Infraestrutura de comunicações e data centers de colocation: Escala de interconexão, IA de pesos abertos e computação soberana fortalecem a vantagem de data centers da EQIX

Visão geral

O relatório analisa quatro questões debatidas: modelos de IA de pesos abertos versus fechados, monetização de interconexão, restrições à construção de data centers e IA soberana. O Morgan Stanley acredita que os data centers de colocation permanecem bem posicionados em múltiplos cenários, com a EQIX emergindo como a principal escolha devido à sua diversificada base de clientes empresariais, rede global de instalações e maior ecossistema de interconexão do setor.

Visões principais

O relatório conclui inicialmente que os data centers de colocation não dependem da predominância de um único modelo ou chip à medida que a infraestrutura de IA evolui. Se os modelos de pesos abertos continuarem a proliferar, as empresas poderão ajustar e implantar modelos em instalações privadas e alocar tarefas entre dados proprietários, múltiplas nuvens, provedores de modelos e provedores de serviços de neocloud. Isso tornaria as arquiteturas de inferência mais distribuídas, aumentaria o número de endpoints e fortaleceria a demanda por conexões privadas de baixa latência, tornando a demanda incremental mais favorável ao colocation de varejo e à EQIX, que lidera em escala de rede de interconexão. O relatório cita casos de uso empresariais para ilustrar a economia e a flexibilidade dos modelos abertos: o Pinterest afirmou que os custos de transação associados eram inferiores a 8% daqueles de modelos proprietários fechados comparáveis, enquanto Revolve, Spotify e Duolingo também estão expandindo o uso de modelos abertos ou roteamento multimodelo. Com base no paradoxo de Jevons, o relatório argumenta que maior eficiência e preços menores de tokens podem acelerar a adoção de IA, em vez de necessariamente enfraquecer a demanda agregada por poder computacional e infraestrutura. Se os modelos de fronteira de pesos fechados mantiverem uma participação elevada, as cargas de trabalho de inferência tenderão mais a se concentrar em ambientes grandes e de alta densidade controlados por laboratórios de fronteira e operadores de nuvem de hiperescala, resultando em menos implantações, porém maiores, mais adequadas aos modelos de locação por atacado em grandes blocos da DLR e da BXDC. Portanto, o relatório acredita que uma maior participação de modelos de pesos abertos é relativamente favorável à EQIX, enquanto a dominância de pesos fechados é relativamente favorável à DLR e à BXDC. No entanto, os operadores não estão limitados a se beneficiar de apenas um resultado: a EQIX ainda pode participar da demanda de hiperescala por meio da xScale e do acesso à nuvem, a DLR também possui negócios de varejo e interconexão, e a BXDC ainda não adquiriu nenhum data center, com sua estratégia atual voltada principalmente para locação por atacado a clientes de hiperescala. A segunda tese central é a escala de interconexão e seu potencial de precificação ainda não plenamente realizado. Os serviços de interconexão conectam diretamente inquilinos dentro do mesmo data center ou entre diferentes data centers por meio de fibra ou plataformas de software. Quanto maior a rede, mais fortes os efeitos de rede, a fidelização dos clientes e as barreiras à migração. A EQIX possui 522,700 conexões de interconexão, muito acima das 235,500 da DLR e das 36,000 da CSQR. O relatório também observa que o volume de interconexão da EQIX é mais que o dobro do da DLR e espera que a diferença continue a aumentar. As interconexões físicas atuais normalmente cobram taxas mensais com base no número de conexões, enquanto serviços de interconexão virtual como Fabric são faturados principalmente com base em portas e largura de banda provisionadas de 1, 10 ou 100 Gbps, e não no tráfego de dados efetivo. À medida que agentes de IA impulsionam o crescimento do tráfego de máquinas e as conexões virtuais ganham participação, o relatório acredita que a EQIX poderá capturar gradualmente mais valor com base no volume real de dados ou no throughput. O relatório decompõe a receita de interconexão em “gabinetes faturáveis × conexões por gabinete × receita recorrente mensal por conexão”. O cenário-base projeta que a EQIX adicionará aproximadamente 22,000 e 30,000 gabinetes faturáveis em 2027 e 2028, respectivamente; as conexões por gabinete crescerão 1.6% e 2.1%, respectivamente; e a MRR por conexão crescerá 3.8% e 3.9%, respectivamente. O cenário otimista pressupõe ainda que o mecanismo de precificação possa capturar uma parcela do crescimento composto de aproximadamente 25% no tráfego de dados, elevando a previsão