Minth Group (00425.HK): Os resultados do primeiro semestre do Minth Group ficaram, em geral, em linha com as expectativas, com resiliência de margens compensando receitas mais fracas, mas a desaceleração da demanda automotiva limita a reprecificação

Visão geral

O relatório revisa os resultados do 1S26 do Minth Group e avalia o crescimento regional e por negócio, margens, novos negócios, fluxo de caixa, expansão global de capacidade e perspectivas de avaliação. O Goldman Sachs considera que os resultados ficaram amplamente em linha com as expectativas, com o controle de custos sustentando um desempenho de lucro mais forte que o de receita. Contudo, a desaceleração do crescimento da demanda automotiva global significa que a empresa ainda não possui um catalisador claro de reprecificação da avaliação, de modo que mantém a recomendação Neutra.

Visões principais

O Minth Group anunciou seus resultados do 1S26 após o fechamento do mercado em 25 de agosto. Em relação às previsões do Goldman Sachs, a receita foi 2% menor, o lucro bruto e o EBIT foram ambos 2% maiores, e o lucro líquido foi 4% maior. A empresa ainda alcançou crescimento de receita e lucro em meio à desaceleração da produção automotiva global, apoiada principalmente por maior receita de peças estruturais de carroceria e peças plásticas, reduções de custos de fornecedores e negociações de preços com clientes. A receita do 1S26 foi de RMB13.4 bilhões, alta de 9% A/A; o resumo do relatório indicou queda de 0.3% S/S, enquanto a seção de discussão dos negócios registrou crescimento de 3% S/S. O lucro líquido foi de RMB1.434 bilhão, alta de 12% A/A e 1% S/S, com RMB70 milhões em ganhos cambiais levando o lucro líquido a 4% acima da previsão do Goldman Sachs. O desempenho regional divergente foi a principal razão pela qual a receita ficou ligeiramente abaixo das expectativas. A receita na China caiu 1% A/A, refletindo a fraca demanda doméstica, enquanto a receita na EMEA e nas Américas cresceu 16% e 9% A/A, respectivamente. O crescimento europeu foi impulsionado por aumentos contínuos na penetração de veículos de nova energia, e a administração afirmou que a participação de veículos de nova energia entre seus quatro principais clientes europeus — Volkswagen, Renault, BMW e Mercedes-Benz — está aumentando. O crescimento na China e nas Américas atualmente permanece ligeiramente abaixo da meta da empresa para o mix de receitas de 2030, de aproximadamente 30% cada para China, Europa e América do Norte. No entanto, a empresa espera que uma cooperação adicional com montadoras chinesas líderes, como BYD e Changan, em invólucros de baterias, e com montadoras dos EUA, como Ford, em peças estruturais de carroceria, proporcione oportunidades de recuperação. Por negócio, a receita de peças estruturais de carroceria aumentou 26% A/A e a de peças plásticas cresceu 13%, significativamente mais rápido que o crescimento de 3% em frisos metálicos, enquanto os produtos de alumínio caíram 3%. As peças estruturais de carroceria se beneficiaram da penetração de veículos de nova energia na Europa e da demanda por invólucros de baterias. As peças plásticas conquistaram novos projetos norte-americanos de clientes nos EUA, Europa, Japão e Coreia do Sul, enquanto os clientes chineses aumentaram a demanda por frisos externos inteligentes. O Goldman Sachs espera que a receita de 2026 alcance RMB29.0 bilhões, alta de 13% A/A, apoiada principalmente por maior penetração de veículos de nova energia no exterior entre clientes europeus e americanos centrais e pelo aumento da receita de invólucros de baterias de clientes domésticos como BYD e Changan. As margens foram o principal fator positivo nos resultados do período. A margem bruta do 1S26 foi de 28.6%. O resumo do relatório registrou aumento de 0.4 ponto percentual A/A e 0.9 ponto percentual S/S, e um resultado 1.2 ponto percentual acima da previsão do Goldman Sachs; uma seção posterior registrou aumentos de 0.3 e 0.8 ponto percentual A/A e S/S, respectivamente. A melhora resultou da otimização de materiais e processos, da migração para fornecedores domésticos e de medidas de negociação de preços, como preços fixados e contratos de longo prazo. A empresa espera margem bruta de 23%-25% para peças estruturais de carroceria no 2S26 porque os preços spot do alumínio, apesar de terem atingido pico no 2T26, continuarão a gerar pressão de custos. Ela planeja amortecer o impacto por meio do controle de despesas e manter crescimento de lucros de dois dígitos. O Goldman Sachs espera que a margem bruta total de 2026 permaneça estável A/A em 28.0%, pois se espera que reduções de custos de fornecedores e negociações de preços compensem a pressão dos preços das matérias-primas. Espera-se que o EBIT suba 15% A/A, com a margem EBIT aumentando 0.3 ponto percentual A/A para 12.4%. Novos negócios estão