Minth Group (00425.HK): Los resultados del primer semestre de Minth Group estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, con resiliencia de márgenes compensando ingresos más débiles, pero la desaceleración de la demanda automotriz limita la revisión al alza de la valoración

Visión general

El informe revisa los resultados de 1S26 de Minth Group y evalúa el crecimiento regional y por negocio, los márgenes, los nuevos negocios, el flujo de caja, la expansión global de capacidad y las perspectivas de valoración. Goldman Sachs considera que los resultados estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, y que el control de costes respaldó un desempeño de beneficios más sólido que el de ingresos. Sin embargo, la desaceleración del crecimiento de la demanda automotriz global implica que la compañía aún carece de un catalizador claro para una revisión al alza de la valoración, por lo que mantiene una calificación Neutral.

Perspectivas principales

Minth Group anunció sus resultados de 1S26 tras el cierre del mercado el 25 de agosto. Frente a las previsiones de Goldman Sachs, los ingresos fueron 2% inferiores, el beneficio bruto y el EBIT fueron ambos 2% superiores, y el beneficio neto fue 4% superior. La compañía aún logró crecimiento de ingresos y beneficios en medio de la desaceleración de la producción automotriz global, respaldada principalmente por mayores ingresos de piezas estructurales de carrocería y piezas de plástico, reducciones de costes de proveedores y negociaciones de precios con clientes. Los ingresos de 1S26 fueron RMB13.4 mil millones, un alza de 9% interanual; el resumen del informe indicó que los ingresos cayeron 0.3% semestralmente, mientras que la sección de discusión del negocio registró un crecimiento de 3% semestral. El beneficio neto fue RMB1.434 mil millones, un alza de 12% interanual y 1% semestral, con RMB70 millones en ganancias cambiarias que llevaron el beneficio neto a 4% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El desempeño regional divergente fue la principal razón por la que los ingresos quedaron ligeramente por debajo de las expectativas. Los ingresos en China cayeron 1% interanual, reflejando una débil demanda nacional, mientras que los ingresos en EMEA y las Américas crecieron 16% y 9% interanual, respectivamente. El crecimiento europeo fue impulsado por aumentos continuos en la penetración de vehículos de nueva energía, y la dirección indicó que está aumentando la proporción de vehículos de nueva energía entre sus cuatro principales clientes europeos—Volkswagen, Renault, BMW y Mercedes-Benz—. El crecimiento en China y las Américas actualmente sigue ligeramente por detrás del objetivo de la compañía para la mezcla de ingresos de 2030, de aproximadamente 30% procedente de China, Europa y Norteamérica respectivamente. Sin embargo, la compañía espera que una mayor cooperación con fabricantes de automóviles chinos líderes como BYD y Changan en carcasas de baterías, y con fabricantes estadounidenses como Ford en piezas estructurales de carrocería, brinde oportunidades para recuperar terreno. Por negocio, los ingresos de piezas estructurales de carrocería aumentaron 26% interanual y los de piezas de plástico crecieron 13%, significativamente más rápido que el crecimiento de 3% de las molduras metálicas, mientras que los productos de aluminio cayeron 3%. Las piezas estructurales de carrocería se beneficiaron de la penetración de vehículos de nueva energía en Europa y de la demanda de carcasas de baterías. Las piezas de plástico obtuvieron nuevos proyectos norteamericanos de clientes de EE. UU., Europa, Japón y Corea del Sur, mientras que los clientes chinos incrementaron la demanda de molduras exteriores inteligentes. Goldman Sachs espera que los ingresos de 2026 alcancen RMB29.0 mil millones, un alza de 13% interanual, respaldados principalmente por una mayor penetración de vehículos de nueva energía en el extranjero entre clientes europeos y estadounidenses clave y por el aumento de ingresos de carcasas de baterías de clientes nacionales como BYD y Changan. Los márgenes fueron el principal factor positivo en los resultados del período. El margen bruto de 1S26 fue 28.6%. El resumen del informe registró un aumento de 0.4 puntos porcentuales interanual y 0.9 puntos porcentuales semestral, así como un resultado 1.2 puntos porcentuales superior a la previsión de Goldman Sachs; una sección posterior registró aumentos de 0.3 y 0.8 puntos porcentuales interanual y semestral, respectivamente. La mejora procedió de la optimización de materiales y procesos, un cambio hacia proveedores nacionales y medidas de negociación de precios como precios fijados y contratos a largo plazo. La compañía espera un margen bruto de 23%-25% para las piezas estructurales de carrocería en 2S26 porque los precios spot del aluminio, pese a haber alcanzado su máximo en 2T26, continuarán generando presión de costes. Planea amortiguar el impacto mediante control de gastos y mantener un crecimiento de beneficios de dos dígitos. Goldman Sachs espera que el margen bruto global de 2026 se mantenga estable interanualmente en 28.0%, ya que se espera que las reducciones de costes de proveedores y las negociaciones de precios compensen la