기관 리서치

J.P. Morgan은 파이어사이드 채팅 이후 Hongfa Technology에 대한 Overweight를 유지하고 목표주가를 Rmb43에서 Rmb46로 상향했다. 보고서는 더 강한 수주 가시성, AIDC 800V 도입 가속, 시스템 솔루션 기회 확대 및 지속적인 가격 규율이 업종을 상회하는 성장을 뒷받침할 것으로 본다.

• FY27E-28E 이익 추정치는 7% 상향됐고, Dec-2027 DCF 기반 목표주가는 7% 오른 Rmb46이다.
• AIDC 관련 매출은 2026년에 50% 초과의 전년 대비 성장을 유지하고, 프로젝트가 2027-28년에 양산으로 전환되면 두 배가 될 가능성이 있다.
• 대부분 제품의 수주 커버리지는 3-6개월이며, 일부 수주는 이미 2027년까지 확보됐다.
• 평균 가동률은 85-90%로, 중국과 해외의 생산능력 확대와 함께 영업 레버리지를 뒷받침한다.
• 매출총이익률은 2Q26에 전분기 대비 1.1퍼센트포인트 개선됐으며, 보고서는 35-40% 수준으로의 회복을 예상한다.
• 산업 통합, 규모, 제품 범위 및 글로벌 고객 관계가 추가적인 시장 점유율 확대를 지지할 전망이다.

Nomura는 ESMO 2026의 후기 초록 96건 중 29건이 중국발이며, 대통령 심포지엄 발표 12건 중 5건도 중국발이라고 강조한다. 보고서는 10월 세부 결과가 나올 여러 종양학 데이터에 주목한다.

• ESMO 2026은 10월 23일부터 27일까지 마드리드에서 열린다.
• 중국 의약품은 후기 초록 96건 중 29건을 차지한다.
• 중국 LBA 5건인 LBA6, LBA7, LBA8, LBA9, LBA11은 대통령 심포지엄의 12건 발표에 포함된다.
• Nomura는 초록 선정이 중국 혁신 신약의 양과 질 향상을 보여준다고 본다.
• 이 기관은 LBA7, LBA77, LBA11, LBA66, LBA67, LBA71 및 LBA1을 특별히 주목할 대상으로 제시한다.

보고서는 다음 분기에 양사의 매출 성장률이 일시적으로 수렴한 뒤 TAL의 중기 성장이 더 빨라질 것으로 예상한다. 이익 전망과 목표주가를 올렸으며 AI 기반 제품, 규율 있는 확장, 비용 통제를 핵심 동력으로 제시한다.

• EDU/TAL의 8월 분기 달러 기준 매출은 각각 전년 대비 23%/22% 증가할 것으로 예상된다.
• Goldman Sachs는 계절적으로 이익이 가장 강한 분기에 EDU와 TAL의 non-GAAP 영업이익이 각각 전년 대비 27%와 78% 증가할 것으로 예상한다.
• EDU의 12개월 목표주가는 ADR당 US$71, H주당 HK$55이며 TAL의 목표주가는 US$16.1이다.
• TAL의 콘텐츠 솔루션 둔화와 학습 태블릿 출하량은 단기 압력 요인이지만, 시간이 지나며 더 높은 ASP가 도움이 될 것으로 예상된다.

Morgan Stanley는 AT&S와 Marvell의 협력 확대가 AI 및 클라우드 인프라 수요로 첨단 ABF 기판 생산능력 확보가 긴축되고 있음을 확인한다고 본다. 해당사는 Overweight 등급의 Unimicron과 Nan Ya PCB에 긍정적인 영향을 예상한다.

• Marvell은 AMD와 함께 AT&S의 Kulim 확장 프로젝트에서 기존에 공개되지 않았던 앵커 고객으로 확인됐다.
• Morgan Stanley는 이 계약을 6월의 €1.5–2.0 billion 계획에 더해진 추가 확장이 아니라 공급망 병목 구간에 대한 우선 접근권 확보로 해석한다.
• 구축 계획에는 Plant 2 설비 공사와 장기 고객 약정으로 뒷받침되는 새로운 기판 코어 및 첨단 패키징 시설이 포함된다.
• Morgan Stanley는 ABF 부문에 대한 긍정적 견해를 유지하며 Unimicron과 Nan Ya PCB에 긍정적 영향을 예상한다.

J.P. Morgan은 token 수요가 약60배 증가하면서 중국 AI 영업이익이 2026E의US$27bn에서 2030E의US$243bn로 확대될 것으로 예상한다. Alibaba, Tencent, Zhipu를 밸류체인 전반에서 차별화된 가치 포착 경로를 갖춘 선호 익스포저로 제시한다.

• 중국 AI token 소비는 2026E부터 2030E까지 약60배 성장하고, 2030E 소비의 약69%를 기업이 차지할 전망이다.
• 산업 영업이익은 2026E의US$26.5bn에서 2030E의US$243.3bn로 증가할 전망이다.
• 모델 플러스 애플리케이션은 2026E의US$5.9bn 영업손실에서 2030E의US$132.0bn 이익으로 전환할 전망이다.
• 하드웨어는 초기 사이클 이익을 주도하지만, 다운스트림은 2030E까지 산업 연간 영업이익 증가분의64%를 기여할 전망이다.
• J.P. Morgan은 Opportunity × Scarcity × Value Capture 프레임워크에서 Alibaba, Tencent, Zhipu를 선호한다.

