機関リサーチ

BofAは、AIエージェントが余剰資金を徐々に動かしやすくし、銀行の資金調達コストを押し上げる可能性があると論じる。Museの初期利用は消費者の関心を示すが、銀行への混乱が証明されるのは預金コストと預金ベータが加速した場合だとレポートは指摘する。

• Museは9月19日時点で、米国累計ダウンロード数が約2.5 million、日次アクティブユーザーが約557,000だった。
• レポートは、信頼、プライバシー、口座アクセスへの懸念が導入を遅らせるため、AI主導の預金混乱は差し迫ったものではなく進化的だとみる。
• 重要な証拠は、預金コストの上昇、無利息預金残高の減少、通常の金利サイクルや競争要因を超える預金ベータとなる。
• 銀行、証券、ウェルス管理を統合したエコシステムを持つ銀行は、内部での残高最適化を通じて顧客資産を維持しやすい可能性がある。

Morgan Stanleyの9月のアジア・マーケティング訪問では、AI主導市場の見直し、円高、食品消費税減税を背景に、食品セクターのディフェンシブな収益特性への関心が高まった。ただし、米国需要、価格設定、バリュエーション、国内消費リスクに関する見方には依然として差がある。

• 投資家の食品業界への関心は3月以降高まっている。
• レポートは、直近の限定的な円高による収益への影響は小さいとみている。
• Kikkomanは米国での事業遂行、2026年下期の値上げの可能性、海外展開を背景に広く前向きに評価された。
• 新生産ライン立ち上げ後の米国需要低迷は、即席麺メーカーにとって引き続き懸念材料である。
• Morgan Stanleyは、中東情勢が7月から9月の業績に及ぼす影響と夏季の悪天候を短期リスクとして挙げた。

Morgan Stanleyは、ServiceTitan、CCC Intelligent Solutions、Via Transportationを消費者エージェントへの直接的なエクスポージャーが最も大きい企業として挙げる。この投資仮説は初期段階の概念的なものであり、実際の事業への影響を示す証拠はまだない。

• ServiceTitanは、地域サービスの予約増加とGTV上昇を通じて恩恵を受ける可能性がある。
• CCCは、エージェントが未報告事故を保険請求につなげることで恩恵を受ける可能性がある。
• Viaは、マイクロトランジットの発見性向上を通じて恩恵を受け、政府による車両数やサービス時間への支出拡大につながる可能性がある。
• Morgan Stanleyは、消費者エージェントがこれらの企業に影響している証拠はまだないと述べている。

Morgan Stanleyは、MuseとInstinctがより多くの企業とのやり取り、取引、関連ソフトウェア基盤への需要を生み出す可能性があると論じる。この機会は、直近の利益触媒というより中期的に魅力的である。

• 消費者エージェントは、問い合わせ、電話、認証メッセージ、予約確認、フォローアップの通信量を増やす可能性がある。
• Twilioは、使用量ベースの接続性とソフトウェア付加を通じ、最も幅広い通信エクスポージャーを持つ。
• WixはGoDaddyよりも、取引を可能にするビジネスインフラへの直接的なエクスポージャーが大きい。
• Shopifyは、カタログ、ストアフロント、取引標準の各層を通じ、エージェント型コマースのインフラとして位置付けられる。
• レポートは、このテーマが短期的な業績予想上振れやQ3の触媒になるとは見込んでいない。

Morgan Stanleyは、ExpediaとMeta Museによる初の大手OTA提携が、エージェント型旅行によって発見・予約の場が変化するなか、BookingとAirbnbに類似の統合を求める圧力となり得るとみている。レポートはMetaが取引収益化に近づくとし、InstacartのMuse統合を潜在的なシェア獲得機会と位置づける一方、カバー各銘柄では異なる見方を維持している。

• ExpediaはMuse初の大手オンライン旅行代理店パートナーとなり、Muse内での旅行計画・予約を可能にする。
• この提携により、横断的AIエージェントへの参加はBookingとAirbnbにとってより必要性を増す可能性がある。
• Airbnbはプラットフォーム流入の約90%が直接流入であるため、直接流入リスクが最も大きい可能性がある。
• Metaは旅行の着想段階から取引額と手数料の獲得へ進む可能性がある。
• Instacartの食料品統合は、数千の小売業者と依然としてオフライン中心の大規模食料品市場を活用できる。

J.P. MorganはYonyouをUnderweightでカバレッジ開始し、Dec-27の目標株価をRmb6.00とした。レポートは、Yonyouの企業記録、権限、ワークフロー、実行システムに永続的な価値を見出す一方、AI導入は依然として増分顧客支出、営業レバレッジ、フリーキャッシュフローにつながる必要があるとしている。

