다업종/자산배분: 일본 주가지수는 인공지능 및 은행 업종에 크게 의존했으며, FY25에 정책보유주식 해소가 계속 가속화됨
Goldman Sachs는 2025년 9월부터 2026년 6월 말까지 인공지능 관련주 및 은행주와 일본 시장 나머지 종목 간 성과 격차가 크게 확대되어, 두 테마 모두에 노출되지 않은 투자자들이 TOPIX나 Nikkei 225를 따라가기 어려웠다고 판단한다. 한편 일본의 정책보유주식 해소는 견조하게 지속되었고, 안정주주 비율은 FY25에 33%로 하락했다.
요약
Goldman Sachs는 2025년 9월부터 2026년 6월 말까지 인공지능 관련주 및 은행주와 일본 시장 나머지 종목 간 성과 격차가 크게 확대되어, 두 테마 모두에 노출되지 않은 투자자들이 TOPIX나 Nikkei 225를 따라가기 어려웠다고 판단한다. 한편 일본의 정책보유주식 해소는 견조하게 지속되었고, 안정주주 비율은 FY25에 33%로 하락했다.
- TOPIX는 4,067.29포인트로 마감해 주간 3.1% 하락했고, Nikkei 225는 66,016.36포인트로 마감해 주간 3.9% 하락했다.
- 인공지능 관련주 및 은행주와 시장 나머지 종목 간 상대 성과 격차는 2025년 9월부터 크게 확대되어 2026년 6월 말까지 지속되었다.
- 시장이 두 가지 주요 테마에 집중된 것은 갑작스러운 모멘텀 반전에 대한 취약성을 높일 수 있다.
- FY25에도 정책보유주식 매각이 계속 가속화되어 안정주주 비율은 33%로 낮아졌다.
- 광의의 정책보유주식은 2026년 8월 19일 기준 일본 시장 전체 시가총액의 8.4%를 차지했다.
- TOPIX의 3개월, 6개월 및 12개월 목표치는 각각 4,200, 4,300 및 4,500포인트다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 두 가지 주요 테마에 초점을 맞춘다. 첫째, 인공지능 관련주 및 은행주가 TOPIX와 Nikkei 225 성과에 기여한 정도와 테마 집중으로 인한 모멘텀 반전 위험이다. 둘째, FY25 일본 기업들의 정책보유주식 해소가 계속 가속화된 점이다. 또한 정책보유주식 보유기업 및 피투자기업 스크린을 업데이트하고 시장 자금 흐름, 지수 목표치, 환율 가정 및 섹터 배분에 관한 추가 견해를 제시한다.
핵심 견해
보고서는 먼저 2024년 1월 이후 TOPIX와 Nikkei 225의 성과를 분해한다. 인공지능 관련주와 은행주는 2024년 초부터 2025년 중반까지 대체로 각 지수와 함께 움직였으나, 2025년 9월부터 이 두 그룹과 시장 나머지 종목 간 성과 격차가 크게 확대되어 2026년 6월 말까지 지속되었다. 이에 따라 Goldman Sachs는 이 기간 인공지능 및 은행 테마에 충분히 노출되지 않은 투자자들이 TOPIX나 Nikkei 225를 따라가기 어려웠다고 판단한다. 동시에 소수 테마에 집중된 시장 성과는 보다 취약한 구조를 시사한다. 선도 업종의 모멘텀이 갑자기 반전될 경우 지수와 관련 포지션은 더 뚜렷한 영향을 받을 수 있다. 보고서 대상 주간 TOPIX는 4,067.29포인트로 3.1% 하락했고, Nikkei 225는 66,016.36포인트로 3.9% 하락했다. 해운 및 광업이 선도 업종이었고, 전기기계와 유리·도자기가 부진 업종이었다. 두 번째 주요 테마는 정책보유주식 해소다. 보고서는 FY25에도 정책보유주식 매각이 계속 가속화되었고, 추가 해소 이후 일본의 “안정주주” 보유 비율이 33%로 하락했다고 지적한다. 2026년 8월 19일 기준 광의의 정책보유주식은 여전히 일본 주식시장 전체 시가총액의 8.4%를 차지했으며, 이는 해소 추세가 강하더라도 잔여 보유분이 시장에서 계속 의미가 있음을 보여준다. 보고서는 정책보유주식 스크린 포트폴리오가 2026년 3월까지 TOPIX를 계속 상회했다고도 언급한다. 