começando a transitar do desenvolvimento de produtos para a produção em massa. A empresa mantém seu guidance de receita para 2026 de RMB500 milhões, RMB300 milhões e RMB20 milhões para robótica, resfriamento líquido e eVTOL, respectivamente, totalizando RMB820 milhões. A receita combinada do 1S26 foi de aproximadamente RMB100 milhões. Produtos de robótica e resfriamento líquido para IA começaram a produção em massa em maio e junho, portanto a empresa espera que a receita do 2S26 seja significativamente maior do que no primeiro semestre. Os produtos de robótica abrangem peças estruturais para robôs humanoides, conjuntos de braços robóticos, módulos de articulação, máscaras faciais e conjuntos de cabeça, sensores flexíveis e carregamento sem fio, sendo que as máscaras faciais já obtiveram pedidos de um importante cliente dos EUA. Os produtos de resfriamento líquido incluem módulos de placas de resfriamento, unidades de distribuição de fluido refrigerante e unidades de backup de bateria, e a empresa afirmou ter sido reconhecida como fornecedora de nível dois da Nvidia. Além disso, a empresa está desenvolvendo conectores e estruturas de suporte para células de combustível de óxido sólido, bem como componentes para estruturas aéreas e sistemas de rotores de eVTOL. O balanço patrimonial e o fluxo de caixa permaneceram resilientes. A dívida líquida caiu para RMB4.4 bilhões no 1S26, abaixo de RMB5.7 bilhões no 2S25 e RMB5.5 bilhões no 1S25. Os dias de giro de contas a receber foram 107 dias, acima dos 98 dias no 2S25, mas abaixo dos 120 dias no 1S25. Os dias de giro de contas a pagar foram 176 dias, acima dos 148 e 95 dias anteriores, enquanto os dias de giro de estoques foram 100 dias, acima dos 86 e 95 dias anteriores. O ciclo geral de conversão de caixa encurtou, em parte devido à extensão dos prazos de contas a pagar. O índice de dívida total sobre patrimônio líquido e o índice de passivos totais sobre ativos foram ambos de 44%, ante 42% e 44%, respectivamente, em cada um dos dois períodos anteriores, indicando alavancagem amplamente estável. A empresa elevou seu guidance de despesas de capital para 2026 de no máximo RMB2.5 bilhões para RMB2.5-3.0 bilhões, acima de RMB1.9 bilhão em 2025, principalmente para bases globais de manufatura e expansão de capacidade em áreas como invólucros de baterias. A empresa já possui fábricas no Alabama, nos EUA, no Canadá e no México, e planeja expandir para Marrocos e Polônia. Enquanto isso, a administração afirmou que manteria disciplina de despesas de capital para novos negócios como robótica e resfriamento líquido para servidores de IA. Após os resultados, o Goldman Sachs ajustou suas previsões de lucro líquido para 2026-2028 em 0% a +2%, já que melhores margens compensaram previsões de receita menores. Manteve seu preço-alvo de 12 meses de HK$33.5, calculado a 12.0x o P/L de 2026E e implicando potencial de alta de 20%, bem como sua recomendação Neutra. O Minth Group atualmente é negociado a aproximadamente 10x o P/L forward de 12 meses, em linha com seu nível histórico de meio de ciclo. O Goldman Sachs acredita que, embora o negócio de invólucros de baterias continue a apresentar forte crescimento, outros negócios ainda enfrentam pressão da demanda automotiva global próxima ao pico. Espera-se que o crescimento da demanda automotiva nos principais mercados, incluindo China, EUA, Europa e Japão, desacelere de 6% em 2023-2024 para 1% em 2025-2026 e caia ainda mais para -1% em 2027-2028. Consequentemente, espera-se que o crescimento do lucro líquido da empresa desacelere de 24% em 2023-2024 para 13% em 2025-2026 e ainda mais para 12% em 2027. A possibilidade de reprecificação da avaliação na próxima fase dependerá da demanda automotiva global, da execução de novos produtos e da evolução da pressão de preços. Os principais riscos em ambas as direções são produção automotiva na Europa e nos EUA acima ou abaixo do esperado, pressão de preços de clientes montadoras mais forte ou mais fraca que o esperado e desenvolvimento de novos produtos mais rápido ou mais lento que o esperado.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, o lucro bruto, o EBIT e o lucro líquido do 1S26 com suas próprias previsões e com dados A/A e S/S; em seguida, detalha as variações de receita por região e negócio e explica as mudanças na margem bruta por meio de otimização de custos, substituição de fornecedores e negociações de preços com clientes. O relatório então incorpora os resultados em suas previsões de lucros para 2026-2028, analisa o ciclo de conversão de caixa, a alavancagem e as despesas de capital, e determina o preço-alvo e a recomendação com base no ciclo global de demanda automotiva, no progresso da produção em massa de novos negócios e no P/L de 2026E.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação-alvo baseada no P/L de 2026E

