ANTA Sports Products（2020 HK）：野村はadidasの2Q26決算を用いて中国スポーツウェア市場の競争を評価し、引き続きANTAを選好

概要

本レポートは、adidasの2Q26決算を起点として、中国スポーツウェアセクターへの示唆を分析する。adidasは全体として堅調な売上成長を達成したが、主に販売およびブランド投資の増加により、営業利益は市場予想に届かなかった。一方、主力のフットウェア事業の成長は鈍化した。それにもかかわらず、adidasはグレーター・チャイナで前年比15%の売上成長を実現し、中国市場での継続的なシェア拡大を示した。野村は、低調な消費者センチメントと海外ブランドによる強い競争のなかでも、長期的な構造的成長へのエクスポージャーと魅力的なバリュエーションを踏まえ、ANTAが引き続きセクターの最有力銘柄であるとみている。

主要見解

主な見方は以下の通り。第一に、adidasは中国における現地向け製品設計およびチャネル運営能力を継続的に改善しており、ランニングやスポーツレジャーなど主要カテゴリーで競争優位を維持している。第二に、adidasなど海外ブランドのシェア拡大が、中国スポーツウェア業界の競争を激化させている。第三に、ANTAはランニングおよびアウトドア活動における長期的な構造的成長機会の恩恵を受け、現在のバリュエーションも比較的魅力的であるため、投資対象としてより魅力的である。

分析フレームワーク

本レポートは、決算からの示唆とチャネル検証を組み合わせている。まずadidasの2Q26業績を売上高、利益、地域、カテゴリー、チャネル別に分析し、次に6月に実施した中国スポーツウェア業界の専門家チャネル調査を取り入れて、中国における成長の質と競争への影響を評価する。最後に、その結果をANTAの投資判断、バリュエーション、リスクに結び付ける。

手法メモ

• 決算からの示唆adidasの2Q26決算から中国スポーツウェアセクターへの示唆

  グローバルスポーツブランドの地域別・カテゴリー別業績を通じた中国の競争環境の評価

  adidasのグレーター・チャイナにおける売上成長、フットウェア成長、DTCおよび卸売チャネルの業績を用いて、中国における海外ブランドの市場シェア変化とANTAなど国内大手への影響を評価する。

• チャネル調査専門家チャネルチェック

  業界専門家からのフィードバックを用いて会社報告のトレンドを検証すること

  野村は6月に実施したチャネル調査を引用し、adidasが2Q26に中国本土で前年比10%台半ばから後半の成長を達成したとしており、同社が報告したグレーター・チャイナでの15%成長とおおむね一致している。

• バリュエーション手法F12M P/Eマルチプル評価

  予想12か月株価収益率を用いた目標株価の決定

  ANTAの目標株価HKD89.9はF12M P/Eの17.5倍に基づいており、中国スポーツウェア業界における同社の主導的地位と安定的な成長軌道を反映している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  本レポートの最有力銘柄。目標株価HKD89.9でBuyレーティングを維持。

  強み

  ランニングおよびアウトドア活動における構造的成長機会の恩恵を受け、中国スポーツウェア業界で主導的地位を有し、バリュエーションも魅力的である。

  弱み

  消費者センチメントの弱さと海外・国内ブランド間の激しい競争を特徴とする市場環境で事業を展開している。

  比較

  adidasなど海外ブランドと比較すると、ANTAの投資魅力は国内での主導的地位、長期的成長へのエクスポージャー、バリュエーションに由来する。ただし、adidasによる中国での現地化とチャネル実行力の改善は競争上の参照となる。

  リスク

  競争激化、売上成長の予想未達、予想を下回るマクロ経済の勢い。

• adidas (ADS GR)

  決算からの示唆の対象；レーティングなし。

  強み

  2Q26にグレーター・チャイナで前年比15%成長を達成し、ランニングやスポーツレジャーなど主要カテゴリーで競争優位を有するほか、現地向け製品設計およびチャネル運営を改善している。

  弱み

  2Q26の営業利益は予想を下回り、営業利益率はブランドおよび販売投資による圧迫を受け、主力フットウェアの成長は鈍化した。

  比較

  adidasの中国における継続的なシェア拡大は、ANTAなど中国スポーツウェアブランドに競争圧力をもたらす。

  リスク

  中国の消費者センチメントの弱さ、フットウェア成長の鈍化、チャネル戦略調整の有効性に関する不確実性。

• Nike (NKE US)

  競争上の参照先；レーティングなし。

  強み

  強力なグローバルスポーツブランドとしての影響力。

  弱み

  最近、中国におけるオンラインDTC戦略を調整した一方、経営陣は卸売チャネルの調整が成果を上げるにはより時間を要するとみている。

  比較

  adidas経営陣は、中国におけるNikeのチャネル調整による短期的影響は依然として不透明とみている。

  リスク

  オンラインDTCおよび卸売チャネルの調整の有効性に関する不確実性。

主要データ

• adidas 2Q26売上高EUR6.7bn、前年比+14%BloombergコンセンサスのEUR6.6bnをわずかに上回った。
• adidas 2Q26営業利益EUR574mn、前年比+5%BloombergコンセンサスのEUR616mnを下回った。営業利益率は前年比0.7ポイント低下し8.5%となった。
• adidas グレーター・チャイナ2Q26売上成長前年比+15%1Q26の前年比+17%からわずかに鈍化し、Bloombergコンセンサスの約15.8%を下回った。
• adidas 2Q26カテゴリー別成長フットウェア+1%、アパレル+35%、アクセサリー+20%フットウェアの成長は1Q26の+4%からさらに鈍化した。
• adidas 2Q26チャネル別成長オフラインDTC小売+23%、オンライン+27%、卸売+6%DTCチャネルの成長は卸売チャネルの成長を大幅に上回った。
• adidas FY2026E売上高ガイダンス前年比+9%から+10%従来の前年比1桁台後半成長のガイダンスから引き上げられた。
• ANTAの目標株価とレーティング買い、目標株価HKD89.9F12M P/Eの17.5倍に基づく。現在株価はHKD78.95。

影響と示唆

投資上の示唆として、adidasが中国で市場シェアを継続的に拡大していることは、海外ブランドとの競争が依然として強く、国内スポーツウェア企業にブランド、製品、チャネルの各面で継続的な圧力を及ぼしていることを示す。ただし野村は、ANTAの長期的な構造的成長へのエクスポージャー、主導的地位、バリュエーションが引き続きBuyの投資判断を支えるとみている。短期的には、投資家は消費者センチメント、競争激化、売上成長の実現状況を注視すべきである。

リスク

• 国内外のスポーツブランドとの競争が一段と激化する。
• ANTAの売上成長が予想を下回る。
• 中国のマクロ経済および消費者センチメントが予想を下回る。
• adidasなど海外ブランドが中国で引き続き市場シェアを拡大し、国内ブランドの成長余地を制約する可能性がある。
• フットウェアカテゴリーの成長鈍化が、一部の中核的なスポーツ需要の弱さを反映している可能性がある。

注目点

• adidasのグレーター・チャイナ売上成長が今後の四半期に鈍化を続けるか、または2桁成長を維持するか。
• ANTAのランニング、アウトドア、スポーツレジャー各カテゴリーにおける成長の実現状況。
• 中国スポーツウェア業界における販促、在庫、チャネル割引の変化。
• 中国におけるNikeのオンラインDTCおよび卸売チャネル調整の実際の効果。
• ANTAのバリュエーション・マルチプルが野村の目標前提であるF12M P/E17.5倍近辺を維持するか。