機関リサーチ

Nomuraは、米国の政策に関連する市場ストレスが8月下旬以降に急速に再燃したとみている。直近の上昇は主に10年米国債利回りの上昇によるもので、インフレ懸念、エネルギー価格上昇、米国経済活動の底堅さが背景にある。

• Nomuraの市場ストレス指標は、8月27日の-0.10標準偏差から、直近高値の+2.8標準偏差に達した。
• 当初の上昇は米国株の下落によるもので、その後、世界的なエネルギー価格上昇がストレスを押し上げた。
• 9月10日以降は、10年米国債利回りの急上昇が指標上昇の主因となっている。
• Nomuraは、米政権が強硬な政策行動や発言を和らげるよう求められる圧力が高まっていると述べている。

Morgan StanleyはMetaをTop PickおよびOverweightに維持し、目標株価を$775とする。新たな小売コネクター、音声・ウェアラブル統合、VRグラスの改善がMuseの長期的な商機を広げる一方、Metaの中核広告、エンゲージメント、効率性も改善していると論じる。

• MuseはWalmart、Best Buy、Dick's Sporting Goods、Gapなど小売業者との統合を追加した。
• Morgan Stanleyは、エージェント型サービスが対象とし得る消費者支出の総市場規模を約$30 trillionと推定する。
• MetaはMuse Voice、ARグラス統合、Appleコンピュータ統合、メール機能、より広範な国際展開を計画している。
• 新しい軽量Meta VRグラスは春に発売予定で、開始価格は$1,299。
• $775の目標株価は、Morgan Stanleyの2027年および2028年の$34、$35のEPS予想平均に約23xのP/Eを適用している。

Nomuraは、台湾と韓国がAI関連のテクノロジー輸出から不釣り合いに大きな恩恵を受ける一方、東南アジアの一部は対外赤字の拡大と原油による交易条件ショックの悪化に直面しているとみている。この格差は、東南アジアの対外資金調達環境および通貨下落に対する脆弱性を高めると予想している。

• 北東アジアの経常収支黒字は、2026年7月までの12か月移動合計で過去最高のUSD538bnに達した。
• 台湾と韓国は、高付加価値の上流テクノロジー・サプライチェーンの位置づけにより、AI需要の上振れをより多く取り込んでいる。
• タイでは、輸入集約的なデータセンター投資が電子機器の貿易赤字の継続につながっている。
• 原油価格の上昇は、特にタイ、フィリピン、インドネシアで東南アジアの交易条件を悪化させている。
• Nomuraは、北東アジアでは対外バッファーが強まり、東南アジアでは通貨の脆弱性が高まると予想している。

Bernsteinは、AIサーバーがMLCC需要を技術要求と価格のより高い製品へ移行させており、Murataは小型化と製造で大きな優位性を持つと論じる。MurataをOutperform、目標株価¥10,000としている。

• AIデータセンターの電力需要は2030Eまで19% CAGRで成長すると予想される。
• データセンターMLCC市場は2024年の約US$2.8bnから2032EにはUS$27.7bnへ拡大すると予想される。
• BernsteinはMurataのAIデータセンターMLCCシェアが2025年の47%から2031Eの76%へ上昇すると予想する。
• プレミアム製品ミックスとASP上昇により、Murataのコンデンサ売上高は今後5年間に23% CAGRで成長すると予想される。
• レポートは供給逼迫の継続を背景に、最先端MLCC価格が短期に15–30%、長期に5–10%上昇すると予想する。

Goldman Sachsは、AIショッピングエージェントが今後3-5+年で、eコマースを商品発見から購入・決済へと徐々に拡張し得るとみる。レポートは、AIプラットフォーム、コマースインフラ、決済、本人確認、不正対策、サイバーセキュリティ、一次チケッティングの潜在的な長期受益者を特定している。

• $2.6tnの米国消費支出が、エージェント型コマースの短期的な対象として特定されている。
• 高確度の対面カード決済カテゴリーで約2%の浸透率が実現すれば、eコマース成長率を約1パーセントポイント押し上げる可能性がある。
• 導入は段階的であり、低リスク、反復的、標準化された購入から始まるとみられる。
• 認可・検証ニーズの高まりにより、カードネットワーク、本人確認事業者、不正対策プラットフォーム、サイバーセキュリティ事業者が恩恵を受ける可能性がある。
• 戦略上の争点は、商品発見、消費者意図、流通経済、顧客関係を誰が支配するかにある。

