機関リサーチ

JPMorganの会議要点は、AI主導のデータセンター需要がネットワーキング、光インターコネクト、および関連する生産能力を引き続き支えることを示す。Ciscoは視認性の改善と幅広いポートフォリオ機会を指摘し、Coherentは成長、マージン拡大、設備投資の加速を見込む。

• Ciscoは、ハイパースケーラー、過去の値上げ、コア事業に支えられ、FY27の売上高が前年比約15%成長すると見込む。
• Ciscoは、90日を超える長期コミットメントが受注残に残るため、ハイパースケーラーの報告受注は需要を過小表示すると述べた。
• Coherentは、データセンター拡大とscale-upネットワークの銅から光への転換という2つの光学成長要因を見ている。
• Coherentの9月四半期ガイダンスは前年比50%超のプロフォーマ成長を示唆し、FY27終了前に初の$3 billion四半期売上高を見込む。
• Coherentは、成長の主な制約は需要ではなく供給だとしており、24か月でInP能力を4倍にしている。
• Coherentは、価格設定、製品ミックス改善、6インチInPウエハーによる単位コスト低下を背景に、粗利益率42%超を目指す。

UBSはBuyと€80の目標株価を維持し、自動車、産業、データセンター需要の改善が利益とマージンを押し上げると予想している。FY27 EPS予想はコンセンサスを約20%上回る。

• UBSはQ4売上高が前四半期比約12%増となり、通常の季節性とコンセンサス予想を上回るとみている。
• FY27の希薄化後EPS予想はUS$3.16で、コンセンサスのUS$2.63を19.9%上回る。
• データセンター売上高は2027Eに約US$2.5bnとなり、グループ売上高の約14%を占める見通し。
• 粗利益率はQ3 2027Eまでに40%を超えると予想される。
• 同社株は2027Eおよび2028Eでそれぞれ17x、11xのP/Eで取引されており、約18xの過去平均フォワード倍率を下回る。

世界のディストリビューター価格は前月比1%上昇、前年比16%上昇した一方、在庫は前月比3%減少した。UBSは、この組み合わせにより2026年後半のチャネル在庫補充の可能性が高まったとみている。

• トラッカーは世界の118社のディストリビューターを対象とし、幅広い価格上昇を示している。
• 平均価格は前年比16%上昇し、総在庫は前月比3%減少した。
• ダイオード在庫は前月比17%減少し、総在庫減少の最大の要因となった。
• マイクロコントローラ価格は前月比1%下落したが、前年比では5%上昇した。
• UBSは、潜在的なチャネル在庫補充の動きに対する優先的なエクスポージャーとしてTexas InstrumentsとSTMicroelectronicsを挙げている。

レポートは、Starlinkが既存の衛星ブロードバンドを超え、接続が十分でない世帯への提供と非光ファイバー・ブロードバンドからの有意なシェア獲得により成長できると論じる。最も妥当とみるシナリオCでは、住宅加入者は約93 millionから153 million、年間住宅サブスクリプション収益は約$27 billionから$65 billionとなる。

• Starlinkの加入者数は2020年の実質ゼロから2026年Q2時点で約12 millionへ拡大した。
• Bernsteinは2031年の消費者/SMBブロードバンド収益を約$64 billionと予想し、従来の$66 billion予想をやや下回る。
• シナリオCは、広範な光ファイバー代替を前提とせず、到達可能な非光ファイバー・ブロードバンドの10%-20%を獲得すると仮定する。
• V3衛星は大幅な容量増加をもたらす見込みだが、高密度市場における制約は残る。
• BernsteinはSpaceXのOutperform評価と$248の目標株価を維持する。

9月は海外出荷需要の鈍化でウエハーとセル価格が下落した一方、ガラス価格の上昇と減産がガラスの収益性を支えた。Goldman Sachsは、10月の計画減産にもかかわらず、需要低迷と過剰在庫を理由にポリシリコンへの慎重姿勢を維持している。

• 9月の月間累計で、ウエハー価格は8%、セル価格は6%下落した。
• 6%の減産を受け、ガラス価格は月間累計で11%上昇した。
• 8月の世界のモジュール需要は前年比21%減の32GWとなった。
• 生産対需要比率は8月の111%から9月の118%へ悪化した。
• Goldman SachsはMaxwell、Hangzhou First、Xinyi Solar、Longiを選好する一方、ロッドポリシリコンには慎重である。