  O relatório calcula o preço-alvo de 12 meses do Minth Group de HK$33.5 usando P/L de 12.0x para 2026E e compara seu P/L forward atual de aproximadamente 10x para 12 meses com seu nível histórico de meio de ciclo.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraCiclo de Capital de Giro

  Análise do ciclo de conversão de caixa

  O relatório compara os dias de giro de contas a receber, contas a pagar e estoques para avaliar mudanças no tempo necessário para a empresa converter desembolsos de caixa novamente em caixa. A extensão significativa dos prazos de contas a pagar no 1S26 encurtou o ciclo geral de conversão de caixa.

• Estrutura de Análise SetorialEstrutura de Oferta e Demanda

  Transmissão da demanda automotiva global para a rentabilidade de autopeças

  Partindo da desaceleração do crescimento da demanda automotiva na China, nos EUA, na Europa e no Japão, o relatório avalia como a produção de veículos e a pressão de preços dos clientes afetarão a receita, o crescimento dos lucros e a avaliação do Minth Group.

• Estrutura de Análise SetorialDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do crescimento do volume de negócios e das negociações de custo e preço

  O relatório decompõe as mudanças nos lucros em crescimento de receita de peças estruturais de carroceria, peças plásticas e invólucros de baterias, bem como mudanças de margem decorrentes da otimização de custos de materiais, substituição por fornecedores domésticos, preços fixados e contratos de longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Minth Group (00425.HK)

  A principal empresa coberta pelo relatório, beneficiada pela penetração de veículos de nova energia na Europa e pelo crescimento de volumes em invólucros de baterias e peças plásticas, mas afetada pela desaceleração da demanda automotiva global e pela pressão de preços dos clientes.

  Pontos fortes

  Peças estruturais de carroceria e peças plásticas estão crescendo rapidamente, a otimização de custos melhorou a margem bruta, a dívida líquida caiu e os novos negócios iniciaram a produção em massa.

  Pontos fracos

  A receita na China caiu, a receita de produtos de alumínio está sob pressão, o crescimento da demanda automotiva global está desacelerando e a margem bruta de peças estruturais de carroceria enfrenta pressão dos preços do alumínio no 2S26.

  Comparação

  Aproximadamente 10x o P/L forward de 12 meses, em linha com seu nível histórico de meio de ciclo.

