Global urea and nitrogen fertilizer market: A Bernstein vê a ureia entrando em um ciclo mais duradouro e movido pela oferta, à medida que toneladas exportáveis baratas e confiáveis se tornam escassas.

Visão geral

Este estudo global da indústria de ureia argumenta que o próximo ciclo de alta de fertilizantes é sobretudo uma história de oferta, e não de nova demanda. A Bernstein espera que a demanda ligada à segurança alimentar permaneça durável, enquanto capacidade efetiva exportável, disponibilidade de matérias-primas e rotas comerciais se tornam mais frágeis, sustentando um piso estruturalmente maior para a ureia e resultados diferenciados entre produtores da MENA.

Visões principais

A tese central da Bernstein é que a demanda por ureia tem um piso estrutural resiliente, mas o risco de oferta determina o ciclo. O nitrogênio sintético sustenta aproximadamente4.0bn pessoas, a área arável per capita caiu65% desde1961 e o uso de nitrogênio subiu400%. Como a produção de alimentos precisa crescer aproximadamente50% até2050, enquanto a população cresce35-40%, a demanda por ureia está ligada à intensidade de rendimento, e não à expansão de área. O relatório prevê demanda de226mt em2030, crescimento de2% CAGR em2025-30, apoiado por maior intensidade de fertilização e alta esperada de aproximadamente7% nos preços de cultivos em2027. A acessibilidade para o agricultor, e não o preço absoluto da ureia, determina a demanda de curto prazo. A recuperação da economia agrícola preserva a aplicação de fertilizantes: receita de milho perto de$950/acre em2026E ante custos de cerca de$800/acre, e receita de soja perto de$700/acre ante custos de cerca de$550/acre. Estoques menores de grãos reforçam esse mecanismo. Os estoques finais globais caíram de aproximadamente360mt em2016/17 para315mt em2024/25, e a relação estoque/uso caiu abaixo de sua faixa histórica de18-19%. Um choque simultâneo em cultivos, energia e logística elevaria preços agrícolas, manteria a capacidade de pagamento do agricultor por nitrogênio e faria a ureia precificar escassez, não reposição normal. A capacidade nominal parece ampla—275mt para demanda de226mt em2030—mas a Bernstein separa capacidade nominal de oferta operacional e exportável. O modelo assume que23% da capacidade está interrompida ou restringida e redução efetiva média de15% em2026. Interrupções no Irã, Catar, Rússia e Trinidad persistem até2028, com normalização rumo a2030. O modelo aponta utilização próxima a80%, contra72% da Argus, sustentando $466/t em2027 e média de$419/t em2027-30. Na sensibilidade, cada ponto percentual adicional de disrupção eleva a ureia em aproximadamente$4/t e a amônia em aproximadamente$3-4/t; a ureia chega a$471/t com5% de disrupção. Comércio e política ampliam a restrição de oferta efetiva. A China produziu63.3mt de ureia, mas as exportações confirmadas para2026F são apenas3.0mt e outro1.0mt depende de aprovação. Mesmo o caso de alta de4.0mt ficaria18% abaixo de2025; exportações confirmadas implicam queda de39%. O relatório estima que a retirada de aproximadamente1mt do comércio marítimo eleva a ureia em aproximadamente$29-38/t acima da base. Rússia, Catar, Egito e Irã exportam23.4mt combinados, e o Oriente Médio representa34% do comércio global de ureia. Cerca de17.5mt de ureia e3.6mt de amônia passam por Hormuz, de modo que disrupções afetam mais o equilíbrio marítimo marginal do que indicam as estatísticas globais de capacidade. Pressões de custo reforçam o argumento de piso mais alto. O ponto de equilíbrio médio da ureia subiu de aproximadamente$300/t antes da guerra para aproximadamente$343/t. Os custos de caixa norte-americanos caíram temporariamente para aproximadamente$98/t em2Q26, abaixo de aproximadamente$99/t no Oriente Médio, mas a Bernstein espera que sua premissa de Henry Hub de longo prazo de$5/mmbtu restaure vantagem de matéria-prima do Golfo superior a$2/mmbtu ante produtores dos EUA. Maior demanda doméstica de energia na MENA, exportações de LNG dos EUA e demanda industrial por gás também competem por matéria-prima de fertilizantes. O relatório vê uma mudança estrutural para cima na curva de custos. Em ações da MENA, a Bernstein prefere diversificação, conversão de caixa e acesso confiável à exportação. Fertiglobe é a preferida por ativos no Egito, Argélia e UAE, menor concentração direta em Hormuz, CAPEX de aproximadamente$130m em2026E e$180m em2027-28E, e FCF previsto de$839m em2026E e$878m em2027E. Negocia a5.8x EV/EBITDA, contra10.3x para SABIC Agri-Nutrients; a Bernstein considera injustificado o desconto. OMIFCO é a segunda escolha pela visibilidade de offtake ligado à Índia e pela posição em Omã, mas participa menos de picos de preço merchant. Industries Qatar tem forte rentabilidade normalizada, porém52% de utilização de fertilizantes em2026E e CAPEX elevado. SABIC Agri-Nutrients tem ativos de baixo custo, mas enfrenta concentração em Jubail, maiores custos de matéria-prima e recuperação dependente da utilização. O relatório também aponta opcionalidade de longo prazo em amônia. A demanda de amônia limpa chegaria a15mt em2030E, e a demanda de amônia excluindo ureia pode superar600mt em2050. Porém, a capacidade anunciada de amônia limpa, próxima de150mt em2032, é concentrada em anos posteriores e depende de financiamento, offtake, energia renovável, captura de carbono e infraestrutura. Assim, a Bernstein a trata como conjunto de oportunidades, não como oferta efetiva garantida.