presión de los precios de materias primas. Se prevé que el EBIT aumente 15% interanual, con un margen EBIT que subirá 0.3 puntos porcentuales interanual hasta 12.4%. Los nuevos negocios están comenzando a pasar del desarrollo de productos a la producción en masa. La compañía mantiene su guía de ingresos para 2026 de RMB500 millones, RMB300 millones y RMB20 millones para robótica, refrigeración líquida y eVTOL, respectivamente, por un total de RMB820 millones. Los ingresos combinados de 1S26 fueron aproximadamente RMB100 millones. Los productos de robótica y refrigeración líquida para IA comenzaron la producción en masa en mayo y junio, por lo que la compañía espera que los ingresos de 2S26 sean significativamente superiores a los del primer semestre. Los productos de robótica cubren piezas estructurales para robots humanoides, conjuntos de brazos robóticos, módulos de articulaciones, máscaras faciales y conjuntos de cabeza, sensores flexibles y carga inalámbrica, y las máscaras faciales han asegurado pedidos de un cliente estadounidense líder. Los productos de refrigeración líquida incluyen módulos de placas de refrigeración, unidades de distribución de refrigerante y unidades de respaldo de baterías, y la compañía indicó que ha sido reconocida como proveedor de nivel dos de Nvidia. Además, la compañía está desarrollando conectores y estructuras de soporte para celdas de combustible de óxido sólido, así como componentes para fuselajes y sistemas de rotores de eVTOL. El balance y el flujo de caja se mantuvieron resilientes. La deuda neta cayó a RMB4.4 mil millones en 1S26, por debajo de RMB5.7 mil millones en 2S25 y RMB5.5 mil millones en 1S25. Los días de rotación de cuentas por cobrar fueron 107 días, por encima de 98 días en 2S25 pero por debajo de 120 días en 1S25. Los días de rotación de cuentas por pagar fueron 176 días, por encima de los 148 y 95 días anteriores, mientras que los días de rotación de inventario fueron 100 días, por encima de los 86 y 95 días anteriores. El ciclo global de conversión de efectivo se acortó, en parte debido a la extensión de los plazos de cuentas por pagar. La ratio de deuda total sobre patrimonio y la ratio de pasivos totales sobre activos fueron ambas 44%, frente a 42% y 44%, respectivamente, en cada uno de los dos períodos precedentes, lo que indica un apalancamiento ampliamente estable. La compañía elevó su guía de gastos de capital para 2026 de no más de RMB2.5 mil millones a RMB2.5-3.0 mil millones, por encima de RMB1.9 mil millones en 2025, principalmente para bases de fabricación globales y expansión de capacidad en áreas como carcasas de baterías. La compañía ya cuenta con fábricas en Alabama, EE. UU., Canadá y México, y planea expandirse a Marruecos y Polonia. Mientras tanto, la dirección indicó que mantendría disciplina de gastos de capital para nuevos negocios como robótica y refrigeración líquida para servidores de IA. Tras los resultados, Goldman Sachs ajustó sus previsiones de beneficio neto para 2026-2028 entre 0% y +2%, ya que mejores márgenes compensaron previsiones de ingresos más bajas. Mantuvo su precio objetivo a 12 meses de HK$33.5, calculado a 12.0x P/E 2026E e implicando un potencial alcista de 20%, así como su calificación Neutral. Minth Group cotiza actualmente a aproximadamente 10x P/E forward a 12 meses, en línea con su nivel histórico de mitad de ciclo. Goldman Sachs considera que, aunque el negocio de carcasas de baterías continúa registrando un fuerte crecimiento, otros negocios siguen afrontando presión debido a que la demanda automotriz global se acerca a su máximo. Espera que el crecimiento de la demanda automotriz en mercados principales como China, EE. UU., Europa y Japón se desacelere de 6% en 2023-2024 a 1% en 2025-2026 y caiga aún más a -1% en 2027-2028. En consecuencia, se espera que el crecimiento del beneficio neto de la compañía se desacelere de 24% en 2023-2024 a 13% en 2025-2026 y aún más a 12% en 2027. Que la valoración pueda revisarse al alza en la siguiente fase dependerá de la demanda automotriz global, la ejecución de nuevos productos y la evolución de la presión de precios. Los principales riesgos bidireccionales son una producción automotriz en Europa y EE. UU. mayor o menor de lo esperado, una presión de precios de clientes fabricantes de automóviles más fuerte o más débil de lo esperado, y un desarrollo de nuevos productos más rápido o más lento de lo esperado.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, beneficio bruto, EBIT y beneficio neto de 1S26 con sus propias previsiones y con datos interanuales y semestrales; después desglosa las variaciones de ingresos por región y negocio y explica los cambios del margen bruto mediante optimización de costes, sustitución de proveedores y negociaciones de precios con clientes. Posteriormente, el informe incorpora los resultados a sus previsiones de beneficios para 2026-2028, revisa el ciclo de conversión de efectivo, el apalancamiento y los gastos de capital, y determina el precio objetivo y la calificación basándose en el ciclo global de demanda automotriz, el avance hacia la producción en masa de nuevos negocios y el P/E 2026E.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración objetivo basada en P/E 2026E

