RTXコーポレーション（RTX.US）：Bernstein、レイセオンの力強い成長とプラットGTFの改善を主因にRTXの目標株価を232ドルへ引き上げ

概要

本レポートは、BernsteinによるRTXコーポレーションの企業リサーチ更新である。RTXの第2四半期実績は予想を大幅に上回り、プラット・アンド・ホイットニー、レイセオン、コリンズの全セグメントで売上高および利益ガイダンスが引き上げられたと結論付けている。従ってアナリストは2026年および2027年の利益予想を引き上げ、12カ月目標株価を232ドルへ引き上げたが、現在の株価に対する上昇余地が約8%であるため、マーケット・パフォーム格付けを維持した。

主要見解

中核的な見方は以下の通りである。レイセオンの成長と利益率改善が最大のポジティブ要因であり、戦術ミサイル、ミサイル防衛、国際受注、および成熟した固定価格プログラムの構成比上昇が牽引する。プラット・アンド・ホイットニーはGTF地上待機問題で目に見える進展を遂げており、GTF-Aは従来のPW1100問題を軽減すると見込まれるものの、検証には時間を要する。コリンズの売上成長は民間航空OEおよびアフターマーケットに牽引されて強いが、利益率拡大はなお一層の具体化が必要である。

分析フレームワーク

本レポートはセグメント別の事業分析とバリュエーション引き上げを組み合わせている。まず第2四半期実績、受注、受注残高、売上成長、利益率、経営陣ガイダンスを比較し、その後レイセオン、プラット・アンド・ホイットニー、コリンズの売上高・利益見通しを2026～2027年EPS予想に織り込み、最後に相対EV/EBITDA倍率および4年後のターミナル・バリュー手法を用いて12カ月目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーションEV/EBITDAターミナル・バリュー法

  4年後のターミナル・バリューに基づくEV/EBITDA倍率を用いて企業価値を推定する。

  Bernsteinは、4年先のターミナル・バリューとEV/EBITDA倍率を用いて航空宇宙企業を評価し、純有利子負債を控除して株主価値を導出し、評価日時点まで割り引いたうえで、中間期の株主向け現金分配を加算する。RTXの目標株価には、従来の20.0倍を上回る20.7倍の倍率を使用している。

• 利益予想セグメント別予想

  プラット・アンド・ホイットニー、レイセオン、コリンズについて、売上高、利益率、ガイダンス変更を個別に評価する。

  本レポートは、主要3事業それぞれについて売上成長の源泉、利益率の要因、通期経営陣ガイダンスを分析し、その後グループの売上高、EPS、FCF予想に統合している。

• 格付けフレームワーク相対パフォーマンス格付け

  マーケット・パフォームは、今後12カ月におけるベンチマーク指数対比で概ね同等のパフォーマンスを示すことを意味する。

  Bernsteinの米国株式格付けは今後12カ月のS&P 500対比で評価される。マーケット・パフォームは、予想される相対パフォーマンスがプラスまたはマイナス15パーセントポイント以内であることを示す。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• RTXコーポレーション

  カバレッジ対象証券

  強み

  ポートフォリオのエクスポージャーは民間航空宇宙と防衛にまたがる。第2四半期の売上高およびEPSはいずれも予想を上回り、通年の売上高・利益ガイダンスは引き上げられ、受注残高は289bn USDに達した。

  弱み

  現在の目標株価は終値に対して約8%の上昇余地を示唆し、格付けはマーケット・パフォームにとどまる。一部セグメントの利益率は依然としてアナリスト予想を下回る。

  比較

  第2四半期の調整後売上高およびEPSはいずれもコンセンサスとBernsteinの従来予想を上回った。

  リスク

  民間航空宇宙需要、防衛予算、プログラム遂行、プラットGTFの信頼性、国際的な軍事需要の変化。

• レイセオン

  中核防衛事業セグメント

  強み

  第2四半期売上高は約8.27bn USDで前年比18%増。ブック・トゥ・ビルは2.42倍で、パトリオット、スタンダード・ミサイル、AMRAAM、および国際受注が牽引した。

