Workday Inc. (WDAY.US): Adoção dos produtos de IA da Workday acelera, mas a monetização no AF28 continua sendo o principal teste

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Workday no 2TF27, as orientações para o AF27 até o AF28 e o progresso na comercialização de seus produtos de IA. O Goldman Sachs tornou-se mais positivo em relação à estratégia de produtos e aos sinais de adoção de IA, mas acredita que o desempenho de mercado ainda depende de a adoção de IA poder se traduzir em crescimento duradouro de receita baseada em consumo nos próximos 12 meses e, portanto, mantém sua classificação Neutra.

Visões principais

O desempenho financeiro da Workday no 2TF27 foi apenas modestamente melhor que o esperado, e o preço de suas ações após o fechamento permaneceu amplamente estável. A receita de assinaturas ficou aproximadamente 60 pontos-base acima do consenso, a margem EBIT ajustada foi aproximadamente 10 pontos-base maior e o EPS foi 5% superior, enquanto as orientações para o 3T e o AF27 ficaram amplamente em linha com as expectativas. O cRPO cresceu 14.2% em relação ao ano anterior, mas o Goldman Sachs estima que o crescimento foi de apenas aproximadamente 12% a 12.5% excluindo impactos de aquisições e desacelerou versus o 1T, indicando que o crescimento subjacente do negócio ainda não demonstrou aceleração clara decorrente da adoção de IA. O ponto de partida preliminar da Workday para o AF28 é crescimento de 11% da receita de assinaturas, consistente com a taxa de crescimento no segundo semestre do AF27, juntamente com aproximadamente 200 pontos-base de expansão da margem EBIT ajustada. O Goldman Sachs acredita que essa orientação inclui alguma contribuição inicial de IA, mas não pressupõe comercialização em larga escala; se a Workday lançar mais produtos e obtiver melhor compreensão do comportamento de uso dos clientes, a receita ainda poderá superar esse ponto de partida inicial. A expansão de margem também indica que a empresa continua enfatizando a eficiência operacional enquanto mantém crescimento de receita de aproximadamente 11%. A estratégia de produtos e preços é a principal razão pela qual o relatório se tornou incrementalmente positivo. A Workday posiciona os gastos com IA como concorrentes dos orçamentos de mão de obra empresarial, em vez de apenas dos orçamentos tradicionais de software, e planeja precificar agentes com base em resultados mensuráveis gerados em transações ou fluxos de trabalho individuais. Se essa lógica se mostrar válida, a oportunidade de receita dos produtos de IA derivaria não apenas da realocação dos orçamentos de software existentes, mas também das economias de custos trabalhistas que os clientes alcançam por meio da automação. Os dados de adoção já mostram impulso inicial: a IA contribuiu com mais de 25% do novo ACV; aproximadamente 5,500 clientes, quase 50% da base de clientes, usam pelo menos um agente desenvolvido internamente; e o ARR de IA alcançou $600 milhões, aumento de $100 milhões em relação ao trimestre anterior e triplicação em relação ao período do ano anterior. Além do progresso inicial de produtos adquiridos, como Sana e HiredScore, os agentes desenvolvidos internamente também estão começando a ganhar adoção pelos clientes, indicando que o crescimento não depende inteiramente de produtos adquiridos. Métricas específicas de produtos demonstram ainda mais a demanda de uso. O Deployment Agent alcançou aproximadamente 4,600 clientes e 24,000 usuários, com o volume de consultas do 2T aumentando 500% em relação ao trimestre anterior e uma meta de longo prazo de reduzir em 80% a 90% o tempo necessário para tarefas de implantação. O Adoption Agent ultrapassou 200 clientes em três dias após o lançamento, alcançou 94% de satisfação dos clientes e ajudou clientes a reduzir o tempo de lançamento em 70%. Esses dados demonstram que os produtos podem aprimorar os processos dos clientes, mas a maioria dos agentes desenvolvidos internamente permanece na fase piloto, e a monetização e a receita recorrente de consumo ainda não se materializaram. Consequentemente, os próximos 12 meses serão um período crítico de transição da adoção de produtos para a comercialização. O Goldman Sachs acredita que o desempenho das ações dependerá primeiro de a adoção de IA continuar a se expandir, depois de os pilotos se converterem em receita duradoura baseada em consumo e de os fluxos de trabalho agentivos proporcionarem crescimento incremental ao algoritmo geral de crescimento da Workday, em vez de apenas substituírem a receita de produtos existentes. A monetização de IA no AF28, conforme enfatizado no título, é o requisito-chave de validação por trás da decisão do relatório de manter uma classificação Neutra em vez de se tornar mais positivo. Em relação às projeções, o Goldman Sachs ajustou modestamente suas estimativas de receita para AF2027E, AF2028E e AF2029E para $10,655.7 milhões, $11,745.5 milhões e $12,848.9 milhões, respectivamente, ante $10,662.1 milhões, $11,752.1 milhões e $12,855.7 milhões anteriormente. No mesmo período, as estimativas de EPS foram elevadas para $11.12, $13.99 e $16.86, ante $10.96, $13.45 e $16.68. O modelo projeta crescimento de receita de 11.6%, 10.2% e 9.4% no AF2027E até o AF2029E, respectivamente, enquanto a margem EBIT sobe de 31.2% para 32.9% e 33.3%, refletindo uma combinação de desaceleração gradual do crescimento da receita e contínua expansão da rentabilidade. Em valuation, o Goldman Sachs elevou o preço-alvo de 12 meses de $151 para $164, aplicando um múltiplo P/L de 24x ao EPS GAAP revisado do Q5 ao Q8, ao mesmo tempo em que avançou o período de valuation e atualizou a contagem de ações. O P/L projetado cai de 17.4x no AF2027E para 13.8x no AF2028E e 11.5x no AF2029E. A Workday possui classificação de M&A de 3, correspondendo a uma probabilidade relativamente baixa de 0% a 15% de ser adquirida sob a estrutura do Goldman Sachs, de modo que nenhum prêmio de aquisição está incluído no preço-alvo. Apesar de elevar o preço-alvo, o relatório mantém sua classificação Neutra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os resultados reais do 2T com as estimativas de consenso da FactSet, depois exclui os impactos de aquisições para estimar o crescimento subjacente de cRPO. Em seguida, avalia a qualidade da adoção de IA usando métricas que incluem novo ACV, ARR de IA, cobertura de clientes, volume de uso, satisfação dos clientes e eficiência de processos, e utiliza esses indicadores para avaliar a contribuição de IA já incorporada às orientações de receita de assinaturas e margem para o AF28. Por fim, o relatório atualiza as estimativas de receita e EPS do AF2027E ao AF2029E e calcula o preço-alvo de 12 meses usando o EPS GAAP revisado do Q5 ao Q8 e um múltiplo P/L de 24x.

