APT Medical (688617.SS): A aceleração do volume de procedimentos PFA e o controle de despesas melhor do que o esperado levam o UBS a elevar o preço-alvo da APT Medical em 5,5%, para RMB306

Visão geral

Este relatório concentra-se no desempenho operacional da APT Medical no segundo trimestre, no crescimento do volume de PFA, na participação de mercado de seu negócio intervencionista, no impacto das compras baseadas em volume e na avaliação. O UBS acredita que o aumento do volume de procedimentos PFA e a melhor gestão de custos sustentam revisões para cima das previsões de lucro. Mantém sua recomendação de "Compra" e eleva seu preço-alvo para 12 meses em 5,5%, para RMB306.

Visões principais

Os resultados da APT Medical no segundo trimestre de 2026 superaram as expectativas, com receita e lucro líquido atribuível aos acionistas aumentando 26,6% e 27,2% em relação ao ano anterior, respectivamente. Por negócio, a receita de eletrofisiologia, acesso coronário, intervenção vascular periférica, OEM e intervenção não vascular foi de aproximadamente RMB190 milhões, RMB430 milhões, RMB145 milhões, RMB39 milhões e RMB12 milhões, respectivamente, representando crescimento anual de 54%, 23%, 19% e 3%, e queda de 8%. A eletrofisiologia foi o segmento de crescimento mais rápido, enquanto o acesso coronário permaneceu o maior negócio em receita. O crescimento regional também foi forte. A receita do segundo trimestre na China e nos mercados internacionais foi de aproximadamente RMB700 milhões e RMB120 milhões, respectivamente, aumentando 24% e 47% em relação ao ano anterior. Nos mercados internacionais, a receita da Ásia-Pacífico, Oriente Médio e África, e Europa Ocidental aumentou 51%, 73% e 62% em relação ao ano anterior, respectivamente. As receitas doméstica e internacional representaram 86% e 14% da receita da empresa em 2024, respectivamente, de modo que o negócio internacional ainda parte de uma base relativamente pequena, mas seu crescimento já superou significativamente o negócio doméstico. O relatório também observa crescimento substancial nas vendas de fios-guia, cateteres-balão e cateteres angiográficos na Ásia-Pacífico, bem como melhor aceitação dos produtos coronários na Europa Ocidental. PFA é o principal vetor incremental de crescimento do relatório. A empresa divulgou que o volume mensal de procedimentos PFA excedeu 1.300 no segundo trimestre de 2026 e subiu ainda mais para mais de 1.500 em julho-agosto. A administração reiterou sua meta estabelecida para 2026 de 14.000–15.000 procedimentos e declarou que buscaria 16.000 se o ambiente macroeconômico permanecesse estável. A campanha anticorrupção teve impacto limitado no negócio PFA. Quanto ao pipeline de produtos, o cateter PFA em formato de cesta foi submetido para registro na China. A empresa espera obter aprovação da Administração Nacional de Produtos Médicos entre 2026 e o início de 2027 e espera que seus produtos PFA obtenham certificação CE em meados de 2027. Os negócios de intervenção coronária e periférica continuaram a registrar crescimento no volume de procedimentos no mercado chinês no primeiro semestre de 2026, apesar do impacto da campanha anticorrupção do setor em algumas regiões. A maioria dos produtos da empresa tem participações de mercado abaixo de 20%, significativamente inferiores aos 30%–50% detidos pelos principais pares globais. Portanto, o UBS acredita que a APT Medical ainda tem espaço substancial para ganhos de participação de mercado, enquanto a empresa também vê as compras baseadas em volume como uma oportunidade para expandir cobertura e participação. Contudo, embora as compras baseadas em volume possam aumentar os volumes de vendas e a penetração, também apresentam o risco de reduções de preço superiores ao esperado. Não houve novo progresso no programa de compras baseadas em volume da aliança de Fujian, e a administração espera que os resultados das licitações vencedoras sejam anunciados até o fim de 2026. A avaliação quantitativa de curto prazo identifica um possível anúncio sobre compras baseadas em volume para cateteres PFA como catalisador positivo, com data aproximada de 31 de outubro de 2026. Quanto às metas de crescimento de médio prazo, uma condição de aquisição de direitos no plano de incentivo de ações da empresa é que o CAGR da receita de 2025–2027 para os beneficiários de incentivo dos Grupos A e B alcance 23% e 20%, respectivamente. Em termos de margens, a empresa espera que sua margem bruta e margem líquida de 2026 permaneçam praticamente inalteradas em relação ao ano anterior, com os índices de despesas de vendas e P&D subindo ligeiramente e o índice de despesas administrativas permanecendo amplamente estável. Com base em uma gestão de custos melhor do que a esperada, o UBS reduz suas premissas para os índices de despesas de vendas e P&D ao longo do período de previsão. Ao mesmo tempo, eleva a alíquota efetiva de imposto a partir de 2027 para convergir com a da controladora, Mindray. Considerando esses efeitos em conjunto, o UBS eleva suas previsões de EPS para 2026 e 2027 em 3,6% e 0,1%, respectivamente, em comparação com suas estimativas anteriores. Os números arredondados nas tabelas mostram que as previsões de EPS diluído para 2026–2028 foram revisadas de RMB6,85, RMB8,25 e RMB9,69 para RMB7,09, RMB8,26 e RMB9,80, representando mudanças de aproximadamente 4%, 0% e 1%, respectivamente. As estimativas de consenso para o mesmo período são RMB7,11, RMB8,91 e RMB11,04, respectivamente. O UBS prevê receita da APT Medical de RMB3,153 bilhões, RMB3,819 bilhões e RMB4,559 bilhões para 2026–2028, respectivamente; lucro líquido de RMB1,000 bilhão, RMB1,164 bilhão e RMB1,382 bilhão; e EPS diluído de RMB7,09, RMB8,26 e RMB9,80. O preço-alvo é derivado por DCF, com WACC inalterado em 6,8% e taxa de crescimento terminal inalterada em 3,0%. O novo preço-alvo é RMB306, 5,5% acima do objetivo anterior de RMB290, implicando múltiplos P/L de 43,1x e 37,1x para 2026E e 2027E. Com base no preço da ação de RMB266,22 em 20 de agosto de 2026, o relatório prevê valorização da ação de 14,9%, rendimento de dividendos de 0,5% e retorno da ação de 15,5%. Comparado ao retorno de mercado assumido de 6,8%, isso implica um retorno excedente previsto de 8,7%. Por isso, o UBS mantém sua recomendação de "Compra" para 12 meses.

