Unity Software Inc (U.UN): O forte crescimento do Vector estende o ciclo de revisão positiva de lucros da Unity; preço-alvo elevado para US$ 50

Visão geral

O relatório considera que o desempenho trimestral mais recente da Unity superou significativamente as expectativas, com vetores de crescimento abrangendo os segmentos Grow e Create, e o modelo de publicidade Vector entregando seu trimestre mais forte desde o lançamento. A ferramenta D28 ROAS melhorou a capacidade dos anunciantes de otimizar para o valor de longo prazo do cliente, enquanto os benefícios da integração de dados de runtime ainda não foram plenamente refletidos. Ao mesmo tempo, o Create está fortalecendo a comercialização por meio de compromissos de gasto mínimo, aumentos de preços e precificação baseada em uso, enquanto o Unity AI, o motor baseado em navegador e a parceria com a NFLX expandem ainda mais o mercado endereçável.

Visões principais

A tese otimista central inclui três pontos: primeiro, apenas cerca de 18 meses após o lançamento, a escala do Vector já se aproxima do nível do negócio de rede de publicidade da APP quando o AXON 2.0 foi lançado, e sua trajetória de crescimento é comparável aos melhores trimestres históricos da APP; segundo, o Create está voltando a crescer, melhorando a eficiência de monetização para equipes pequenas e médias por meio de novos modelos de preços e taxas, enquanto expande sua base de usuários com produtos Unity AI e de navegador; terceiro, pagamentos diretos em jogos móveis, soluções de comércio dentro da plataforma e o negócio de joint venture na China constituem opções potenciais de crescimento além dos produtos principais. Com base na melhora do desempenho, das projeções e da visibilidade de lucros, o Morgan Stanley elevou suas previsões de lucros e reiterou Overweight.

Estrutura de análise

O relatório combina diferenças entre os resultados trimestrais e as previsões anteriores, as orientações da administração, comparações das trajetórias de crescimento de Vector e APP, previsões de receita e margem por negócio, regressão de avaliação de pares e análise de cenários otimista, base e pessimista para avaliar o potencial de revisão dos lucros da Unity e uma avaliação razoável.

Notas metodológicas

• Previsão financeiraMorgan Stanley ModelWare

  Modelo padronizado de lucros corporativos

  Salvo indicação em contrário, as métricas do relatório baseiam-se na estrutura Morgan Stanley ModelWare, combinada com dados realizados da empresa, previsões de pesquisa e expectativas de consenso da Refinitiv.

• Avaliação relativaRegressão de pares e avaliação por EV/EBITDA

  Determinação do valor da empresa com base no EBITDA médio de 2027 e 2028

  O cenário base utiliza 21x o EBITDA médio de 2027 e 2028. Esse múltiplo está acima dos pares, mas o relatório considera que as vantagens da Unity em sua plataforma de desenvolvimento de jogos, recursos de dados e aquisição de clientes de publicidade são suficientes para sustentar um prêmio de avaliação.

• Análise de cenáriosCenários otimista, base e pessimista

  Cálculo de uma faixa de preço com base em crescimento, margens e múltiplos de avaliação

  O relatório utiliza aproximadamente 26x, 21x e 12x o EBITDA médio futuro, correspondendo a US$ 80, US$ 50 e US$ 18 por ação, respectivamente, para retratar a relação risco-retorno sob mudanças no crescimento da publicidade, na comercialização do Create e no ambiente macroeconômico.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Unity Software Inc

  Principal objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  Possui um motor de jogos multiplataforma líder, o modelo de publicidade Vector em rápida expansão, dados de runtime exclusivos e capacidades sinérgicas que abrangem desenvolvimento e comercialização de jogos.

  Pontos fracos

  A rentabilidade histórica tem sido fraca, a monetização do Create ainda está em estágio inicial e espera-se que algumas receitas não relacionadas ao Vector continuem diminuindo como proporção do negócio Grow.

  Comparação

  A trajetória de crescimento trimestral do Vector é comparável aos melhores trimestres históricos do negócio de publicidade da AppLovin Corp, e sua escala atual já está próxima da escala da rede de publicidade da APP quando o AXON 2.0 foi lançado.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em publicidade, comercialização do Create abaixo das expectativas, ajuste produto-mercado insuficiente em cenários não relacionados a jogos, fraqueza macroeconômica e compressão de múltiplos elevados de avaliação.

• AppLovin Corp

  Par de tecnologia de publicidade e referência de crescimento

  Pontos fortes

  Sua rede de publicidade e seus produtos AXON servem como referências maduras de crescimento do setor.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece uma avaliação independente completa de seus fundamentos.

  Comparação

  O relatório vê o sucesso da APP como referência para a trajetória de desenvolvimento do Vector e considera que o sucesso dos negócios de publicidade das duas empresas não é mutuamente exclusivo, pois mercados com baixa taxa de conversão podem acomodar o crescimento de ambas.

  Riscos

  Se concorrentes como a APP fortalecerem suas vantagens de produto e dados, o negócio de publicidade da Unity poderá enfrentar maior pressão de aquisição de clientes e participação de mercado.