de crescimento da receita de interconexão em 2027 de 14.5% para 16.6% e a previsão para 2028 de 16.3% para 16.5%. Assumindo uma margem incremental de 90% na receita de interconexão, cada aumento de 100 pontos-base no crescimento dos preços de interconexão poderia proporcionar aproximadamente 1.6% de potencial de alta em relação à atual previsão de AFFO/ação para 2030. O comentário do CEO da Cloudflare de que o tráfego não humano poderia alcançar 1,000 vezes o tráfego humano em cinco anos é usado pelo relatório como evidência de apoio ao crescimento do tráfego de máquinas e à oportunidade de preços baseados em tráfego, e não como evidência de que a EQIX já implementou esse modelo de precificação. A terceira tese é que as restrições ao desenvolvimento têm impacto bilateral no setor. Crescem, no nível local dos EUA, as preocupações sobre acessibilidade da eletricidade, consumo e poluição da água, bem como ruído, poeira e tráfego. O Texas está analisando mais de 474 GW de solicitações pendentes no processo de interconexão da ERCOT, aproximadamente 90% das quais relacionadas a data centers. A ordem Rider T1 da Virgínia, de 31 de julho de 2026, promove uma estrutura de “quem causa o custo paga” para transmissão de conexão direta, enquanto propostas relacionadas em Ohio permanecem questões eleitorais e indicadores de sentimento, e não legislação vigente. Os rendimentos de desenvolvimento podem sofrer pressão se os operadores tiverem de arcar com mais custos de infraestrutura da rede elétrica. Usando um rendimento conservador de lucro bruto estabilizado de 25%, o relatório acredita que, mesmo abaixo da média histórica, a receita recorrente da EQIX ainda pode manter crescimento anual de dois dígitos. Por outro lado, moratórias de desenvolvimento, atrasos em licenças e escassez de energia restringem a nova oferta e aumentam a escassez e o poder de precificação dos ativos energizados existentes. A experiência histórica no Norte da Virgínia mostra que a energia incremental insuficiente reduziu as taxas de vacância e elevou os preços em 118% ao longo de cinco anos. Quando a vacância caiu abaixo de 2% em 2021, o crescimento dos preços de colocation por atacado acelerou materialmente. A análise de oferta e demanda do relatório em seis mercados também mostra que a demanda começou a exceder a energia recém-comissionada em 2021, coincidindo com a queda nas taxas de vacância e a alta nos preços. Portanto, o escrutínio político é um cenário de baixa para desenvolvimento e crescimento futuros, mas também pode representar um cenário otimista de preços para incumbentes com capacidade energizada operacional. A quarta tese é que a IA soberana aumentará a demanda por infraestrutura localizada, redundante e específica de cada jurisdição. Governos e empresas estão dando maior ênfase à residência de dados, ao controle de dados sensíveis e à localização da computação e do roteamento de rede, o que significa que a infraestrutura não pode mais ser totalmente intercambiável globalmente. EQIX, DLR e CSQR fornecem energia, refrigeração, espaço, segurança e interconexão, enquanto os clientes controlam equipamentos e cargas de trabalho. Portanto, os operadores se beneficiam mais diretamente de requisitos que regem onde a computação deve estar localizada e como ela deve se conectar, sem precisar apostar no chip, modelo ou software que terá sucesso final. O relatório acredita que a EQIX está mais bem posicionada à medida que os requisitos de soberania se expandem do armazenamento de dados para a localização do processamento e os caminhos de transmissão; suas Fabric Geo Zones podem restringir o tráfego a países específicos. A EQIX possui aproximadamente 280 data centers globalmente, incluindo 6 IBXs em Hong Kong e 5 instalações operadas por parceiros em Xangai. Um desacoplamento mais profundo entre EUA e China aumentaria a complexidade regulatória, mas também poderia reforçar a demanda por instalações duplicadas e específicas de cada jurisdição. Com base nessas teses combinadas, o Morgan Stanley mantém sua visão Overweight sobre a EQIX e reitera seu status de principal escolha do setor e seu preço-alvo de $1,250. A estrutura de risco-retorno utiliza múltiplos futuros de EBITDA ajustado de 29x, 26.1x e 20.9x para os cenários otimista, base e pessimista, respectivamente. O relatório prevê crescimento da receita total da EQIX de 11.6%, 12.1% e 12.5% em relação ao ano anterior em 2026–2028, respectivamente; crescimento de AFFO/ação de 12.6%, 11.2% e 9.8%, respectivamente; e crescimento de EBITDA ajustado de 16.3%, 13.8% e 13.3%, respectivamente. Os gastos de capital correspondentes são previstos em $5.823 bilhões, $5.997 bilhões e $6.363 bilhões.

