機関リサーチ

UBSは、供給主導のCCL値上げと高付加価値AI CCLの販売拡大により、Nan Ya Plasticsの収益性が2027年まで大きく改善すると予想する。NT$300.00の目標株価はSOTP評価に基づく。

• CCL ASPは2026Eに90%、2027Eに85%上昇すると予想。
• CCL営業利益率は2025年の4.1%から2026Eに23%、2027Eに30%へ拡大すると予想。
• 高付加価値のM6+ CCLは2027EにCCL売上高の25%を占め、ASPは従来型FR4の3-10倍と予想。
• UBSは2026E/2027E純利益をコンセンサスより15%/23%高いと予想。
• レポートは、石化事業への懸念により市場がNYPの中核CCL事業の利益を過小評価していると論じる。

保守的な前提の下で、Evonik買収は農業ソリューションを除くBASFの調整後EPSを25%超押し上げ得る。ただしBernsteinはBASFの単独での価値創出機会をより重視し、Outperformを維持する一方で目標株価を€63から€61へ引き下げた。

• ベースケースの前提では、完了後1年目から3年目にかけて調整後EPSは約25%+増益となる。
• モデルはEvonikへの50%のプレミアム、Evonik売上高の5%のコストシナジー、2030年までの収益シナジーなしを前提とする。
• 欧州へのエクスポージャー拡大、より低い評価マルチプル、実行リスクが合併メリットを相殺する可能性がある。
• BASFの2028E Verbund EBITDA見通しは1%引き下げられ、目標株価は€63から€61へ低下した。

J.P. Morganは、BMWの次回Capital Markets Dayでは製造拠点の再編、中国事業の安定化、収益性回復への道筋が議論されると予想する。同社はOverweight評価と€82.00の目標株価を維持する一方、世界的な競争環境を踏まえると、今後3年間で8–10%の長期的な自動車事業マージン目標を達成するのは現実的でないとみている。

• 報告書は、BMWが今後3–5年にわたり自動車事業の営業マージンを約5%へ回復させることに注力すると予想する。
• 約5%のマージンは、€3.5bn超のフリーキャッシュフローと継続的な配当・自社株買いを支えうる。
• 競争激化により、BMWの中国生産はFY27/28に約415,000台で安定すると予想される。
• J.P. Morganは、BMWが欧州の生産能力を約15%削減する可能性が高いとみている。
• Neue Klasse、中国事業の安定化、柔軟なパワートレイン戦略は引き続き投資ケースの中核である。
• 下振れリスクは、価格競争の激化とEVの追加コストを顧客へ転嫁する価格決定力の限定性である。

UBSは、約€4bnのデータセンター売上を含む建設的なFY27の見通しを予想する一方、供給能力、稼働率、ファブ立ち上げの圧力により、ガイダンスとマージンはコンセンサス近辺にとどまるとみている。€64の目標株価は据え置き。

• FQ1売上高は前四半期比1%増を予想し、コンセンサスの-2%を上回る。
• UBSはFY27の売上高ガイダンスを€20bn近辺、セグメントマージンを24%と予想し、いずれもコンセンサスに近い。
• UBSはFY27マージン予想を22.5%から24%へ引き上げ、FY27 EPSは約7%増加した。
• FY27のデータセンター売上高は約€4bnに達し、そのうちAIが約€3.5bnを占める可能性がある。
• €64の目標株価は据え置きで、UBSはバリュエーションを均衡的とみている。

UBSは、カスタムシリコン、Microsoft Maia、ネットワーキングを主因に、AIデータセンターのファンダメンタルズ改善がC2028までのMarvellの売上高とEPSを大幅に押し上げると予想する。Buy評価を維持する一方、ポジショニングの混雑と高いAnalyst Day期待が短期的なsell-the-news局面を生む可能性を警告している。

• 目標株価をUS$310からUS$335へ引き上げ。C2028Eの非GAAP EPS US$12.16の上昇を反映した。
• UBSはC2027のXPUアタッチ売上高予想をUS$1.0bnからUS$1.8bnへ、C2028をUS$3.6bnからUS$5.1bnへ引き上げた。
• C2028の売上高予想は9.1%増のUS$29.926bn、非GAAP EPS予想は12.0%増のUS$12.16。
• 粗利益率が50%台半ばを維持できれば、C2030までに売上高は約US$40-45bn、EPSは十数ドル台半ばから後半に達する可能性があるとみる。
• 短期的な期待は高い。UBSは、MarvellがイベントでUS$20超のEPSを提示する可能性は低いとみている。