이는 관련 기업들이 뚜렷한 상대 성과 패턴을 보였음을 시사하지만, 이후에도 지속될 것이라고 약속하지는 않는다. Goldman Sachs는 최신 연차 공시를 바탕으로 두 가지 스크린을 업데이트했다. 보유기업 스크린에는 시가총액 ¥1000억 초과, 전략적 보유주식이 순자산의 15% 초과, 그리고 최근 회계연도에 전략적 보유 종목 수가 10% 초과 감소한 51개 기업이 포함된다. 이 스크린은 상대적으로 큰 정책보유주식 부담을 지고 있으면서도 해당 보유분을 지속적으로 축소하는 기업을 식별하기 위한 것이다. 피투자기업 스크린은 시가총액 ¥2000억 초과 기업 중 전략적 주주가 보유한 지분율이 가장 높은 50개 기업을 선정하여, 정책보유주식 해소의 영향을 받을 가능성이 있는 주요 종목을 모니터링하는 방법을 제공한다. Goldman Sachs는 스크린이 연차 유가증권 보고서를 기반으로 하므로 최신 변화를 반영하지 못할 수 있다고도 경고한다. 피투자기업 데이터는 대략 2025년 5월부터 2026년 6월에 해당하는 회계연도를 포괄하며 이후 거래는 포함되지 않아 관련 목록에 시차가 있다. 자금 흐름과 관련해 도쿄증권거래소 데이터에 따르면, 2026년 8월 10~14일 해외 투자자는 TSE Prime 현물주식에서 ¥2100억을 순매수했고, 국내 기관은 ¥750억을 순매수했으며, 개인 투자자는 ¥6380억을 순매도했다. 이 데이터는 기관의 순유입과 개인 투자자의 상당한 순유출 간 괴리를 보여주며, 최근 시장 포지셔닝과 거래 행태에 대한 보고서의 관찰을 보완한다. 시장 전망과 관련해 Goldman Sachs는 TOPIX의 3개월, 6개월 및 12개월 목표치를 각각 4,200, 4,300 및 4,500포인트로 제시한다. FY26, FY27 및 FY28의 USD/JPY 가정은 각각 162, 160 및 155이며, 이 환율 경로는 톱다운 이익 전망 및 섹터 견해와 함께 사용된다. 섹터 배분에서는 기계, IT 및 서비스, 은행, 전기장비 및 정밀기기, 철강 및 비철금속을 비중확대 영역으로 제시한다. 비중축소 영역에는 전력 및 가스, 식품, 제약, 운송 및 물류가 포함된다. 보고서의 시장 모니터링 프레임워크는 밸류에이션, 이익 추정치 조정, 자금 흐름, 스타일 및 섹터 성과를 포괄한다. 유동성 주식 유니버스는 6개월 평균 일일 거래대금이 미화 2,000만 달러를 초과하는 일본 주식으로 정의되며, 2025년 12월 17일 기준 271개 종목으로 구성되었고 매년 업데이트될 예정이다. Goldman Sachs는 이 유니버스를 45개의 동일가중 업종, 세부 업종 또는 업종 간 테마 지수로 나눈다. 구성종목은 MSCI 산업 분류, 정량 지표 및 Goldman Sachs 주식 애널리스트의 견해를 토대로 선정되며, 동일 종목이 여러 지수에 포함될 수 있다. 보고서는 이들 지수의 성과와 각 지수 내 최고 및 최저 성과 종목 간 수익률 스프레드를 지속적으로 추적하며, 상장 초기 변동성이 지수 비교에 미치는 영향을 줄이기 위해 IPO 후 최초 12개월의 거래 성과는 제외한다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 TOPIX와 Nikkei 225를 인공지능 및 은행 테마 구성종목과 시장 나머지로 구분하고, 2024년 1월 이후의 지수화 성과를 비교하여 상대 성과 격차 확대 기간과 집중 포지셔닝 위험을 식별한다. 이어 최신 연차 유가증권 공시를 이용해 안정주주 비율, 정책보유주식 매각 속도 및 광의의 정책보유주식이 시가총액에서 차지하는 비중을 측정하고, 시가총액, 순자산 대비 전략적 보유주식 비중 및 보유 종목 수 감소 폭을 기준으로 보유기업과 피투자기업 목록을 업데이트한다. 마지막으로 TSE 투자자 거래 데이터, 톱다운 이익 전망, 환율 가정, 섹터 추천, 동일가중 업종 및 테마 지수의 성과·밸류에이션·이익 추정치 조정·최고-최저 수익률 스프레드를 결합하여 시장 모니터링 프레임워크를 구성한다.
