Multisectorial/Asignación de activos: Los índices de renta variable japoneses habían dependido en gran medida de los sectores de inteligencia artificial y banca, mientras que el desmonte de participaciones cruzadas siguió acelerándose en el FY25

Visión general

El informe se centra en dos temas principales: primero, la contribución de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y de las acciones bancarias al rendimiento del TOPIX y del Nikkei 225, así como el riesgo de una reversión del momentum causada por la concentración temática; segundo, la continua aceleración del desmonte de participaciones cruzadas entre las empresas japonesas en el FY25. El informe también actualiza sus pantallas de tenedores de participaciones cruzadas y empresas participadas, y ofrece perspectivas adicionales sobre los flujos de fondos del mercado, los objetivos de índices, los supuestos de tipo de cambio y la asignación sectorial.

Perspectivas principales

El informe desglosa primero el rendimiento del TOPIX y del Nikkei 225 desde enero de 2024. Las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y las acciones bancarias se movieron en general en línea con sus respectivos índices desde principios de 2024 hasta mediados de 2025, pero a partir de septiembre de 2025 la brecha de rendimiento entre estos dos grupos y el resto del mercado se amplió significativamente y persistió hasta finales de junio de 2026. Por ello, Goldman Sachs considera que los inversores sin suficiente exposición a las temáticas de inteligencia artificial y banca tuvieron dificultades para seguir el ritmo del TOPIX o del Nikkei 225 durante este período. Al mismo tiempo, la concentración del rendimiento del mercado en un reducido número de temáticas también implica una estructura más frágil: si el momentum de los sectores líderes se revierte repentinamente, los índices y las posiciones relacionadas podrían sufrir un impacto más pronunciado. Durante la semana cubierta por el informe, el TOPIX se situó en 4.067,29 puntos, con una caída del 3,1%, mientras que el Nikkei 225 se situó en 66.016,36 puntos, con una caída del 3,9%. Las industrias líderes fueron el transporte marítimo y la minería, mientras que las rezagadas fueron la maquinaria eléctrica y el vidrio y la cerámica. El segundo tema principal es el desmonte de participaciones cruzadas. El informe señala que las ventas de participaciones cruzadas continuaron acelerándose en el FY25 y que, tras un mayor desmonte, la ratio de participación de los “accionistas estables” de Japón cayó al 33%. Al 19 de agosto de 2026, las participaciones cruzadas definidas de forma amplia todavía representaban el 8,4% de la capitalización total del mercado de renta variable japonés, lo que indica que, aunque la tendencia de desmonte es fuerte, las participaciones restantes siguen teniendo relevancia de mercado. El informe también señala que la cartera de selección de participaciones cruzadas continuó superando al TOPIX hasta marzo de 2026, lo que indica que las empresas pertinentes habían mostrado un patrón distintivo de rendimiento relativo, aunque el informe no promete que esto continúe posteriormente. Goldman Sachs actualizó dos conjuntos de pantallas basados en las últimas divulgaciones anuales. La pantalla de tenedores incluye 51 empresas con capitalizaciones de mercado superiores a ¥100.000 millones, participaciones estratégicas que representan más del 15% de los activos netos y una reducción de más del 10% en el número de nombres de participaciones estratégicas durante el último ejercicio fiscal. Esta pantalla pretende identificar empresas con cargas relativamente elevadas de participaciones cruzadas que, no obstante, continúan reduciendo dichas participaciones. La pantalla de empresas participadas selecciona las 50 empresas con las mayores ratios de propiedad en manos de accionistas estratégicos entre compañías con capitalizaciones de mercado superiores a ¥200.000 millones, proporcionando una forma de monitorear las principales acciones potencialmente afectadas por los desmontes de participaciones cruzadas. Goldman Sachs también advierte que las pantallas se basan en informes anuales de valores y podrían no reflejar los cambios más recientes. Los datos de las participadas cubren ejercicios fiscales correspondientes aproximadamente a mayo de 2025 hasta junio de 2026, y no incluyen transacciones posteriores, lo que genera un desfase temporal en las listas pertinentes. En cuanto a los flujos de fondos, los datos de la Bolsa de Tokio muestran que durante la semana del 10 al 14 de agosto de 2026, los inversores extranjeros fueron compradores netos de ¥210.000 millones en acciones al contado de TSE Prime, las instituciones nacionales fueron compradoras netas de ¥75.000 millones y los inversores individuales fueron vendedores netos de ¥638.000 millones. Estos datos revelan una divergencia entre las entradas netas institucionales y las considerables salidas de inversores individuales, complementando las observaciones del informe sobre el reciente posicionamiento y comportamiento de negociación del mercado. En cuanto a las perspectivas de mercado, Goldman Sachs fija objetivos del TOPIX a tres, seis y doce meses de 4.200, 4.300 y 4.500 puntos, respectivamente. Sus supuestos USD/JPY para FY26, FY27 y FY28 son 162, 160 y 155, respectivamente, y esta trayectoria cambiaria se utiliza junto con previsiones de beneficios top-down y perspectivas sectoriales. En la asignación sectorial, el informe identifica maquinaria, TI y servicios, bancos, equipos eléctricos e instrumentos de precisión, y acero y metales no ferrosos como áreas de sobreponderación. Las áreas de infraponderación incluyen electricidad y gas, alimentos, farmacéuticas y transporte y logística. El marco de seguimiento del mercado del informe cubre valoraciones, revisiones de beneficios, flujos de fondos, estilos y rendimiento sectorial. Su universo de acciones líquidas se define como acciones japonesas con un valor medio diario negociado durante seis meses superior a US$20 millones; comprendía 271 acciones al 17 de diciembre de 2025 y está previsto que se actualice anualmente. Goldman Sachs divide este universo en 45 índices equiponderados de industria, subindustria o temática transversal. Los componentes se seleccionan según las clasificaciones sectoriales de MSCI, métricas cuantitativas y las opiniones de los analistas de renta variable de Goldman Sachs; una misma acción puede incluirse en múltiples índices. El informe realiza un seguimiento continuo del rendimiento de estos índices y del diferencial de rentabilidad entre los componentes con mejor y peor desempeño dentro de cada índice, excluyendo el rendimiento de negociación durante los primeros 12 meses tras una OPV para reducir el impacto de la volatilidad temprana posterior a la cotización en las comparaciones de índices.