Goldman Sachsは、2か月の貿易休戦延長を中心とする限定的な成果は事前の低い期待に沿うものだったと述べる。短期的な自制は続き得るが、重要鉱物、輸出規制、投資、台湾を巡る問題は未解決である。

• 貿易休戦は11月から2027年1月まで延長され、延長期間は予想より短かった。
• 両国は貿易・投資委員会を発足させ、11月にAIリスク対話を開始すると発表した。
• レポートは、中国への7.5%の米国Section 301関税追加を予想し、15の他の経済圏も同じ引き上げに直面し得るため、中国の対米輸出への影響は限定的とみる。
• レアアース供給、より広範な輸出規制、投資制限、台湾の問題はいずれも実質的に解決されなかった。

UBSは、MBXの月1回投与の肥満症候補薬MBX-4291が、競争力のある12週時点の体重減少と胃腸忍容性の改善を両立する可能性があるとみている。同社はPhase IIIのPTHプログラムと肥満症パイプラインの追加的な上振れ余地を基盤に、US$90の目標株価を維持した。

• UBSは12週時点で約6-9%の体重減少を求めており、7-9%をより強い結果とみなしている。
• レポートは、胃腸イベント率がチルゼパチドを下回るか、少なくとも同程度になると予想している。
• 漸進的なPKプロファイルと約13-14日の遅延Tmaxが、忍容性および月1回投与の差別化を支える根拠である。
• UBSは、2035年のリスク調整後売上高に2xを適用してMBXを評価し、上場類似企業、取引事例、DCFでこれを裏付けている。
• Q4のPhase I Part C読出しは重要なリスク低減触媒と位置付けられている。

レポートは、中国の半導体設備投資、特にメモリー投資がNAURAの受注と売上高を押し上げると予想している。3Q26Eと4Q26Eの売上高はそれぞれ前四半期比50%増、8%増と予測している。

• 中国のWFE支出は2026E、2027E、2028Eにそれぞれ13%、20%、15%増加すると予測している。
• NAURAの売上高は2026EにRmb50.9bn、2027EにRmb65.6bn、2028EにRmb81.1bnと予測している。
• 新世代ICPエッチャー、チューブ型ALD装置、ハイブリッドボンディング装置、TSVめっき装置は、顧客導入および量産供給へ進展している。
• 12カ月目標株価はRmb1,200.00で、2026年9月24日時点の株価Rmb653.06に対するもの。

本レポートは、活動の軟化とパンデミック後の予測難化を背景に、中国の公式GDP成長率を追跡するリアルタイムの枠組みを提示する。現在のQ3ナウキャストは前年比4.1%で、Goldman Sachsが維持する4.4%予想を下回り、9月データ公表前の下振れリスクを示す。

• 公式GDP成長率はQ1の前年比5.0%からQ2の4.3%へ減速した。
• トラッカーはQ3の前年比成長率を4.1%と推定しており、Goldman Sachsの4.4%予想を下回る。同予想は従来の4.6%から引き下げられた。
• PMI、ブリッジ指標、生産側モデルを等ウェイトで組み合わせると、予測誤差が最も小さくなる。
• 9月PMIと貿易データの公表が、Q3予想を再評価するうえで重要となる。

Goldman SachsはCompalのNeutralを維持する一方、12カ月目標株価をNT$41.3からNT$46.1へ引き上げた。AIサーバー出荷、能力拡張、L6マザーボードからL10/L11システムへの移行が成長を支える見込みだが、PC需要と部品コスト上昇は引き続き制約となる。

• 8月売上はNT$67bnで、PC出荷台数が前月比22%減の1.4m unitsとなったことから、Goldman Sachs予想を20%下回った。
• Goldman Sachsは3Q26E売上の前四半期比1%増、4Q26Eの前四半期比16%増を予想している。
• 2026-28E純利益予想は5%/1%/1%引き下げられたが、12カ月目標株価はNT$46.1へ引き上げられた。
• 目標P/Eは13.1xから14.7xへ引き上げられた。