기관 리서치

이 워크숍 요약은 도구 활용, RAG 기반 근거화, 매니저 에이전트 오케스트레이션이 반복적인 금융 리서치 업무를 자동화할 수 있음을 설명한다. 핵심 결론은 권한, 증거 통제, 테스트, 검토 관문 및 비용 한도를 워크플로 설계 초기부터 반영해야 한다는 것이다.

• Agentic AI는 질문에만 답하는 챗봇이 아니라 계획, 행동 및 성찰을 수행하는 시스템으로 규정된다.
• 실시간 데이터 도구와 승인된 문서의 RAG는 리서치 결과를 최신 또는 통제된 정보에 근거하게 할 수 있다.
• 매니저 주도 라우팅은 전문화를 통해 효율성을 높이고 일상 업무를 더 저렴하고 빠른 모델에 배정할 수 있다.
• 제시된 자율형 리서치 팀은 목표 구체화, 증거 검색, 컴플라이언스 검토, 종료 점검 및 제약된 보고 에이전트를 포함한다.
• 테스트, 추적 가능성, 가드레일 및 명시적 반복 제한은 운영 환경 배포의 전제 조건으로 제시된다.

이번 컨퍼런스콜은 강한 수주, 높은 가동률 및 생산능력 확대에 기반한 Murata의 지속 가능한 MLCC 성장에 대한 Goldman Sachs의 견해를 강화했다. Goldman Sachs는 Buy (on CL)와 12개월 ¥12,900 목표주가를 유지했다.

• 6월 MLCC 수주는 전월 대비 25-30% 증가했으며, 7-9월 수주출하비율은 4-6월의 1.47x 수준에 근접할 수 있다.
• AI/데이터센터 애플리케이션의 수요가 가장 강하고, 스마트폰 수요는 계절적으로 증가하며 자동차 수요는 보합세다.
• Murata는 MLCC 생산능력을 FY3/27에 10%를 약간 넘게, FY3/28에 20-25% 확대하는 것을 목표로 한다.
• AI/데이터센터 애플리케이션은 MLCC 매출의 FY3/27에 20-25%, FY3/28에 40% 미만을 차지할 수 있다.
• Goldman Sachs는 중간 실적 발표에서 현 회계연도 두 번째 상향 조정을 예상한다.

Goldman Sachs는 강한 2Q26 실적과 매출 가정 상향을 반영해 목표주가를 Rmb157로 올렸다. 보고서는 PMIC와 신호 체인 확장이 성장을 견인할 것으로 보지만, 밸류에이션은 적정하다고 평가한다.

• 2Q26 매출은 Rmb1,497mn으로 Goldman Sachs 전망을 25% 상회했고, 전년 동기 대비 45% 증가했다.
• 2026E-28E 매출 전망은 10%/13%/18%, 순이익 전망은 1%/13%/22% 상향됐다.
• 12개월 목표주가는 Rmb143에서 Rmb157로 상향됐으며, Rmb122.45 대비 28.2%의 상승 여력을 시사한다.
• 목표주가는 37.4x 목표 멀티플과 10.2% 자기자본비용을 사용하는 할인 2030E P/E 방식에 기반한다.

Goldman Sachs는 유가, LNG 및 디젤 가격 상승이 아시아태평양 대부분 경제권의 9월 수입가격과 생산자물가를 끌어올릴 것으로 예상한다. 헤드라인 및 근원 CPI는 대체로 정책 목표 이상 또는 목표 수준이지만, 광범위한 근원 인플레이션은 현재까지 소폭 상승하는 데 그쳤다.

• Goldman Sachs는 12월 Brent 전망을 $85/bbl로 상향했다.
• LNG와 디젤 가격은 연중 최고치를 기록했고, 정제제품 가격도 높은 수준을 유지하고 있다.
• 보조금 또는 규제가격이 있는 경제권에서는 에너지 가격의 수입가격 및 생산자물가 전이가 소비자물가 전이보다 강할 것으로 예상된다.
• Goldman Sachs의 2027년 전망은 인도와 말레이시아에서 컨센서스를 가장 크게 상회하고, 일본·베트남·필리핀에서 가장 크게 하회한다.

Goldman Sachs는 PBOC의 3분기 통화정책위원회 성명에 새로운 광범위 완화 신호가 없다고 해석하며, 2026년 정책금리 또는 지급준비율 인하가 없을 것이라는 전망을 유지한다. 가장 중요한 변화는 연말 결제 활동을 앞두고 위안화의 일방적 절상 기대를 억제하는 데 대한 강조다.

• 9월 19일 열린 3분기 통화정책위원회 회의는 완화적 정책 기조를 유지했으며, 성명은 9월 24일 발표됐다.
• Goldman Sachs는 역주기 조정이나 통화정책 수단 관련 문구 변경을 단기적 완화 강화 신호로 보지 않는다.
• 보고서는 2026년에 정책금리 또는 지급준비율 인하가 없을 것이라는 기본 전망을 유지한다.
• 군집 행동과 비합리적 기대의 자기강화를 방지한다는 새 문구는 위안화의 과도한 절상에 대한 우려를 시사한다.
• 보고서는 광범위한 통화완화보다 선별적 주택 지원이 정책 대응으로 나올 가능성이 더 높다고 본다.

