Angel Yeast (600298.SS): Espera-se que a Proteína de Levedura se Torne um Novo Motor de Crescimento para a Angel Yeast

Visão geral

O Goldman Sachs acredita que o negócio de proteína de levedura da Angel Yeast está se tornando uma importante fonte de crescimento além de seu negócio principal de levedura. A crescente demanda e os preços da proteína do soro do leite, juntamente com a competitividade da proteína de levedura em preço, cadeia de suprimentos, perfil nutricional e características alergênicas, proporcionam à empresa oportunidades de substituição de importações e expansão no mercado global.

Visões principais

O relatório é positivo quanto à capacidade da empresa de conquistar uma participação relevante durante a fase inicial de comercialização da proteína de levedura, apoiada por sua vantagem de pioneirismo, tecnologia de fermentação e capacidades globais de cadeia de suprimentos. A proteína de levedura possui teor proteico e métricas nutricionais próximos aos da proteína do soro do leite, porém a um custo significativamente menor; ao mesmo tempo, a normalização das remessas ao exterior e os baixos custos de melaço devem melhorar conjuntamente o desempenho operacional. O Goldman Sachs mantém sua previsão de lucro líquido para 2026 e eleva suas previsões de lucro líquido para 2027 e 2028 em 7% e 16%, respectivamente.

Estrutura de análise

É utilizada uma análise de cenário top-down, combinando tamanho do mercado de proteína do soro do leite, penetração de proteína de levedura/microbiana, participação de mercado da Angel Yeast, utilização de capacidade e precificação de produtos para avaliar a contribuição da proteína de levedura para a receita e o lucro de 2028; a avaliação utiliza 20x o EPS médio de 2026-2027.

Notas metodológicas

• Análise de cenárioAnálise de cenário top-down de penetração de mercado

  Estima a penetração de proteína de levedura/microbiana com base no mercado de proteína do soro do leite e define premissas para participação de mercado, capacidade e preços.

  O cenário-base pressupõe penetração de 10% de proteína de levedura/microbiana em 2028 e participação de 21% da Angel Yeast; os cenários otimista e pessimista refletem, respectivamente, desempenho mais rápido ou mais lento de penetração, expansão de capacidade e precificação.

• AvaliaçãoMétodo de avaliação preço/lucro

  Determina o preço-alvo aplicando um múltiplo P/L-alvo ao EPS futuro.

  O preço-alvo utiliza 20x o EPS médio de 2026-2027, elevando o preço-alvo de Rmb41.0 para Rmb46.6.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Angel Yeast（600298.SS）

  Beneficia-se diretamente da substituição da proteína do soro do leite pela proteína de levedura, do crescimento no exterior e dos menores custos de melaço.

  Pontos fortes

  Líder no setor de levedura da China, com vantagem de pioneirismo, capacidades convencionais de fermentação, ingredientes alimentares inovadores aprovados, capacidades de execução de cadeia de suprimentos global e elevada participação no mercado global de levedura.

  Pontos fracos

  O crescimento de seu negócio principal de levedura para panificação na China é mais maduro; a proteína de levedura continua nos estágios iniciais de comercialização e validação de demanda.

  Comparação

  A proteína de levedura tem teor proteico de aproximadamente 80%, comparável ao da proteína do soro do leite; seu custo é aproximadamente 64%, 78% e 82% menor do que o WPC doméstico de 80%, o WPC de 80% no exterior e o WPI no exterior, respectivamente.

  Riscos

  Concorrentes do setor acelerando a expansão de capacidade, penetração do produto e adoção pelos clientes abaixo do esperado, concorrência de preços, aumento dos custos de melaço e demanda doméstica fraca por levedura para panificação.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoCompra; Rmb46.60O preço da ação era Rmb43.50 em 14 de agosto de 2026, implicando potencial de alta de 7.1%.
• Capacidade de proteína de levedura15,000 toneladas em 2025; 47,000 toneladas em 2028; potencialmente 100,000 toneladas em 2030A empresa planeja adicionar aproximadamente 100,000 toneladas de capacidade de 2026 a 2030.
• Premissas de mercado do cenário-base10% de penetração em 2028, participação de 21% da Angel YeastIsso corresponde a volume de vendas de proteína de levedura de 47,000 toneladas e preço ex-fábrica de Rmb30,000/tonelada.
• Expectativas de crescimento dos lucrosCAGR de receita/lucro líquido de 10%/15% em 2026-2028O cenário otimista é de 12%/24%, enquanto o cenário pessimista é de 8%/9%.
• Custos de melaçoRmb1,128/tonelada em 2025; Rmb837/tonelada no acumulado do ano em 2026Custos menores são um importante suporte para a melhora dos lucros, embora o clima e os preços do açúcar possam criar volatilidade.
• Preços da proteína do soro do leiteOs preços do WPC34 nos EUA excederam US$4,000/tonelada em meados de 2026Isso representa uma recuperação significativa em relação aos níveis abaixo de US$2,000/tonelada em 2023; o WPI ficou em aproximadamente EUR25,000/tonelada no 1T de 2026.
• Revisões de previsõesPrevisões de lucro líquido para 2027 e 2028 elevadas em 7% e 16%A previsão de lucro líquido para 2026 permanece inalterada.

Impacto e implicações

Se a capacidade de proteína de levedura for expandida conforme planejado e conquistar a adoção de clientes, sua precificação relativamente elevada e seu potencial de crescimento poderão aumentar o crescimento da receita e as margens de lucro da empresa, ao mesmo tempo em que reduzem a dependência do negócio maduro de levedura para panificação. O atual aumento do preço-alvo reflete principalmente melhores previsões de lucros de médio prazo e uma base de avaliação atualizada, mas o potencial de alta da ação é relativamente limitado, e os catalisadores subsequentes dependem mais da execução da comercialização.

Riscos

• A expansão da capacidade de proteína de levedura e proteína microbiana supera a demanda, resultando em excesso de oferta e menores volumes e preços de vendas.
• A aceitação dos consumidores, a adoção da formulação pelos clientes ou a validação técnica do produto ficam abaixo das expectativas, fazendo com que a penetração fique abaixo da premissa do cenário-base.
• Melaço, preços do açúcar e interrupções climáticas relacionadas ao El Niño elevam os custos de matérias-primas e comprimem as margens.
• Transporte no exterior, flutuações cambiais ou uma recuperação de remessas mais lenta que o esperado afetam o desempenho dos negócios no exterior.
• A demanda doméstica por levedura para panificação é mais fraca do que o esperado.

Pontos a observar

• Progresso da construção, do comissionamento e da utilização de capacidade da nova capacidade de proteína de levedura.
• Integração de clientes para proteína de levedura, lançamentos de produtos e mudanças nos preços de venda realizados.
• Preços da proteína do soro do leite, demanda global por proteína e tendências de consumo relacionadas ao GLP-1.
• O impacto da oferta e demanda de melaço, dos preços do açúcar e do clima El Niño sobre os custos de matérias-primas.
• Recuperação das remessas ao exterior no segundo semestre de 2026, custos logísticos e flutuações cambiais.
• Execução das previsões da empresa para receita, margem e lucro líquido em 2027-2028.