Estrutura de análise

O relatório primeiro constrói três cenários de arquitetura de IA — modelos de pesos abertos, de pesos fechados e híbridos — para avaliar como diferentes abordagens de implantação afetam o colocation de varejo, a locação por atacado e a demanda por interconexão. Em seguida, decompõe a receita de interconexão em número de gabinetes, conexões por gabinete e MRR por conexão, e realiza análise de sensibilidade sobre o crescimento de preços e o AFFO/ação. O relatório também sobrepõe os dados de localização de data centers da 451 Research, referentes ao primeiro trimestre de 2026, aos dados de acompanhamento de restrições à construção em 18 de agosto de 2026, combinando isso com dados históricos de oferta, absorção, vacância e precificação de seis mercados dos EUA para avaliar o impacto bilateral das restrições regulatórias. Por fim, constrói cenários de risco-retorno para a EQIX usando múltiplos de EBITDA ajustado.

Notas metodológicas

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise de oferta de energia para data centers, absorção de demanda, vacância e precificação

  O relatório compara a energia recém-comissionada com a absorção da demanda e examina mudanças na vacância e na precificação para ilustrar como restrições à construção e limitações de energia comprimem a oferta e fortalecem o poder de precificação dos ativos existentes.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição volume-preço

  Decomposição de três fatores da receita de interconexão

  O relatório decompõe a receita de interconexão em gabinetes faturáveis, conexões por gabinete e MRR por conexão para distinguir as contribuições de capacidade, utilização e precificação para o crescimento da receita.

• Estrutura de concorrência e estratégiaMoat/vantagem competitiva

  Efeitos de rede de interconexão

  Uma rede de interconexão maior aumenta o valor das conexões e a fidelização dos clientes, criando um ciclo virtuoso de crescimento. O relatório usa isso para explicar por que a escala da EQIX constitui uma barreira competitiva.

• Teoria dos jogos de eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Cenários envolvendo restrições à construção, licenciamento e políticas de custos da rede elétrica

  O relatório analisa a revisão do Texas, as regras de alocação de custos da Virgínia e a pressão política local, avaliando seus respectivos efeitos sobre rendimentos de desenvolvimento, oferta incremental e precificação de ativos existentes.

• Metodologia de valuationValuation EV/EBITDA

  Valuation por cenários de múltiplos futuros de EBITDA ajustado

  A análise de risco-retorno da EQIX utiliza múltiplos futuros de EBITDA ajustado de 29x, 26.1x e 20.9x para os cenários otimista, base e pessimista, respectivamente.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outro

  Análise de sensibilidade da precificação de interconexão

  Mantendo constantes os volumes de conexão do cenário-base e assumindo uma margem incremental de 90% na receita de interconexão, o relatório estima o impacto de mudanças no crescimento da MRR sobre a previsão de AFFO/ação para 2030.

• (Metodologia fora do vocabulário)Outro

  Paradoxo de Jevons

  O relatório usa essa lógica para explicar que a melhora na eficiência dos modelos e preços menores de tokens podem expandir o uso de IA, sustentando, em vez de necessariamente enfraquecer, a demanda agregada por infraestrutura.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Equinix (EQIX.O)

  Operadora de colocation de varejo e interconexão escolhida como principal pelo relatório, cujo modelo de negócios está bem alinhado à IA de pesos abertos, ao crescimento do tráfego de interconexão virtual e à IA soberana.

  Pontos fortes

  Base diversificada de clientes empresariais, presença global e maior rede de interconexão do setor, com capacidade de participar da demanda de hiperescala por meio da xScale.

  Pontos fracos

  A expansão pode exigir que arque com mais custos de infraestrutura da rede elétrica, enquanto sua exposição à China também aumenta a complexidade regulatória transfronteiriça.

