Infraestructura de comunicaciones y centros de datos de colocación: La escala de interconexión, la IA de pesos abiertos y la computación soberana fortalecen la ventaja de EQIX en centros de datos

Visión general

El informe analiza cuatro cuestiones debatidas: modelos de IA de pesos abiertos frente a pesos cerrados, monetización de la interconexión, restricciones a la construcción de centros de datos e IA soberana. Morgan Stanley considera que los centros de datos de colocación siguen bien posicionados bajo múltiples escenarios, con EQIX como principal elección gracias a su base diversificada de clientes empresariales, red global de instalaciones y el mayor ecosistema de interconexión del sector.

Perspectivas principales

El informe concluye primero que los centros de datos de colocación no dependen de que prevalezca un único modelo o chip a medida que evoluciona la infraestructura de IA. Si los modelos de pesos abiertos continúan proliferando, las empresas pueden ajustar y desplegar modelos en instalaciones privadas y asignar tareas entre datos propietarios, múltiples nubes, proveedores de modelos y proveedores de servicios de neocloud. Esto haría que las arquitecturas de inferencia fueran más distribuidas, aumentaría el número de puntos finales y reforzaría la demanda de conexiones privadas de baja latencia, haciendo que la demanda incremental sea más favorable para la colocación minorista y EQIX, que lidera en escala de red de interconexión. El informe cita casos de uso empresariales para ilustrar la economía y flexibilidad de los modelos abiertos: Pinterest indicó que los costes de transacción asociados eran inferiores al 8% de los de modelos propietarios cerrados comparables, mientras que Revolve, Spotify y Duolingo también están ampliando su uso de modelos abiertos o enrutamiento multimodelo. Basándose en la paradoja de Jevons, el informe sostiene que una mayor eficiencia y menores precios de tokens pueden acelerar la adopción de IA en lugar de debilitar necesariamente la demanda agregada de potencia informática e infraestructura. Si los modelos frontera de pesos cerrados conservan una cuota elevada, las cargas de trabajo de inferencia tendrán mayor probabilidad de concentrarse en entornos grandes y de alta densidad controlados por laboratorios frontera y operadores de nube de hiperescala, dando lugar a menos despliegues pero más grandes que encajan mejor con los modelos de arrendamiento mayorista de grandes bloques de DLR y BXDC. Por tanto, el informe considera que una mayor cuota de modelos de pesos abiertos es relativamente favorable para EQIX, mientras que el predominio de pesos cerrados es relativamente favorable para DLR y BXDC. Sin embargo, los operadores no se limitan a beneficiarse de un solo resultado: EQIX aún puede participar en la demanda de hiperescala a través de xScale y acceso a la nube, DLR también tiene negocios minoristas y de interconexión, y BXDC aún no ha adquirido ningún centro de datos, con su estrategia actual dirigida principalmente al arrendamiento mayorista a clientes de hiperescala. La segunda tesis central es la escala de interconexión y su potencial de precios aún no plenamente materializado. Los servicios de interconexión conectan directamente a inquilinos dentro del mismo centro de datos o de distintos centros de datos mediante fibra o plataformas de software. Cuanto mayor es la red, más fuertes son los efectos de red, la fidelidad de los clientes y las barreras de migración. EQIX tiene 522,700 conexiones de interconexión, muy por encima de las 235,500 de DLR y las 36,000 de CSQR. El informe también señala que el volumen de interconexión de EQIX es más del doble que el de DLR y espera que la brecha continúe ampliándose. Las interconexiones físicas cruzadas actuales suelen cobrar tarifas mensuales basadas en el número de conexiones, mientras que los servicios de interconexión virtual como Fabric se facturan principalmente según puertos y ancho de banda aprovisionados de 1, 10 o 100 Gbps, en vez del tráfico real de datos. A medida que los agentes de IA impulsen el crecimiento del tráfico de máquinas y las conexiones virtuales ganen cuota, el informe considera que EQIX podría capturar gradualmente más valor según el volumen real de datos o el rendimiento. El informe descompone los ingresos de interconexión en “gabinetes facturables × conexiones por gabinete × ingresos recurrentes mensuales por conexión”. El caso base proyecta que EQIX añadirá aproximadamente 22,000 y 30,000 gabinetes facturables en 2027 y 2028, respectivamente; las conexiones por gabinete crecerán 1.6% y 2.1%, respectivamente; y los MRR por conexión crecerán 3.8% y 3.9%, respectivamente. El caso alcista supone además que el mecanismo de precios puede captar una parte del crecimiento compuesto de aproximadamente 25% en el tráfico de datos, elevando la previsión de crecimiento de ingresos por interconexión