BofA Global Research는 Muse와 같은 AI 도구가 보험 비교를 쉽게 하고 우량 고객을 기존 보험사에 묶어 두는 대리점의 유인을 약화할 수 있다고 본다. 보고서는 Progressive를 잠재적 수혜자로 꼽는 한편 개인보험 중심 중개사는 수수료 풀 축소에 직면할 수 있다고 경고한다.

• Muse는 출시 후 첫 6일 동안 900k 다운로드를 기록한 것으로 보도되며 AI 기반 보험 탈중개화 논쟁을 재점화했다.
• 보고서는 구매자 측 AI 에이전트가 맞춤형 보험 견적을 지속적으로 요청하고 비교할 수 있다고 본다.
• Progressive는 언더라이팅 분석, 규모, 직접 채널 고객 확보 역량으로 AI 수혜자로 평가된다.
• 보험 중개사는 불확실하지만 0이 아닌 장기 매출 성장 역풍에 직면하며, 개념적 규모는 50bps, 100bps 또는 200bps로 제시된다.
• Goosehead는 개인보험 전업 사업자여서 특히 높은 노출을 가진 것으로 평가된다.

Morgan Stanley는 Open CPX MSA의 지원과 scale-up 네트워크 수요 증가에 힘입어 near-packaged optics가 2028년에 시험되기 시작할 가능성이 커졌다고 본다. 대다수 광학 공급업체는 향후 12–18개월 동안 생산능력 제약을 받고 있으며, InP 기판이 핵심 병목으로 지목된다.

• NPO 채택은 2028년부터 일어날 가능성이 더 높아졌지만, 1세대 아키텍처는 향후 크게 바뀔 수 있다.
• 대다수 부품 및 시스템 공급업체는 향후 12–18개월 동안 매진 상태인 것으로 전해졌다.
• InP 기판 공급은 EML, CW 레이저, 펌프 레이저, gold box 전반의 주요 제약 요인이다.
• Morgan Stanley는 서로 다른 광학 아키텍처 경로에서 수혜를 받을 수 있는 Keysight를 선호한다.
• 초기 NPO/CPO 설계는 고출력 외부 레이저를 사용할 것으로 예상되어 Lumentum과 Coherent가 계속 주목받는다.
• Google은 OCS의 최대 도입처로 계속 남을 전망이며, 후속 도입 규모는 더 작을 수 있다.

회의 참석자들은 ASEAN 수요와 피더선 공급 부족이 역내 아시아 운임을 뒷받침하는 반면, 태평양 횡단 운임은 국경절 이후 하락할 수 있다고 예상했다. 홍해 항로가 2027년까지 정상화되면 아시아-유럽 항로 운임이 가장 큰 하방 압력을 받을 수 있다.

• 상하이-동남아 운임은 9월에 30% 이상 상승했다.
• 중국 동부 주요 항만 혼잡으로 9월 선박 대기 시간은 약 3일에서 10일이었다.
• 대형 컨테이너선 신조 발주의 최근 총투자액은 US$15bn을 초과했다.
• UBS는 국경절 이후 중국 항만 혼잡과 태평양 횡단 운임이 완화될 것으로 예상한다.

공장 방문 후 UBS는 2030년까지 이어지는 반도체 장비 주문 가시성에 힘입어 Sinbon Electronics의 2026년 추가 상승 여력이 있다고 본다. UBS는 Buy를 유지하고 2026E EPS를 7.7% 상향했으며 목표주가를 NT$278에서 NT$300로 올렸다.

• 경영진은 물량 증가, 제품 복잡성 확대 및 신규 고객을 바탕으로 반도체 장비 주문이 2030년까지 견조하게 성장할 것으로 예상한다.
• Sinbon은 H226에 데이터센터 액체 냉각 제품을 샘플링할 계획이며, UBS는 그 결과를 잠재적 촉매로 본다.
• UBS는 2026E EPS를 NT$13.91에서 NT$14.98로 상향하고 Buy와 NT$300 목표주가를 유지했다.
• 신공장은 건설 중이며 2028년 가동을 시작할 예정이다.

NVIDIA CES 이후 UBS는 Rubin 랙의 완전 액체냉각 전환이 ASP 인하 가정에도 랙당 콜드플레이트 콘텐츠를 늘릴 것으로 본다. UBS는 AVC와 Jentech를 선호하며 Auras의 4분기 매출 상방을 강조한다.

• NVIDIA Rubin 아키텍처는 주요 랙 부품 전반에서 100% 액체냉각으로 전환될 것으로 예상된다.
• UBS는 VR 콜드플레이트 ASP 약 50% 인하를 가정하지만 GPU 랙당 콜드플레이트 수 증가가 이를 상쇄할 것으로 예상한다.
• 공급망 조사에 따르면 MCL 테스트는 2026년 말 또는 2027년 초 오버클록 VR200 SKU를 지원할 수 있다.
• AVC의 2025년 4분기 추정 매출은 UBS 및 시장 예상치를 상회했고, Auras는 태국 생산 램프업으로 4분기 실적이 상회했다.