방법론 메모
일본 시장의 상대적 스타일 및 테마 성과 분석
보고서는 가치 대비 성장, 대형주 대비 중형주, 경기민감주 대비 방어주 등의 스타일을 비교하는 한편, 시장 수익률이 소수의 스타일이나 테마에 집중되는지를 판단하기 위해 인공지능 및 은행 테마의 성과를 나머지 TOPIX 및 Nikkei 225 구성종목의 성과와 분리한다.
동일가중 업종, 세부 업종 및 테마 지수
Goldman Sachs는 6개월 평균 일일 거래대금이 미화 2,000만 달러를 초과하는 일본 주식으로 45개의 동일가중 지수를 구성하고, 각 지수 내 구성종목에 동일 가중치를 부여해 여러 섹터와 테마의 성과를 비교한다. 동일 종목은 여러 지수에 포함될 수 있다.
투자자 유형별 TSE 순거래 통계
보고서는 일본 주식에서 서로 다른 투자자 그룹의 최근 포지셔닝과 자금 흐름 방향을 파악하기 위해 해외 투자자, 국내 기관 및 개인 투자자의 순매수와 순매도를 각각 검토한다.
양방향 정책보유주식 스크린
보유기업 스크린은 시가총액, 순자산 대비 전략적 보유주식 비중 및 보유 종목 수 감소를 결합하여 정책보유주식 비중이 높지만 이를 계속 해소하는 기업을 식별한다. 피투자기업 스크린은 전략적 주주가 보유한 지분율을 바탕으로 정책보유주식이 집중된 종목을 식별한다.
최고-최저 구성종목 수익률 스프레드
이 지표는 각 지수에서 최고 성과와 최저 성과를 낸 구성종목의 수익률 차이이며, 섹터 내 성과 분산을 관찰하는 데 사용된다. 보고서는 동일가중 평균 성과와 이 수익률 스프레드를 모두 추적한다.
이익 전망 수정 지수
보고서는 지난 한 달간 애널리스트 전망 하향 조정 건수를 상향 조정 건수에서 차감한 뒤 그 결과를 총 전망 건수로 나누어 TOPIX 및 관련 시장의 이익 기대치 수정 순방향을 측정한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- TOPIX보고서는 TOPIX를 일본 대형주 벤치마크로 사용하고, 인공지능 및 은행 테마가 지수 성과에 기여한 정도를 분석하며, 3개월·6개월·12개월 목표치를 제시한다.
- 강점
- 3개월, 6개월 및 12개월 목표치는 순차적으로 4,200, 4,300 및 4,500포인트로 상승한다.
- 약점
- 2025년 9월부터 2026년 6월 말까지의 성과는 상당한 정도로 인공지능 관련주와 은행주에 집중되었다.
- 비교
- 인공지능 및 은행 구성종목은 2025년 9월부터 TOPIX의 나머지 종목을 크게 상회했으며, 정책보유주식 스크린 포트폴리오의 TOPIX 대비 초과성과는 2026년 3월까지 지속되었다.
- 위험
- 두 주요 테마에 집중된 포지셔닝은 지수를 갑작스러운 모멘텀 반전에 더 취약하게 만들 수 있다.
- Nikkei 225 (NK225)보고서는 마찬가지로 Nikkei 225를 인공지능 및 은행 구성종목과 나머지 구성종목으로 분리하여 테마 집중이 지수 성과에 미치는 영향을 식별한다.
- 강점
- 인공지능 관련주와 은행주는 2025년 9월부터 2026년 6월 말까지 지수 성과를 따라잡는 데 중요한 원천이었다.
- 약점
- 지수 성과가 소수 테마에 크게 의존하므로, 이 두 종목 그룹에 충분히 노출되지 않은 투자자들이 지수를 따라가기 어렵다.