  弱み

  防衛プログラムの遂行、資金支出、受注引き渡し時期は、なお売上認識および利益率に影響を及ぼす可能性がある。

  比較

  売上高はコンセンサスを約745mn USD上回り、調整後営業利益はコンセンサスを約154mn USD上回った。

  リスク

  米国および海外の防衛予算の変化、固定価格プログラムの遂行リスク、機密プログラム、ミサイル生産立ち上げのリスク。

• プラット・アンド・ホイットニー

  航空エンジン事業セグメント

  強み

  第2四半期売上高は約8.89bn USDで前年比16%増。民間アフターマーケットは25%増、軍用売上高は23%増となり、GTF関連AOG機数は大幅に減少した。

  弱み

  民間OE売上高は予備エンジンの納入減少の影響を受け、GTF-Aの長期信頼性はなお就航後の検証を必要とする。

  比較

  売上高はコンセンサスを約690mn USD上回り、地上待機機数は2025年12月末の約660機から約540機へ減少した。

  リスク

  GTF性能問題の再発、V2500退役の増加、MROターンアラウンド能力の不足、エアバスとの関係への圧力。

• コリンズ

  航空宇宙システム事業セグメント

  強み

  第2四半期売上高は8.21bn USDで、オーガニック成長率は13%。民間OEは26%増、民間アフターマーケットは10%増となった。

  弱み

  利益率拡大はまだ十分に実現していない。報告利益率15.9%は、リストラ費用により調整後利益率16.7%を下回った。

  比較

  売上高はコンセンサスを約345mn USD上回り、調整後営業利益はコンセンサスを約53mn USD上回った。

  リスク

  OE製品ミックスのワイドボディ機偏重、販売費・一般管理費、防衛事業ミックス、完了済み事業売却の影響。

主要データ

• 格付けマーケット・パフォーム本レポートは格付けを変更せず維持している。
• 目標株価232.00 USD213.00 USDから引き上げ。
• 終値215.22 USD2026年7月31日時点。
• 示唆される上昇余地8%レポート記載の終値と目標株価に基づく。
• 第2四半期調整後EPS1.89 USDコンセンサスおよびBernsteinの従来予想1.66 USDを上回った。
• 第2四半期調整後売上高24.71bn USDコンセンサスの22.90bn USDを上回った。
• 2026年調整後EPS予想7.25 USD6.97 USDから引き上げ。
• 2027年調整後EPS予想7.82 USD7.51 USDから引き上げ。
• 2026年調整後売上高ガイダンス95.0bn-96.0bn USD従来は92.5bn-93.5bn USD。
• 第2四半期末の受注残高289bn USD民間航空宇宙が170bnドル、防衛が119bnドル。第1四半期末の271bnドルを上回った。
• レイセオン第2四半期ブック・トゥ・ビル2.42x直近12カ月のブック・トゥ・ビルは1.77倍。
• PW1100エンジン搭載A320ファミリーの地上待機機数約540機機隊の約26%であり、2025年12月末の約660機から大幅に改善した。

影響と示唆

目標株価の引き上げは、RTXの中期的な成長および利益率見通しへの確信の向上を反映している。特に、レイセオンの防衛需要に伴う評価倍率の拡大と、プラットGTFリスクの軽減が重要である。ただし、格付けはマーケット・パフォームにとどまり、本レポートはポジティブ要因がすでに株価へ部分的に織り込まれていると考えていることを示す。さらなる再評価には、レイセオンの利益率改善の継続的な実現、GTF-Aの信頼性、コリンズの利益率拡大、および通年キャッシュフローガイダンスの達成が必要となる。

リスク

• 民間航空宇宙および防衛の最終市場需要が予想を下回る可能性がある。
• プラット・アンド・ホイットニーのGTFに関する遂行および信頼性の問題は、依然として主要な下振れリスクである。
• GTF-AはA321航空機向けの認証を取得し、今年中の就航を予定しているが、信頼性をより十分に検証するには約2年の就航後データが必要となる。
• PW1100搭載機が機隊に復帰するにつれ、V2500の退役機数が増加し、アフターマーケット売上高に影響を及ぼす可能性がある。
• 防衛事業はプログラム遂行、予算資金、国際需要の変動に起因するリスクに直面している。
• コリンズの利益率拡大は、売上成長に引き続き遅行する可能性がある。

注目点

• レイセオンの受注、ブック・トゥ・ビル、受注残高の売上転換、および利益率が13%超に向けて改善を継続できるか。
• プラット・アンド・ホイットニーのPW1100 AOG機数が継続的に減少し、MRO生産量およびターンアラウンド時間の改善が持続するか。
• GTF-Aの就航後の信頼性、顧客受容性、およびエアバスとの関係への影響。
• 737 MAX、787、ならびにワイドボディ・ナローボディの各プラットフォームで生産が立ち上がる中、コリンズの売上成長および利益率がどう推移するか。
• RTXが2026年の売上高ガイダンス95.0bn-96.0bn USD、調整後EPSガイダンス7.10-7.25 USD、FCFガイダンス8.50bn-8.75bn USDを達成できるか。