de 2027 de 14.5% a 16.6% y la previsión de 2028 de 16.3% a 16.5%. Suponiendo un margen incremental de 90% sobre los ingresos de interconexión, cada aumento de 100 puntos básicos en el crecimiento de precios de interconexión podría proporcionar aproximadamente un alza de 1.6% a la previsión actual de AFFO/acción para 2030. El comentario del CEO de Cloudflare de que el tráfico no humano podría alcanzar 1,000 veces el tráfico humano en cinco años es utilizado por el informe como evidencia de respaldo del crecimiento del tráfico de máquinas y de la oportunidad de precios basados en tráfico, y no como evidencia de que EQIX ya haya implementado este modelo de precios. La tercera tesis es que las restricciones al desarrollo tienen un impacto de doble cara sobre el sector. A nivel local en Estados Unidos crece la preocupación por la asequibilidad de la electricidad, el consumo y contaminación de agua, así como el ruido, polvo y tráfico. Texas está revisando más de 474 GW de solicitudes pendientes en el proceso de interconexión de ERCOT, aproximadamente 90% de las cuales están relacionadas con centros de datos. La orden Rider T1 de Virginia del 31 de julio de 2026 impulsa un marco de “quien causa el coste, paga” para la transmisión de conexión directa, mientras que las propuestas relacionadas en Ohio siguen siendo temas electorales e indicadores de sentimiento, y no legislación vigente. Los rendimientos de desarrollo podrían verse presionados si los operadores deben asumir más costes de infraestructura de red. Utilizando un rendimiento conservador de beneficio bruto estabilizado de 25%, el informe considera que, incluso si este nivel está por debajo de la media histórica, los ingresos recurrentes de EQIX aún pueden mantener un crecimiento interanual de dos dígitos. Por otro lado, las moratorias de desarrollo, retrasos en permisos y escasez de energía restringen la nueva oferta e incrementan la escasez y el poder de fijación de precios de los activos existentes con capacidad eléctrica. La experiencia histórica en el norte de Virginia muestra que la insuficiencia de energía incremental redujo las tasas de vacancia e impulsó los precios 118% en cinco años. Cuando la vacancia cayó por debajo de 2% en 2021, el crecimiento de precios de colocación mayorista se aceleró sustancialmente. El análisis de oferta y demanda del informe en seis mercados también muestra que la demanda comenzó a superar la potencia recién puesta en servicio en 2021, coincidiendo con menores tasas de vacancia y mayores precios. Por tanto, el escrutinio político es un escenario bajista para el desarrollo y crecimiento futuros, pero también puede representar un escenario alcista de precios para los operadores establecidos con capacidad eléctrica operativa. La cuarta tesis es que la IA soberana incrementará la demanda de infraestructura localizada, redundante y específica de cada jurisdicción. Gobiernos y empresas están dando mayor importancia a la residencia de datos, el control de datos sensibles y la ubicación de la computación y el enrutamiento de red, lo que significa que la infraestructura ya no puede ser plenamente intercambiable globalmente. EQIX, DLR y CSQR proporcionan energía, refrigeración, espacio, seguridad e interconexión, mientras que los clientes controlan los equipos y las cargas de trabajo. Por ello, los operadores se benefician más directamente de los requisitos que regulan dónde debe ubicarse la computación y cómo debe conectarse, sin tener que apostar por el chip, modelo o software que finalmente tenga éxito. El informe considera que EQIX está mejor posicionado a medida que los requisitos de soberanía se amplían desde el almacenamiento de datos hacia la ubicación del procesamiento y las rutas de transmisión; sus Fabric Geo Zones pueden restringir el tráfico a países específicos. EQIX cuenta con aproximadamente 280 centros de datos a nivel global, incluidos 6 IBXs en Hong Kong y 5 sitios operados por socios en Shanghái. Un desacoplamiento más profundo entre Estados Unidos y China aumentaría la complejidad regulatoria, pero también podría reforzar la demanda de instalaciones duplicadas y específicas por jurisdicción. Con base en estas tesis combinadas, Morgan Stanley mantiene su visión de Sobreponderar sobre EQIX y reitera su condición de principal elección del sector y su precio objetivo de $1,250. El marco de riesgo-recompensa utiliza múltiplos futuros de EBITDA ajustado de 29x, 26.1x y 20.9x para los casos alcista, base y bajista, respectivamente. El informe prevé un crecimiento interanual de los ingresos totales de EQIX de 11.6%, 12.1% y 12.5% en 2026–2028, respectivamente; crecimiento de AFFO/acción de 12.6%, 11.2% y 9.8%, respectivamente; y crecimiento del EBITDA ajustado de 16.3%, 13.8% y 13.3%, respectivamente. Los gastos de capital correspondientes se prevén en $5.823 mil millones, $5.997 mil millones y $6.363 mil millones.