Estrutura de análise

O UBS primeiro utiliza a receita e o lucro do segundo trimestre para avaliar as tendências operacionais e depois detalha as fontes de crescimento por segmento de negócio e região. Em seguida, avalia o potencial para maior crescimento de volume com base no volume mensal de procedimentos PFA, no progresso de registro de produtos, nas participações de mercado e nos arranjos de compras baseadas em volume. Para suas previsões de lucro, o UBS ajusta o EPS com base no controle de despesas e na alíquota efetiva de imposto, depois recalcula o preço-alvo usando DCF e apresenta o resultado da avaliação por meio dos múltiplos P/L previstos e do retorno esperado em 12 meses. O relatório também utiliza uma pesquisa quantitativa de curto prazo para identificar um possível anúncio sobre compras baseadas em volume para cateteres PFA como catalisador, embora essa avaliação de curto prazo tenha um horizonte temporal diferente da recomendação da ação para 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoFluxo de caixa descontado DCF

  Avaliação por DCF

  O UBS desconta os fluxos de caixa futuros da empresa a valor presente e utiliza um custo médio ponderado de capital de 6,8% e uma taxa de crescimento terminal de 3,0% para chegar ao seu preço-alvo de RMB306.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Análise de P/L futuro

  O preço-alvo não é calculado diretamente a partir de múltiplos P/L, mas o UBS ilustra seu nível de avaliação utilizando os múltiplos P/L de 43,1x e 37,1x para 2026E e 2027E implícitos pelo preço-alvo.

• Negociação baseada em eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Avaliação de catalisador de curto prazo

  O relatório considera um possível anúncio sobre compras baseadas em volume para cateteres PFA como um catalisador positivo nos próximos três meses e atribui a data aproximada de 31 de outubro de 2026. Essa avaliação destina-se a monitorar um evento de curto prazo e não substitui a recomendação para 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• APT Medical (688617.SS)

  A empresa chinesa de dispositivos médicos avançados coberta pelo relatório, cuja tese de crescimento deriva principalmente do aumento do volume de PFA, de ganhos de participação de mercado em produtos intervencionistas e da expansão internacional.

  Pontos fortes

  A receita e o lucro líquido atribuível aos acionistas no segundo trimestre de 2026 cresceram ambos mais de 26%; o volume mensal de procedimentos PFA continuou a aumentar; a maioria dos produtos possui participações de mercado inferiores às dos líderes globais, deixando espaço para ganhos; a receita internacional cresceu mais rapidamente que a receita doméstica.

  Pontos fracos

  A maioria dos produtos ainda possui atualmente participações de mercado abaixo de 20%, a receita do negócio de intervenção não vascular no segundo trimestre caiu 8% em relação ao ano anterior, e os negócios PFA e internacional permanecem em fases de aceleração de volume e expansão.