Estrutura de análise

A Bernstein começa pelos vetores de demanda de nitrogênio ligados à segurança alimentar e à economia do agricultor; depois analisa estoques de cultivos, custos de gás, paralisações de produção, rotas comerciais e políticas públicas para avaliar a oferta efetiva. Usa modelo próprio de oferta e demanda de amônia e ureia com regressões OLS, cenários de disrupção e sensibilidade do preço de equilíbrio, e então compara empresas cobertas da MENA por utilização, EBITDA por tonelada, CAPEX, conversão de FCF, diversificação de ativos e valuation.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio efetivo de oferta e demanda de ureia

  O relatório compara o crescimento da demanda com a capacidade operacional e exportável, não apenas a capacidade nominal, incorporando paralisações, restrições de política, disponibilidade de matéria-prima e disrupções comerciais.

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Análise regional de custos de caixa e ponto de equilíbrio da ureia

  A Bernstein compara as posições de custo da América do Norte, Oriente Médio, China e Europa, explicando como gás, custos de capital e logística redefinem o piso do preço da ureia.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Modelo de previsão de amônia e ureia baseado em regressão OLS

  O relatório utiliza vetores estatisticamente testados, incluindo produção agrícola, aplicação de fertilizantes, atividade industrial e preços de gás, para prever demanda e preços.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation por DCF de Fertiglobe e SABIC Agri-Nutrients

  Fluxos de caixa livres projetados são descontados com WACC e crescimento terminal específicos para obter preços-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation SOTP EV/EBITDA de Industries Qatar

  A Bernstein avalia petroquímica, fertilizantes e aço com múltiplos EV/EBITDA distintos e aplica desconto de conglomerado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Fertiglobe (FERTIGLB.UH)

  Nome preferido em nitrogênio na MENA e beneficiário de preços mais altos de ureia e amônia.

  Pontos fortes

  Ativos diversificados no Egito, Argélia e UAE; menor exposição direta a Hormuz; CAPEX leve; forte alavancagem a preço merchant e FCF previsto.

  Pontos fracos

  Exposição a disrupções regionais e à ciclicidade dos preços de fertilizantes.

  Comparação

  Negocia a5.8x EV/EBITDA versus10.3x para SAFCO; a Bernstein considera injustificado o desconto.

  Riscos

  Sensibilidade a preços de ureia/amônia e custos de matéria-prima; custos de conformidade de carbono; picos de preço do gás.

• Oman India Fertiliser Company SAOC (OMIF.OM)

  Segundo nome preferido em nitrogênio na MENA, com visibilidade de offtake ligada à Índia.

  Pontos fortes

  Offtake contratado, matéria-prima assegurada, perfil de caixa estável e vantagem parcial de rota em Hormuz.

  Pontos fracos

  Menor participação que Fertiglobe no aumento de preços merchant.

  Comparação

  Oferece maior visibilidade de lucros, mas menor convexidade de preço de commodity que Fertiglobe.

  Riscos

  Ciclo baixista plurianual de ureia, mudanças em compras da Índia, competição de nitrogênio limpo, aumento da capacidade doméstica indiana e pressão vendedora de acionistas majoritários.

• Industries Qatar (IQCD.QD)

  Produtora diversificada industrial e de fertilizantes coberta pelo relatório.

  Pontos fortes

  Gás de baixo custo, resiliência de balanço, plataforma diversificada de petroquímica, fertilizantes e aço, e forte EBITDA normalizado por tonelada.

