respectivamente, versus as previsões anteriores
• Previsões de lucro líquido para 2026 a 2028RMB3,976m, RMB4,514m, RMB5,124mPrevisões do UBS
• Valuation implícito pelo preço-alvo15 vezes os lucros previstos para 2027Correspondente ao crescimento composto de lucros na baixa casa dos dois dígitos
• Escala da plataforma em 2023166.8 milhões de candidatos verificados, 24.5 milhões de usuários empresariais verificados e 42.3 milhões de usuários ativos mensais médiosDados operacionais da plataforma da empresa

Impacto e implicações

O UBS acredita que o modelo de crescimento da BOSS Zhipin está mudando de uma dependência primária da expansão de usuários para ser impulsionado conjuntamente pelo crescimento de usuários, índice de pagantes e ARPPU. Se a monetização diferenciada for implementada com sucesso, as melhorias de eficiência operacional poderão continuar elevando as margens apesar dos maiores investimentos em marketing e IA, enquanto os retornos aos acionistas e as operações internacionais forneceriam suporte de médio prazo e crescimento incremental de longo prazo, respectivamente. Contudo, a redução do preço-alvo indica que o ambiente de valuation do setor continua sendo uma restrição, e a avaliação quantitativa de curto prazo também não mostra catalisadores claros.

Riscos

• A macroeconomia e a demanda por recrutamento da China podem flutuar.
• A concorrência no mercado chinês de serviços online de talentos pode se intensificar.
• Os setores de internet e serviços de talentos enfrentam riscos regulatórios.
• A imagem da marca da empresa pode ser prejudicada.
• A proteção da privacidade dos dados ou a qualidade dos dados pode falhar ou pode ser percebida pelo mercado como tendo falhado.
• As capacidades de P&D e TI podem não conseguir atender às necessidades do negócio.
• A empresa depende de pessoal-chave da administração.
• Os riscos de alta identificados no relatório incluem uma recuperação macroeconômica mais forte que o esperado.
• Outro risco de alta identificado no relatório é que a empresa obtenha ganhos de participação maiores que o esperado no mercado de recrutamento online.

Pontos a observar

• Monitore a execução efetiva dos esforços da empresa para melhorar o índice de pagantes e o ARPPU, começando por verticais específicos em cidades de maior nível.
• Acompanhe o feedback dos clientes empresariais sobre o aumento da intensidade de monetização e se a participação de mercado e a experiência do usuário são afetadas.