  Comparação

  Possui 522,700 conexões de interconexão, significativamente mais que as 235,500 da DLR e as 36,000 da CSQR.

  Riscos

  Escrutínio político, restrições de licenciamento, custos de rede elétrica, queda nos rendimentos de desenvolvimento e aumento das obrigações de conformidade para IA soberana.

• Digital Realty Trust (DLR.N)

  Se os modelos de pesos fechados dominarem, implantações grandes e de alta densidade estariam mais alinhadas à sua exposição a clientes de hiperescala e ao modelo de locação por atacado em grandes blocos.

  Pontos fortes

  Possui um negócio de hiperescala, além de operações significativas de varejo e interconexão.

  Pontos fracos

  Beneficiaria-se menos que a EQIX se modelos de pesos abertos impulsionarem implantações empresariais distribuídas.

  Comparação

  Possui 235,500 conexões de interconexão, abaixo das 522,700 da EQIX; o relatório atribui recomendação Equal-weight e preço-alvo de $215.

  Riscos

  Restrições ao desenvolvimento, custos de rede elétrica e uma mudança na arquitetura de implantação de modelos em direção à interconexão de varejo.

• Csquare (CSQR.N)

  Como operadora de colocation, pode se beneficiar da demanda de IA soberana por computação localizada, redundância e infraestrutura específica de cada jurisdição.

  Pontos fortes

  Fornece diretamente infraestrutura de energia, refrigeração, espaço, segurança e interconexão.

  Pontos fracos

  Sua escala de interconexão é de apenas 36,000 conexões, materialmente menor que a da EQIX e da DLR.

  Comparação

  O relatório lista um preço-alvo de $26; sua escala de interconexão está abaixo das 522,700 da EQIX e das 235,500 da DLR.

  Riscos

  Menor escala de interconexão e custos crescentes de desenvolvimento e conformidade.

• Blackstone Digital Infrastructure Trust (BXDC.N)

  Se os modelos de pesos fechados mantiverem uma participação elevada, implantações centralizadas e de computação em larga escala seriam mais favoráveis à sua estratégia de atacado voltada a inquilinos de hiperescala.

  Pontos fortes

  Seu modelo de negócios-alvo está alinhado à demanda por implantações grandes, de alta densidade e de hiperescala.

  Pontos fracos

  O relatório observa que ela ainda não adquiriu nenhum data center.

  Comparação

  Beneficia-se relativamente no cenário de pesos fechados, mas é menos favorecida que a EQIX em cenários de pesos abertos e implantação empresarial distribuída.

  Riscos

  Ainda não adquiriu ativos de data center, e a execução de sua estratégia depende de aquisições subsequentes e da demanda por locação por atacado.

Dados principais

• Preço-alvo e recomendação da EQIXOverweight, $1,250O relatório reitera EQIX como a principal escolha; seu preço em 19 de agosto de 2026 era $1,077.08
• Escala de conexões de interconexãoEQIX 522,700; DLR 235,500; CSQR 36,000A EQIX é o maior provedor de interconexão do setor, com mais que o dobro de conexões da DLR
• Crescimento da receita de interconexão da EQIX no cenário otimista16.6% em 2027; 16.5% em 2028As previsões anteriores eram de 14.5% e 16.3%, respectivamente
• Gabinetes faturáveis incrementais no cenário-baseAproximadamente 22,000 em 2027; aproximadamente 30,000 em 2028Motor de capacidade da receita de interconexão
• Crescimento das conexões por gabinete1.6% em 2027; 2.1% em 2028Cenário-base da EQIX
• Crescimento da MRR por interconexão3.8% em 2027; 3.9% em 2028Cenário-base da EQIX
• Sensibilidade da precificação de interconexãoPara cada aumento de 100 bps, o AFFO/ação sobe aproximadamente 1.6% até 2030Pressupõe uma margem incremental de 90% na receita de interconexão e volumes de conexão do cenário-base
• Crescimento da geração global de dadosAproximadamente 25% até 2029Estimativa da IDC; o relatório também usa crescimento composto de aproximadamente 25% ao discutir a oportunidade de precificação baseada em tráfego
• Solicitações pendentes de interconexão à rede elétrica no TexasMais de 474 GWAproximadamente 90% estão relacionados a data centers
• Variação de preços no Norte da VirgíniaAlta de 118% ao longo de cinco anosAs restrições de energia reduziram a vacância; o crescimento dos preços de colocation por atacado acelerou após a vacância cair abaixo de 2% em 2021
• Premissa conservadora de rendimento de lucro bruto estabilizado25%Mesmo abaixo da média histórica, o relatório ainda espera que a receita da EQIX mantenha crescimento anual de dois dígitos
• Escala global de instalações da EQIXAproximadamente 280 data centers globalmenteIncluindo 6 IBXs em Hong Kong e 5 instalações operadas por parceiros em Xangai
• Previsão de crescimento anual da receita total da EQIX11.6% em 2026; 12.1% em 2027; 12.5% em 2028Premissa-chave de resultados no relatório
• Previsão de crescimento anual do AFFO/ação da EQIX12.6% em 2026; 11.2% em 2027; 9.8% em 2028Premissa-chave de resultados no relatório
• Previsão de crescimento anual do EBITDA ajustado da EQIX16.3% em 2026; 13.8% em 2027; 13.3% em 2028Premissa-chave de resultados no relatório
• Previsão de gastos de capital da EQIX$5,823 milhões em 2026; $5,997 milhões em 2027; $6,363 milhões em 2028Investimento necessário para expansão contínua

