機関リサーチ

Deutsche Bankは、金の需要とポジショニング環境が2022年の強気相場の始まりを想起させる一方、銅の希少性は市場再均衡のためにより高い現物価格を必要とする可能性があるとみている。パラジウムは、現物買いが勢いを失いつつある中でCTAの売りが続くため、引き続き下振れしやすい。

• 金の現物フローは、商業、非商業、リテールの各投資家層で予想を上回り、全体では直近で過去最高水準の+25%だった。
• 中国の金輸入は年初来で1,000トン超に達し、ETF流入と上海プレミアムも強い状態が続いている。
• レポートはCTAが金先物のネットショートであると推計しており、価格反発時には買い余力となり得る。
• 銅のCTAポジションは推計で過去最大だが、Deutsche Bankはポジション解消の余地は小さく、在庫は極めて低水準にあるとみている。
• パラジウムは数カ月ぶりの安値に向かう中で現物流入が鈍化しており、Deutsche Bankはこれを買い疲れの兆候とみている。

Morgan Stanleyは、新たな小売Connectors、音声およびウェアラブル連携、国際展開、追加デバイスが、消費者向けAIエージェントにおけるMetaの先行優位を強めるとみている。同社はMetaをTop PickおよびOverweightに維持し、目標株価を$775としている。

• MuseはWalmart、Best Buy、Dick's Sporting Goods、Gapなどの小売企業との統合を追加した。
• Morgan Stanleyは、約$30tnの消費者支出をエージェント型サービスの主要なアドレス可能市場と特定している。
• Muse Voiceは今後数週間でリリース予定であり、MuseはMetaの最新ARグラスにも統合される。
• Metaは米国とカナダ以外への展開、Appleコンピューターとの統合、将来の専用メールアドレス、Muse Charmデバイスを発表した。
• 新しい軽量VRグラスは$1,299からで、Quest 3の重量の5分の1未満、春に発売予定である。
• $775のベースケース目標は、2027年と2028年のEPS見通し$34と$35の平均に約23x P/Eを適用している。

Morgan Stanleyは、経営陣が2030年の目標を30,000台超のトラックと$5 billion超の売上高へ引き上げたことを受け、Aurora Innovationが実行と概念実証の転換点にあるとみている。同社はOverweightを継続し、強気ケース目標株価を$40へ引き上げた一方、実行リスクのディスカウントを拡大してベースケース目標株価$18を維持した。

• 経営陣の2030年目標である30,000台超のトラックと$5 billion超の売上高は、Morgan Stanleyの従来予想をそれぞれ3倍超、2倍超上回る。
• 新規レーンの立ち上げ期間は現在のおよそ6週間から6日へ短縮される見込みで、より迅速なネットワーク拡大を支える。
• フリート、OEM、ハードウェアパートナー、保険会社Apolloからの第三者評価が、Auroraの技術、安全性、信頼性、拡張性を裏付けた。
• 長期粗利益率ガイダンスは70%から60%超へ引き下げられ、ランレート粗利益率の損益分岐目標は1H27へ後ずれした。
• Morgan Stanleyは強気ケース目標株価を$40へ引き上げたが、ベースケースの実行リスクディスカウントを55%へ高め、$18の目標株価を維持した。

Julong Phase IIはPhase Iより速くランプアップしており、コストおよび税負担の圧力がある中でも短期的な銅生産の達成を支える。UBSはZijin Mining Group - HのBuy評価とHK$57.80の目標株価を維持した。

• Julongの銅生産ガイダンスは2026年に300-310kt、2027年に310-320kt。
• より高品位の鉱石により、Phase IIIなしでもJulongのPhase IとIIの合計生産量は2029-30年に350-400ktへ増加する可能性がある。
• Julongの副産物控除後の銅単位コストは前年比約17%上昇して約Rmb25,000/tとなったが、経営陣は2027年の改善を見込む。
• Xianglong-Zhunuo、Tianyuan-Xiongcun、Lakkor Tsoは、チベット主導の銅・リチウム成長の追加選択肢となる。
• UBSの12か月Buy評価は、2026年9月23日時点の株価HK$33.58に対しHK$57.80の目標株価を示す。

BernsteinはMontageのOutperformを再表明し、Agentic AIがCPUルネサンス、MRDIMMの普及加速、新たな大規模CXL機会をもたらすと論じる。世界のメモリー・インターフェース・チップTAMは2030年に約USD20bnに達し、MRDIMM関連チップは約73%を占めると予測している。