レポートは、Meeshoをインドの拡大するバリューコマース市場の恩恵を受ける企業とみなし、アセットライトなモデル、物流オーケストレーション、AI主導のエンゲージメントを評価している。一方、NomuraのINR 167のDCF目標株価はINR 232の現株価に対して下落を示唆しており、同社株はより高成長のクイックコマース同業に比べプレミアムで取引されているとする。

• NomuraはFY27-30FのNMV CAGRを約23%と予想。
• 年間取引ユーザー数は約19%のCAGR、注文頻度は約5%のCAGRで伸びると予想。
• 寄与利益率は7.8%に、マーケットプレイスの調整後EBITDAマージンはFY30FにNMVの2.9%まで上昇する見通し。
• 約29日のマイナス運転資本がFCFを支え、FY30FにはNMVの3.8%に達すると予想。
• レポートは、3PLの混乱と競争激化がマージン改善を脅かすと指摘。

更新されたASEANスコアカードは、ベトナムの生活必需品、インドネシアの選択的消費と生活必需品に相対的な機会を示す一方、タイの選択的消費の首位はモメンタム主導であり、フィリピンの消費環境は依然厳しいとUBSはみている。投入コスト上昇とPPIがCPIを上回る状況は、今後数四半期にマージンを圧迫する可能性がある。

• UBSは、マクロ環境の追い風と健全な基礎成長を理由に、比較基準が厳しくなる2027年を前にしてもベトナムの生活必需品を最も選好する。
• インドネシアの生活必需品と選択的消費は、需要の強さと過去対比での大幅なバリュエーション・ディスカウントにより魅力的に映る。
• タイの選択的消費は機械的な順位で首位だが、Central Retailの年初来68%上昇とUBSのNeutral評価により、この結論には留保が必要である。
• 主要原材料コストが10%上昇すると、FMCGのEBITマージンは約125bp、利益は平均約8%低下する可能性がある。
• フィリピンを除く大半のASEAN-6市場でPPI成長率がCPI成長率を上回っており、投入コストが企業の価格転嫁力を上回る可能性を示す。

七つのバイオシミラーを対象とする集中調達ルール案は、その制度設計と政策上の重点により積極的な入札を抑制すると見込まれる。Bevacizumabが主要品目となる可能性があり、Sino BiopharmとInnoventには注目すべき影響対象売上のエクスポージャーがある。

• 提案された入札は七つのバイオシミラーを対象とし、pertuzumabは除外された。
• Bevacizumabの2025年の病院売上はRMB14 billion超で、先発薬を含め14社の競合メーカーが存在する。
• レポートは、値下げが底値に達するのではなく、過去の集中調達における業界平均に沿うと予想している。
• 影響対象製品は、Sino BiopharmとInnoventの1H26総製品売上のそれぞれ8%と28%を占めた。

HSBCは、土地投資と新規着工の減少により、2025-30eの広義住宅在庫が11-13%のCAGRで減少し、2023-25年の10%の減少を上回ると予想する。Buy格付けのCOLI、CR Land、KE Holdingsを選好している。

• 80の主要都市における新築住宅供給は8M26に前年比17%減少し、2019年通年ピークの12%にとどまった。
• 土地取得は前年比さらに20%減少し、供給パイプラインの大幅な再構築は難しい。
• 8M26の中古住宅取引量は前年比11%増加した一方、住宅取引総数は前年比2%減少した。
• HSBCは、供給テーマが2027年以降に一段と重要になるとみている。

UBSは、中国AIモデルの能力差が縮小し、多くの用途でコスト優位性が残るとみる一方、規制、蒸留対策、厳しさを増す世界的競争が見通しを複雑にしていると指摘する。レポートは、大衆市場向けモデルの価格は下落する一方、最先端モデルは高いタスク成功率とToken効率によって価格決定力を維持すると予想する。

• 競争を巡る懸念の変化を背景に、上場モデル企業MiniMaxとZhipuは月初来でそれぞれ約20%と40%下落した。
• UBSは、開発者による低コストFlashモデルの投入により、大量処理AIタスク向けのToken単価が引き続き下落すると予想する。
• 最先端モデルは、タスク性能とToken効率の向上で成功タスク当たりのコストを下げ、高価格を維持できる可能性がある。
• 中国のAIラボは、企業提携、クラウド提携、AWS Bedrockでのモデル提供を通じて海外展開を進めている。
• 最近の資金調達は、計算能力の拡張と次世代モデルの学習を支えると見込まれる。