Vodafone (VOD): Goldman Sachs vê melhora do ROIC, recuperação no Reino Unido e eficiência sustentando a tese Buy para Vodafone

Visão geral

Este relatório de destaques da conferência examina as perspectivas de crescimento e retorno da Vodafone após os comentários do CEO da Vodafone Europe. O Goldman Sachs considera que a discussão apoia sua tese Buy, citando potencial de crescimento no Reino Unido, economias de custos com AI que devem se desenvolver gradualmente e uma trajetória de ROIC em melhora, embora reconheça que a Alemanha continua sendo a principal incerteza operacional.

Visões principais

Os comentários da administração na conferência foram encorajadores sobre eficiência de custos e crescimento no Reino Unido, mas não indicaram mudança material nas tendências subjacentes da Vodafone na Alemanha. A Vodafone vê benefícios de AI já visíveis nas funções operacionais e novos casos de uso identificados mensalmente. Contudo, a administração indicou que as economias devem evoluir progressivamente ao longo do tempo, em vez de produzir a mudança imediata de crescimento sugerida por alguns outros operadores. A exposição aos custos de energia está parcialmente protegida por hedges móveis de três anos, com 90% coberto para FY27, enquanto PPAs de longo prazo cobrem aproximadamente um terço do consumo. O Goldman Sachs vê um cenário de crescimento mais favorável no Reino Unido, impulsionado tanto por melhorias orgânicas quanto pela entrega de sinergias. A Vodafone não assinou novos clientes de atacado em sua rede móvel após a consolidação, apesar do interesse significativo nos detalhes de sua oferta de referência de atacado obrigatória. O relatório considera isso consistente com a expectativa de que o encerramento dessa oferta e a menor pressão competitiva de MVNO permitam que a recuperação do mercado móvel britânico apoie o crescimento a partir de CY27. A Vodafone também destacou execução forte contra as metas de sinergias comunicadas, com integrações organizacionais em grande parte concluídas, e realizará um dia do investidor no Reino Unido em 8 October. A Alemanha continua sendo o principal ponto fraco. O crescimento em B2B e banda larga para consumidores é compensado pela pressão contínua sobre o ARPU móvel, e a administração não observou melhora relevante na competição móvel. O crescimento futuro de linha fixa provavelmente virá do ARPU, e não de volumes; pouco menos da metade da base está em velocidades inferiores a 250Mbps, representando oportunidade de upsell. O relatório também aponta incerteza sobre a ação coletiva relacionada aos aumentos de preços da Vodafone em 2023: uma decisão recente do ECJ apoiou a ação, mas uma decisão judicial final não é esperada antes de 2027. Um debate central para investidores é se a Vodafone subinvestiu em banda larga fixa alemã ao depender de uma atualização gradual da rede de cabo para fibra. A administração argumenta que o cabo segue competitivo e que os KPI de banda larga melhoram, mas persistem preocupações sobre a durabilidade do crescimento da receita e sobre a possível necessidade futura de um compromisso mais significativo de capex em fibra. A tese mais ampla do Goldman Sachs é que a aceleração da melhora do ROIC pode gerar retornos relativos melhores que a média do setor e uma reprecificação do EV, com impacto ampliado sobre as ações porque a Vodafone parte de um múltiplo EV/IC baixo e tem alavancagem relativamente alta. Suas estimativas agora estão acima do consenso do Grupo compilado pela empresa e deixaram de ficar abaixo do consenso para a Europa pela primeira vez em vários anos. A instituição projeta aceleração do crescimento pela recuperação do mercado britânico em CY27, maior foco em eficiência de custos e crescimento sustentável na África. Também incorpora ações corporativas que elevam o ROIC, incluindo a consolidação da entidade queniana da Vodafone, Safaricom, a compra de participações minoritárias de ativos britânicos concluída em July e a venda da participação na VodafoneZiggo concluída em August. O Goldman Sachs mantém Buy e preço-alvo de 12 meses de 155p, baseado em EV/IC em relação a ROIC/WACC, implicando aproximadamente 19% de potencial de alta.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina os comentários da administração com os vetores operacionais regionais, incluindo concorrência no Reino Unido, tendências de ARPU e banda larga na Alemanha, eficiência de custos e proteção energética. Em seguida, relaciona esses fatores às previsões de crescimento, à melhora do ROIC em relação ao setor, aos efeitos de ações corporativas e ao arcabouço de valuation EV/IC em relação a ROIC/WACC.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Metodologia EV/IC em relação a ROIC/WACC