보고서는 Fanuc의 조달 문제가 업계 전반이 아닌 회사 고유의 문제이며 생산, 출하 및 시장점유율을 압박할 수 있다고 본다. 낮아진 실적 전망과 EV/EBITDA 밸류에이션 프리미엄을 반영해 Goldman Sachs는 Sell을 유지했다.

• 12개월 목표주가를 ¥5,600에서 ¥4,600으로 낮췄으며, 명시된 주가 대비 18% 하락 여력을 시사한다.
• 채널 점검 결과 Fanuc의 생산 및 출하 제약은 지속되는 반면, 경쟁사들은 주문, 생산 및 출하에 대해 더 긍정적인 평가를 받고 있다.
• FY3/28 및 FY3/29 영업이익 전망을 각각 ¥195 billion 및 ¥180 billion으로 낮췄다.
• 섹터 EV/EBITDA 배수는 10x에서 9x로, Fanuc의 상대 프리미엄은 70%에서 60%로 낮췄다.

보고서는 향후 3–5+년에 AI 에이전트가 상품 발견부터 결제까지 소비자 의도를 점점 더 포착하며, 유통력·신뢰·거래 인프라·가맹점 참여를 갖춘 플랫폼에 수혜가 될 것으로 주장한다. 도입은 저위험·반복적·표준화된 구매에서 먼저 시작될 것으로 보이나, 책임, 권한 부여 및 가맹점 통제 문제는 주요 제약으로 남는다.

• Goldman Sachs는 에이전틱 커머스에서 선행할 수 있는 단기 미국 지출 기회로 $2.6tn을 제시했다.
• 고가능성 대면 카드결제 지출에서 약 2%의 에이전틱 침투는 eCommerce 성장률을 약 1%p 높일 수 있다.
• 보고서는 플랫폼, 결제 네트워크, 상거래 인프라, 신원 및 보안 제공업체를 장기적으로 유리하게 본다.
• 신뢰, 소비자 의도 검증, 사기 책임 및 가맹점의 재고 공개 의지가 도입의 핵심 장애물이다.

글로벌 원재료 웨이퍼 수요 전망은 2025-28년 14% CAGR로 상향됐으며, 중국 외 공급은 연간 약 5% 성장에 그칠 전망이다. Sumco는 주가 조정 이후 전술적 기회가 있을 수 있으나, 2027년 말 계약 갱신 및 잠재적인 2028년 가격 상승 전까지 Market-Perform을 유지한다.

• 글로벌 웨이퍼 수요 전망은 기존 12%에서 2025-28년 14% CAGR로 상향됐다.
• 중국 외 공급은 2025-28년 연간 5% 성장으로 예상된다.
• 중국 공급업체가 국내 수요에 집중할 경우 중국 외 시장은 2027년 말부터 부족해질 수 있다.
• 중국 국내 웨이퍼 수요는 24% CAGR로 예상되어 17% 공급 성장률을 웃돌며 잠재적 수출을 제한한다.
• Sumco는 2028년 가격 결정력 가능성에도 불구하고 ¥3,290 목표주가와 Market-Perform을 유지한다.

보고서는 AI 자본지출 논점을 단기 마진 압박이 아닌 미래 수익화 규모에 둔다. 강한 수요, 공급 제약, 증가하는 클라우드 백로그가 현 투자 사이클의 수익 가능성을 뒷받침한다고 본다.

• 15% ROIC 기준에서 미국 하이퍼스케일러 6사는 CY2028-30에 약$1.42 trillion의 누적 수익 또는 GW당 연간 약$11.6 billion의 수익을 창출해야 한다.
• Goldman Sachs는 AI 인프라 자본지출을 2027년 약$1.3 trillion, 2028년 약$2.0 trillion으로 전망한다.
• C2Q26 기준 AWS, Azure, Google Cloud의 클라우드 백로그 합계는 약$1.69 trillion이며, 이 프레임워크에서 3사의 필요 수익은$1.00 trillion이다.
• 상장 미국 하이퍼스케일러 5사의 CY2026-27 자본지출 컨센서스는 2026년 초 이후 약66%, 약$750 billion 증가했다.

UBS는 클라우드 AI 구축이 2027년까지 TSMC의 첨단 공정 능력과 CoWoS 패키징을 타이트하게 유지하는 한편, 선별된 아시아 반도체 공급망의 수요·가격·이익 전망을 개선할 것으로 예상한다. 보고서는 TSMC, MediaTek, ASE, UMC 및 여러 패키징·테스트·장비 수혜 기업을 강조한다.

• TSMC N3 능력은 2027년 말 210kwpm까지 확대되더라도 2026-27년에 100% 초과 가동이 예상된다.
• AI 서버 구축이 1GW 증가할 때마다 UBS는 TSMC에 US$1-2bn의 매출 기회와 약 2-5kwpm의 첨단 능력 수요가 발생한다고 추정한다.
• CoWoS 업계 능력은 2026년 말 160kwpm에서 2027년 말 270kwpm으로 확대될 전망이나 수요는 강할 것으로 예상된다.
• Google TPU 출하는 2026E 4.9m units에서 2027E 10.1m units로 증가하고 MediaTek의 점유율이 확대될 전망이다.
• UBS는 CPO를 의미 있으나 점진적인 기회로 보며, 플러거블 광 트랜시버는 향후 2-3년간 주류 솔루션으로 남을 것으로 본다.
• 중국 경쟁의 합리화와 AI 서버의 전력 반도체 수요 증가로 성숙 공정 가동률은 2027년에 개선될 전망이다.