Hybrid bonding in advanced packaging for logic and HBM memory レポート解説

概要

本レポートは、HBM積層高がより低い仕様へ移行する中で、HBMハイブリッドボンディングの採用時期を再評価している。Bernsteinは、短期的な遅延は一時的であり、ロジック用途と将来のより高いHBM積層数の必要性が、2028年までにハイブリッドボンダー需要を大きく押し上げると論じる。

主要見解

Bernsteinは、HBMにおけるハイブリッドボンディングの広範な採用は2027年内には実現しにくいとみる。業界では少なくともHBM4で12-hiではなく8-hi構成への注目が高まり、HBM4Eでも同様となる可能性があり、16-hi設計とそれに伴うハイブリッドボンディングの必要性はさらに後ずれする。レポートは、メモリー供給制約により顧客がより多くのXPUへメモリーを分散する必要があること、一部サプライヤーの12-hi出荷課題、高いメモリーコストを理由に挙げる。従って、広範な採用はHBM5とともに2028年に起きる可能性が高いという従来見通しを維持している。 この遅延は長期的な技術仮説を変えない。HBMパッケージングは現行JEDECの775μmの総パッケージ高制限を受け、層数を増やすとDRAMダイが薄くなり、反りや熱に伴う歩留まりリスクが高まる。ハイブリッドボンディングはマイクロバンプとアンダーフィルをなくし、コアダイを24%厚くできる。TSV／パッドピッチをMR-MUFの20–30µmに対し18µm未満へ縮小でき、相互接続密度と帯域幅を高める。また、銅対銅／酸化物界面は熱伝導を改善し、現行のはんだ／アンダーフィル方式に比べ20層で熱抵抗を約35%低減する。JEDECが高さ制限を約900μmへ緩和しても、Bernsteinは従来技術の使用期間が延びるだけで、最終的なハイブリッドボンディング移行の必要性はなくならないとみる。SK hynixのロードマップは16-hiから部分採用、20-hiから全面採用を示している。 ロジックは引き続き短期の主な成長エンジンである。Bernsteinは、高密度かつ低消費電力の相互接続を提供することから、ハイブリッドボンディングがチップレット統合、XPUとメモリーの統合、光電融合パッケージングへ拡大すると予測する。2028年のロジック向けハイブリッドボンディングTAMを$887mn、出荷を237台と予測しており、TSMCのSoICパッケージング採用の強まりを反映して、従来の103台から引き上げた。世界のロジック用ハイブリッドボンダー設置台数は2025年の137台から2028年の582台へ4.5倍になるとみる。TSMCは約65台から約440台へ増え、SoIC能力は2025年末の10kwpmから2028年の80kwpmへ拡大すると予測する。Intelは2028年までに約30台から約65台へ増加し、能力追加は2027年から再開するとみる。 HBMでのハイブリッドボンディング採用はより段階的と予測する。現行TCBソリューションは依然有効で、HBM4Eは主に8/12-hiにとどまる可能性が高く、SamsungとSK hynixも代替的な放熱技術を開発している。それでもBernsteinは、Samsungが先行し、続いてSK hynixとMicronが2028年に16-hi HBM5で採用を開始すると予想するが、その時点でもTCBが主流である。HBM予測は、1,202kwpmのHBM能力に対するハイブリッドボンディングの混合浸透率15%を前提とし、ハイブリッドボンディング収益$489mn、TCBを含むHBMボンディング総収益$1.8bnを導く。HBMは2028年のハイブリッドボンダー総TAM $1.4bnの36%を占める。 Besiについて、Bernsteinは2028年のハイブリッドボンディング収益を約$1.1bnと見積もる。これは約281台、1台当たり$3.75mnのASP、全体で76%の市場シェア（ロジック80%、HBM70%）を前提とする。HBM採用の後ずれは恒久的な影響ではなく、Besiはロジック向けハイブリッドボンディングと従来パッケージングからも恩恵を受けるとみる。DISCOについては、メモリーがHBMか従来パッケージングかにかかわらず、強いDRAMウェハ消費がダイシング・グラインディング需要を支えると論じる。NANDのウェハ対ウェハボンディング、BSPDN、シリコンフォトニクスの潜在的上振れも追加の推進要因である。メモリー株について、Bernsteinは2027年に供給逼迫が続き、2028年にメモリー市場が正常化しても2028年末のマージンは非常に健全と予測する。このためSamsung、SK hynix、MicronにOutperformを付与する一方、中国による長期的脅威を理由にKIOXIAにはUnderperformを維持する。

分析フレームワーク

Bernsteinは、改訂されたHBM積層高ロードマップとハイブリッドボンディングの技術制約から始め、需要をロジックとHBM用途に分けている。その後、設置能力、装置出荷、市場規模、ベンダー別市場シェア、単価、企業収益を予測し、その結果をレーティングと目標株価に結びつけている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  メモリー供給制約、HBM積層構成、能力追加

  レポートは現在のメモリー逼迫と低い積層高の選択をHBMハイブリッドボンディング採用の遅延に結びつけ、供給状況と積層ニーズの変化に応じた採用を予測している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  先端パッケージング技術の採用から装置需要への波及

  Bernsteinは、チップレットおよびHBMパッケージングのロードマップから、ファウンドリーとメモリーの能力需要を経て、ハイブリッドボンダー、ダイシング、グラインディング装置の需要までを追跡している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードEPSマルチプル評価

  目標株価は、開示されたP/EマルチプルをフォワードEPS予測に適用して算出しており、概ねフォワードQ5–Q8期間を対象とする。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Besi