Marco de análisis

El informe construye primero tres escenarios de arquitectura de IA —modelos de pesos abiertos, de pesos cerrados e híbridos— para evaluar cómo los distintos enfoques de despliegue afectan la colocación minorista, el arrendamiento mayorista y la demanda de interconexión. Luego descompone los ingresos de interconexión en número de gabinetes, conexiones por gabinete y MRR por conexión, y realiza un análisis de sensibilidad sobre el crecimiento de precios y AFFO/acción. El informe también superpone los datos de ubicación de centros de datos de 451 Research al primer trimestre de 2026 con datos de seguimiento de restricciones a la construcción al 18 de agosto de 2026, y combina esto con los datos históricos de oferta, absorción, vacancia y precios de seis mercados estadounidenses para evaluar el impacto de doble cara de las restricciones regulatorias. Finalmente, construye escenarios de riesgo-recompensa para EQIX utilizando múltiplos de EBITDA ajustado.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta de energía para centros de datos, absorción de demanda, vacancia y precios

  El informe compara la energía recién puesta en servicio con la absorción de demanda y examina cambios en vacancia y precios para ilustrar cómo las restricciones de construcción y las limitaciones energéticas comprimen la oferta y fortalecen el poder de fijación de precios de los activos existentes.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de tres factores de los ingresos de interconexión

  El informe descompone los ingresos de interconexión en gabinetes facturables, conexiones por gabinete y MRR por conexión para distinguir las contribuciones de capacidad, utilización y precios al crecimiento de ingresos.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/ventaja competitiva

  Efectos de red de interconexión

  Una red de interconexión mayor aumenta el valor de las conexiones y la fidelidad de los clientes, creando un círculo virtuoso de crecimiento. El informe utiliza esto para explicar por qué la escala de EQIX constituye una barrera competitiva.

• Teoría de juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Escenarios relacionados con restricciones de construcción, permisos y políticas de costes de red

  El informe analiza la revisión de Texas, las normas de asignación de costes de Virginia y la presión política local, evaluando sus respectivos efectos sobre los rendimientos de desarrollo, la oferta incremental y el precio de los activos existentes.

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración por escenarios de múltiplos futuros de EBITDA ajustado

  El análisis de riesgo-recompensa de EQIX utiliza múltiplos futuros de EBITDA ajustado de 29x, 26.1x y 20.9x para los casos alcista, base y bajista, respectivamente.

• (Metodología fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de sensibilidad de precios de interconexión

  Manteniendo constantes los volúmenes de conexión del caso base y suponiendo un margen incremental de 90% sobre los ingresos de interconexión, el informe estima el impacto de cambios en el crecimiento de MRR sobre la previsión de AFFO/acción para 2030.

• (Metodología fuera de vocabulario)Otro

  Paradoja de Jevons

  El informe utiliza esta lógica para explicar que una mayor eficiencia de los modelos y menores precios de tokens pueden ampliar el uso de IA, respaldando en vez de debilitar necesariamente la demanda agregada de infraestructura.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Equinix (EQIX.O)

  Operador de colocación minorista e interconexión elegido como principal por el informe, cuyo modelo de negocio está bien alineado con la IA de pesos abiertos, el crecimiento del tráfico de interconexión virtual y la IA soberana.

  Fortalezas

  Base diversificada de clientes empresariales, huella global y la mayor red de interconexión del sector, con capacidad de participar en la demanda de hiperescala mediante xScale.

  Debilidades

  La expansión puede exigirle asumir más costes de infraestructura de red, mientras que su exposición a China también aumenta la complejidad regulatoria transfronteriza.