Dados principais

• Crescimento do VectorCrescimento de 23% trimestre a trimestre, crescimento de 92% ano a anoO trimestre mais forte desde o lançamento do Vector, com a receita representando aproximadamente 50% da receita total da Unity.
• Resultados trimestrais mais recentes superaram as expectativasA receita ficou 7% acima da previsão anterior, o EBITDA ficou 19% acima da previsão anteriorO desempenho geral entre negócios e produtos foi positivo.
• Orientação para o Vector no próximo trimestreCrescimento de 19% a 21% trimestre a trimestreA orientação da empresa continua a apoiar a visão de alto crescimento no negócio de publicidade.
• Revisões das previsões de lucrosEBITDA de 2026 elevado em 15%, 2027 elevado em 20%Reflete os resultados mais recentes e a orientação da administração, que foram mais fortes do que o esperado.
• Revisão do preço-alvoUS$ 35 elevado para US$ 50Com base em 21x o EBITDA médio de 2027 e 2028.
• Preços dos cenáriosCenário otimista US$ 80; cenário base US$ 50; cenário pessimista US$ 18O preço de referência utilizado na análise de cenários relativos é de aproximadamente US$ 40.
• Previsão de receita2026 US$ 2.228,6 milhões; 2027 US$ 2.798,7 milhões; 2028 US$ 3.188,5 milhõesA receita realizada em 2025 foi de US$ 1.849,6 milhões.
• Previsão de EBITDA ajustado2026 US$ 690,9 milhões; 2027 US$ 886,5 milhões; 2028 US$ 1.214,4 milhõesAs margens correspondentes são 31,0%, 31,7% e 38,1%, respectivamente.
• Marco de rentabilidade GAAPEspera-se alcançar rentabilidade GAAP no terceiro trimestre de 2026O relatório considera que isso fornecerá, pela primeira vez, suporte significativo de lucros GAAP à avaliação da empresa.
• Preço atual da ação e potencial de valorizaçãoUS$ 40,81 e aproximadamente 22,5%O preço atual da ação é o preço de fechamento de 6 de agosto de 2026, e o potencial de valorização é calculado com base no preço-alvo de US$ 50.

Impacto e implicações

O rápido crescimento do Vector significa que a competitividade do negócio de publicidade da Unity foi validada de forma mais completa, e a tese de investimento está mudando de se ela consegue construir uma plataforma de publicidade para por quanto tempo a trajetória de crescimento pode continuar. Se os dados de runtime permitirem uma otimização mais precisa de anúncios, enquanto o modelo de taxas aprimorado do Create e novos produtos expandirem a base de usuários, o crescimento da receita poderá se traduzir ainda mais em alavancagem operacional e revisões positivas de lucros. No entanto, a avaliação atual já incorpora expectativas elevadas de crescimento, e o desempenho futuro das ações dependerá mais da entrega contínua do Vector, de os dados de runtime gerarem contribuições quantificáveis e de a rentabilidade GAAP ser alcançada dentro do cronograma.

Riscos

• O Vector ou a rede de publicidade como um todo pode perder participação de mercado em meio à intensificação da concorrência, ou até mesmo registrar uma queda absoluta de receita.
• Os aumentos de preços do Create, os compromissos de gasto mínimo e a precificação baseada em uso podem não melhorar efetivamente a monetização e a rentabilidade.
• A penetração do motor Unity no mercado central de jogos pode estar se aproximando de seu teto, enquanto cenários não relacionados a jogos podem carecer de ajuste produto-mercado.
• A eficácia, a velocidade de escalonamento ou a melhoria do retorno de anúncios decorrente da integração de dados de runtime podem ficar abaixo das expectativas da administração.
• A fraqueza macroeconômica pode pressionar simultaneamente o desenvolvimento de jogos, o marketing de aplicativos móveis e os orçamentos de publicidade.
• O investimento em plataformas, inteligência artificial e novos produtos pode ser maior do que o esperado, fazendo com que a expansão das margens fique abaixo das previsões.
• O múltiplo EV/EBITDA futuro de 21x está acima dos pares, e revisões para baixo das expectativas de crescimento podem desencadear compressão do múltiplo de avaliação.
• O Morgan Stanley pode ter relações comerciais com as empresas cobertas, e os investidores devem usar este relatório apenas como um dos fatores em sua tomada de decisão.

Pontos a observar

• Se o Vector consegue sustentar crescimento trimestre a trimestre próximo de 20% ou superior nos próximos vários trimestres.
• A contribuição quantificável da integração de dados de runtime para taxas de conversão de anúncios, ROAS e crescimento da receita.
• A adoção da ferramenta D28 ROAS e seu impacto na retenção de anunciantes e na expansão de orçamentos.
• Mudanças na receita e nas margens decorrentes dos compromissos de gasto mínimo, aumentos de preços e precificação baseada em uso do Create.
• O progresso do lançamento do Unity AI e do motor de jogos baseado em navegador, e sua eficácia na expansão de usuários.
• A implementação da parceria com a NFLX e a posição da Unity no desenvolvimento de conteúdo multiplataforma.
• Se a empresa consegue atingir rentabilidade GAAP no terceiro trimestre de 2026 conforme planejado.
• O progresso no aumento da participação de pagamentos diretos em jogos móveis, soluções de comercialização dentro da plataforma e o negócio de joint venture na China.