  HBM採用の遅延にもかかわらず、ハイブリッドボンディング装置の恩恵を受ける企業

  強み

  ロジック向けハイブリッドボンディングと従来パッケージングが引き続き需要を牽引し、Bernsteinは2028年のHB収益を約$1.1bnと予測する。

  弱み

  短期的なHBMハイブリッドボンディング採用の遅延。

  比較

  Bernsteinの2028年出荷予測はBesiの中位ケースと高位ケースの間に位置する。

  リスク

  採用の遅延、主流アセンブリー市場の回復長期化、ハイブリッドボンディングのシェア喪失、またはBesiのTCB製品の採用不足。

• DISCO

  DRAMウェハ加工装置の恩恵を受ける企業

  強み

  強いDRAMウェハ消費がダイシングとグラインディング需要を支え、NAND W2Wボンディング、BSPDN、シリコンフォトニクスが追加の推進要因となる。

  リスク

  AI GPUおよびHBMの過剰生産能力、競争、不利な為替変動。

• Samsung Electronics

  HBMハイブリッドボンディングを早期に採用する可能性がある企業

  強み

  BernsteinはSamsungがHBMハイブリッドボンディング採用を主導し、2028年の16-hi HBM5から始める可能性があるとみる。

  弱み

  HBM4Eは主として8/12-hiの従来TCBにとどまる見込み。

  比較

  SK hynixとMicronに先行して採用すると予想される。

  リスク

  有利なメモリー価格環境の早期終了、需要低迷または供給増、バリュエーション・センチメント、中国のメモリー進展。

• SK Hynix Inc

  HBMサプライヤーであり、2028年のハイブリッドボンディング採用候補

  強み

  同社のパッケージング・ロードマップは、混合鍵合による容量、性能、熱効率の利点を示している。

  弱み

  TCBは2028年まで主流であり続ける見込み。

  比較

  Samsungに続いてHBMハイブリッドボンディングを採用すると予想される。

  リスク

  有利なメモリー価格環境の早期終了、需要低迷または供給増、バリュエーション・センチメント、中国のメモリー進展。

• Micron Technology Inc

  メモリーサプライヤーであり、2028年のハイブリッドボンディング採用候補

  強み

  Bernsteinは2028年にHBM5での採用を予想し、Outperformを維持している。

  弱み

  TCBは2028年まで主流技術である。

  比較

  Samsungに続いてHBMハイブリッドボンディングを採用すると予想される。

  リスク

  有利なメモリー価格環境の早期終了、需要低迷または供給増、バリュエーション・センチメント、中国のメモリー進展。

• KIOXIA Holdings Corp

  NANDメモリーサプライヤー

  強み

  予想を上回るNAND需要、日本の設備投資補助金、コスト低下は上振れ要因となり得る。

  弱み

  中国による長期的脅威を理由に、BernsteinはUnderperformを維持する。

  リスク

  中国のメモリー、特にNANDにおける進展、および需要低迷または供給増による有利な価格環境の終了。

主要データ

• 2028年ハイブリッドボンダーTAMc. $1.4bnロジックとHBMのハイブリッドボンディング装置市場を合算した予測。
• 2028年ロジック向けハイブリッドボンディングTAM$887mn2025年比で8倍の成長予測。
• 2028年HBMハイブリッドボンディングTAM$489mn1,202kwpmのHBM能力に対する混合浸透率15%に基づく。
• 2028年ハイブリッドボンダー出荷367 unitsBesiの中位ケースを24%上回り、高位ケースを8%下回る。
• ロジック設置台数582 units in 2028 versus 137 in 2025Bernsteinによる世界のロジック用ハイブリッドボンダー設置台数予測。
• Besiの2028年ハイブリッドボンディング収益c. $1.1bn全体市場シェア76%、約281台、1台当たり$3.75mn ASPを前提とする。
• HBMの熱抵抗~35% lower at 20 stacks現行のはんだ／アンダーフィル方式に対する、レポート記載のハイブリッドボンディングの利点。

影響と示唆

レポートは、これをハイブリッドボンディング需要の構造的な崩れではなく、タイミングの見直しとみる。ロジック採用が2027年の需要基盤をつくり、より高いHBM層数とI/O要件がその後の移行を支えるため、BernsteinのBesi、DISCO、選別的なメモリー供給企業に対する建設的な見方を裏付ける。

リスク

• Besiでは、ハイブリッドボンディング採用が予想を下回るか遅延する可能性、主流アセンブリー市場の回復長期化、シェア喪失、TCB採用の限定がリスクである。
• DISCOでは、AI関連GPU・HBMの過剰生産能力が収益力とバリュエーションを損なう可能性があり、競争と為替変動も追加リスクである。
• メモリー供給企業では、需要低迷または供給増により有利な価格環境が予想より早く終わる可能性があり、投資家センチメントと中国のメモリー、特にNANDでの進展もリスクである。
• KIOXIAはNAND需要低迷のリスクにも直面するが、レポートはより強いNAND需要、日本の設備投資補助金、コスト低下を上振れ要因として挙げる。

注目点

• HBM4とHBM4Eが8-hi/12-hi設計中心のままとなるか、16-hi積層へ移行するか。
• JEDECがHBMパッケージ高仕様を775μmから約900μmへ緩和する可能性の時期。
• AMD、Apple、Google TPU、Groq、Nvidiaによる採用を含む、TSMCのSoICおよびハイブリッドボンディング能力拡大。
• Samsung、SK hynix、Micronが2028年にHBM5向けハイブリッドボンディングを採用する時期。
• 2027年のメモリー供給逼迫、2028年のAI需要、それに伴うメモリーマージンと価格の推移。