Apple Inc. (AAPL): Jefferies mantém Underperform para a Apple, pois preços fracos de revenda do iPhone 18 Pro superam a melhora nos prazos de entrega

Visão geral

Esta atualização sobre a Apple avalia a demanda inicial pelo iPhone 18 Pro e Pro Max por meio dos preços de revenda e dos prazos de entrega, além de examinar barreiras à adoção de DUO na China. A Jefferies mantém Underperform e atribui maior peso à fraqueza do valor de revenda do que à recente melhora nos prazos de entrega.

Visões principais

A Jefferies argumenta que os fracos preços de revenda na comparação anual são o sinal inicial mais claro de que a demanda pelo iPhone 18 Pro e Pro Max é mais fraca do que pelo iPhone 17 Pro e Pro Max no mesmo ponto do ano anterior. Seu acompanhamento em Hong Kong mostra que os preços de revenda do iPhone 18 Pro implicam descontos para quase todas as variantes. Para o iPhone 18 Pro Max, os prêmios de revenda caíram fortemente no primeiro dia e depois permaneceram baixos ou recuaram ainda mais. Em 27 de setembro, o Pro Max de 256GB era a única versão ainda com prêmio relevante, de cerca de 8% acima do preço oficial da Apple; os prêmios dos outros modelos estavam materialmente abaixo dos do iPhone 17 Pro Max um ano antes. O relatório destaca fraqueza particular nos iPhone 18 Pro e Pro Max de 1TB e 2TB. Sugere que os aumentos de preço de US$400/500 podem ser excessivos em relação ao valor incremental percebido pelos consumidores. Também observa que a Apple substituiu TLC por NAND QLC de menor custo nos modelos de 1TB e 2TB, o que pode tornar o desempenho de armazenamento menos atrativo. Esses fatores podem estar contribuindo para a menor procura no mercado de revenda pelas configurações de maior capacidade. Os prazos de entrega fornecem um sinal mais misto. Os prazos do iPhone 18 Pro e Pro Max caíram em quase todos os mercados monitorados no início da semana e depois, em geral, se recuperaram no fim de semana. Em 27 de setembro, os prazos do iPhone 18 Pro Max eram mais longos na comparação anual em Hong Kong/China e nos Estados Unidos, mais curtos no Reino Unido e na Alemanha, e estáveis no Japão. Para o iPhone 18 Pro, eram mais longos em Hong Kong/China, mais curtos nos Estados Unidos e na Alemanha, e estáveis no Reino Unido e no Japão. A Jefferies considera o rebote encorajador, mas alerta que ele pode decorrer de oferta mais apertada à medida que a Apple amplia a produção de DUO antes das entregas de 23 de outubro, com pré-vendas a partir de 16 de outubro, e não de uma melhora inequívoca da demanda. DUO está gerando grande interesse inicial, mas a Jefferies identifica as restrições chinesas de eSIM como barreira à adoção mais ampla. Por seu formato fino, DUO é exclusivamente eSIM, como o iPhone 17 Air, que o relatório diz não estar vendendo bem. Embora a eSIM tenha sido oficialmente aprovada na China em outubro passado, o registro deve ser feito presencialmente em lojas de operadoras. O DUO chinês suporta apenas dois números eSIM, contra até oito em iPhones compatíveis com eSIM em Hong Kong. Isso importa para consumidores que mantêm vários números para trabalho e uso pessoal e para viajantes frequentes: um usuário de DUO com dois números chineses que queira acrescentar uma eSIM de viagem talvez precise suspender primeiro um número doméstico em uma visita presencial e fazer outra visita para reativá-lo ao voltar. A Jefferies não acredita que isso necessariamente afaste os primeiros compradores de alta renda que adquirem DUO como símbolo de status, mas a inconveniência pode se tornar obstáculo maior à adoção ampla, sobretudo se os consumidores esperarem um dobrável de segunda geração, em tamanho regular, da Apple em 2027. Em valuation, a Jefferies afirma que seu preço-alvo de 12 meses se baseia em DCF até FY31E, com WACC de 7.8% e taxa de crescimento terminal de 4.3%, implicando 28.8x FY31E P/E. O preço-alvo também implica 30.0x FY26E P/E e 3.0x FY26E PEG. Apesar dessa estrutura de valuation, a conclusão operacional permanece cautelosa: as evidências de preços de revenda têm atualmente mais peso que os dados ambíguos de prazos de entrega, sustentando a manutenção de Underperform.