  Comparación

  Tiene 522,700 conexiones de interconexión, significativamente más que las 235,500 de DLR y las 36,000 de CSQR.

  Riesgos

  Escrutinio político, restricciones de permisos, costes de red, menores rendimientos de desarrollo y mayores obligaciones de cumplimiento de IA soberana.

• Digital Realty Trust (DLR.N)

  Si predominan los modelos de pesos cerrados, los despliegues grandes y de alta densidad se alinearían mejor con su exposición a clientes de hiperescala y su modelo de arrendamiento mayorista de grandes bloques.

  Fortalezas

  Cuenta con un negocio de hiperescala, así como operaciones significativas de colocación minorista e interconexión.

  Debilidades

  Se beneficiaría menos que EQIX si los modelos de pesos abiertos impulsan despliegues empresariales distribuidos.

  Comparación

  Tiene 235,500 conexiones de interconexión, por debajo de las 522,700 de EQIX; el informe asigna una calificación de Ponderación igual y un precio objetivo de $215.

  Riesgos

  Restricciones de desarrollo, costes de red y un cambio en la arquitectura de despliegue de modelos hacia la interconexión minorista.

• Csquare (CSQR.N)

  Como operador de colocación, puede beneficiarse de la demanda de IA soberana de computación localizada, redundancia e infraestructura específica de cada jurisdicción.

  Fortalezas

  Proporciona directamente infraestructura de energía, refrigeración, espacio, seguridad e interconexión.

  Debilidades

  Su escala de interconexión es de solo 36,000 conexiones, materialmente menor que la de EQIX y DLR.

  Comparación

  El informe indica un precio objetivo de $26; su escala de interconexión está por debajo de las 522,700 de EQIX y las 235,500 de DLR.

  Riesgos

  Menor escala de interconexión y aumento de costes de desarrollo y cumplimiento.

• Blackstone Digital Infrastructure Trust (BXDC.N)

  Si los modelos de pesos cerrados mantienen una cuota elevada, los despliegues de computación centralizados y a gran escala serían más favorables para su estrategia mayorista orientada a inquilinos de hiperescala.

  Fortalezas

  Su modelo de negocio objetivo se alinea con la demanda de despliegues grandes, de alta densidad y de hiperescala.

  Debilidades

  El informe señala que aún no ha adquirido ningún centro de datos.

  Comparación

  Se beneficia relativamente bajo el escenario de pesos cerrados, pero es menos favorecido que EQIX bajo escenarios de pesos abiertos y despliegue empresarial distribuido.

  Riesgos

  Aún no ha adquirido activos de centros de datos, y la ejecución de su estrategia depende de adquisiciones posteriores y de la demanda de arrendamiento mayorista.

Datos clave

• Precio objetivo y calificación de EQIXSobreponderar, $1,250El informe reitera a EQIX como principal elección; su precio al 19 de agosto de 2026 era $1,077.08
• Escala de conexiones de interconexiónEQIX 522,700; DLR 235,500; CSQR 36,000EQIX es el mayor proveedor de interconexión del sector, con más del doble de conexiones que DLR
• Crecimiento de ingresos de interconexión de EQIX en el caso alcista16.6% en 2027; 16.5% en 2028Las previsiones anteriores eran 14.5% y 16.3%, respectivamente
• Gabinetes facturables incrementales en el caso baseAproximadamente 22,000 en 2027; aproximadamente 30,000 en 2028Impulsor de capacidad de los ingresos de interconexión
• Crecimiento de conexiones por gabinete1.6% en 2027; 2.1% en 2028Caso base de EQIX
• Crecimiento de MRR por interconexión3.8% en 2027; 3.9% en 2028Caso base de EQIX
• Sensibilidad de precios de interconexiónPor cada aumento de 100 pb, el AFFO/acción aumenta aproximadamente 1.6% para 2030Supone un margen incremental de 90% sobre los ingresos de interconexión y volúmenes de conexión del caso base
• Crecimiento global de la generación de datosAproximadamente 25% hasta 2029Estimación de IDC; el informe también utiliza un crecimiento compuesto de aproximadamente 25% al analizar la oportunidad de precios basados en tráfico
• Solicitudes pendientes de interconexión a la red en TexasMás de 474 GWAproximadamente 90% están relacionadas con centros de datos
• Cambio de precios en el norte de VirginiaAumento de 118% en cinco añosLas restricciones de energía redujeron la vacancia; el crecimiento de precios de colocación mayorista se aceleró después de que la vacancia cayera por debajo de 2% en 2021
• Supuesto conservador de rendimiento de beneficio bruto estabilizado25%Incluso por debajo de la media histórica, el informe aún espera que los ingresos de EQIX mantengan un crecimiento interanual de dos dígitos
• Escala global de instalaciones de EQIXAproximadamente 280 centros de datos a nivel globalIncluye 6 IBXs en Hong Kong y 5 sitios operados por socios en Shanghái
• Previsión de crecimiento interanual de ingresos totales de EQIX11.6% en 2026; 12.1% en 2027; 12.5% en 2028Supuesto clave de ganancias en el informe
• Previsión de crecimiento interanual de AFFO/acción de EQIX12.6% en 2026; 11.2% en 2027; 9.8% en 2028Supuesto clave de ganancias en el informe
• Previsión de crecimiento interanual de EBITDA ajustado de EQIX16.3% en 2026; 13.8% en 2027; 13.3% en 2028Supuesto clave de ganancias en el informe
• Previsión de gastos de capital de EQIX$5,823 millones en 2026; $5,997 millones en 2027; $6,363 millones en 2028Inversión necesaria para la expansión continua

