기관 리서치

Nomura는 미국 정책과 관련된 시장 스트레스가 8월 말 이후 급격히 다시 높아졌다고 본다. 최근 상승은 주로 10년 만기 미국 국채 수익률 상승이 이끌었으며, 인플레이션 우려, 에너지 가격 상승 및 견조한 미국 경제활동이 배경이다.

• Nomura 시장 스트레스 지표는 8월 27일의 -0.10 표준편차에서 최근 고점인 +2.8 표준편차까지 상승했다.
• 초기 상승은 미국 주식 약세에 의해 촉발됐고, 이후 글로벌 에너지 가격 상승이 스트레스를 더했다.
• 9월 10일 이후에는 10년 만기 미국 국채 수익률의 급등이 지표 상승을 주도했다.
• Nomura는 미국 행정부가 공격적인 정책 행동이나 발언을 완화해야 한다는 압력이 커지고 있다고 본다.

Morgan Stanley는 Meta를 Top Pick 및 Overweight로 유지하고 목표주가를 $775로 제시한다. 신규 리테일 커넥터, 음성·웨어러블 통합, 개선된 VR 안경이 Muse의 장기 상업적 잠재력을 넓히는 한편, Meta의 핵심 광고, 참여도, 효율성 추세도 개선되고 있다고 보고서는 주장한다.

• Muse는 Walmart, Best Buy, Dick's Sporting Goods, Gap 등 리테일 업체와의 통합을 추가했다.
• Morgan Stanley는 에이전트형 서비스가 겨냥할 수 있는 소비자 지출 총 주소 시장을 약$30 trillion으로 추정한다.
• Meta는 Muse Voice, AR 안경 통합, Apple 컴퓨터 통합, 이메일 기능, 더 광범위한 해외 확장을 계획하고 있다.
• 새로운 경량 Meta VR 안경은 봄 출시 예정이며 시작 가격은$1,299이다.
• $775 목표주가는 Morgan Stanley의 2027년 및 2028년 $34와 $35 EPS 추정치 평균에 약23x P/E를 적용한 것이다.

Nomura는 대만과 한국이 AI 관련 기술 수출에서 불균형적으로 큰 수혜를 받는 반면, 동남아 일부 국가는 대외 적자 확대와 유가발 교역조건 충격 악화에 직면하고 있다고 본다. 이 격차는 동남아의 외부 자금조달 여건 및 통화 절하에 대한 취약성을 높일 것으로 예상한다.

• 동북아의 경상수지 흑자는 2026년 7월까지 12개월 이동합계 기준 사상 최고치인 USD538bn으로 확대됐다.
• 대만과 한국은 고부가가치 상류 기술 공급망의 위치 덕분에 AI 수요 확대에 따른 수출 상승 여력을 더 많이 확보하고 있다.
• 태국에서는 수입 집약적인 데이터센터 투자가 지속적인 전자제품 무역적자로 이어지고 있다.
• 유가 상승은 동남아의 교역조건을 악화시키며, 특히 태국, 필리핀, 인도네시아에서 두드러진다.
• Nomura는 동북아의 대외 완충력은 강화되고 동남아의 통화 취약성은 높아질 것으로 예상한다.

Bernstein은 AI 서버가 MLCC 수요를 기술 요구 수준과 가격이 더 높은 제품으로 이동시키고 있으며, Murata가 소형화와 제조에서 뚜렷한 우위를 보유한다고 주장한다. Murata에 Outperform을 부여하고 목표주가를 ¥10,000으로 제시했다.

• AI 데이터센터 전력 수요는 2030E까지 19% CAGR로 성장할 것으로 예상된다.
• 데이터센터 MLCC 시장은 2024년 약US$2.8bn에서 2032E US$27.7bn로 확대될 것으로 예상된다.
• Bernstein은 Murata의 AI 데이터센터 MLCC 점유율이 2025년 47%에서 2031E 76%로 상승할 것으로 예상한다.
• 프리미엄 제품 믹스와 높은 ASP에 힘입어 Murata의 커패시터 매출은 향후 5년간 23% CAGR로 성장할 것으로 예상된다.
• 보고서는 지속적인 공급 타이트를 배경으로 최첨단 MLCC 가격이 단기 15–30%, 장기 5–10% 상승할 것으로 예상한다.

Goldman Sachs는 AI 쇼핑 에이전트가 향후3-5+년에 걸쳐 전자상거래를 상품 탐색에서 구매와 결제로 점진적으로 확장할 수 있다고 본다. 보고서는 AI 플랫폼, 커머스 인프라, 결제, 신원 확인, 사기 방지, 사이버보안, 1차 티켓팅의 잠재적 장기 수혜자를 식별한다.

• 에이전틱 커머스가 단기적으로 공략할 수 있는 미국 소비지출로$2.6tn이 제시됐다.
• 고확률 대면 카드결제 범주에서 약2%의 침투율은 전자상거래 성장률을 약1퍼센트포인트 높일 수 있다.
• 도입은 저위험, 반복적, 표준화된 구매부터 점진적으로 시작될 것으로 예상된다.
• 인증과 검증 수요 증가로 카드 네트워크, 신원 확인 업체, 사기 방지 플랫폼, 사이버보안 업체가 수혜를 받을 수 있다.
• 전략적 핵심 쟁점은 누가 상품 탐색, 소비자 의도, 유통 경제, 고객 관계를 지배하는가이다.