Impacto e implicações

O relatório acredita que os data centers de colocation podem participar do crescimento da demanda, independentemente de a implantação de IA favorecer modelos abertos ou fechados, mas a estrutura dos benefícios difere. Modelos de pesos abertos e IA soberana dão maior ênfase ao controle empresarial, à implantação distribuída e à interconexão, tornando-os mais favoráveis à EQIX; a dominância de pesos fechados favoreceria relativamente os modelos de atacado de hiperescala da DLR e da BXDC. Regulamentação e restrições à construção elevam os custos de desenvolvimento, mas também podem aumentar a escassez e a precificação de ativos energizados existentes ao limitar a nova oferta. Se a EQIX conseguir expandir a precificação de interconexão virtual de taxas fixas por conexão para o tráfego efetivo, suas altas margens incrementais poderão se traduzir em potencial de alta para o AFFO/ação.

Riscos

• Os operadores podem ser obrigados a arcar com mais custos de infraestrutura da rede elétrica, comprimindo os rendimentos de desenvolvimento de data centers.
• Restrições à construção, atrasos em licenças e a politização dos data centers podem limitar o desenvolvimento futuro de projetos e o crescimento da receita.
• Se as regras de IA soberana se expandirem para computação no exterior, verificação de clientes, cibersegurança e roteamento, as obrigações de conformidade e as restrições de alocação de capacidade dos operadores aumentarão.
• Se os modelos de pesos fechados dominarem no longo prazo, uma parcela maior da demanda incremental poderá fluir para os modelos de atacado de hiperescala da DLR e da BXDC, em vez do modelo de interconexão de varejo da EQIX.
• Um desacoplamento mais profundo da infraestrutura entre EUA e China pode aumentar a complexidade regulatória das operações da EQIX entre jurisdições.
• A cobrança com base no tráfego efetivo continua sendo uma premissa do cenário otimista, e a EQIX pode não conseguir alterar seu mecanismo de precificação de interconexão.

Pontos a observar

• Monitorar mudanças nas participações de modelos de pesos abertos, pesos fechados e híbridos nas implantações de IA empresarial.
• Acompanhar a composição de interconexão virtual da EQIX e se a precificação migra de taxas fixas por conexão para o tráfego efetivo ou throughput.
• Observar se a MRR por interconexão, as conexões por gabinete e a expansão de gabinetes faturáveis atendem às previsões do relatório.
• Acompanhar a disseminação de restrições à construção, regras de licenciamento, análises de interconexão à rede elétrica e regras de “quem causa o custo paga” nos EUA.
• Monitorar mudanças na oferta de data centers, absorção de demanda, vacância e precificação, particularmente o poder de precificação da capacidade energizada existente.
• Observar se os requisitos de IA soberana se expandem para localização de processamento de dados, computação no exterior, verificação de clientes, cibersegurança e roteamento de rede.
• Acompanhar os rendimentos estabilizados dos projetos de desenvolvimento da EQIX e o impacto do investimento em infraestrutura da rede elétrica sobre o crescimento da receita recorrente.