Notas metodológicas

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação dos resultados e da orientação da administração com as expectativas de consenso

  O relatório mede a informação incremental transmitida pelo evento de resultados comparando a receita de assinaturas, a margem EBIT e o EPS do 2T com as expectativas do mercado e avaliando se as orientações para o 3T, AF27 e AF28 estão em linha com as expectativas.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Normalização do crescimento de cRPO excluindo impactos de aquisições

  O relatório ajusta a taxa divulgada de crescimento anual de cRPO de 14.2% para aproximadamente 12% a 12.5%, a fim de reduzir o impacto das aquisições e avaliar mais de perto o impulso subjacente do negócio.

• Método de ValuationValuation P/L/PEG

  Valuation de P/L-alvo baseado no EPS GAAP do Q5 ao Q8

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L de 24x ao EPS GAAP revisado do Q5 ao Q8 e eleva seu preço-alvo de 12 meses de $151 para $164 após avançar o período de valuation e atualizar a contagem de ações.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Estrutura de classificação de M&A do Goldman Sachs

  A Workday possui classificação de M&A de 3, correspondendo a uma probabilidade relativamente baixa de 0% a 15% de ser adquirida. Sob essa estrutura, tal nível de potencial de aquisição não é considerado material, de modo que o preço-alvo não contém componente de M&A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Workday Inc. (WDAY.US)

  A adoção de agentes de IA e a comercialização no AF28 são os principais impulsionadores de crescimento futuro e os principais pontos de validação.

  Pontos fortes

  O ARR de IA alcançou $600 milhões, a IA contribuiu com mais de 25% do novo ACV, aproximadamente metade dos clientes usa agentes desenvolvidos internamente e alguns produtos já demonstraram melhorias significativas de eficiência e alta satisfação dos clientes.

  Pontos fracos

  O crescimento de cRPO excluindo aquisições foi de aproximadamente 12% a 12.5% e desacelerou versus o 1T, enquanto a maioria dos agentes desenvolvidos internamente permanece na fase piloto e o modelo de monetização recorrente ainda não foi plenamente validado.

