Apple（AAPL） レポート解説

概要

本Apple Trackerは、7月のiPhone需要と、それがAppleおよび半導体・部品サプライチェーンに与える影響を評価する。Bernsteinは、iPhone 17サイクルが販売台数主導で堅調に推移しているとみる一方、メモリーコスト圧力と地域別需要のばらつきを重要な変数としている。

主要見解

世界のiPhone需要は7月も堅調だった。Bernsteinは、売上高が前年同月比12.6%増と6月の8.2%から加速し、sell-through販売台数が13.8%増、ASPが1.0%低下したと推計する。従って、同社はこの実績を販売台数主導と位置付け、Appleの前年同月比販売台数成長は17カ月連続になったと指摘する。iPhone 17シリーズが主な牽引役であり、9月から7月までの累計販売はiPhone 16シリーズを15%上回った。ベースモデルのiPhone 17は34%増、Pro Maxは22%増だった一方、供給が現行ラインアップとeシリーズへ移行する中で旧モデル販売は16%減少した。Bernsteinは、ベースモデルとeシリーズの構成比上昇がASPの小幅低下につながった一方、プレミアムモデルの継続的な強さが一部相殺したとみている。 レポートはsell-inとsell-throughを用いて在庫を評価している。7月のsell-throughは17.5mn台で前年同月比14%増、sell-inは17.3mn台で同15%増だった。前月比ではsell-throughが3%減、sell-inが7%減となり、sell-throughがsell-inを上回ったことで、チャネル在庫は6月の42.9mn台から42.7mn台へ約1%減少した。ただし、月間sell-throughの低下が在庫残高の低下を上回ったため、在庫週数は6月の10.3xから10.6xへ上昇した。Bernsteinは、月次低下の一部を中国の618後の正常化に起因するとしている。 地域別にはばらつきがあるものの、全体としては前向きだった。日本と新興市場APACの売上成長はそれぞれ65.5%超、50.8%超であり、米州、欧州、中国はそれぞれ2.1%、8.0%、8.0%成長した。米州では、販売台数の0.4%増とASPの1.7%上昇が売上を支えた。iPhone 17が主な製品牽引役だったが、マクロ経済圧力とキャリアプロモーションの弱まりが需要を制約し、プリペイド需要も軟調だった。中国では、販売台数が11.1%増加してASPが2.8%低下したにもかかわらず、売上は8.0%増加した。618後に売上は前月比24%減少し、Bernsteinは次のiPhoneラインアップ発売まで基調需要は低調にとどまると予想する。 ファウンドリー需要について、BernsteinはiPhoneサイクル間のプロセッサノード出荷立ち上がりを比較している。iPhone 17は当初iPhone 16を上回ったが、iPhone 17eの弱さにより、N3Pサイクルは最近では前世代のN3Eサイクルに近くなった。Proモデルの堅調さからA19 Proの出荷は前世代を上回る一方、低価格帯A19の弱い出荷が全体のノードサイクルを押し下げた。それでもBernsteinは、Appleまたは他のモバイル顧客が先端ノード生産能力を解放しても、先端ノードの需要が供給を上回るため、TSMCの売上には影響しないと考える。TSMCのA16の4Q26量産予定と、Samsungが初のsub-2nmノード量産を2027年から2029年へ延期した点を、TSMCの技術および実行力の優位性を支持する材料としている。 オンデバイスAIの要件と結び付くメモリー搭載量は、引き続き前向きなサプライチェーンテーマである。iPhone 17の発売後、12GB DRAM搭載iPhoneの出荷比率は急速に上昇し、2025年の平均搭載量は8.4GB、前年同月比20%増となった。7月は12GBモデルが出荷全体の43%を占め、8GB以上のDRAM搭載モデルは96%を占めた。平均DRAM搭載量は9.6GBで、6月の9.7GBからわずかに低下したが、前年同月比では27%増で、2026年年初来の成長率と一致した。Bernsteinは2026年のスマートフォン全体のDRAM搭載量成長を約8%と予測しており、メモリー不足と価格上昇により中低価格帯の出荷が減少するため、2025年より鈍化するとみている。同社はAppleが収益性の高さから他のOEMより高いメモリーコストを吸収しやすいと考えるが、価格上昇がさらなるメモリー搭載量増加またはハンドセット需要に影響するかを注視する。 より広いサプライチェーンでは、BernsteinはLuxshareとLarganに対するセンチメントは強いとし、今年のiPhoneのAndroidに対する優位性と、1H27のiPhone 18ベースモデル発売、2H27の20周年モデル発売に支えられた前向きな2027年見通しを理由に挙げる。Sonyについては、iPhone 17販売の好調により6月のCIS業績が恩恵を受けた一方、CISアップグレードがないためiPhone 18シリーズでは比較対象が厳しくなるとみており、Sony-TSMC合弁会社の設立前にはSamsungへのシェア喪失の可能性を指摘する。Qualcommについては、Appleが従来予想より速く多角化を進め、高いメモリー価格によるAndroid需要減速とAppleのシェア拡大も重なり、圧力が一段と大きくなるとみている。

分析フレームワーク

Bernsteinは、CounterpointとSensor TowerのiPhone販売・サービスデータに、製品世代、地域別売上高・販売台数・ASP、sell-inとsell-through、在庫、プロセッサノード、DRAM搭載量の比較を組み合わせている。その上で、需要と搭載量の動向をAppleおよび関連するファウンドリー、メモリー、部品サプライヤーへ結び付けている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  売上高、販売台数、ASPの分解