  Pontos fracos

  A utilização de fertilizantes é prevista em52% em2026E; CAPEX elevado adia a conversão de FCF.

  Comparação

  Seu prêmio é parcialmente explicado por diversificação do grupo e qualidade do balanço, mas é menos comparável a produtoras puras de nitrogênio.

  Riscos

  Dependência de matéria-prima da QatarEnergy, sobreoferta liderada pela China e concentração regulatória e geopolítica em um único país.

• SABIC Agri-Nutrients Company (SAFCO.AB)

  Produtora de nitrogênio coberta, exposta a preços maiores de ureia, mas classificada Underperform.

  Pontos fortes

  EBITDA por tonelada historicamente forte e base de ativos sauditas de baixo custo.

  Pontos fracos

  Concentração em um único local em Jubail, maiores custos de matéria-prima, menor utilização em2026E e base de ativos envelhecida.

  Comparação

  Negocia com prêmio sobre Fertiglobe apesar de maior concentração operacional, o que a Bernstein considera difícil de justificar.

  Riscos

  Fraqueza de utilização, alta de preços de matéria-prima saudita e disrupção na plataforma concentrada de Jubail.

Dados principais

• Previsão de demanda de ureia226mt by 2030Previsão da Bernstein; a demanda cresce a2% CAGR em2025-30.
• Previsão de preço da ureia$466/t in 2027; $419/t average in 2027-30Baseada em oferta efetiva mais apertada e disrupções prolongadas.
• Estoques finais globais de grãosc.360mt in 2016/17 to c.315mt in 2024/25Menores estoques reduzem a capacidade de absorver choques climáticos e geopolíticos.
• Exportações chinesas confirmadas de ureia em20263.0mtQueda de39%; outro1.0mt requer aprovação.
• Participação do Oriente Médio no comércio global de ureia34%Contra aproximadamente10% da capacidade global de ureia.
• Capacidade fora de operação em202615%Redução efetiva média assumida pela Bernstein no cenário-base.
• Valuation da Fertiglobe5.8x EV/EBITDASAFCO está em10.3x na comparação do relatório.
• FCF da Fertiglobe em2027E$878mApoiado por menor CAPEX e vendas diversificadas de ureia e amônia.

Impacto e implicações

A Bernstein argumenta que, se a oferta efetiva permanecer restrita, a ureia deve ser avaliada com um piso estruturalmente mais alto, e não por condições normalizadas de meio de ciclo. Em sua cobertura MENA, prefere produtores capazes de converter preços maiores em volumes exportáveis confiáveis e FCF, especialmente Fertiglobe e OMIFCO, em vez de alternativas mais concentradas ou intensivas em capital.

Riscos

• Recuperação mais rápida da capacidade interrompida ou aprovações adicionais de exportação chinesa podem aliviar o equilíbrio marítimo e enfraquecer preços da ureia.
• Os lucros de fertilizantes permanecem sensíveis a preços de ureia e amônia, custos de gás e matéria-prima, e utilização realizada.
• Sobreoferta global de fertilizantes ou petroquímicos, inclusive expansão de capacidade chinesa, pode levar preços realizados abaixo das premissas de meio de ciclo.
• Disrupções em Hormuz, no Mar Vermelho e em países específicos podem prejudicar produção, exportações e disponibilidade de frete mesmo com custos operacionais baixos.
• Anúncios de capacidade de amônia limpa podem não se converter em oferta efetiva, pois financiamento, offtake, energia renovável, captura de carbono e infraestrutura continuam requisitos materiais.
• El Niño é risco de alta para a volatilidade agrícola, não um cenário-base de quebra global de safra; os resultados climáticos regionais continuam incertos.

Pontos a observar

• Aprovações de exportação chinesa de ureia além dos3.0mt confirmados para2026F.
• Cronograma de reinício da capacidade interrompida no Irã, Catar, Rússia e Trinidad.
• Acesso marítimo a Hormuz e ao Mar Vermelho, frete, seguro e disponibilidade de rotas de exportação de fertilizantes.
• Relação estoque/uso de grãos, preços de cultivos e margens agrícolas nas principais janelas de plantio.
• Licitações da Índia e recomposição de estoques no Brasil, Índia e Europa em2H26.
• Normalização dos preços de gás dos EUA em relação aos custos de matéria-prima do Golfo.
• Conversão de caixa e desalavancagem da Fertiglobe, utilização de Jubail da SABIC AN, execução de CAPEX da Industries Qatar e condições de offtake da Índia para OMIFCO.