보고서는 Meesho가 인도의 확대되는 가치 커머스 시장의 직접적 수혜주이며, 자산 경량 모델, 물류 오케스트레이션 및 AI 기반 참여가 이를 뒷받침한다고 본다. 그러나 Nomura의 INR 167 DCF 목표주가는 INR 232의 현 주가 대비 하락을 시사하며, 더 높은 성장률의 퀵커머스 동종업체 대비 밸류에이션 프리미엄을 지적한다.

• Nomura는 FY27-30F NMV CAGR을 약23%로 전망한다.
• 연간 거래 사용자 수는 약19% CAGR, 주문 빈도는 약5% CAGR로 성장할 것으로 예상한다.
• 기여마진은 7.8%, 마켓플레이스 조정 EBITDA 마진은 FY30F에 NMV의 2.9%까지 상승할 것으로 예상한다.
• 약29일의 음의 운전자본이 FCF를 뒷받침해 FY30F에 NMV의 3.8%에 이를 것으로 예상한다.
• 보고서는 3PL 차질과 경쟁 심화가 마진 개선에 위협이 된다고 지적한다.

업데이트된 ASEAN 스코어카드는 베트남 필수소비재와 인도네시아 필수소비재·경기소비재에서 상대적 기회를 제시한다. UBS는 태국 경기소비재의 1위가 모멘텀 주도라는 점과 필리핀 소비 환경의 어려움을 경계하며, 투입비용 상승과 PPI가 CPI를 웃도는 흐름이 향후 몇 분기 마진을 압박할 수 있다고 본다.

• UBS는 거시 환경의 뒷받침과 견조한 기초 성장 전망을 이유로, 2027년 비교 기준이 더 어려워져도 베트남 필수소비재를 가장 선호한다.
• 인도네시아 필수소비재와 경기소비재는 예상보다 견조한 수요와 과거 대비 큰 밸류에이션 할인으로 매력적으로 평가된다.
• 태국 경기소비재는 기계적 순위에서 1위지만 Central Retail의 연초 이후 68% 상승과 UBS의 Neutral 등급은 이 결론에 제약을 둔다.
• 주요 원재료비가 10% 상승하면 FMCG EBIT 마진은 약125bp, 이익은 평균 약8% 하락할 수 있다.
• 필리핀을 제외한 대부분의 ASEAN-6 시장에서 PPI 성장률이 CPI 성장률을 웃돌아, 투입비용이 기업의 가격 전가 능력보다 빠르게 상승할 수 있음을 시사한다.

7개 바이오시밀러를 포괄하는 집중구매 규칙 초안은 제도 설계와 정책 우선순위를 통해 공격적인 입찰을 억제할 것으로 예상된다. Bevacizumab이 핵심 품목이 될 가능성이 있으며, Sino Biopharm과 Innovent는 영향 대상 매출 익스포저가 주목된다.

• 제안된 입찰은 7개 바이오시밀러를 포괄하며 pertuzumab은 제외됐다.
• Bevacizumab은 2025년 병원 매출이 RMB14 billion을 넘었고, 오리지널 의약품을 포함해 14개 경쟁 제조사가 있다.
• 보고서는 가격 인하가 바닥 수준에 이르기보다 과거 집중구매의 업계 평균에 부합할 것으로 예상한다.
• 영향 대상 제품은 Sino Biopharm과 Innovent의 1H26 총 제품 매출에서 각각 8%와 28%를 차지했다.

HSBC는 토지 투자와 신규 착공 감소로 2025-30e 광의 주택 재고가 11-13% CAGR로 감소해 2023-25년의 10% 감소보다 빨라질 것으로 예상한다. Buy 등급의 COLI, CR Land, KE Holdings를 선호한다.

• 80개 주요 도시의 신규 주택 공급은 8M26에 전년 대비 17% 감소해 2019년 연간 정점의 12%에 그쳤다.
• 토지 취득은 전년 대비 추가로 20% 감소해 공급 파이프라인의 의미 있는 재구축 가능성을 제한했다.
• 8M26 2차 시장 거래량은 전년 대비 11% 증가한 반면 전체 주택 거래는 전년 대비 2% 감소했다.
• HSBC는 공급 테마가 2027년부터 점차 중요해질 것으로 본다.

UBS는 중국 AI 모델의 역량 격차가 좁혀지고 많은 활용 사례에서 비용 우위가 유지되고 있다고 보지만, 규제, 증류 방지 조치 및 심화되는 글로벌 경쟁이 전망을 복잡하게 만든다고 지적한다. 보고서는 대중 시장 모델 가격은 하락하는 반면, 최첨단 모델은 더 높은 작업 성공률과 Token 효율성을 통해 가격 결정력을 유지할 것으로 예상한다.

• 경쟁 우려 변화 속에 상장 모델 기업 MiniMax와 Zhipu는 월초 대비 각각 약20%와40% 하락했다.
• UBS는 개발사들이 저비용 Flash 모델을 출시하면서 대량 처리 AI 작업의 Token당 가격 하락이 이어질 것으로 예상한다.
• 최첨단 모델은 더 나은 작업 성과와 Token 효율성을 통해 성공 작업당 비용을 낮추어 높은 가격을 유지할 수 있다.
• 중국 연구소들은 기업 협력, 클라우드 파트너십 및 AWS Bedrock에서의 모델 제공을 통해 해외 진출을 확대하고 있다.
• 최근의 자금 조달은 컴퓨팅 용량 확장과 차세대 모델 학습을 지원할 것으로 예상된다.