レポートは、2026年の3.6%成長後、世界の宿泊需要が約4%の長期的な客室泊数成長率へ戻ると予想する。ホテル供給の制約が価格設定、バケーションレンタル、軽資産ホテルブランドを支えるとみており、APACとラテンアメリカが地域成長を主導すると予想している。

• Bernsteinは、世界の宿泊需要が2026年に3.6%成長し、約4%の長期成長率を下回ると予想している。
• 金利、建設コスト、サプライチェーンの混乱によりホテル供給は引き続き制約されている。
• バケーションレンタルの客室泊数は10年末までに約8%成長すると予想される。
• BookingとExpediaは2030年までにオンラインホテル客室泊数全体の18%を占めると予想される。
• Hilton、Marriott、Hyatt、IHGは2025年に世界のホテル客室の8.5%しか占めておらず、さらなるシェア拡大の余地がある。

Bernsteinの世界電池週報は、新たなESS供給契約、韓国の入札需要、製造動向、急速充電技術を追跡している。発表されたプロジェクトや商業化の主張の多くは、契約、資金調達、顧客採用、または生産検証に依然として左右される。

• EVE EnergyとFluenceの5年間の枠組みは2027-31年に最大206 GWhを対象とするが、2027年に確約されているのは16 GWhのみである。
• 韓国の1,180 MW集中型ESS入札は、前年の第1回入札規模の2倍超である。
• CATLのデブレツェン工場は試験生産を開始したが、量産時期は未公表である。
• トラッカーでは、9月25日時点のLFP電池セルコストはUS$59/kWh、NMC化学系のセルコストはUS$76-80/kWhだった。
• 全固体電池、ナトリウムイオン電池、超急速充電に関する複数の発表は、依然として開発、試験、または計画段階にある。

レポートは、AI・テクノロジーの3カ月にわたる停滞でポジショニングが整理される一方、利益、設備投資、収益化のトレンドは引き続き支援材料だと論じる。半導体をソフトウェアより選好し、ハイパースケーラーのデレーティングの大部分はすでに織り込まれたとみている。

• 6月以降、半導体のフォワード利益は30%上昇した一方、ソフトウェアの利益上振れはほぼなかった。
• J.P. Morganは健全とみる調整後も、半導体への強気スタンスを維持している。
• ソフトウェアとAIカニバリゼーションの影響を受ける企業は割安だが、構造的な劣後が続く可能性がある。
• Mag-7のバリュエーションは10年ぶりの低水準まで低下したが、設備投資の増加とフリーキャッシュフローの低下はマルチプル圧縮の一部を正当化する。
• レポートは、原油・金利の変動性が沈静化しQ3決算が到来すれば、株式市場は上昇を再開すると予想している。

Expressの重量成長加速、良好な航空貨物の需給環境、他部門の寄与を受け、UBSは予想を引き上げた。ただし、目標株価までの上昇余地は限られるとしてNeutralを維持した。

• FY26/27 EBIT予想は€7.06bn/€7.49bnへ引き上げられ、会社集計コンセンサスを約2%上回る。
• 12カ月目標株価は€54.50から€59.50へ引き上げられた。
• Expressの重量成長と営業レバレッジが利益予想引き上げの主因である。
• UBSは中期的な航空貨物環境が海上貨物より有利になると予想している。
• DHLのFY27 P/Eは14.5x、FCF利回りは約5%、配当利回りは3.7%である。

中国の家計財務、住宅、不動産、雇用、人口動態の弱さが、高級品需要を引き続き抑える可能性がある。BernsteinはLVMHの予想を下方修正し、Hermèsの見通しも小幅に引き下げる一方、ジュエリーの強さと中国本土への比較的低いエクスポージャーを背景にRichemontを引き続き選好する。

• 中国の8月の小売売上高は前年比0.4%増にとどまり、1%以下の伸びは5カ月連続となった。
• Bernsteinは、中国の不動産価格が2021年以降平均で約40%下落し、若年層失業率が18.9%であると指摘する。
• LVMHのFY27Eファッション&レザーグッズのオーガニック売上成長率予想は5.0%から1.8%へ下方修正され、目標株価は€480となった。
• Richemontは、ジュエリーの勢いと中国本土への比較的低いエクスポージャーに支えられ、Bernsteinのトップピックであり続ける。