  Riscos

  A produção automotiva na Europa e nos EUA, a pressão de preços das montadoras e o progresso no desenvolvimento de novos produtos podem ser melhores ou piores que o esperado.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB13.4 bilhõesAlta de 9% A/A e 2% abaixo da previsão do Goldman Sachs; diferentes seções do relatório registram queda de 0.3% S/S e crescimento de 3% S/S, respectivamente
• Margem Bruta do 1S2628.6%1.2 ponto percentual acima da previsão do Goldman Sachs; diferentes seções registram aumentos A/A de 0.4 ou 0.3 ponto percentual e aumentos S/S de 0.9 ou 0.8 ponto percentual, respectivamente
• Lucro Líquido do 1S26RMB1.434 bilhãoAlta de 12% A/A e 1% S/S, e 4% acima da previsão do Goldman Sachs
• Ganhos Cambiais do 1S26RMB70 milhõesSustentaram o lucro líquido melhor que o esperado
• Crescimento Regional da ReceitaChina -1%, EMEA +16%, Américas +9%Todos os números representam variações A/A no 1S26, sendo a Europa a principal região de crescimento
• Crescimento da Receita por NegócioPeças estruturais de carroceria +26%, peças plásticas +13%, frisos metálicos +3%, produtos de alumínio -3%Todos os números representam variações A/A no 1S26
• Previsão de Receita para 2026RMB29.0 bilhõesO Goldman Sachs espera crescimento de 13% A/A
• Previsão de Margem Bruta para 202628.0%Esperada para permanecer estável A/A
• Previsão de EBIT para 2026Crescimento de 15% A/AEspera-se que a margem EBIT seja de 12.4%, alta de 0.3 ponto percentual A/A
• Guidance de Receita de 2026 para Novos NegóciosRobótica RMB500 milhões, resfriamento líquido RMB300 milhões, eVTOL RMB20 milhõesRMB820 milhões no total; a receita combinada do 1S26 foi de aproximadamente RMB100 milhões
• Guidance de Margem Bruta de Peças Estruturais de Carroceria para o 2S2623%-25%A alta dos preços do alumínio gera pressão
• Dívida Líquida do 1S26RMB4.4 bilhõesAbaixo de RMB5.7 bilhões no 2S25 e RMB5.5 bilhões no 1S25
• Dias de Giro do Capital de GiroRecebíveis 107 dias, pagamentos 176 dias, estoques 100 diasOs números correspondentes foram 98, 148 e 86 dias no 2S25 e 120, 95 e 95 dias no 1S25
• Índices de Alavancagem do 1S26Índice de dívida total sobre patrimônio líquido 44%, índice de passivos totais sobre ativos 44%Permaneceram amplamente estáveis
• Guidance de Despesas de Capital para 2026RMB2.5-3.0 bilhõesAnteriormente não mais que RMB2.5 bilhões; as despesas de capital efetivas em 2025 foram RMB1.9 bilhão
• Revisões de Previsão de LucrosLucro líquido de 2026E-2028E revisado em 0% a +2%Previsões de receita menores foram compensadas pela melhora de margem
• Preço-AlvoHK$33.5Preço-alvo de 12 meses baseado em P/L de 12.0x para 2026E, implicando potencial de alta de 20%

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento da produção em massa de peças estruturais de carroceria, peças plásticas, invólucros de baterias e novos negócios pode sustentar o crescimento no curto prazo, enquanto a otimização de custos também melhorou a resiliência dos lucros. Contudo, a desaceleração da demanda nos principais mercados automotivos, os preços do alumínio e a pressão de preços das montadoras podem fazer com que o crescimento dos lucros continue a cair. Como a avaliação atual já está próxima de seu nível histórico de meio de ciclo, uma reprecificação adicional requer melhora na demanda automotiva global ou desenvolvimento de novos produtos mais rápido que o esperado.

Riscos

• A produção automotiva na Europa e nos EUA pode ser maior ou menor que o esperado, afetando pedidos e receita.
• A pressão de preços imposta por clientes montadoras pode ser mais forte ou mais fraca que o esperado, afetando as margens.
• O desenvolvimento e o progresso da produção em massa de novos produtos, como robótica, resfriamento líquido e eVTOL, podem ser mais rápidos ou mais lentos que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar a produção automotiva na Europa e nos EUA e o crescimento da demanda nos principais mercados da China, EUA, Europa e Japão.
• Monitorar se a margem bruta de peças estruturais de carroceria pode permanecer em 23%-25% no 2S26 e se o controle de despesas pode proteger o crescimento de lucros de dois dígitos.
• Monitorar se a receita de robótica, resfriamento líquido para IA e eVTOL pode acelerar de aproximadamente RMB100 milhões no 1S26 em direção ao guidance anual de RMB820 milhões.
• Monitorar o aumento de volume dos projetos de invólucros de baterias com BYD e Changan e a cooperação em peças estruturais de carroceria com a Ford.
• Monitorar RMB2.5-3.0 bilhões em despesas de capital, expansão de fábricas no exterior e mudanças na dívida líquida.
• Monitorar se a demanda automotiva global e o progresso de novos produtos podem criar as condições para a próxima fase de reprecificação da avaliação.