Estrutura de análise

A Jefferies acompanha preços de revenda no mercado secundário e prazos oficiais de entrega em mercados principais para avaliar a demanda inicial por iPhones. Compara os indicadores do iPhone 18 Pro e Pro Max com a geração iPhone 17 no mesmo ponto do ano anterior, separa possíveis efeitos de demanda de mudanças nos prazos impulsionadas pela oferta e avalia a adoção de DUO pelas regras de eSIM da China e pelo comportamento dos usuários. Sua avaliação utiliza fluxo de caixa descontado até FY31E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de preços de revenda e prazos de entrega

  O relatório trata prêmios ou descontos de revenda como sinal inicial de demanda e interpreta os prazos de entrega junto com possíveis restrições de oferta, em vez de assumir que espera maior significa automaticamente demanda mais forte.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por DCF até FY31E

  A Jefferies desconta fluxos de caixa projetados até FY31E com WACC de 7.8% e taxa de crescimento terminal de 4.3% para sustentar seu preço-alvo de 12 meses.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Verificações cruzadas de P/E e PEG implícitos

  O relatório expressa a avaliação resultante como 28.8x FY31E P/E, 30.0x FY26E P/E e 3.0x FY26E PEG.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Apple Inc. (AAPL)

  Empresa principal coberta; os indicadores de demanda do iPhone 18 e as condições de adoção de DUO sustentam a visão da Jefferies de manter Underperform.

  Pontos fortes

  DUO está gerando interesse significativo, e prazos de entrega mais longos em alguns mercados são um sinal encorajador.

  Pontos fracos

  Preços fracos de revenda apontam para demanda menor na comparação anual pelo iPhone 18 Pro e Pro Max; os modelos de alta capacidade parecem particularmente fracos.

  Comparação

  Exceto pelo Pro Max de 256GB, os prêmios de revenda do iPhone 18 Pro e Pro Max são materialmente mais fracos que os do iPhone 17 Pro e Pro Max no mesmo ponto do ano anterior.

  Riscos

  A tração de Apple Intelligence em 2027, demanda pelo iPhone 18 Fold acima do esperado ou queda dos preços de memória após atingirem pico no fim de 2026 poderiam levar a resultado mais favorável.

Dados principais

• Prêmio de revenda do iPhone 18 Pro Max de 256GB~8%Acima do preço oficial da Apple em 27 de setembro; a única variante Pro Max com prêmio relevante.
• Aumentos de preço dos modelos de alta capacidadeUS$400/500A Jefferies cita esses aumentos como potencialmente excessivos frente ao valor incremental percebido.
• Capacidade de eSIM do DUO na China2 eSIM numbersEm comparação com até oito nos iPhones compatíveis com eSIM em Hong Kong.
• Pré-vendas e entregas do DUOOctober 16 / October 23As pré-vendas começam em 16 de outubro e as entregas começam em 23 de outubro.
• WACC do DCF7.8%Aplicado na avaliação da Jefferies até FY31E.
• Taxa de crescimento terminal4.3%Usada na avaliação por DCF.
• FY31E P/E implícito28.8xImplícito na avaliação por DCF.
• FY26E P/E e PEG implícitos30.0x P/E; 3.0x PEGMétricas de valuation citadas pela Jefferies.

Impacto e implicações

A Jefferies entende que os fracos valores de revenda são hoje o sinal mais confiável da demanda pelo iPhone 18 Pro e Pro Max. O rebote nos prazos de entrega ainda não altera essa conclusão porque a ampliação da produção de DUO pode estar afetando a oferta. As restrições chinesas de eSIM podem concentrar a demanda por DUO nos primeiros compradores de alta renda e limitar sua adoção mais ampla.

Riscos

• Apple Intelligence pode ganhar tração em 2027 e levar a demanda mais forte pelo iPhone 18 e iPhone 19.
• A demanda pelo iPhone 18 Fold pode ser mais forte do que a Jefferies espera.
• Os preços de memória podem atingir o pico no fim de 2026 e começar a cair depois.

Pontos a observar

• Se os prêmios de revenda do iPhone 18 Pro e Pro Max se recuperam em relação à geração iPhone 17.
• Se as mudanças nos prazos de entrega permanecem elevadas após a ampliação da produção de DUO, esclarecendo os efeitos de demanda versus oferta.
• As pré-vendas do DUO a partir de 16 de outubro e as entregas a partir de 23 de outubro.
• Se as regras chinesas de eSIM limitam a adoção de DUO além dos primeiros compradores de alta renda.