China AI-driven drug discovery (AIDD) 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 AIDD 실적 리뷰는 독립형 AI 플랫폼에서 기술, 자본, 파트너십 및 자체 자산을 결합한 통합 생태계로의 산업 전환을 평가한다. HSBC는 상업적 진전과 임상 진척이 “IP factory” 모델을 뒷받침하는 Insilico를 선호하는 반면, 자체 파이프라인 전환에는 추가 검증이 필요하다고 보아 XtalPi를 Hold로 유지한다.

핵심 견해

HSBC는 상승 여력의 상당 부분이 장기적이지만 1H26이 중국 AIDD 커버리지 전반의 수익화를 대체로 검증했다고 본다. Insilico 매출은 전년 대비 287% 증가한 USD106.3m으로 HSBC의 USD104.9m 예상에 대체로 부합했고, 순이익은 USD35.5m으로 전환되어 높은 마진에 힘입어 예상보다 약 12% 높았다. XtalPi의 보고 매출은 전년 대비 24% 감소한 RMB393.6m으로, RMB129.4m DoveTree 2차 마일스톤의 인식 지연으로 예상보다 약 33% 낮았다. 1H25의 USD51m DoveTree 선급금에 따른 높은 비교 기준을 제외하면 매출은 전년 대비 74% 증가했고 AI4S 매출은 136% 증가했다. 주가 차별화도 확대되어 Insilico는 연초 이후 약 40% 상승한 반면 XtalPi는 약 28% 하락했고, HSI는 3% 하락했다. 보고서는 AIDD 투자 논리를 재편하는 세 가지 구조적 변화를 제시한다. 플랫폼은 독립형에서 펀드와 플랫폼을 결합한 통합 생태계 사업으로 전환되고, 상업화는 BD와 자체 자산을 모두 활용하며 펩타이드, 통증, 안과, 장수 분야로 확장되고 있다. 또한 기술 구조는 전문가 GUI 모델에서 실세계 생산성 벤치마크로 평가되는 멀티모달 agentic AI 워크플로로 이동하고 있다. HSBC는 반복 가능한 BD가 가장 가시적인 단기 촉매라고 본다. Insilico의 2026년 매출은 USD187m으로, BD USD113.7m와 CRO USD60.8m을 포함할 것으로 예상하며, 2027e 손익분기점 달성과 선급금·마일스톤 믹스에 기반한 85-90%의 구조적으로 높은 GPM을 전망한다. HSBC는 Insilico의 사업 모델을 확장 가능한 “IP factory”로 보고 이를 최선호 종목으로 선정한다. 1H26 성장에는 다수의 신약 발굴 협업, Hygtia의 NLRP3 첫 투여 마일스톤, 전년 대비 34% 증가한 소프트웨어 솔루션 사업, Eli Lilly와의 대형 라이선스아웃 계약이 기여했다. 회사는 2027년 만기 USD305m 무이자 전환사채도 발행했으며, 최초 전환가격은 HKD58.07로 2026년 9월 11일 종가 대비 15.0% 프리미엄이었다. HSBC는 폭넓은 BD 파이프라인, 현금 및 외부 제약사의 검증이 단일 자산 위험을 일부 완화한다고 본다. 핵심 임상 촉매는 rentosertib로, 2026년 9월 10일 핵심 3상 GENESIS-IPF-3 시험에서 첫 환자 투여가 이뤄졌다. 이 시험은 52주 동안 320명의 참가자를 대상으로 중국 47개 센터에서 진행되며, 52주간 강제폐활량 연간 감소율이 1차 평가변수다. HSBC는 생물학적 연령 역전 가능성을 시사하는 회사 공개 2상 근거를 강조한다. 42명 참가자의 2,841개 단백질을 포함한 종단 Olink 데이터를 6개의 머신러닝 단백질체 노화 시계로 평가하고 55,319개의 UK Biobank 프로필과 비교했다. 모델들은 위약 대비 rentosertib 환자의 예측 생물학적 연령이 더 낮다고 일관되게 나타냈으며, 여러 모델은 3~4년의 역전을, 한 모델은 최대 6년의 감소를 제시했다. HSBC는 이를 플랫폼 신뢰도와 장기 적응증 옵션가치를 강화하는 점진적 강세 요인으로 보지만, 장수 적응증은 아직 밸류에이션에 반영하지 않았고 2026-28년 실적 추정도 변경하지 않았다. HSBC는 Insilico에 SOTP를 적용한다. 소프트웨어 솔루션 부문은 16x EV/revenue로 평가해 USD118m의 내재 EV를 산출한다. 내부 파이프라인, CRO 및 BD 부문은 리스크 조정 NPV로 평가해 USD4.2bn이며 기존 USD4.4bn에서 낮아졌다. AI 신약발굴 플랫폼은 자산 공장으로 평가해 USD1.2bn이다. 기타 신약발굴 USD80m을 포함한 총 내재 EV는 USD5.6bn으로 기존 USD5.8bn에서 낮아졌다. 전제는 9.6% WACC, 3.0% 영구성장률, 2026년 말 USD/HKD 7.83이다. 전환사채 발행 후 늘어난 현금을 반영해 목표주가는 HKD84.50에서 HKD85.90로 상향됐고, HSBC는 Buy와 65.5%의 상승여력을 유지한다. XtalPi에 대해 HSBC는 플랫폼의 계산 역량은 인정하지만 소프트웨어/CRO 중심 모델에서 바이오텍 자산 생성사로 전환하는 데에는 보수적이다. 파트너십 파이프라인은 단기 마일스톤 수익과 전임상 검증을 제공하고 R&D 소진을 줄이지만, 완전 자체 개발 프로그램은 향후 12-24개월에 IND-enabling 단계에 진입할 것으로 예상되어 자본배분과 위험 프로필을 크게 바꾼다. HSBC는 회사를 “show-me” 스토리로 규정하며, 구체적인 임상 데이터가 나올 때까지 자체 파이프라인에 DCF 가치를 부여하지 않는다. DoveTree 매출 인식 지연으로 HSBC는 XtalPi의 2026-28e 매출 추정을 2-3% 낮췄다. 2026e 매출은 RMB988.8m, 2027e는 RMB1,364.8m, 2028e는 RMB1,825.1m으로 조정됐다. 기관은 9.9% WACC, 3.0% 영구성장률, 4.25% 무위험이자율, 4.75% 중국 H주식 시장위험프리미엄, 1.39 beta, 2026년 말 RMB/HKD 1.17을 가정한 DCF를 사용한다. 수정된 목표주가 HKD7.70는 기존 HKD8.00보다 낮으며 약 13%의 상승여력을 시사한다. HSBC는 단기 기회와 실행 위험을 모두 반영한 공정한 밸류에이션이라고 보아 Hold를 유지한다.