• 世界のメモリー・インターフェース・チップTAMは2030年に約USD20bn、2025-30年のCAGRは65%と予測。
• MRDIMM普及率は2026年の2-3%から2030年には25%超へ上昇すると予測。
• MRDIMMのモジュール当たりインターフェース・チップ価値はUSD50-70で、DDR5 RDIMMのUSD6-7を上回る。
• Bernsteinは、DDR4再利用向けCXLコントローラーTAMを2030年に約USD8.2bnと推定。
• Montage、Renesas、Rambusは2024年のコア・メモリー・インターフェース・チップ市場の約92%を占めた。

Bernsteinは、18 Proシリーズの大幅なハードウェアおよびAI機能の改善を踏まえ、Xiaomiに対するOutperform評価とHK$35.00の目標株価を維持した。RMB1,000、約20%の発売価格引き上げは、同社の価格決定力を試す材料となる。

• Xiaomi 18 ProとPro Maxの発売価格はそれぞれRMB5,999とRMB6,999。
• 発売価格は前世代のXiaomi 17シリーズ比でRMB1,000、約20%高い。
• 新モデルはSnapdragon 8 Elite Gen 6 2nmチップ、大型バッテリー、デュアル200MPのメインおよび望遠カメラを搭載する。
• HyperOS 4とSuper XiaoAI 2.0はシステムレベルのAI統合を拡大し、有料AIサービスの試行も始める。
• BernsteinのHK$35.00の目標株価は、2026年9月23日のHK$26.18の終値に対して34%の上昇余地を示す。

Nomuraは、グローバルおよび地域の引き締め圧力が強まるなか、アジアのイールドカーブは最終的にベア・フラット化すると引き続き見込む。タイ2s10sフラットナーの確信度を3/5へ引き下げ、最近の市場変動を受けてタイ5年ペイヤー取引をクローズした。

• タイ12月2s10s THoRフラットナーの確信度を4/5から3/5へ引き下げ。現在の水準は80.5bp。
• Nomuraは12月5年THORペイヤーのポジションを現在の1.92%でクローズ。
• 12月5年SORAペイヤーおよび12月5年台湾金利対韓国のペイヤーを維持し、両方とも確信度は3/5。
• 原油高、アジアの持続的成長、Fedの引き締めにより、アジア中銀の利上げハードルが下がるとみている。

UBSは、インフラ投資、掘削機需要、建設活動が弱い一方、ファクトリーオートメーション、工作機械、造船、産業輸出は底堅いとみる。利益の見通しが良好で、構造的成長、限定的な下値、魅力的なバリュエーションを持つ産業企業を選好している。

• 8月のインフラFAIは前年比14.3%減となり、UBSは2026/2027年の成長予想を-3.9%/+0.8%へ引き下げた。
• 9月の掘削機需要は報告売上が概ね横ばいにもかかわらず弱く、HDT出荷は100,000台と推定された。
• ファクトリーオートメーションは、AI関連サプライチェーンと輸出志向の製造業にけん引され、構造的回復を維持している。
• 8月の造船新規受注は前年比18%増、年初来では111%増となった。
• UBSは、ヒューマノイドロボット部品と全固体電池のサプライチェーンを長期的テーマとして挙げている。

レポートは、エージェント型AIがサーバーCPUとDDRメモリー帯域の重要性を高め、メモリー・インターフェース・チップ市場をCPU出荷より速く成長させると論じる。MontageはMRDIMMの普及とCXL対応DDR4再利用の恩恵を受ける可能性がある。

• 世界のDDRモジュール用チップセットTAMは2030年に約USD 20bn、2025–30年のCAGRは65%に達すると予想される。
• MRDIMMの普及率は2026年の2–3%から2030年には25%超へ上昇すると予想される。
• MRDIMMのモジュール当たりインターフェース・チップ価値はUSD 50–70と推定され、DDR5 RDIMMの約USD 6–7を上回る。
• Montage、Renesas、Rambusは2024年に世界のコア・メモリー・インターフェース・チップ市場の約92%を占めた。
• Bernsteinは、CXL DDR4再利用が2030年までに約USD 8.2bnの世界MXC TAMを生むと推定している。

Goldman Sachsは、新規受注が前年比54.6%増、バックログがUS$1.67bnに達したことが、経営陣のFY26売上高成長率19–22%のガイダンスを支えると指摘する。化学高分子、バイオ医薬品、ペプチドを中心とする新興モダリティが長期成長を支える一方、設備投資と利益率への圧力は考慮点である。

• 新規受注は前年比54.6%増、バックログは前年比53.8%増のUS$1.67bnとなった。
• バックログの約40%は2H26、45%は2027年、15%は2028年に計上される見込み。
• 化学高分子のバックログは前年比163.5%増、バイオ医薬品のバックログは前年比88.7%増。
• FY26設備投資ガイダンスはRMB2.6–2.8bnに引き上げられ、FY27設備投資はRMB3bnを超える可能性がある。
• Goldman SachsはH株をBuy、目標株価HK$168.20、A株をNeutral、目標株価RMB185.20とする。