Impacto e implicaciones

El informe considera que los centros de datos de colocación pueden participar en el crecimiento de la demanda tanto si el despliegue de IA favorece modelos abiertos como cerrados, pero la estructura de los beneficios difiere. Los modelos de pesos abiertos y la IA soberana ponen mayor énfasis en el control empresarial, el despliegue distribuido y la interconexión, lo que los hace más favorables para EQIX; el predominio de pesos cerrados favorecería relativamente los modelos mayoristas de hiperescala de DLR y BXDC. La regulación y las restricciones de construcción elevan los costes de desarrollo, pero también pueden incrementar la escasez y el precio de los activos existentes con capacidad eléctrica al limitar la nueva oferta. Si EQIX puede ampliar los precios de interconexión virtual desde tarifas fijas por conexión hacia el tráfico real, sus elevados márgenes incrementales podrían traducirse en alza para el AFFO/acción.

Riesgos

• Los operadores pueden verse obligados a asumir más costes de infraestructura de red, comprimiendo los rendimientos de desarrollo de centros de datos.
• Las restricciones de construcción, los retrasos en permisos y la politización de los centros de datos pueden limitar el desarrollo futuro de proyectos y el crecimiento de ingresos.
• Si las normas de IA soberana se amplían a la computación en el extranjero, verificación de clientes, ciberseguridad y enrutamiento, aumentarán las obligaciones de cumplimiento y las restricciones de asignación de capacidad de los operadores.
• Si los modelos de pesos cerrados predominan a largo plazo, una mayor parte de la demanda incremental podría dirigirse a los modelos mayoristas de hiperescala de DLR y BXDC, en lugar del modelo de interconexión minorista de EQIX.
• Un desacoplamiento más profundo de infraestructura entre Estados Unidos y China puede aumentar la complejidad regulatoria de las operaciones transjurisdiccionales de EQIX.
• La tarificación basada en tráfico real sigue siendo un supuesto del caso alcista, y EQIX puede no lograr cambiar su mecanismo de precios de interconexión.

Aspectos que vigilar

• Monitorear los cambios en las cuotas de modelos de pesos abiertos, pesos cerrados e híbridos en los despliegues empresariales de IA.
• Seguir la mezcla de interconexión virtual de EQIX y si los precios cambian de tarifas fijas por conexión al tráfico real o rendimiento.
• Observar si el MRR por interconexión, las conexiones por gabinete y la expansión de gabinetes facturables cumplen las previsiones del informe.
• Seguir la expansión de restricciones de construcción, normas de permisos, revisiones de interconexión de red y reglas de “quien causa el coste, paga” en Estados Unidos.
• Monitorear los cambios en la oferta de centros de datos, absorción de demanda, vacancia y precios, en particular el poder de fijación de precios de la capacidad eléctrica existente.
• Observar si los requisitos de IA soberana se amplían a la ubicación de procesamiento de datos, computación en el extranjero, verificación de clientes, ciberseguridad y enrutamiento de red.
• Seguir los rendimientos estabilizados de los proyectos de desarrollo de EQIX y el impacto de la inversión en infraestructura de red sobre el crecimiento de ingresos recurrentes.