  El informe calcula el precio objetivo a 12 meses de Minth Group de HK$33.5 utilizando 12.0x P/E 2026E y compara su actual P/E forward a 12 meses de aproximadamente 10x con su nivel histórico de mitad de ciclo.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosCiclo de capital de trabajo

  Análisis del ciclo de conversión de efectivo

  El informe compara los días de rotación de cuentas por cobrar, cuentas por pagar e inventarios para evaluar los cambios en el tiempo requerido para que la compañía convierta los desembolsos de efectivo nuevamente en efectivo. La importante extensión de los plazos de cuentas por pagar en 1S26 acortó el ciclo global de conversión de efectivo.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Transmisión de la demanda automotriz global a la rentabilidad de autopartes

  Partiendo de la desaceleración del crecimiento de la demanda automotriz en China, EE. UU., Europa y Japón, el informe evalúa cómo la producción de vehículos y la presión de precios de los clientes repercutirán en los ingresos, el crecimiento de beneficios y la valoración de Minth Group.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Descomposición del crecimiento de volumen del negocio y las negociaciones de costes y precios

  El informe descompone los cambios de beneficios en crecimiento de ingresos de piezas estructurales de carrocería, piezas de plástico y carcasas de baterías, así como cambios de margen derivados de la optimización de costes de materiales, la sustitución por proveedores nacionales, los precios fijados y los contratos a largo plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Minth Group (00425.HK)

  La compañía central cubierta por el informe, beneficiada por la penetración de vehículos de nueva energía en Europa y el crecimiento de volumen en carcasas de baterías y piezas de plástico, mientras se ve afectada por la desaceleración de la demanda automotriz global y la presión de precios de los clientes.

  Fortalezas

  Las piezas estructurales de carrocería y las piezas de plástico están creciendo rápidamente, la optimización de costes ha mejorado el margen bruto, la deuda neta ha disminuido y los nuevos negocios han comenzado la producción en masa.

  Debilidades

  Los ingresos en China disminuyeron, los ingresos de productos de aluminio están bajo presión, el crecimiento de la demanda automotriz global se está desacelerando y el margen bruto de piezas estructurales de carrocería enfrenta presión por los precios del aluminio en 2S26.

  Comparación

  Aproximadamente 10x P/E forward a 12 meses, en línea con su nivel histórico de mitad de ciclo.