  O Goldman Sachs baseia seu preço-alvo na relação entre valor da empresa e capital investido, e no ROIC esperado da Vodafone em relação ao seu custo de capital.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasSpread ROIC-WACC

  Melhora do ROIC em relação ao WACC

  O relatório argumenta que uma elevação do retorno sobre capital investido, especialmente a partir de uma base baixa, pode sustentar uma reprecificação e retornos relativos mais fortes.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O crescimento fixo alemão é impulsionado por ARPU, e não por volume

  O relatório separa os efeitos de preço e volume e espera que o crescimento fixo dependa principalmente de upsell de clientes e de ARPU maior, enquanto o ARPU móvel segue sob pressão.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vodafone (VOD.L)

  Empresa principal coberta; o Goldman Sachs classifica as ações como Buy.

  Pontos fortes

  Esperada inflexão de crescimento no Reino Unido, entrega de sinergias, oportunidade de eficiência de custos, crescimento sustentável na África e melhora projetada do ROIC.

  Pontos fracos

  A qualidade estrutural permanece na parte inferior do setor, principalmente devido à estrutura do mercado alemão e à execução histórica.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que a melhora relativa do ROIC da Vodafone nos próximos três anos supere a média do setor; suas estimativas agora estão acima do consenso do Grupo compilado pela empresa e deixaram de ficar abaixo do consenso para a Europa.

  Riscos

  Aumento do capex alemão, concorrência alemã maior que o esperado, execução mais fraca que o esperado e risco de mercados emergentes.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses de VOD.L155pPreço-alvo Buy do Goldman Sachs
• Preço de VOD.L130.35pPreço no fechamento de 14 Sep 2026
• Potencial de alta implícito de VOD.L18.9%Potencial até o preço-alvo de 155p
• Hedge de energia FY2790%Coberto por hedges móveis de três anos
• Cobertura de PPA de longo prazoOne-third of consumptionProteção para custos de energia
• Base alemã abaixo de 250MbpsSlightly less than halfPotencial oportunidade de upsell em banda larga fixa
• Cronograma da ação coletiva alemã2027Uma decisão judicial final não é esperada até então

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a recuperação do mercado britânico, a execução de sinergias, o crescimento sustentável na África e as eficiências de custos realizadas progressivamente podem melhorar o ROIC e os retornos relativos da Vodafone. Isso pode sustentar uma reprecificação do EV, embora a tese de investimento permaneça sensível à concorrência alemã, às necessidades de capex em fibra, à execução e à evolução dos mercados emergentes.

Riscos

• Uma elevação do capex alemão pode enfraquecer a tese e o caso de preço-alvo.
• A concorrência no mercado alemão pode ser maior que o esperado.
• A Vodafone pode executar de forma mais fraca que o esperado pelo Goldman Sachs.
• A evolução dos mercados emergentes pode criar risco de baixa.
• A ação coletiva alemã relacionada aos aumentos de preços de 2023 permanece sem resolução, e uma decisão final não é esperada até 2027.

Pontos a observar

• Evidências de que a recuperação do mercado móvel britânico está reduzindo a pressão competitiva ligada a MVNO e apoiando o crescimento a partir de CY27.
• Progresso das iniciativas de eficiência de custos e casos de uso de AI da Vodafone.
• O dia do investidor no Reino Unido programado para 8 October.
• Concorrência móvel na Alemanha, tendências de ARPU e execução de upsell de banda larga fixa.
• A decisão final do tribunal alemão sobre a ação coletiva relativa aos aumentos de preços de 2023.
• Qualquer indicação de que a Vodafone necessitará de um compromisso mais significativo de capex em fibra alemã.