• 評価はNeutralからUnderweightへ引き下げられ、Dec-27目標株価はRmb10.00からRmb6.00へ引き下げられた。
• 目標株価は45x 2028E P/Eに基づき、YonyouがA株市場で数少ない規模あるエンタープライズソフトウェア企業であることを反映している。
• Yonyouは1H26にAI関連売上Rmb464mn、AI関連契約Rmb906mnを報告したが、グループ売上高は前年比4.1%増にとどまった。
• レポートの2026-28売上高予想はコンセンサスを3%、5%、10%下回る。
• 1H26の売上総利益率は前年比2.6パーセントポイント改善して50.9%となったが、親会社帰属純損失はRmb928mn、営業キャッシュアウトフローはRmb1.0bnだった。
• 再評価には、AIが純顧客ACVを高め、導入生産性とキャッシュ創出を改善している証拠が必要である。

Goldman Sachsは、バイオテクノロジー資金調達が選別的な環境でも、記録的なRFP活動、サプライチェーンの現地化、ペプチド需要が外注成長を支えるとみている。顧客はサプライチェーンのレジリエンスを得るため、より高コストの米国製造を受け入れている。

• Neulandは、1HのRFP流入が過去最高となり、前年比で2倍超に増加したと報告した。
• Boraは1H26に14件の前臨床分子を契約し、プログラム受注はすでにFY25通年の件数を上回った。
• BoraのMaple Grove施設ではRFPが5倍に増加し、新規問い合わせの約50%が米国内限定の製造を求めている。
• 臨床開発中の世界のペプチドプログラム数は、2025年初頭の約600件から2026年5月には約1,000件へ増加した。
• 両社はAIによる測定可能な生産性向上を報告したが、規制下の製造環境が導入ペースを鈍化させる。

UBSによると、投資家はAI主導のHVLP銅箔需要に前向きだが、生産、歩留まり、利益が目標規模で実現するかを注視している。バッテリー銅箔の加工賃上昇と稼働率の引き締まりはより明確な利益転換を支える一方、UBSはDefuとNuodeをNeutralで維持しつつ、利益リスクは上振れ方向に偏るとみている。

• Defuは月初来15%上昇し、Mitsui Kinzokuの22%下落、Co-techの8%下落と対照的だった。
• Defuの8月のHVLP4出荷は73t、歩留まりは約60%で、3Q27にはHVLP総出荷を月2,000t超とする目標を掲げる。
• 主要なバッテリー顧客は、4Qから約Rmb1,000–2,000/tの加工賃引き上げを受け入れた。
• ICCSINOは、中国銅箔の稼働率が2026年の92%から2027年の98%へ上昇すると予想している。
• UBSはDefuとNuodeをNeutralで維持するが、利益リスクは上振れ方向に偏るとみている。

UBSはYangtze Optical Fibre and CableのH株に対するBuyを再表明し、目標株価をHK$290からHK$330へ引き上げた。AIデータセンター需要とプリフォーム生産能力のボトルネックにより、高性能光ファイバーの供給は少なくとも2027-28Eまで逼迫すると見込む。

• UBSは2026-28Eの利益予想を116-158%引き上げた。
• 公表済みの生産能力拡張にもかかわらず、高性能光ファイバーの供給は少なくとも2027-28Eまで逼迫すると予想される。
• YOFC-Hは2027E P/Eで8-9xで取引されており、中国および世界の同業他社の12-36xを下回る。
• HK$330の目標株価は16x 2027E P/Eに基づく。UBSが長期的な価格正常化を想定するため、従来の30xから引き下げられた。

UBSは、主にメモリー価格の上昇を背景に、Micronの8月期業績と11月期ガイダンスが予想を上回るとみている。同社は後続のメモリー下落局面を織り込んだ上でも全サイクルを通じた利益力を評価し、US$1,625の目標株価を維持した。

• UBSはFQ4:26の売上高をUS$52.4B、非GAAP EPSをUS$32.50と予想しており、会社ガイダンスとStreet予想を上回る。
• 需要が供給を上回るため、DRAMは少なくともC2Q28まで供給不足が続くと予想している。
• C2027/2028/2029のEPS予想は約US$212/US$277/US$219で、現在のStreet予想を大きく上回る。
• UBSは自社株買いがFQ2:27に四半期約US$20Bで始まり、F2027末には四半期約US$50Bに近づくと予想している。
• US$1,625の目標株価は維持され、約8x NTM P/Eと割り引いたC2029E EPSに基づく。