  Riesgos

  La producción automotriz en Europa y EE. UU., la presión de precios de los fabricantes de automóviles y el avance en el desarrollo de nuevos productos pueden ser mejores o peores de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos 1S26RMB13.4 mil millonesAlza de 9% interanual y 2% por debajo de la previsión de Goldman Sachs; distintas secciones del informe registran una caída semestral de 0.3% y un crecimiento semestral de 3%, respectivamente
• Margen bruto 1S2628.6%1.2 puntos porcentuales por encima de la previsión de Goldman Sachs; distintas secciones registran aumentos interanuales de 0.4 o 0.3 puntos porcentuales y aumentos semestrales de 0.9 o 0.8 puntos porcentuales, respectivamente
• Beneficio neto 1S26RMB1.434 mil millonesAlza de 12% interanual y 1% semestral, y 4% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Ganancias cambiarias 1S26RMB70 millonesRespaldaron el beneficio neto mejor de lo esperado
• Crecimiento regional de ingresosChina -1%, EMEA +16%, Américas +9%Todas las cifras representan variaciones interanuales en 1S26, siendo Europa la principal región de crecimiento
• Crecimiento de ingresos por negocioPiezas estructurales de carrocería +26%, piezas de plástico +13%, molduras metálicas +3%, productos de aluminio -3%Todas las cifras representan variaciones interanuales en 1S26
• Previsión de ingresos 2026RMB29.0 mil millonesGoldman Sachs espera un crecimiento interanual de 13%
• Previsión de margen bruto 202628.0%Se espera que se mantenga estable interanualmente
• Previsión de EBIT 2026Crecimiento interanual de 15%Se espera que el margen EBIT sea 12.4%, un alza de 0.3 puntos porcentuales interanual
• Guía de ingresos 2026 para nuevos negociosRobótica RMB500 millones, refrigeración líquida RMB300 millones, eVTOL RMB20 millonesRMB820 millones en total; los ingresos combinados de 1S26 fueron aproximadamente RMB100 millones
• Guía de margen bruto de piezas estructurales de carrocería para 2S2623%-25%El aumento de los precios del aluminio genera presión
• Deuda neta 1S26RMB4.4 mil millonesPor debajo de RMB5.7 mil millones en 2S25 y RMB5.5 mil millones en 1S25
• Días de rotación de capital de trabajoCuentas por cobrar 107 días, cuentas por pagar 176 días, inventario 100 díasLas cifras correspondientes fueron 98, 148 y 86 días en 2S25 y 120, 95 y 95 días en 1S25
• Ratios de apalancamiento 1S26Ratio de deuda total sobre patrimonio 44%, ratio de pasivos totales sobre activos 44%Se mantuvieron ampliamente estables
• Guía de gastos de capital 2026RMB2.5-3.0 mil millonesAnteriormente no más de RMB2.5 mil millones; los gastos de capital reales en 2025 fueron RMB1.9 mil millones
• Revisiones de previsiones de beneficiosBeneficio neto 2026E-2028E revisado entre 0% y +2%Las previsiones de ingresos más bajas fueron compensadas por la mejora de márgenes
• Precio objetivoHK$33.5Precio objetivo a 12 meses basado en 12.0x P/E 2026E, que implica un potencial alcista de 20%

Impacto e implicaciones

El informe considera que el crecimiento de la producción en masa de piezas estructurales de carrocería, piezas de plástico, carcasas de baterías y nuevos negocios puede respaldar el crecimiento a corto plazo, mientras que la optimización de costes también ha mejorado la resiliencia de los beneficios. Sin embargo, la desaceleración de la demanda en los principales mercados automotrices, los precios del aluminio y la presión de precios de los fabricantes de automóviles pueden hacer que el crecimiento de los beneficios continúe disminuyendo. Como la valoración actual ya está cerca de su nivel histórico de mitad de ciclo, una mayor revisión al alza requiere una mejora de la demanda automotriz global o un desarrollo de nuevos productos más rápido de lo esperado.

Riesgos

• La producción automotriz en Europa y EE. UU. puede ser mayor o menor de lo esperado, afectando los pedidos y los ingresos.
• La presión de precios impuesta por clientes fabricantes de automóviles puede ser más fuerte o más débil de lo esperado, afectando los márgenes.
• El desarrollo y el avance de la producción en masa de nuevos productos como robótica, refrigeración líquida y eVTOL pueden ser más rápidos o más lentos de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Vigilar la producción automotriz en Europa y EE. UU. y el crecimiento de la demanda en los principales mercados de China, EE. UU., Europa y Japón.
• Vigilar si el margen bruto de piezas estructurales de carrocería puede mantenerse en 23%-25% en 2S26 y si el control de gastos puede proteger el crecimiento de beneficios de dos dígitos.
• Vigilar si los ingresos de robótica, refrigeración líquida para IA y eVTOL pueden acelerarse desde aproximadamente RMB100 millones en 1S26 hacia la guía anual de RMB820 millones.
• Vigilar el aumento de volumen de proyectos de carcasas de baterías con BYD y Changan y la cooperación en piezas estructurales de carrocería con Ford.
• Vigilar los RMB2.5-3.0 mil millones de gastos de capital, la expansión de fábricas en el extranjero y los cambios en la deuda neta.
• Vigilar si la demanda automotriz global y el avance de nuevos productos pueden crear las condiciones para la siguiente fase de revisión al alza de la valoración.