분석 프레임워크

HSBC는 먼저 1H26 재무 실적을 이전 추정과 비교한 뒤, 상업적 BD 진전, 파이프라인과 임상 마일스톤, 산업의 기술 및 사업 모델 진화를 평가한다. Insilico는 소프트웨어, 파이프라인/CRO/BD 및 플랫폼 가치를 각각 산정해 평가하고, XtalPi에는 현금흐름 기반 DCF를 적용하며 자체 파이프라인은 임상 근거가 나올 때까지 가치에 반영하지 않는다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Insilico의 합산부문가치 평가

  HSBC는 소프트웨어 솔루션, 내부 파이프라인/CRO/BD 사업, AI 신약발굴 플랫폼 및 기타 신약발굴을 각각 평가한 후 합산해 기업가치와 목표주가를 도출한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  XtalPi의 할인현금흐름 평가

  HSBC는 9.9% WACC와 3.0% 영구성장률로 예상 자유현금흐름과 잔존가치를 할인해 XtalPi의 주주가치와 HKD7.70 목표주가를 산출한다.

• 가치평가 방법론기타

  Insilico 내부 파이프라인, CRO 및 BD 부문에 대한 리스크 조정 NPV

  개발단계 자산의 불확실성을 반영하기 위해 임상 성공확률, 계약된 마일스톤 지급, 예상 피크 매출 및 9.6% WACC를 반영한다.

• 기타기타

  단백질체 노화 시계 분석

  보고서는 종단 단백질 데이터에 6개의 독립적인 머신러닝 모델을 적용하고 UK Biobank 프로필과 비교해 rentosertib가 예측 생물학적 연령에 영향을 미쳤는지 평가하는 방식을 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Insilico (3696 HK)

  BD 수익화, 플랫폼 확장성 및 rentosertib 임상 진전에 기반한 HSBC의 선호 AIDD 익스포저.