  Comparação

  A maioria dos produtos da empresa tem participações de mercado abaixo de 20%, em comparação com aproximadamente 30%–50% para os principais pares globais; suas previsões de EPS para 2026–2028 também estão abaixo das estimativas de consenso para o mesmo período.

  Riscos

  Reduções de preço maiores do que o esperado sob compras baseadas em volume, aceleração de vendas de PFA mais lenta do que o esperado, falta de avanços tecnológicos em equipamentos de eletrofisiologia de ponta, intensificação da concorrência em hospitais terciários e expansão internacional mais lenta do que o esperado.

Dados principais

• Crescimento do desempenho no segundo trimestre de 2026Receita +26,6% em relação ao ano anterior; lucro líquido atribuível aos acionistas +27,2% em relação ao ano anteriorO relatório afirma que ambos os resultados superaram as expectativas
• Receita por negócio no segundo trimestre de 2026Eletrofisiologia aproximadamente RMB190 milhões; acesso coronário RMB430 milhões; intervenção vascular periférica RMB145 milhões; OEM RMB39 milhões; intervenção não vascular RMB12 milhõesVariações anuais de +54%, +23%, +19%, +3% e -8%, respectivamente
• Receita por região no segundo trimestre de 2026China aproximadamente RMB700 milhões; exterior aproximadamente RMB120 milhõesAlta de 24% e 47% em relação ao ano anterior, respectivamente; Ásia-Pacífico, Oriente Médio e África, e Europa Ocidental cresceram 51%, 73% e 62%, respectivamente
• Volume de procedimentos PFAMais de 1.300 por mês no segundo trimestre; mais de 1.500 por mês em julho-agostoA empresa mantém sua meta para 2026 de 14.000–15.000 procedimentos e busca atingir 16.000 se o ambiente macroeconômico permanecer estável
• Comparação de participação de mercadoA maioria dos produtos da empresa está abaixo de 20%; os principais pares globais estão em 30%–50%O UBS, portanto, conclui que a empresa ainda tem espaço significativo para ganhos de participação de mercado
• Previsões de EPS para 2026–2028RMB7,09, RMB8,26 e RMB9,80Anteriormente RMB6,85, RMB8,25 e RMB9,69, respectivamente; as estimativas de consenso são RMB7,11, RMB8,91 e RMB11,04, respectivamente
• Principais parâmetros de DCF e preço-alvoWACC 6,8%; taxa de crescimento terminal 3,0%; preço-alvo RMB306Os parâmetros permanecem inalterados, enquanto o preço-alvo é elevado em 5,5% de RMB290
• Avaliação implícita pelo preço-alvoP/L de 43,1x para 2026E; P/L de 37,1x para 2027ECom base no preço-alvo de RMB306
• Retorno previstoValorização da ação de 14,9%; rendimento de dividendos de 0,5%; retorno da ação de 15,5%; retorno excedente de 8,7%Com base no preço atual de RMB266,22 e em um retorno de mercado assumido de 6,8%

Impacto e implicações

O UBS acredita que a contínua aceleração do volume de procedimentos PFA, as baixas participações de mercado existentes dos produtos intervencionistas da empresa e o rápido crescimento da receita internacional sustentam uma expansão adicional. O controle de despesas melhor do que o esperado compensa o impacto de uma alíquota efetiva de imposto mais alta a partir de 2027, levando a melhorias modestas nas previsões de lucro e a um preço-alvo mais elevado derivado de DCF. Contudo, as reduções de preço sob compras baseadas em volume, o ritmo de crescimento do volume de PFA e a expansão internacional continuarão a determinar se essa trajetória de crescimento se concretizará.

Riscos

• As reduções de preço em futuros programas de compras baseadas em volume podem superar as expectativas.
• A aceleração das vendas e dos volumes de procedimentos dos produtos PFA pode ser mais lenta do que o esperado.
• Equipamentos de eletrofisiologia de ponta podem não apresentar avanços tecnológicos.
• A concorrência pela penetração no mercado de hospitais terciários pode se intensificar.
• A expansão dos mercados internacionais pode ser mais lenta do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se o volume de procedimentos PFA em 2026 pode atingir 14.000–15.000 e potencialmente 16.000 se o ambiente macroeconômico permanecer estável.
• Monitorar o possível anúncio sobre compras baseadas em volume para cateteres PFA. A avaliação quantitativa de curto prazo indica uma data aproximada de catalisador em 31 de outubro de 2026, enquanto a administração espera que os resultados das licitações vencedoras sejam anunciados até o fim de 2026.
• Monitorar se o cateter PFA em formato de cesta pode obter aprovação da Administração Nacional de Produtos Médicos entre 2026 e o início de 2027.
• Monitorar se os produtos PFA podem obter certificação CE em meados de 2027, conforme planejado.