Marco de análisis

El informe primero divide el TOPIX y el Nikkei 225 en componentes de las temáticas de inteligencia artificial y banca, y el resto del mercado, comparando el rendimiento indexado desde enero de 2024 para identificar períodos de ampliación de las brechas de rendimiento relativo y riesgos derivados del posicionamiento concentrado. Luego utiliza las últimas divulgaciones anuales de valores para medir la ratio de participación estable, el ritmo de ventas de participaciones cruzadas y la proporción de participaciones cruzadas definidas de forma amplia en la capitalización de mercado, al tiempo que actualiza las listas de tenedores y empresas participadas según la capitalización de mercado, las participaciones estratégicas como porcentaje de los activos netos y la magnitud de las reducciones en el número de participaciones. Por último, combina los datos de negociación de inversores de la TSE, las previsiones de beneficios top-down, los supuestos de tipo de cambio, las recomendaciones sectoriales y el rendimiento, las valoraciones, las revisiones de beneficios y los diferenciales de rentabilidad entre los mejores y peores valores de índices equiponderados sectoriales y temáticos para formar un marco de seguimiento del mercado.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraAnálisis de factores de estilo

  Análisis del rendimiento relativo de estilos y temáticas en el mercado japonés

  El informe compara estilos como valor frente a crecimiento, gran capitalización frente a mediana capitalización y cíclico frente a defensivo, al tiempo que separa el rendimiento de las temáticas de inteligencia artificial y banca del de los restantes componentes del TOPIX y Nikkei 225 para determinar si las rentabilidades del mercado se concentran en un reducido número de estilos o temáticas.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Índices equiponderados de industria, subindustria y temática

  Goldman Sachs construye 45 índices equiponderados a partir de acciones japonesas con un valor medio diario negociado durante seis meses superior a US$20 millones, asignando pesos iguales a los componentes de cada índice para comparar el rendimiento de distintos sectores y temáticas; una misma acción puede incluirse en múltiples índices.