  Comparação

  A receita de assinaturas, a margem EBIT ajustada e o EPS do 2T ficaram todos modestamente acima das expectativas de consenso, mas as orientações para o 3T, AF27 e AF28 preliminar ficaram amplamente em linha com as expectativas.

  Riscos

  O ritmo de ganhos de participação de mercado, a execução de M&A e o impacto da IA no mercado de software HCM.

Dados principais

• Lacuna de expectativas da receita de assinaturas do 2TAproximadamente 60 pontos-base maiorEm relação às expectativas de consenso
• Lacuna de expectativas da margem EBIT ajustada do 2TAproximadamente 10 pontos-base maiorEm relação às expectativas de consenso
• Lacuna de expectativas do EPS do 2T5% maiorEm relação às expectativas de consenso da FactSet
• Crescimento anual de cRPO14.2%O Goldman Sachs estima aproximadamente 12% a 12.5% excluindo aquisições, abaixo do 1T
• Orientação preliminar de receita de assinaturas para o AF2811% de crescimentoConsistente com a taxa de crescimento no segundo semestre do AF27
• Orientação de margem EBIT ajustada para o AF28Aproximadamente 200 pontos-base de expansãoComentário preliminar da administração
• Participação da IA no novo ACV>25%Participação dos produtos de IA no novo valor anual de contrato
• Cobertura de clientes dos agentes desenvolvidos internamente5,500 clientes/aproximadamente 50% dos clientesUsando pelo menos um agente desenvolvido internamente
• ARR de IA$600mnAumento de $100mn em relação ao trimestre anterior e triplicação em relação ao ano anterior
• Adoção do Deployment Agent4,600 clientes, 24k usuáriosO volume de consultas do 2T aumentou 500% em relação ao trimestre anterior, com uma meta de longo prazo de reduzir o tempo de conclusão de tarefas em 80% a 90%
• Adoção do Adoption AgentMais de 200 clientes em três dias após o lançamento94% de satisfação dos clientes e redução de 70% no tempo de lançamento dos clientes
• Estimativas de receita AF2027E/AF2028E/AF2029E$10,655.7mn/$11,745.5mn/$12,848.9mnAs estimativas anteriores eram $10,662.1mn/$11,752.1mn/$12,855.7mn
• Estimativas de EPS AF2027E/AF2028E/AF2029E$11.12/$13.99/$16.86As estimativas anteriores eram $10.96/$13.45/$16.68
• Margens EBIT do AF2027E ao AF2029E31.2%/32.9%/33.3%O modelo projeta expansão contínua de margem
• Preço-alvo de 12 meses$164Elevado de $151, baseado em 24x o EPS GAAP revisado do Q5 ao Q8
• Classificação de M&A3Corresponde a uma baixa probabilidade de 0% a 15% de ser adquirida e não está incluída no preço-alvo

Impacto e implicações

O relatório acredita que a Workday demonstrou demanda inicial por seus produtos por meio de ARR de IA, cobertura de clientes, volume de uso e melhorias de eficiência, mas essas métricas ainda não demonstraram plenamente monetização sustentável. A meta inicial para o AF28 de 11% de crescimento da receita de assinaturas reflete apenas uma contribuição parcial de IA; se lançamentos de novos produtos e uma melhor compreensão do comportamento dos clientes impulsionarem uma conversão paga maior, a receita poderá apresentar potencial de alta. Por outro lado, se os pilotos não se converterem em receita duradoura baseada em consumo, é improvável que a adoção de IA melhore a trajetória geral de crescimento da empresa. A expansão contínua das margens e as estimativas mais altas de EPS sustentam o aumento do preço-alvo, mas o crescimento mais lento de cRPO subjacente e a incerteza de comercialização levam o Goldman Sachs a manter sua classificação Neutra.

Riscos

• O ritmo de ganhos de participação de mercado pode ficar abaixo das expectativas.
• A integração e a execução de M&A envolvem riscos.
• O impacto da IA no mercado de software HCM e no modelo de negócios da Workday permanece incerto.

Pontos a observar

• Se a adoção de produtos de IA continua a se expandir nos próximos 12 meses.
• Se os agentes atualmente na fase piloto podem se converter em crescimento duradouro de receita baseada em consumo.
• Se os fluxos de trabalho agentivos podem proporcionar crescimento incremental líquido ao algoritmo geral de crescimento da Workday.
• Se lançamentos adicionais de produtos de IA e uma melhor compreensão do comportamento de uso dos clientes podem levar os resultados do AF28 acima da orientação preliminar.