  レポートはiPhone売上成長をsell-through販売台数成長とASP変動に分け、7月の実績が主に販売台数主導だったことを示している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  iPhone需要と部品搭載量の、ファウンドリー・メモリー・部品供給企業への伝達

  Bernsteinは、ハンドセット販売台数、プロセッサノードの使用、DRAM搭載量をTSMC、メモリー供給企業、カメラ供給企業、その他のAppleサプライチェーン企業に結び付けている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  調整後P/E評価

  レポートのティッカー表は、Appleおよび複数のカバー対象半導体企業を調整後P/E倍率で評価していると示す。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Apple (AAPL)

  主要な分析対象。堅調なiPhone 17需要とシェア拡大がレポートの見方を支える。

  強み

  前年同月比の販売台数成長が17カ月連続。iPhone 17の累計販売はiPhone 16を15%上回る。高い収益性はメモリーコスト上昇の吸収に寄与し得る。

  弱み

  7月のASPは1.0%低下。中国需要は次のラインアップ発売まで低調が続くとみている。

  比較

  iPhone 17は従来のiPhone 16サイクルを上回り、Appleは他のスマートフォンOEMよりもメモリーコスト上昇への耐性が高いとみている。

  リスク

  メモリー価格の上昇が需要と今後のDRAM搭載量の増加に影響する可能性がある。

• TSMC

  iPhoneのプロセッサノード需要に連動するファウンドリー供給企業。

  強み

  先端ノードの生産能力は依然として供給制約下にあり、Bernsteinは需要が放出される生産能力を吸収すると予想する。

  弱み

  iPhone 17eがiPhone 16eより弱かったため、N3Pの出荷モメンタムは最近N3Eに近い水準となった。

  比較

  Bernsteinは、TSMCの4Q26におけるA16量産計画を、Samsungのsub-2nm計画の遅延と比較している。

  リスク

  TSMCの逼迫した生産能力を受けて顧客が分散化する可能性があるが、Bernsteinは収益への影響を限定的とみている。

• Qualcomm (QCOM)

  Appleのモデム供給エクスポージャーおよびハンドセット市場との連関。

  強み

  多角化のストーリーは現実のものとされる。

  弱み

  Appleは従来予想より速く依存度を下げており、メモリー価格上昇とAndroid需要減速もハンドセット収益を圧迫する。

  比較

  Appleのシェア拡大はQualcommのハンドセット見通しにとってマイナスとされる。

  リスク

  短期的なスマートフォンのメモリー動向、マージン、Appleエクスポージャーへの対応が必要。

• Sony

  iPhone需要に連動するカメライメージセンサー供給企業。

  強み

  iPhone 17販売の好調を受け、6月のCIS業績は恩恵を受けた。

  弱み

  CISのアップグレードがないため、iPhone 18シリーズでは比較対象がより厳しくなる見通し。

  比較

  Sony-TSMCの合弁会社が設立される前に、Samsungへのシェア喪失が生じる可能性がある。

  リスク

  Samsungへの競争上のシェア喪失。

• Luxshare and Largan

  Appleサプライチェーンの恩恵を受ける企業。

  強み

  Bernsteinは、iPhoneのAndroidに対する優位性と前向きな2027年の製品見通しに支えられ、センチメントは強いとしている。

  比較

  見通しは、2027年のiPhone 18ベースモデルおよび20周年モデルの発売見込みと結び付く。

主要データ

• 世界の7月iPhone売上成長率12.6% YoY6月の8.2% YoYから加速。
• 世界の7月iPhone sell-through販売台数17.5mn前年同月比14%増、前月比3%減。
• 世界の7月iPhone sell-in販売台数17.3mn前年同月比15%増、前月比7%減。
• iPhoneチャネル在庫42.7mn units6月の42.9mnから前月比約1%減。
• 在庫週数10.6x6月の10.3xから上昇。
• iPhone 17累計販売のiPhone 16比+15%9月から7月の比較。
• 7月のiPhone平均DRAM搭載量9.6GB6月の9.7GBから低下したが、前年同月比27%増。
• 12GB DRAMモデル構成比43%7月のiPhone出荷に占める比率。

影響と示唆

Bernsteinは、iPhone 17の継続的な販売台数成長とメモリー搭載量の増加が、Appleおよび一部サプライチェーン参加企業を支えるとみている。Appleは他のスマートフォンOEMより高いメモリーコストを吸収しやすいと考える一方、iPhone 17eの弱さ、中国需要の正常化、部品別の競争動向がサプライチェーンの一部見通しを抑制する。

リスク

• メモリー価格の上昇はスマートフォン需要を抑制し、今後のiPhone DRAM搭載量の増加を鈍らせる可能性がある。
• 618後の正常化を受け、中国需要は次のiPhoneラインアップ発売まで低調にとどまる見込み。
• iPhone 17eの出荷不振により、N3Pプロセッサノードサイクルの相対的な強さは低下した。
• Sony-TSMC合弁会社の設立前に、SonyはSamsungへカメラセンサーのシェアを失う可能性がある。
• Qualcommは、Appleの多角化加速、Android需要減速、メモリーコスト動向による圧力に直面している。

注目点

• メモリー価格上昇がiPhone DRAM搭載量とスマートフォン需要に与える影響。
• 中国が618プロモーション期を過ぎた後もiPhone 17需要が耐性を維持するか。
• iPhone 17e、A19、A19 Proモデルの構成と出荷動向。
• TSMCの先端ノード生産能力の逼迫と顧客による分散化。
• Appleの2027年におけるiPhone 18ベースモデルおよび20周年モデルの発売時期。