• Estrategias basadas en eventos y finanzas conductualesAnálisis de flujos de fondos/posicionamiento

  Estadísticas de negociación neta de la TSE por tipo de inversor

  El informe examina por separado las compras y ventas netas de inversores extranjeros, instituciones nacionales e inversores individuales para caracterizar el reciente posicionamiento y la dirección de los flujos de fondos entre los distintos grupos de inversores en la renta variable japonesa.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Pantallas bidireccionales de participaciones cruzadas

  La pantalla de tenedores combina la capitalización de mercado, las participaciones estratégicas como porcentaje de los activos netos y las reducciones en el número de nombres de participaciones para identificar empresas con elevadas participaciones cruzadas que siguen desmontándolas; la pantalla de participadas identifica acciones con participaciones cruzadas concentradas según las ratios de propiedad de los accionistas estratégicos.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Diferencial de rentabilidad entre el mejor y el peor componente

  Esta métrica es la diferencia entre las rentabilidades de los componentes con mejor y peor desempeño de cada índice y se utiliza para observar la dispersión del rendimiento dentro de un sector; el informe sigue tanto el rendimiento medio equiponderado como este diferencial de rentabilidad.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtro

  Índice de revisión de previsiones de beneficios

  El informe resta el número de rebajas de previsiones de analistas al número de mejoras durante el último mes y divide el resultado por el número total de previsiones para medir la dirección neta de las revisiones de expectativas de beneficios para el TOPIX y los mercados relacionados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TOPIX

  El informe utiliza el TOPIX como referencia japonesa de gran capitalización, analiza la contribución de las temáticas de inteligencia artificial y banca al rendimiento del índice y proporciona objetivos a tres, seis y doce meses.

  Fortalezas

  Los objetivos a tres, seis y doce meses aumentan secuencialmente a 4.200, 4.300 y 4.500 puntos.

  Debilidades

  El rendimiento desde septiembre de 2025 hasta finales de junio de 2026 se concentró en medida considerable en las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y las acciones bancarias.

  Comparación

  Los componentes de inteligencia artificial y banca superaron significativamente al resto del TOPIX desde septiembre de 2025; la rentabilidad superior de la cartera de selección de participaciones cruzadas frente al TOPIX continuó hasta marzo de 2026.

  Riesgos

  El posicionamiento concentrado en las dos grandes temáticas podría hacer al índice más vulnerable a una súbita reversión del momentum.

• Nikkei 225 (NK225)

  El informe también separa el Nikkei 225 en componentes de inteligencia artificial y banca y componentes restantes para identificar el impacto de la concentración temática en el rendimiento del índice.

  Fortalezas

  Las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y las acciones bancarias fueron fuentes importantes para seguir el ritmo del rendimiento del índice desde septiembre de 2025 hasta finales de junio de 2026.

  Debilidades

  El rendimiento del índice depende en gran medida de un reducido número de temáticas, lo que dificulta que los inversores sin suficiente exposición a estos dos grupos de acciones sigan el ritmo del índice.

  Comparación

  La brecha de rendimiento relativo de las temáticas de inteligencia artificial y banca se amplió significativamente tanto en el TOPIX como en el Nikkei 225 desde septiembre de 2025.

  Riesgos

  Si las temáticas líderes experimentan una súbita reversión del momentum, la estructura concentrada podría amplificar la vulnerabilidad del mercado.