  강점

  1H26 매출은 전년 대비 287% 증가한 USD106.3m이고 순이익은 흑자 전환했다. BD 파이프라인, 현금 및 외부 제약사의 검증이 플랫폼을 지지한다.

  약점

  장수 테마는 아직 주요 밸류에이션 동인이 아니며 많은 옵션가치는 장기적이다.

  비교

  HSBC는 Insilico가 더 가까운 임상 포지셔닝과 더 폭넓은 거래 파이프라인을 보유해 XtalPi보다 선호한다.

  위험

  핵심 자산의 임상 실패, 예상보다 약한 거래 활동, 불확실한 마일스톤 시점, 기술적 파괴, 경쟁 및 지정학적 위험.

• XtalPi (2228 HK)

  HSBC가 자체 파이프라인 전환의 증명을 기다리는 동안 Hold를 유지하는 커버 대상 AIDD 기업.

  강점

  계산 플랫폼의 강점과 파트너십 프로그램은 전임상 검증, 마일스톤 기회 및 R&D 소진에 대한 일부 보호를 제공한다.

  약점

  1H26 매출은 마일스톤 인식 지연으로 예상을 하회했고, 완전 자체 개발 프로그램으로의 전환은 자본배분 및 실행 위험을 높인다.

  비교

  HSBC는 선호 종목 Insilico와 비교해 XtalPi를 “show-me” 스토리로 본다.

  위험

  마일스톤 지급 지연, 경쟁 심화, 규제 위험 및 외환 위험.

핵심 데이터

• Insilico 1H26 매출USD106.3m전년 대비 287% 증가했으며 HSBC의 USD104.9m 추정보다 1% 높았다.
• Insilico 1H26 순이익USD35.5m흑자 전환했고 HSBC의 이전 추정보다 약 12% 높았다.
• Insilico 목표주가HKD85.90HKD84.50에서 상향됐으며 HSBC는 65.5% 상승여력을 제시한다.
• XtalPi 1H26 매출RMB393.6m전년 대비 24% 감소했고 DoveTree 마일스톤 수익 인식 지연으로 HSBC의 RMB589.1m 추정보다 약 33% 낮았다.
• XtalPi 목표주가HKD7.70HKD8.00에서 하향됐으며 약 13% 상승여력을 시사한다.
• Rentosertib 3상 시험First patient dosed 10 September 2026GENESIS-IPF-3는 52주, 320명 참가자를 대상으로 하며 1차 평가변수는 연간 FVC 감소율이다.

영향과 시사점

HSBC는 AIDD 투자 논리가 단기 소프트웨어 및 서비스 매출에서 BD의 반복 가능성, 자체 자산, agentic AI 기반 생산성으로 확대되고 있다고 본다. 기관은 Insilico의 플랫폼과 핵심 자산 결합이 현재 재무, BD 및 임상 근거로 더 잘 뒷받침되는 반면, XtalPi는 중자산 전환이 임상 및 재무적 가치로 이어질 수 있음을 입증해야 한다고 본다.

위험

• Insilico: 핵심 임상시험 실패, 예상보다 약한 거래 활동, 플랫폼 산출물의 파트너십 전환 지연, 예측 불가능한 매출 및 마일스톤 시점, 기술적 파괴, 경쟁 및 지정학적 위험.
• XtalPi: 마일스톤 지급 지연, 경쟁 심화, 규제 위험 및 외환 위험.

주시할 점

• Insilico가 반복 가능한 BD 거래를 실행하고 예상 BD 및 CRO 매출을 달성할 수 있는지 여부.
• Rentosertib의 IPF 3상 진전과 후속 임상 결과.
• 새로운 장수, 항노화, 통증 및 안과 기회가 임상적으로 검증된 자산으로 전환되는지 여부.
• XtalPi의 DoveTree 마일스톤 지급 인식과 수정된 매출 추정 달성 여부.
• XtalPi 자체 파이프라인이 IND-enabling 및 임상 단계로 진입하면서 나올 임상 데이터.
• 주요 MNC 파트너십, 로보틱스 역량 확장 완료, 파이프라인 회사 IPO/M&A, 영업레버리지 변곡점을 포함한 XtalPi의 잠재적 촉매.