- 비교
- 인공지능 및 은행 테마의 상대 성과 격차는 2025년 9월부터 TOPIX와 Nikkei 225 모두에서 크게 확대되었다.
- 위험
- 선도 테마가 갑작스러운 모멘텀 반전을 겪을 경우 집중 구조가 시장 취약성을 증폭시킬 수 있다.
핵심 데이터
- TOPIX 주간 성과4,067.29포인트, -3.1%보고서의 주간 시장 요약
- Nikkei 225 주간 성과66,016.36포인트, -3.9%보고서에서 NK225로 표기
- 안정주주 비율33%FY25 추가 정책보유주식 해소 후 이 수준으로 하락
- 시가총액 대비 광의의 정책보유주식 비중8.4%2026년 8월 19일 기준 일본 시장 전체 시가총액 대비
- 보유기업 스크린 종목 수51개 종목시가총액 ¥1000억 초과, 전략적 보유주식이 순자산의 15% 초과, 최근 회계연도 보유 종목 수가 10% 초과 감소
- 피투자기업 스크린 종목 수50개 종목시가총액 ¥2000억 초과 기업 중 전략적 주주 보유 지분율 기준 순위
- 해외 투자자 순거래¥2100억 순매수2026년 8월 10~14일, TSE Prime 현물주식
- 국내 기관 순거래¥750억 순매수2026년 8월 10~14일, TSE Prime 현물주식
- 개인 투자자 순거래¥6380억 순매도2026년 8월 10~14일, TSE Prime 현물주식
- TOPIX 목표치3개월 4,200포인트, 6개월 4,300포인트, 12개월 4,500포인트Goldman Sachs의 지수 목표 경로
- USD/JPY 가정FY26/FY27/FY28: 162/160/155Goldman Sachs의 톱다운 이익 전망에 사용된 환율 가정
- 유동성 주식 유니버스271개 종목2025년 12월 17일 기준, 6개월 평균 일일 거래대금 미화 2,000만 달러 초과
- 동일가중 모니터링 지수45업종, 세부 업종 및 업종 간 테마를 포괄하며, 종목은 여러 지수에 포함될 수 있음
영향과 시사점
보고서는 일본 주요 주가지수의 이전 상승이 인공지능 및 은행 테마에 고도로 집중되었다고 판단한다. 이는 이들 테마에 노출되지 않은 투자자들이 지수를 따라가기 어려웠던 이유를 설명하는 동시에 시장이 모멘텀 반전에 더 취약해졌음을 의미한다. 가속화되는 정책보유주식 매각과 하락하는 안정주주 비율은 기업 소유구조가 계속 변화하고 있음을 나타내며, 보유기업과 피투자기업 모두 자산 처분 및 주주구조 조정의 영향을 계속 받을 수 있다. 다만 스크린은 연차 공시에 의존하므로 해석 시 데이터 시차를 고려해야 한다. TOPIX 목표 경로는 지수의 중기 방향에 대한 Goldman Sachs의 긍정적 견해를 반영하며, 섹터 배분은 기계, IT 및 서비스, 은행 및 일부 제조업을 선호한다.
위험
- 일본 주식의 선도 성과는 인공지능 및 은행 테마에 집중되어 있어, 시장이 갑작스러운 모멘텀 반전에 특히 취약해질 가능성이 있다.
- 정책보유주식 스크린은 연차 유가증권 보고서를 기반으로 하므로 최신 변화를 반영하지 못할 수 있다. 대략 2025년 5월부터 2026년 6월에 해당하는 회계연도 이후 발생한 거래는 아직 반영되지 않았다.
주시할 점
- 인공지능 관련주 및 은행주와 일본 시장 나머지 종목 간 성과 격차가 계속 확대되는지 또는 모멘텀 반전이 발생하는지 모니터링한다.
- 정책보유주식 매각 속도, 안정주주 비율 및 시가총액 대비 광의의 정책보유주식 비중의 후속 변화를 모니터링한다.
- TSE Prime 시장에서 해외 투자자, 국내 기관 및 개인 투자자의 순거래 방향을 모니터링한다.
- TOPIX가 4,200, 4,300 및 4,500포인트의 3단계 목표치로 나아가는 경과와 FY26~FY28 USD/JPY 가정 162/160/155의 변화를 모니터링한다.