Datos clave

• Rendimiento semanal del TOPIX4.067,29 puntos, -3,1%Resumen semanal del mercado en el informe
• Rendimiento semanal del Nikkei 22566.016,36 puntos, -3,9%Presentado como NK225 en el informe
• Ratio de participación estable33%Cayó a este nivel tras nuevos desmontes de participaciones cruzadas en el FY25
• Participaciones cruzadas amplias como porcentaje de la capitalización de mercado8,4%Al 19 de agosto de 2026, como porcentaje de la capitalización total del mercado japonés
• Número de acciones en la pantalla de tenedores51 accionesCapitalización de mercado superior a ¥100.000 millones, participaciones estratégicas superiores al 15% de los activos netos y una reducción de más del 10% en el número de nombres de participaciones durante el último ejercicio fiscal
• Número de acciones en la pantalla de participadas50 accionesClasificadas por la ratio de propiedad en manos de accionistas estratégicos entre compañías con capitalizaciones de mercado superiores a ¥200.000 millones
• Negociación neta de inversores extranjerosCompras netas de ¥210.000 millones10–14 de agosto de 2026, acciones al contado de TSE Prime
• Negociación neta de instituciones nacionalesCompras netas de ¥75.000 millones10–14 de agosto de 2026, acciones al contado de TSE Prime
• Negociación neta de inversores individualesVentas netas de ¥638.000 millones10–14 de agosto de 2026, acciones al contado de TSE Prime
• Objetivos del TOPIX4.200 puntos en tres meses, 4.300 puntos en seis meses y 4.500 puntos en doce mesesTrayectoria de objetivos de índice de Goldman Sachs
• Supuestos USD/JPYFY26/FY27/FY28: 162/160/155Supuestos de tipo de cambio utilizados en las previsiones de beneficios top-down de Goldman Sachs
• Universo de acciones líquidas271 accionesAl 17 de diciembre de 2025, con un valor medio diario negociado durante seis meses superior a US$20 millones
• Índices de seguimiento equiponderados45Cubren industrias, subindustrias y temáticas transversales; las acciones pueden incluirse en múltiples índices

Impacto e implicaciones

El informe considera que las ganancias previas de los principales índices de renta variable de Japón estuvieron muy concentradas en las temáticas de inteligencia artificial y banca. Esto explica tanto por qué a los inversores sin exposición a estas temáticas les resultó difícil seguir el ritmo de los índices como por qué el mercado es más vulnerable a una reversión del momentum. La aceleración de las ventas de participaciones cruzadas y el descenso de la ratio de participación estable indican que las estructuras de propiedad corporativa siguen en transformación, y que tanto los tenedores como las empresas participadas podrían seguir viéndose afectados por desinversiones de activos y ajustes en la estructura accionarial. Sin embargo, dado que las pantallas se basan en divulgaciones anuales, debe considerarse el desfase de los datos al interpretarlas. La trayectoria objetivo del TOPIX refleja la visión positiva de Goldman Sachs sobre la dirección de medio plazo del índice, mientras que la asignación sectorial favorece maquinaria, TI y servicios, bancos e industrias manufactureras seleccionadas.

Riesgos

• El rendimiento líder de la renta variable japonesa se concentra en las temáticas de inteligencia artificial y banca, lo que podría hacer al mercado especialmente vulnerable a una súbita reversión del momentum.
• Las pantallas de participaciones cruzadas se basan en informes anuales de valores y podrían no reflejar los cambios más recientes; aún no se han incorporado las transacciones ocurridas después de los ejercicios fiscales correspondientes aproximadamente a mayo de 2025 hasta junio de 2026.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si la brecha de rendimiento entre las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y las acciones bancarias, y el resto del mercado japonés, continúa ampliándose o experimenta una reversión del momentum.
• Monitorear los cambios posteriores en el ritmo de ventas de participaciones cruzadas, la ratio de participación estable y las participaciones cruzadas definidas de forma amplia como porcentaje de la capitalización de mercado.
• Monitorear la dirección de la negociación neta de inversores extranjeros, instituciones nacionales e inversores individuales en el mercado TSE Prime.
• Monitorear el avance del TOPIX hacia los objetivos de tres etapas de 4.200, 4.300 y 4.500 puntos, así como los cambios en los supuestos USD/JPY FY26–FY28 de 162/160/155.